تزايد تباين سياسات البنوك المركزية العالمية: كيف ستعيد بيئة العملات لعام 2026 تشكيل منطق تخصيص الذهب والأصول المشفرة

في أسبوع البنوك المركزية الفائق في يونيو 2026، تظهر خريطة السياسة النقدية العالمية مشهدًا نادرًا من الانقسام. رفع البنك المركزي الياباني سعر الفائدة من 0.75% إلى 1.0%، مسجلاً أعلى مستوى منذ 1995 بعد 31 عامًا؛ حافظ الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه من 17 إلى 18 يونيو على نطاق هدف سعر الفائدة بين 3.50% و3.75%، لكن رسم النقاط أظهر أن 9 من بين 19 مسؤولاً يتوقعون على الأقل رفع سعر الفائدة مرة واحدة على الأقل خلال العام، منهم 6 يطالبون بزيادة تراكمية قدرها 50 نقطة أساس أو أكثر؛ أعلن البنك المركزي الأوروبي في 11 يونيو عن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى 2.25%، وهو أول رفع منذ ثلاث سنوات تقريبًا؛ بينما أعلن البنك الأسترالي بعد ثلاث زيادات متتالية عن إبقاء سعر الفائدة الرئيسي عند 4.35% في 16 يونيو. في أسبوع البنوك المركزية الفائق ذاته، كانت خيارات السياسات الأربعة مختلفة تمامًا — رفع، انتظار، عدم التحرك، وكل منها يتجه في اتجاه مختلف. هذا التباين في السياسات من حيث الحجم والنطاق هو الأكبر في السنوات الأخيرة.

تشكّل هذا النمط من الانفصال أساسًا من الاختلافات الجذرية في هيكل التضخم، وضغوط سعر الصرف، وقوة النمو في كل اقتصاد عند مواجهة نفس الصراع الجيوسياسي والصدمات الطاقوية. الدافع الرئيسي وراء رفع البنك المركزي الياباني لسعر الفائدة إلى 1% هو ارتفاع أسعار النفط، حيث تنتقل أسعار السوق بين الشركات بسرعة “أسرع قليلاً”، مع وجود مخاطر لارتفاع التضخم فوق هدف استقرار الأسعار البالغ 2%. إعادة البنك المركزي الأوروبي لرفع الفائدة تستند أيضًا إلى تقييم أن تصاعد التضخم بسبب النزاعات في الشرق الأوسط، مع توقع أن يصل معدل التضخم في منطقة اليورو إلى 3% في 2026. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي يبقى على الحياد مؤقتًا، إلا أن توقعات التضخم الإجمالية لعام 2026 قد تم رفعها بشكل كبير من 2.7% إلى 3.6%، مع ارتفاع توقعات مؤشر PCE الأساسي من 2.7% إلى 3.3%. أما البنك الأسترالي، فقد اختار الانتظار بعد تقييم تأثير الزيادات الثلاث السابقة وصدمات إمدادات النفط، مع ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين بنسبة 4.2% على أساس سنوي في أبريل. الاختلافات في النقاط الانطلاق، والضعف، ومساحات السياسات، خلقت وضع “البنوك المركزية تتصرف بشكل مستقل” اليوم.

ارتفاع الذهب ثم تراجعه مقابل استمرار ضغط البيتكوين: سجل أداء الأصول في 2026 تباينًا

في ظل هذا الانقسام الكلي، أظهر الذهب والبيتكوين، اللذان يُنظر إليهما من قبل بعض المشاركين في السوق كـ“أصول نقدية بديلة”، نتائج مختلفة تمامًا.

حتى 18 يونيو 2026، يتداول الذهب الفوري عند حوالي 4267 دولارًا للأونصة بعد تقلبات حادة. في اليوم السابق (17 يونيو)، حافظ الذهب على تذبذب مرتفع بعد افتتاح السوق الآسيوية، وواجه مقاومة عند 4349 دولارًا، ثم تراجع إلى 4317 دولارًا واستقر، وارتفعت الأسعار بعد افتتاح السوق الأمريكية، مسجلة أعلى مستوى أسبوعي عند 4382 دولارًا. ومع ذلك، بعد إعلان قرار سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أرسل رسم النقاط إشارة واضحة من التشدد، مما أدى إلى هبوط مفاجئ للذهب، حيث انخفض بنحو 100 دولار في وقت قصير، ثم استمر في التذبذب ليصل أدنى مستوى عند 4218 دولارًا، مستردًا جميع مكاسبه الأسبوعية. انخفض عقد الذهب الرئيسي في نيويورك بنسبة 1.76% ليغلق عند 4276.3 دولار للأونصة. منذ بداية 2026، ارتفعت أسعار الذهب بأكثر من 40%، مبتدئًا من حوالي 3100 دولار، ووصلت إلى ذروتها التاريخية عند 5589 دولارًا.

أما أداء البيتكوين فكان مختلفًا تمامًا. حتى 18 يونيو 2026، وفقًا لبيانات Gate، كان سعر البيتكوين حوالي 64,342 دولارًا، بانخفاض حوالي 1% خلال 24 ساعة، وقيمته السوقية حوالي 1.28 تريليون دولار. منذ بداية 2026، انخفض البيتكوين بنحو 27%. خلال الصراع في إيران في 27 فبراير، ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 5.2% خلال أول 48 ساعة، بينما انخفض البيتكوين بنسبة 12%، متزامنًا مع مؤشر ناسداك، وليس كملاذ آمن. في 5 يونيو، انخفض البيتكوين إلى ما دون مستوى 60,000 دولار، مسجلًا أدنى مستوى عند 59,112 دولارًا، وهو انخفاض بأكثر من 51% عن أعلى مستوى تاريخي عند 126,080 دولارًا في أكتوبر 2025. بعد ذلك، ارتفعت الأسعار قليلاً، لكنها لم تستطع الاستقرار فوق 65,000 دولار. منذ فبراير، أصبح الارتباط المتداول لمدة سنة بين الذهب والبيتكوين سلبيًا، عند -0.17، مما يدل على أن كلاهما يلعبان دورًا متنوعًا حقيقيًا في المحافظ الاستثمارية، وليس مجرد تعريض لنفس الموضوعات الكلية.

تدفقات صناديق ETF تؤكد التباين: تدفقات الذهب الداخلة تتعافى، والبيتكوين تواصل الخروج

تؤكد بيانات التدفقات المالية هذا التباين بشكل أكبر. في 17 يونيو، سجل صندوق ETF للذهب “هوا آن” تدفقات صافية بقيمة 1.15 مليار يوان، ليحتل المركز الأول بين الصناديق المماثلة؛ وحقق صندوق ETF للذهب “كونتاس” تدفقات بقيمة 30.45 مليون يوان. قبل ذلك، في 15 و16 يونيو، استعاد صندوق ETF للذهب تدريجيًا من تدفقات خارجة كبيرة، حيث سجل في 15 يونيو تدفقات صافية بقيمة 5689 مليون يوان، وفي 16 يونيو تحول إلى تدفقات داخلة بقيمة 470 مليون يوان. أظهر تقرير جمعية الذهب العالمية أن الربع الأول من 2026 شهد زيادة احتياطيات الذهب لدى البنوك المركزية العالمية بمقدار 244 طنًا، بزيادة سنوية قدرها 3%، وارتفاع شهري بنسبة 17%، ليصل إلى رقم قياسي بقيمة 1930 مليار دولار من حيث القيمة السوقية. كما أظهر تقرير الجمعية في يونيو أن 89% من مديري الاحتياطيات الذين شملهم الاستطلاع يتوقعون أن تستمر احتياطيات الذهب لدى البنوك المركزية في النمو خلال 12 شهرًا، وذكر 45% منهم أن مؤسساتهم تخطط لزيادة حيازاتها من الذهب خلال العام المقبل — وهذان المؤشران كسروا أرقامًا قياسية منذ بدء الدراسة في 2018.

أما تدفقات صناديق البيتكوين، فكانت عكس ذلك. حتى 18 يونيو 2026، خرجت صناديق البيتكوين الأمريكية من السوق بصافي 2.1 مليار دولار، مع معدل تدفق خارجي مشابه لشهر مايو الذي خرج منه 2.4 مليار دولار. منذ 10 مايو، انخفضت الأصول الصافية من حوالي 10.9 مليار دولار إلى 7.7 مليار دولار، بانخفاض حوالي 3.3 مليار دولار. في 11 يونيو، سجلت تدفقات خارجة بقيمة 19.03 مليون دولار، وهو اليوم الخامس على التوالي من التدفقات الخارجة. منذ أكتوبر 2025، خرجت حوالي 76 مليار دولار من صناديق البيتكوين الأمريكية.

لماذا لا تزال مرونة الذهب بعد الهبوط الحاد؟ الاختلاف الجوهري في منطق الأصول

في 17 يونيو، هبط الذهب فجأة من أعلى مستوى أسبوعي، وكان السبب المباشر هو إشارة التشدد الواضحة من قرار سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي — حيث أُزيلت جميع إشارات خفض الفائدة من البيان، وأظهر رسم النقاط والتوقعات الاقتصادية تحولًا قويًا نحو التشدد. ومع ذلك، بعد هبوطه إلى 4218 دولارًا، استعاد سعر الذهب بسرعة واستقر عند حوالي 4267 دولارًا، مما يكشف أن للذهب مرونة داخلية تختلف عن الأصول ذات المخاطر العامة.

تعود هذه المرونة إلى الهيكل متعدد المستويات للذهب. على مدى ثلاث سنوات متتالية، زادت البنوك المركزية من شراء الذهب بأكثر من 1000 طن سنويًا، وتعمل الأسواق الناشئة على تقليل تعرضها لاحتياطيات الدولار؛ في 2025، تجاوز الذهب سندات الخزانة الأمريكية ليصبح أكبر أصول احتياطية رسمية في العالم؛ وصل إجمالي ديون العالم في الربع الأول من 2026 إلى رقم قياسي عند 353 تريليون دولار، متجاوزًا ثلاثة أضعاف الناتج المحلي الإجمالي العالمي، وبلغت ديون السيادة 31% من الإجمالي، وهو أعلى مستوى على الإطلاق. تسارع التفكك الجيوسياسي يدفع القطاع الخاص والبنك المركزي إلى البحث المستمر عن أصول احتياطية بديلة عن الدولار. بالمقابل، يظهر أداء البيتكوين في أزمة إيران 2026 أنه أكثر تمثيلًا لأصول عالية البيتا، وليس كأداة للتحوط النقدي. كما قال توان نغوين، الاقتصادي في شركة RSM US LLP: “في هذه الأزمة، يُعد التباين بين الذهب والبيتكوين هو الأدلة الأكثر وضوحًا حتى الآن، ويُظهر أن كلاهما يلعب دورًا مختلفًا تمامًا في المحافظ الاستثمارية.”

توقعات سوق الذهب المستقبلية: هدف 6000 دولار وتحديات قصيرة الأجل

بعد تحول التشدد لدى الاحتياطي الفيدرالي، ظهرت انقسامات واضحة بين المؤسسات الكبرى حول توقعات الذهب. لا تزال جي بي مورغان للأبحاث العالمية تتوقع ارتفاع الذهب، مع توقع أن يصل متوسط سعر الذهب في الربع الرابع من 2026 إلى 6000 دولار للأونصة، ويزيد إلى 6300 دولار بنهاية 2027. واحتفظت جولدمان ساكس بموقفها الصاعد، متوقعة أن يلامس سعر الذهب 5400 دولار بنهاية 2026، معتبرة أن شراء البنوك المركزية للذهب هو العامل الرئيسي. لكن مورغان ستانلي خفضت هدفها لنهاية النصف الثاني من 2026 من 5700 إلى 5200 دولار، وخفضت بنوك أخرى توقعاتها لنهاية العام. وأشار تحليل شركة دويتشه بنك أن عودة سعر برنت إلى 80 دولارًا للبرميل قد يدفع الذهب إلى 5000 دولار للأونصة عبر توقعات الاحتياطي الفيدرالي والدولار. بنك سوسيتيه جنرال يتخذ موقفًا أكثر حذرًا، معتقدًا أن المستثمرين في الذهب قد يواجهون فترة طويلة من الركود. وأشار محللو سيتي إلى أن المخاطر قصيرة الأجل على الذهب تبدو سلبية جدًا، ووصفوه بأنه “أصول عالية المخاطر” جدًا.

هذه الاختلافات في التوقعات تعكس بشكل جوهري التوازن بين قوى متعددة في منطق تسعير الذهب — الطلب الهيكلي من البنوك المركزية، واتجاهات تقليل الاعتماد على الدولار، مقابل توقعات رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وقوة الدولار، التي تعمل جميعها في آن واحد على سعر الذهب. قوة أحدهما أو ضعف الآخر ستعتمد على مسار التضخم، والأوضاع الجيوسياسية، والمرونة المالية.

دروس التخصيص في السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا عند تجاوز العائد 5%: أدوار الذهب والبيتكوين لا يمكن استبدالها

في بيئة حيث تجاوز عائد السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا 5%، وهو أعلى مستوى منذ 2007، فإن تكلفة حيازة الذهب كأصل بدون فائدة ترتفع. لكن، في الوقت نفسه، يعكس ارتفاع العائدات طويلة الأمد مخاوف عميقة من استدامة المالية العامة ومرونة التضخم — وهو السياق الذي يدعم بشكل أساسي سردية الذهب كأداة للتحوط من تدهور قيمة العملة. رفع الاحتياطي الفيدرالي لتوقعات مؤشر PCE الأساسي لعام 2026 من 2.7% إلى 3.3% يعني أن “نظرية التضخم المؤقت” قد انتهت، وأن منطق الذهب كأداة للتحوط من التضخم لم يتعرض للانتكاسة، بل تم تأكيده من قبل توقعات البنك المركزي.

تحول السياسات النقدية العالمية من “توقعات التيسير المتماثلة” إلى “تباين عميق” يعني أن فئات الأصول المختلفة ستبحث عن أسعارها في مسارات سياسات البنوك المركزية المختلفة. بالنسبة لمحافظ متعددة الأصول، أظهرت بيانات النصف الأول من 2026 أن الذهب والبيتكوين يلعبان أدوارًا مختلفة — الأول أداة تخزين قيمة مدعومة بطلب هيكلي من السيادة، والثاني يوفر تعرضًا عاليًا لثيم الندرة الرقمية. المساواة أو الاستبدال بينهما قد يتجاهل اختلاف سلوكهما في الأسعار خلال أوقات الضغوط.

الخلاصة

عندما تتوقف البنوك المركزية عن التحرك بشكل موحد، ويُستبدل “التشابه في أسعار الفائدة” بـ“الاختلاف في السياسات”، فإن منطق تخصيص الأصول يجب أن يتحول من “التناغم في الموضوعات الكلية” إلى “التباين في الهياكل الدقيقة”. إعلان رئيس الاحتياطي الفيدرالي وولش عن التخلي عن التوجيهات المستقبلية، واصفًا رسم النقاط بأنه “مرسم بقلم رصاص يمكن مسحه”، هو إعلان عن نهاية عصر “التوقعات السياسية القابلة للتنبؤ”. في ظل هذا المناخ من عدم اليقين، فإن ارتفاع الذهب بنسبة 40% خلال العام، وانخفاض البيتكوين بنسبة 27%، هما في جوهرهما انعكاسان لنفس الانقسام الكلي في الأصول — ومن المحتمل أن يستمر هذا النمط، قبل أن تتقارب مسارات التضخم، والمرونة المالية، والمخاطر الجيوسياسية بشكل جوهري.