إصلاح الاحتياطي الفيدرالي ووش لم يعد يستطيع الانتظار

المؤلف: شو تشاو المصدر: وول ستريت جورنال

كيفن وورش (Kevin Warsh) أنهى أول ظهور له كرئيس للاحتياطي الفيدرالي من خلال إصدار أقل بيان FOMC منذ عام 2007 وخمسة فرق عمل لإصلاحات تغطي الوظائف الأساسية للاحتياطي الفيدرالي، مع وضوح نية الإصلاح، لكن الشكوك لا تزال قائمة حول إمكانية التنفيذ، سواء من قبل السوق أو المجتمع الاقتصادي.

يوم الأربعاء، قرر الاحتياطي الفيدرالي بالإجماع 12 مقابل 0 الحفاظ على نطاق هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.5% إلى 3.75%، وهو الرابع على التوالي من الاجتماعات التي لم تتغير فيها السياسة. أعلن وورش في مؤتمره الصحفي الأول أنه سيتم تشكيل فرق عمل خاصة في خمسة مجالات: آليات التواصل، الميزانية العمومية وإطار العمليات، مصادر البيانات البديلة، الإنتاجية والتوظيف، وإطار التضخم، مع إعادة تأكيد هدف التضخم عند 2%، ورفض ملء توقعات أسعار الفائدة الشخصية في مخطط النقاط.

فُسرت الإشارات المذكورة على نطاق واسع على أنها موقف متشدد غير متوقع، حيث ارتفعت العائدات الحقيقية لعشر سنوات على سندات TIPS إلى أعلى مستوى منذ مايو من العام الماضي، وسجل الدولار أكبر ارتفاع يومي منذ بداية العام، وأظهرت عقود الفيدرالي المستقبلية توقعات لرفع أسعار الفائدة بشكل واضح خلال العام.

ومع ذلك، لم يكن ظهور وورش خاليًا من الجدل. خلال المؤتمر الصحفي، تجنب أربع مرات بشكل مباشر من خلال عبارة "ستبحث فرق العمل" عن الإجابة على الأسئلة المتعلقة بالسياسات الأخيرة. قال ستيفن دوغلاس، كبير الاقتصاديين في NISA Advisors، إن وورش "يميل إلى التجنب"، فيما أشار إيان كاتز، المدير العام لشركة Capital Alpha Partners، إلى أن عبارة "فرق العمل ستبحث" أصبحت تقريبًا "عبارة مألوفة" خلال المؤتمر.

يكشف هذا المشهد عن التوتر الداخلي في استراتيجية وورش: فتصريحاته المختصرة ورفضه المشاركة في مخطط النقاط سمحت له بإرسال إشارة قوية ومستقلة للسوق؛ لكن القضايا الأكثر تعقيدًا مثل إطار التضخم، منهجية البيانات، ومسار الميزانية العمومية، تم تكليفها لفرق العمل التي لا تزال في طور التشكيل، ومن المتوقع أن تقدم تقاريرها الإطارية في الخريف، مع انتهاء معظم الأعمال قبل نهاية العام. خلال هذه الفترة الانتقالية، ستزداد عدم اليقين حول منطق سياسة الاحتياطي الفيدرالي بشكل مؤقت.

تصريح مختصر: بطاقة تعريف الإصلاح الأولى لوورش

انخفض حجم بيان FOMC بشكل حاد، وهو الإشارة الأكثر مباشرة إلى التغير الذي لاحظه السوق.

تم تقليص نص البيان من 341 كلمة المعتادة إلى حوالي 130 كلمة، ووصف جورج بيركس من Bespoke Investment بأنه أقصر بيان FOMC منذ عام 2007 (باستثناء بيانات الطوارئ خلال بداية جائحة كورونا). يتكون البيان من ثلاثة فقرات فقط، تغطي قرار الفائدة، وتقييم الحالة الاقتصادية، وتقييم التضخم، مع حذف العديد من العبارات التوجيهية المعتادة، واختتم بعبارة "سيعمل المجلس على استقرار الأسعار"، مع حذف قائمة التصويت الكاملة التي عادةً تُدرج في النهاية.

اعترف وورش أن هذا التعديل جاء نتيجة اختيار منه، وقال إن البيان "أصبح أقصر وأبسط، مع حذف بعض العبارات القديمة". وهو يتماشى مع مواقفه السابقة التي عبر عنها علنًا: أن الاحتياطي الفيدرالي قال الكثير في الماضي.

قال مايكل فيرولي، كبير الاقتصاديين في جي بي مورغان، في تقرير للعملاء، إن هناك تناقضًا واضحًا: "بالنظر إلى هذا البيان القصير الذي يركز على السيطرة على التضخم، من المدهش أن الاحتياطي الفيدرالي لم يرفع أسعار الفائدة اليوم." وأشار داريو بيركينز من TS Lombard إلى أن تقليص التوجيهات المستقبلية أسهل نسبيًا — "لقد صُمم ذلك لعصر كانت فيه أسعار الفائدة قريبة من الصفر" — لكن تقليص الميزانية العمومية أو التحول إلى إطار نمذجة جديد هو "تحدي أكبر"، وهذه التحديات لم يتم الوفاء بها هذا الأسبوع.

الفرق الخمسة: آلية الإصلاح أم "درع التهرب"؟

الفرق الخمسة التي أعلن عنها وورش كانت واسعة النطاق، مما أثار دهشة المجتمع الاقتصادي، خاصة في مجالين: مراجعة مصادر البيانات الحكومية، وإعادة تقييم إطار التضخم بشكل شامل.

فيما يخص البيانات، قال وورش إن تقرير التوظيف غير الزراعي الشهري، الذي تعتمد عليه الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير، هو مجرد "صدى من الماضي"، وهو موقف يختلف بشكل واضح عن موقف مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الذين عادةً يدافعون عن بيانات الحكومة.

أما في إطار التضخم، فإن إنشاء فرق عمل خاصة يثير الشكوك حول استقرار هدف 2% — على الرغم من أن وورش أكد أن الهدف لن يتغير، إلا أنه أضاف لاحقًا أن التركيز على "الأرقام قبل العلامة العشرية"، مما يوحي أن معدل التضخم عند 2.9% قد يكون مقبولًا إلى حد ما، مما يثير الشكوك حول مدى صرامة تنفيذ الهدف.

قال وورش إن الفرق لا تزال في مرحلة "التوظيف وتحديد الأفراد"، وأنها ستبدأ رسميًا خلال "أسابيع قليلة"، مع تقديم تقرير إطاري أولي في الخريف، ومن المتوقع أن تكتمل معظم الأعمال قبل نهاية العام.

قالت لورا روسنر-واربيرتون، كبيرة الاقتصاديين في MacroPolicy Perspectives، إن تشكيل هذه الفرق سيؤدي إلى استمرار الشكوك بين الاقتصاديين حول منطق قرارات الاحتياطي الفيدرالي، "وستضع كل شيء تحت التساؤل والمراجعة لفترة، مما يخلق حالة من عدم اليقين الشديد بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي". وأشارت أيضًا إلى أن هذه الفرق، سواء كانت لتحسين السياسة النقدية أو كأداة لـ"تقليل الشفافية"، لا تزال غير واضحة.

مخطط النقاط وهدف التضخم: الاتجاه محدد، لكن الحدود لا تزال غامضة

رفض وورش ملء توقعات أسعار الفائدة الشخصية، لكن 18 من زملائه شاركوا في مخطط النقاط، وجميعهم اتجهوا نحو رفع الفائدة. وفقًا لوكالة بلومبرج، ارتفعت التوقعات المتوسطة لأسعار الفائدة خلال العام من 3.24% إلى 3.83%، ويتوقع الأعضاء بشكل عام أن يرفعوا الفائدة قبل أن يخفضوها.

أما فيما يخص هدف التضخم، فقد أكد وورش أن الهدف عند 2% لا يزال قائمًا، مما أزال الشكوك حول احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي للهدف إلى 3% بشكل سري — وهو ما قد يخلق مساحة أكبر لدفع ترامب نحو خفض الفائدة. ومع ذلك، فإن تصريح وورش حول "الأرقام قبل العلامة العشرية" يترك مجالًا للغموض في السوق.

ويُعد هذا الاختلاف في التواصل مثيرًا للاهتمام أيضًا: فبينما يهدف وورش إلى التخلي عن التوجيهات المستقبلية، فإن زملاءه يستخدمون آلية مخطط النقاط لنقل توجهات متشددة بوضوح. قال وورش إنه يتوقع أن تقدم مجموعة التواصل "بعض التعديلات المدروسة" على ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP).

تأثير السوق: التوجه المتشدد يثير إعادة تسعير سريعة غير متوقعة

بعد إعلان قرار FOMC، كانت ردود فعل السوق سريعة وشديدة.

ارتفعت العائدات الحقيقية لعشر سنوات على سندات TIPS إلى أعلى مستوى منذ مايو من العام الماضي، وبدأت الظروف المالية في التشديد بسرعة، وأظهرت عقود الفيدرالي المستقبلية توقعات واضحة لرفع الفائدة خلال العام. سجل الدولار أكبر ارتفاع يومي منذ بداية العام، وهو عكس الهدف الواضح الذي يسعى إليه ترامب لدعم ضعف الدولار، مما زاد الضغط على الأسواق العالمية.

كان سعر النفط قد انخفض سابقًا، مما قد يمنح وورش مساحة لتجنب التصريحات الصارمة، لكنه اختار عدم ذلك. يُعتقد أن هذا يرسل إشارة مهمة للسوق: أن وورش لا يعتزم أن يكون منفذًا لإرادة الرئيس في خفض الفائدة.

بالنسبة للمستثمرين، فإن الوضع الحالي يعني أن: خلال فترة الانتقال حيث يتراجع التوجيه المستقبلي ولم تظهر نتائج فرق العمل بعد، ستظل عدم اليقين حول مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي قائمًا. وربما يتعين على السوق التعود — في ظل إطار التواصل الجديد لوورش، أن المفاجآت من الاحتياطي الفيدرالي قد تكون أكثر تكرارًا من السابق.