#STRC跌破面值11%創上市新低

كسر STRC دون القيمة الاسمية بنسبة 11%: التشققات في محرك تراكم البيتكوين الخاص باستراتيجية

انهيار الأسهم الممتازة المفضلة لاستراتيجية، المعروفة برمزها STRC، دون قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار إلى أدنى مستوى قياسي، كشف عن هشاشة نموذج تراكم البيتكوين الأكثر عدوانية في التاريخ.

إغلاق الأربعاء عند 89 دولارًا، مما يمثل خصمًا بنسبة 11% عن القيمة الاسمية، وانخفاضه اللاحق إلى أقل من 83 دولارًا يوم الخميس، يمثل التحدي الهيكلي الأشد الذي واجهه استراتيجية مايكل سايلور المدعومة بالرافعة المالية منذ أن بدأت الشركة تحولها من شركة برمجيات إلى أكبر مالك للشركات البيتكوين في العالم.

هذه ليست مجرد انخفاض في سعر السهم؛ إنها إشارة إلى أن الهيكل المالي الذي يمكّن استراتيجية الشراء المستمر للبيتكوين قد يكون على وشك الوصول إلى حدوده.

كيف تعمل STRC ولماذا تهم القيمة الاسمية

STRC هو منتج أسهم ممتازة أطلقته استراتيجية في يوليو 2025 لجمع رأس مال لشراء البيتكوين.

كل سهم يحمل قيمة اسمية قدرها 100 دولار وآلية أرباح متغيرة تتعدل شهريًا، وتُعطي حاليًا عائدًا يقارب 12.9%.

كان الهدف من التصميم هو أن تحافظ الأرباح المتغيرة على سعر السهم بالقرب من 100 دولار، مما يجعل من السهل على استراتيجية إصدار أسهم جديدة عند أو فوق القيمة الاسمية من خلال برنامج السوق المفتوحة (ATM) وتوجيه العائدات مباشرة إلى البيتكوين.

عندما كان يتم تداول STRC فوق القيمة الاسمية، كان برنامج السوق المفتوحة يعمل بسلاسة: تصدر استراتيجية أسهمًا، تجمع رأس مالًا، وتشتري البيتكوين.

لكن عندما ينخفض STRC دون القيمة الاسمية، تصبح اقتصاديات الإصدار الجديد غير مواتية.

ستقوم استراتيجية فعليًا بجمع رأس مال بخصم عن القيمة الاسمية مع دفع أرباح تشير إلى تكلفة رأس مال عند مستوى القيمة الاسمية.

هذا التناقض أجبر استراتيجية على تعليق برنامج السوق المفتوحة، مما قطع خط الإمداد الرئيسي الذي يغذي محرك تراكم البيتكوين الخاص بها.

البيع القسري للبيتكوين الذي صدم السوق

أخطر عواقب خرق قيمة STRC هو الضغط الذي يفرضه على احتياطيات الشركة النقدية لدفع الأرباح.

في 1 يونيو، كشفت استراتيجية أنها باعت 32 بيتكوين، بقيمة تقريبية تبلغ 2.5 مليون دولار، في نهاية مايو لتمويل التزامات أرباح STRC.

هذا البيع كسر سياسة الشركة منذ 2022 التي كانت تقتصر على شراء البيتكوين وعدم بيعه أبدًا.

على الرغم من أن المبلغ كان صغيرًا مقارنة بحصص استراتيجية الإجمالية التي تبلغ حوالي 846,842 بيتكوين، والتي تمثل حوالي 4% من إجمالي عرض البيتكوين، إلا أن الأثر الرمزي كان هائلًا.

قال جوشوا ليم، نائب رئيس الأسواق العالمية في FalconX: إن الجميع يراقب STRC لأنه أصبح المؤشر الرئيسي للضغط على نموذج استراتيجية.

السوق يختبر ما إذا كانت الشركة ستستمر في شراء البيتكوين أم ستضطر لبيع ممتلكاتها للحفاظ على أرباح الأسهم الممتازة واستدامة هيكل رأس المال الخاص بها.

الضغط على الهيكل الرأسمالي الأوسع

يتضمن هيكل رأس مال استراتيجية عدة طبقات من الرافعة المالية.

الأسهم الممتازة STRC، والأسهم العادية MSTR، والسندات القابلة للتحويل المستحقة في 2029 تخلق جميعها التزامات مترابطة.

إعادة شراء السندات القابلة للتحويل بقيمة 1.5 مليار دولار مؤخرًا، رغم أنها كانت تهدف إلى تعزيز الميزانية العمومية، زادت من مخاوف السوق من خلال تقليل احتياطيات الشركة النقدية في وقت تتطلب فيه التزامات أرباح STRC مزيدًا من السيولة.

انخفض سهم MSTR نفسه بنسبة 5% يوم الأربعاء ليصل إلى 116.52 دولارًا، وخلال العام الماضي، انخفض السهم العادي بنسبة تقارب 70%.

قال جيف دورمان، المدير التنفيذي للاستثمار في Arca: إن الخيار الصعب الذي يواجه استراتيجية هو إما بيع كمية كبيرة من البيتكوين أو الأسهم العادية لدفع STRC نحو القيمة الاسمية، أو قبول أن الهيكل الرأسمالي سيستمر في المعاناة من ضغط البيع الناتج عن عدم اليقين.

هذه ليست مشكلة يمكن حلها مع الوقت فقط؛ فهي تتطلب إدارة نشطة وقرارات استراتيجية لها عواقب سوقية خاصة بها.

ضعف البيتكوين المماثل

تزامن أزمة STRC مع ضعف أوسع في البيتكوين يعزز الضغط.

انخفض البيتكوين بنسبة تقارب 50% من أعلى مستوياته في 2024، مؤخرًا اختبر مستوى 62,000 دولار وتجاوز حاجز 60,000 دولار لأول مرة منذ أواخر 2024.

تحول الاحتياطي الفيدرالي المتشدد تحت قيادة وورش، مع نصف أعضاء لجنة السوق المفتوحة (FOMC) المفتوحين لرفع أسعار الفائدة، عزز الدولار ورفع العوائد الحقيقية، وكلاهما سلبي على البيتكوين.

قالت QCP Capital إن ضعف السوق يعكس جزئيًا مخاوف المستثمرين من أن استراتيجية قد تحتاج لبيع المزيد من البيتكوين لدفع أرباح الأسهم الممتازة، مما يخلق حلقة تغذية مرتدة حيث يضغط انخفاض STRC على البيتكوين، ويضغط انخفاض البيتكوين أكثر على STRC.

تخلق تلاقي هذه الديناميكيات توازنًا هشًا حيث يمكن لحركة كبيرة في أي من الأصلين أن تؤدي إلى تأثيرات متسلسلة عبر الهيكل الرأسمالي الكامل لاستراتيجية.

ماذا يعني هذا لسوق البيتكوين

نظرًا لمكانة استراتيجية كأكبر مالك للشركات البيتكوين في العالم، فإن ضغط الهيكل الرأسمالي الخاص بها له تداعيات على مستوى السوق.

إذا اضطرت استراتيجية لبيع كميات كبيرة من البيتكوين لتمويل التزاماتها، فإن تلك المبيعات ستزيد من ضغط البيع على سوق ضعيف بالفعل.

وبالعكس، إذا تمكنت استراتيجية من الحفاظ على مركزها من خلال إدارة الاحتياطيات وإصدار الأسهم العادية بشكل انتقائي، فسيشير ذلك إلى مرونة يمكن أن تدعم معنويات البيتكوين.

قالت الشركة إنها وسعت صندوق احتياطاتها إلى 1.1 مليار دولار لدفع أرباح الأسهم الممتازة والديون، ورفعت رأس مالها بشكل منفصل من خلال إصدار الأسهم العادية لشراء 1,587 بيتكوين إضافي.

تُظهر هذه التحركات وعي الإدارة بالمشكلة واستعدادها لاستخدام قنوات تمويل بديلة، لكن ما إذا كانت هذه القنوات يمكن أن تستمر في دعم النموذج إلى أجل غير مسمى لا يزال سؤالًا مفتوحًا تراقبه السوق بتركيز شديد.

السؤال على المدى الطويل

السؤال الأعمق الذي يطرحه خرق القيمة الاسمية لـ STRC هو ما إذا كان نموذج تراكم البيتكوين المدعوم بالرافعة المالية مستدامًا في بيئة أسعار فائدة مرتفعة.

يفترض نهج استراتيجية أن تقدير البيتكوين على المدى الطويل سيتجاوز تكلفة الرافعة المالية.

عندما تكون الأسعار منخفضة ويصعد البيتكوين، يعمل هذا الافتراض بشكل رائع.

عندما ترتفع الأسعار ويهبط البيتكوين، تتراكم تكلفة الرافعة المالية مع انخفاض الأصل، مما يخلق مسارًا غير مستدام رياضيًا.

تحول الاحتياطي الفيدرالي المتشدد تحت قيادة وورش، مع احتمال رفع سعر الفائدة، يجعل تكلفة الرافعة المالية لاستراتيجية أكثر تكلفة تحديدًا عندما يكون سعر البيتكوين أقل دعمًا.

هذا التلاقي هو التحدي الهيكلي الذي جعل انخفاض STRC مرئيًا.

هل ستتمكن استراتيجية من تعديل نموذجها، وهل يمكن للبيتكوين أن يتعافى بما يكفي لاستعادة الحسابات، وهل يمكن للسوق أن يستقر بالقرب من القيمة الاسمية، هذه هي الأسئلة الثلاثة التي ستحدد ما إذا كانت أكبر مالك للشركات البيتكوين في العالم ستستمر في التراكم أم ستبدأ في التراجع.