هل لا تزال الذهب قادرًا على الاستقرار عند 4,300 دولار؟
سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا تقترب من 5% وتعيد كتابة منطق تسعير الأصول

في 18 يونيو 2026، ارتفعت الذهب الفوري بشكل مباشر خلال فترة التداول الآسيوية، حيث تجاوزت في بعض الأحيان 4,320 دولارًا للأونصة، محققة زيادة يومية تزيد عن 1.4%. قبل ساعات قليلة، كان الذهب قد انخفض إلى أدنى مستوى عند 4,219 دولارًا. حدث هذا التحول الدرامي بعد أول اجتماع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بقيادة الرئيس الجديد كيفن ووش — على الرغم من أن نطاق سعر الفائدة المستهدف ظل ثابتًا للمرة الرابعة على التوالي عند 3.50% إلى 3.75%، إلا أن مخطط النقاط أظهر أن نصف الأعضاء يتوقعون رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل في عام 2026. دفعت الإشارات المتشددة عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين للارتفاع بنحو 14 نقطة أساس ليصل إلى 4.184%، في حين انخفض عائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا قليلاً إلى 4.929%.

هذا التحرك السعري يلخص التناقض الأهم في السوق الحالية: الذهب — وهو أصل مادي لا يحقق أي دخل فائدة — يتصارع بشكل عنيف مع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا الذي يقترب من 5%. منذ عام 2007، لأول مرة، تجاوز العائد على السندات طويلة الأجل 5% في مايو؛ بينما بعد أن سجل الذهب أعلى مستوى تاريخي في يناير 2026، شهد تصحيحًا بأكثر من 20%. منطق تسعير كلا الأصلين يخضع لإعادة هيكلة عميقة.

الذهب في 2026: انتعاش بعد تراجع 28% من أعلى مستوى تاريخي

عند مراجعة أداء الذهب منذ بداية 2026، يمكن تقسيمه بوضوح إلى مرحلتين. من يناير إلى فبراير، شهد سعر الذهب العالمي ارتفاعًا قويًا، حيث زاد خلال شهرين بأكثر من 20%. في ذلك الوقت، كانت توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي لا تزال قائمة، مع استمرار ارتفاع علاوة المخاطر الجيوسياسية، واستمر الذهب في الحفاظ على الزخم الذي بدأ في 2023 بزيادة قدرها 13.5%، و2024 بزيادة 26%، و2025 بزيادة 44%.

ظهر التحول في مارس. حيث انخفض سعر الذهب خلال ذلك الشهر بمقدار 11.6%. ومع دخول يونيو، تسارع الانخفاض، حيث سجلت يومًا واحدًا انخفاضًا حادًا بنسبة 4.4% في 10 يونيو. في 11 يونيو، هبط سعر الذهب الفوري في لندن إلى أدنى مستوى عند 4,024 دولارًا للأونصة، وهو تراجع بنسبة 28% عن أعلى مستوى سجل في بداية العام، مما ألغى كامل الارتفاعات التي حققها خلال العام.

هذا الانخفاض هو نتيجة تفاعل عدة عوامل. في 11 يونيو، رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة بمقدار 25 نقطة أساس، وهو أول رفع منذ سبتمبر 2023، مما كسر التوقعات السابقة بأن دورة خفض الفائدة العالمية ستستمر. في الوقت نفسه، أظهرت بيانات جمعية الذهب العالمية أن تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب العالمية خرجت حوالي 20 مليار دولار في مايو، وانخفضت الأصول المدارة بنسبة 2% إلى 604 مليار دولار. كما أن نشاط صناعة الذكاء الاصطناعي استمر في التفوق على التوقعات، مما جذب تدفقات كبيرة نحو أسواق الأسهم، وقلل من جاذبية الذهب النسبي في تخصيص الأصول.

ومع ذلك، منذ منتصف يونيو، أظهر الذهب علامات واضحة على الاستقرار والانتعاش. في 15 يونيو، سجل سعر الذهب في لندن 4,323.5 دولار للأونصة، وفي نيويورك، ارتفعت العقود الآجلة للذهب إلى 4,356.8 دولار، بزيادة قدرها 2.78%. وفي 18 يونيو خلال الجلسة الآسيوية، عاد سعر الذهب للارتفاع وتجاوز 4,300 دولار. السوق يعيد تقييم منطق تسعير الذهب في نهاية دورة رفع الفائدة.

عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا يقترب من 5%: التحدي الأكبر للأصول غير ذات العائد

بالنسبة للذهب، كأصل لا يحقق دخلًا، فإن تكلفة الفرصة البديلة لامتلاكه مرتبطة مباشرة بمستوى الفائدة. عندما يرتفع عائد سندات الخزانة، تزداد تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب — حيث يمكن للمستثمر أن يضع أمواله في سندات حكومية لتحقيق عائد ثابت، بدلاً من الذهب الذي لا يدر دخلًا.

في مايو 2026، تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا 5%، وهو أول مرة منذ 2007. في أواخر مايو، وصل العائد إلى ذروته عند 5.177%. على الرغم من أن قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 يونيو أدى إلى تراجع طفيف للعائد إلى حوالي 4.929%، إلا أنه لا يزال في أعلى مستوياته منذ 2007.

هذه المستويات من العائد لها دلالات عميقة. إذا اشترى المستثمر سندات خزانة أمريكية لمدة 30 عامًا واحتفظ بها حتى الاستحقاق، فسيتمكن من قفل عائد سنوي يقارب 5%، وهو عائد تعاقدي وعملي تقريبًا بدون مخاطر (بالدولار). بالنسبة لصناديق التقاعد، وشركات التأمين، ومديري الأموال على المدى الطويل، أصبح هذا العائد كافيًا ليشكل بديلًا جوهريًا للأصول غير ذات العائد مثل الذهب.

لكن من المهم ملاحظة أن النموذج البسيط الذي يقول إن “سعر الذهب يرتبط عكسياً بعائد سندات الخزانة” بدأ يفقد فعاليته. في تحليل أعدته فريق استراتيجيات الأصول في Janus Henderson في يونيو 2026، أشاروا إلى أن الذهب خلال الـ 18 شهرًا الماضية كان يتبع تقلبات العائد الحقيقي، ولكن “انطلاقًا من قاعدة أعلى دائمًا”. منذ 2022، أدت عمليات شراء الذهب من قبل البنوك المركزية في الأسواق الناشئة إلى رفع خط الأساس لسعر الذهب على المدى الطويل. على الرغم من أن العائد الحقيقي لا يزال يوجه الاتجاه القصير المدى، إلا أنه لم يعد يحدد بشكل منفرد قاع سعر الذهب.

الذهب مقابل البيتكوين في 2026: تباين بين “عملتين بديلتين”

بعيدًا عن الصراع بين الذهب وسندات الخزانة، هناك بعد آخر يستحق الانتباه وهو مقارنة الذهب مع البيتكوين. في 2026، أظهرت هاتان الأصولان، اللتان غالبًا ما يُصنّفان كـ“عملات بديلة” أو “أصول ملاذ آمن”، تباينًا ملحوظًا.

في الربع الأول من 2026، ارتفع سعر الذهب بنسبة 8.1%، بينما انخفض البيتكوين بنسبة 22%. العلاقة الارتباطية المتحركة على مدى سنة بينهما انخفضت إلى -0.17 في فبراير، مما يعني أنهما يوفران قيمة تنويع حقيقية في ظل نفس الخلفية الاقتصادية، بدلاً من التعرض المزدوج لنفس الموضوع.

في 27 فبراير، اندلع الصراع في إيران، مما شكل اختبار ضغط “حقيقي” لخاصية الملاذ الآمن في الأصولتين. خلال الـ 48 ساعة الأولى بعد اندلاع الصراع، ارتفع الذهب بنسبة 5.2%، بينما انخفض البيتكوين بنسبة 12%. خلال الأسابيع التالية، استقر سعر الذهب عند حوالي 4,700 دولار للأونصة، بينما هبط البيتكوين إلى ما يقرب من 72,000 دولار — وهو تراجع حوالي 35% عن أعلى مستوى في 2025 — وارتبطت حركته بشكل متزامن مع مؤشرات ناسداك وS&P 500. حتى 18 يونيو، كان سعر البيتكوين حوالي 63,900 دولار، بانخفاض حوالي 3% خلال 24 ساعة.

تلخيصًا في تحليل فوربس في 18 يونيو، “الأدلة من 2026 تظهر أن الذهب والبيتكوين يلعبان أدوارًا مختلفة تمامًا في السوق الحالية، وأن اعتبارهما عملات بديلة قابلة للتبادل كـ’تحوطات نقدية’ قد يفوت فرقًا مهمًا.” الذهب يواصل أداء دوره التقليدي كمخزن للقيمة، مع دعم هيكلي من الطلب على مستوى السيادة (خاصة من قبل البنوك المركزية لشراء الذهب)، مما يخلق قاع سعر. أما البيتكوين، فهو يوفر تعرضًا عاليًا لموضوع “الندرة الرقمية التي ستُعترف في النهاية كقيمة نقدية”، لكن تقلباته تجعله غير مناسب للمستثمرين الذين يحتاجون إلى حماية رأس المال خلال أحداث ضغط قصيرة إلى متوسطة الأمد.

كيف تقيّم المؤسسات هذه اللعبة

المؤسسات المالية الكبرى تبدي تفاؤلاً على المدى المتوسط والطويل بشأن الذهب، لكن هناك اختلافات واضحة على المدى القصير.

في توقعات منتصف العام التي أصدرتها وول ستريت في 18 يونيو، وصفت بنك وول ستريت الذهب بأنه “واحد من أكثر مسارات الاستثمار وضوحًا في الوقت الحالي”، مع توقعات بأن يصل سعر الذهب إلى 5,300-5,500 دولار للأونصة بنهاية 2026، وأن يرتفع إلى 5,800-6,000 دولار بنهاية 2027. ترى أن التضخم، والوضع المالي، والجغرافيا السياسية هي العوامل الثلاثة الأساسية التي تدعم الذهب، وأن هذه العوامل لن تتلاشى على المدى القصير.

أما بنك باركليز، فحافظ على توقعاته لسعر الذهب عند 4,791 دولار للأونصة في 2026 و4,900 دولار في 2027. ورفع بنك سيتي توقعاته لنهاية 2026 إلى 5,500 دولار.

لكن بعض المؤسسات حذرت من مخاطر قصيرة الأجل. اعترف بنك باركليز أن التقييم العادل قد يحمل مخاطر هبوط قصيرة الأجل، وذكر سامانا من وول ستريت أن سعر الذهب قد ينخفض دون 4,000 دولار للأونصة.

بالنسبة لمستقبل عائد سندات الخزانة، رأى كبير استراتيجيي وول ستريت، كرونك، أن السوق يقلل من تأثير التضخم المستمر وتوسيع العجز المالي، وصرح بأن “السوق أخطأ في تقييم معدلات الفائدة منذ فترة”. وفقًا لتحليله، فإن علاوة التضخم، وعلاوة المدة، وتوقعات النمو تشير جميعها إلى أن عائد السندات الحكومية طويلة الأجل سيظل مرتفعًا.

الختام

في 18 يونيو 2026، ارتفع سعر الذهب فوق 4,300 دولار، وتذبذب عائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا حول 4.93% — هذان الرقمان يعكسان التوتر الأهم في الأسواق المالية الحالية. الأصول غير ذات العائد، كالذهب، تواجه أعلى تكلفة فرصة منذ 2007، لكن سعره لا يزال أعلى بكثير مما يتوقعه النموذج التقليدي للعائدات، بسبب إعادة تشكيل الطلب على الذهب من خلال عمليات شراء البنوك المركزية وتوجهات تقليل الاعتماد على الدولار. في الوقت نفسه، أظهر البيتكوين خلال الاختبارات ضغطًا عاليًا على ارتباطه بالأصول ذات المخاطر، مما يعزز تباينه مع خصائص الملاذ الآمن للذهب.

بالنسبة للمستثمرين، ربما ليست المسألة الأساسية في هذه اللعبة “الذهب مقابل السندات، أيهما أفضل”، بل كيف يعيدون فهم أدوار الأصول المختلفة في محفظة الاستثمار في ظل بيئة تتسم بارتفاع مستويات عدم اليقين في معدلات الفائدة والتضخم والجغرافيا السياسية. إن خاصية عدم العائد للذهب تشكل عائقًا أمام عائدات سندات بنسبة 5%، لكن الطلب الهيكلي — خاصة من قبل السيادات — يدعم سعر الذهب بشكل لا يمكن شرحه فقط من خلال إطار معدلات الفائدة التقليدي. قوة هاتين القوتين، وضعفها، ستحدد اتجاه سعر الذهب في النصف الثاني من 2026.