لماذا انخفض سعر النفط إلى ما دون 74 دولارًا؟ اتفاقية إيران وأمريكا تسببت في انهيار علاوة المخاطر الجغرافية، والنفط يدخل مرحلة إعادة التسعير

في 18 يونيو 2026، استمر سوق النفط الخام الدولي في الانخفاض لمدة أسبوعين تقريبًا. انخفضت عقود خام غرب تكساس الوسيط خلال التداول دون مستوى 74 دولارًا للبرميل، مسجلة أدنى مستوى لها منذ مارس 4، وهو أدنى مستوى خلال ثلاثة أشهر؛ وتزامن ذلك مع هبوط أسعار عقود برنت النفطية، التي فقدت مستوى 77 دولارًا للبرميل. حتى توقيت الساعة البيجية في 18 يونيو، وفقًا لبيانات Gate، بلغ سعر عقود خام غرب تكساس الوسيط 73.666 دولارًا للبرميل، مع تزايد الانخفاض اليومي إلى 3٪؛ وانخفضت عقود برنت بنسبة 2.60٪، لتسجل 77.173 دولارًا للبرميل. هذا النطاق السعري يشير إلى أن أسعار النفط العالمية قد خرجت رسميًا من منطقة 90-110 دولارًا للبرميل التي كانت مستمرة في الارتفاع لفترة طويلة، ودخلت مرحلة اختبار توازن جديد بين 74 و80 دولارًا.

هذا الانخفاض في أسعار النفط لم يكن نتيجة لعامل واحد فقط، بل هو نتيجة تفاعل تراجع مخاطر السياسة الجغرافية مع تراجع توقعات الطلب الكلي. الاتفاق السلمي الذي أبرمته الولايات المتحدة وإيران في 15 يونيو، وتوقعات إعادة فتح مضيق هرمز، وإعفاءات العقوبات على النفط الإيراني، شكلت عوامل سلبية رئيسية من جانب العرض؛ وفي الوقت نفسه، أدت توقعات ضعف الاقتصاد العالمي، وإشارات التشدد من الاحتياطي الفيدرالي، وضعف استهلاك المنتجات النفطية إلى ضغط مستمر من جانب الطلب. تحت ضغط مزدوج، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة في قطاع الطاقة ضغطًا شاملًا، مع استمرار تدفق الأموال للخروج.

تصفية تركز لعوامل السياسة الجغرافية: إعادة تشكيل سوق النفط العالمية

المحفز المباشر لانخفاض أسعار النفط في هذه الجولة هو تنفيذ اتفاق السلام بين الولايات المتحدة وإيران. في 15 يونيو، أعلن الرئيس الأمريكي ترامب على منصة Truth Social أن الاتفاق مع إيران قد تم التوصل إليه نهائيًا. وفي 17 يونيو (الأربعاء)، وقعت الدولتان رسميًا على اتفاق مؤقت في فرنسا، تضمن: إنهاء الحرب مع إيران، وإعادة فتح مضيق هرمز، وإعفاءات من العقوبات على النفط الإيراني.

يحمل مضيق هرمز حوالي خمس حجم النقل العالمي للنفط. منذ اندلاع النزاع، أدى إغلاق هذا الممر المائي مباشرة إلى اختفاء ملايين البراميل من النفط يوميًا من السوق. وفقًا للاتفاق، ستقوم إيران على الفور بإعادة تشغيل مضيق هرمز، بينما ستقوم الولايات المتحدة برفع الحصار البحري ورفع العقوبات على النفط. هذا الترتيب أزال مباشرة "مخاطر السياسة الجغرافية" التي كانت مدمجة سابقًا في سعر النفط.

من البيانات الكمية حول إمدادات النفط الإيراني، يتضح أن تأثير العقوبات والحصار كان كبيرًا جدًا. بعد بدء الحصار البحري في أبريل، انخفضت صادرات النفط الإيراني من حوالي 1.1 مليون برميل يوميًا في مارس إلى 65 ألف برميل في مايو؛ وانخفض الإنتاج من حوالي 3.5 مليون برميل يوميًا قبل الحرب إلى 2.3 مليون برميل في مايو. بعد سريان الاتفاق، سمح لإيران بإعادة دخول السوق العالمية للطاقة. بناءً على الإنتاج قبل الحرب والأسعار الحالية، من المتوقع أن تتجاوز إيرادات النفط الإيراني السنوية 60 مليار دولار. فقط خلال الشهرين الأولين من سريان الاتفاق، قد تحصل إيران على حوالي 8 مليارات دولار من الإيرادات.

على مستوى النقل الفعلي، ظهرت مؤشرات واضحة على التخفيف. وفقًا للبيانات المراقبة، منذ بداية هذا الأسبوع، أقل من ثلاث ناقلات نفطية تحمل أكثر من 5 ملايين برميل من النفط انطلقت من ميناء تشابهار، وعبرت خط الحصار الذي وضعته البحرية الأمريكية سابقًا — وهذه هي المرة الأولى منذ تنفيذ الحصار في أبريل التي تظهر فيها مثل هذه الحركة. قال مسؤول أمريكي رفيع إن، وفقًا لاتفاق وقف إطلاق النار، ستعفى الولايات المتحدة من العقوبات على النفط الإيراني، مما قد يضيف ملايين البراميل من النفط إلى السوق بشكل إضافي.

حذر تقرير السوق الشهري لوكالة الطاقة الدولية (IEA) الصادر يوم الأربعاء من أنه إذا تم تنفيذ الاتفاق بنجاح، فإن إعادة فتح مضيق هرمز قد تؤدي إلى أزمة إمدادات هذا العام، وقد تتطور إلى فائض كبير في العرض بحلول عام 2027. تتوقع الوكالة أن مع عودة نفط الشرق الأوسط إلى السوق، سيكون هناك فائض قدره 5.05 مليون برميل يوميًا العام المقبل. وتُظهر التقديرات الأوسع أن، إذا تم حل النزاع بشكل دائم، فإن زيادة إمدادات النفط العالمية قد تصل إلى 8 ملايين برميل يوميًا، مع استعادة الطلب بسرعة تصل إلى 2 مليون برميل يوميًا.

ومع ذلك، لا تزال السوق منقسمة بشأن سرعة استعادة الإمدادات. أشار محللو النفط إلى أن إعادة بناء ثقة مالكي السفن، وشركات التأمين، ومعامل التكرير، يحتاج إلى وقت، وأن عوامل مثل إزالة الألغام، وتكاليف التأمين، وازدحام الموانئ قد تؤدي إلى تباطؤ تدفق النفط عن المتوقع. قال رئيس الاستثمار في Karobaar Capital: "السوق غالبًا ما تعتبر إعادة الفتح عملية يمكن إتمامها بضغطة زر، لكن الواقع هو أنها عملية تتطلب وقتًا."

ضغوط متعددة من جانب الطلب: من ارتفاع أسعار النفط إلى ضعف اقتصادي منهجي

إذا كانت اتفاقية السياسة الجغرافية تعالج مشكلة جانب العرض، فإن الضغوط الأخرى التي يواجهها سعر النفط حاليًا تأتي من جانب الطلب، حيث يستمر في الضعف. لقد تطورت منطقية الطلب على النفط من تأثير "ارتفاع الأسعار على الحد النهائي للاستهلاك" إلى ضغط أعمق يتمثل في "ضعف الاقتصاد العالمي بشكل منهجي، مما يقلل الطلب الكلي على النفط".

تخفيضات متتالية من أوبك لتوقعات الطلب. في 11 يونيو، خفضت أوبك توقعاتها لنمو الطلب العالمي على النفط لعام 2026 إلى 970 ألف برميل يوميًا، منخفضة عن التوقع السابق البالغ 1.17 مليون برميل يوميًا، وهو ثاني شهر على التوالي من التخفيض. يشير هذا الاتجاه إلى أن منظمة الدول المصدرة للنفط نفسها تتبنى موقفًا حذرًا بشأن آفاق استهلاك النفط العالمي.

إشارات ضعف استهلاك المنتجات النفطية في الولايات المتحدة. تراكم مخزون البنزين بشكل غير متوقع يُنظر إليه على أنه إشارة سلبية واضحة. قال محللو شركة Longzhong Information إن تأثير استبدال الطاقة الجديدة وارتفاع الأسعار على الاستهلاك النهائي لا يزال قائمًا، وأن استهلاك البنزين لا يزال ضعيفًا. في ظل ارتفاع الأسعار وضعف التوقعات الاقتصادية، بدأ الطلب على الوقود المستخدم في السيارات يتراجع.

إشارات التشدد من الاحتياطي الفيدرالي تضغط على التوقعات الاقتصادية. في 17 يونيو، اختتم الاجتماع الأول للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية برئاسة كفين ووش، وقرروا إبقاء نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50%-3.75%، وهو خامس استقرار على التوالي. ومع ذلك، كانت الإشارات التي أطلقها الاجتماع أكثر تشددًا. أظهر مخطط النقاط أن متوسط ​​سعر الفائدة لعام 2026 ارتفع إلى 3.8%، وهو أعلى من التوقع السابق البالغ 3.625%، ويعكس توقعًا لرفع سعر الفائدة مرة واحدة على الأقل. من بين 19 مسؤولًا في السياسة، رأى 9 منهم ضرورة رفع الفائدة، ولم يكن أحد منهم يعتقد ذلك قبل ثلاثة أشهر. وبسبب ارتفاع الأسعار، ارتفعت توقعات التضخم لمؤشر PCE لعام 2026 من 2.7% في مارس إلى 3.6%. لم يعد حوالي نصف أعضاء الاحتياطي الفيدرالي يعتقدون أن مجرد الحفاظ على استقرار تكاليف الاقتراض كافٍ لتحقيق هدف خفض التضخم إلى 2%. هذا الموقف السياسي يعني تكاليف اقتراض أعلى واحتمالية تباطؤ النمو الاقتصادي، مما يضغط على الطلب على النفط.

كما أن التوقعات المختلفة للمؤسسات بشأن مستقبل أسعار النفط تعكس عدم اليقين في السوق. خفضت جولدمان ساكس توقعاتها لبرنت في الربع الرابع من 90 دولارًا إلى 80 دولارًا للبرميل؛ وخفضت مورغان ستانلي متوسط ​​سعر برنت في الربع الثالث من 100 دولار إلى 90 دولارًا؛ وخفضت Citigroup توقعاتها للربع الثالث والرابع من 75 و70 دولارًا إلى كل منهما. قال محللو Citi إن، إذا كانت السوق تعكس الاتفاق نفسه وليس اليقين بشأن تدفق مضيق هرمز على المدى المتوسط، فإن أسعار النفط قد تنخفض بمقدار 10 إلى 15 دولارًا للبرميل عن المستويات الحالية.

ضغط شامل على صناديق الاستثمار المتداولة في قطاع الطاقة: تدفقات الأموال وتراجع القيمة الصافية

الانخفاض الحاد في أسعار النفط أدى مباشرة إلى ضغط على صناديق الاستثمار المتداولة المرتبطة بقطاع الطاقة. سجلت المنتجات المتداولة في البورصة التي تتبع قطاع الطاقة انخفاضات ملحوظة، مع استمرار تدفق الأموال للخروج.

في 16 يونيو، أغلق صندوق ETF للطاقة "汇添富" (159930) منخفضًا بنسبة 1.93%، مع تدفق صافي للأموال بقيمة 70.27 مليون يوان؛ وفي نفس اليوم، أغلق صندوق "广发中证全指能源ETF" (159945) منخفضًا بنسبة 2.18%، مع حجم تداول بقيمة 14.83 مليون يوان. كما شهدت صناديق الطاقة الكيميائية (159981) انخفاضًا بنسبة 6.79% في 15 يونيو، وصندوق "S&P Oil & Gas" (513350) بنسبة 5.65%، وصندوق الفحم (515220) بنسبة 4.55%.

من منظور زمني أطول، شهدت صناديق الطاقة انخفاضًا في القيمة الصافية خلال الأسبوع الماضي بنسبة 5.32%، وخلال الشهر الماضي بنسبة 5.96%. أما الأسهم التي تشكل حصة كبيرة في تلك الصناديق، مثل China Shenhua، وPetroChina، وShanxi Coal, وCNOOC، فقد سجلت جميعها انخفاضات متفاوتة.

تراجع أداء صناديق الطاقة يعكس إعادة تقييم السوق لآفاق أرباح شركات الطاقة. عندما كانت أسعار النفط تتراوح بين 90 و110 دولارات، كانت هوامش أرباح شركات الاستخراج عالية جدًا؛ وعندما انخفضت إلى 74-80 دولارًا، رغم أنها لا تزال في مستوى مرتفع تاريخيًا، إلا أن ضغط هوامش الربح أدى إلى إعادة تخصيص الأموال. تتوقع شركة ليون أن متوسط سعر برنت في النصف الأول من 2026 سيكون 94 دولارًا، وأن يظل فوق 80 دولارًا في النصف الثاني — ومع ذلك، حتى لو تحقق هذا التوقع، فإن متوسط السعر في النصف الثاني سيكون أقل بنسبة حوالي 15% عن النصف الأول.

لعبة بين المنطق القصير والمتغيرات المتوسطة

المنطق الحالي لتسعير النفط في مرحلة انتقالية دقيقة. على المدى القصير، تم استيعاب تأثير اتفاقية الولايات المتحدة وإيران بسرعة، حيث انخفض سعر غرب تكساس الوسيط من فوق 80 دولارًا إلى أقل من 74 خلال ثلاثة أيام تداول، مع هبوط أسبوعي بلغ 10%. لكن، كما أشار العديد من المحللين، فإن المجال لمزيد من الانخفاض محدود.

من جانب العرض، على الرغم من توقيع الاتفاق، فإن استعادة الإمدادات عملية تدريجية. قال محللو شركة "Zhengfang Futures" إن حتى مع إبرام الاتفاق، فإن صادرات الخليج تعتمد بشكل كبير على مضيق هرمز، وأن استعادة الشحن وزيادة الإمدادات ستحتاج إلى وقت، وأن السوق لا تزال في وضع ضيق نسبي، مما سيدعم سعر النفط. وذكرت شركة CITIC Securities أن السوق يقلل من تقديرات المخاطر الصعودية قصيرة ومتوسطة المدى، حيث أن إغلاق مضيق هرمز استمر لأسابيع، وأن العديد من الآبار أُجبرت على الإغلاق، وأن الإغلاق الطويل قد يؤدي إلى خسائر دائمة في بعض القدرات الإنتاجية.

من جانب الطلب، قد تساعد ذروة موسم الصيف في تعويض بعض مخاوف الطلب. أظهرت بيانات إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) أن مخزون النفط التجاري الأمريكي انخفض بمقدار 8.26 مليون برميل في الأسبوع المنتهي في 12 يونيو، وهو ضعف التوقع البالغ 4.6 مليون برميل، مما يؤكد انخفاض المخزون للعدد العاشر على التوالي، ووصوله إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من 40 عامًا. هذا المستوى المنخفض جدًا من المخزون يعزز قدرة السوق على تحمل أي صدمات إمداد، وهو دعم رئيسي لأسعار النفط.

ومع ذلك، فإن عدم اليقين المتوسط لا يزال قائمًا. حذرت وكالة الطاقة الدولية من أن فائض العرض المحتمل بحلول 2027، وارتفاع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وتباطؤ النمو الاقتصادي العالمي، قد يضغط على أسعار النفط في الفصول القادمة. كما أن فترة التفاوض التي تبلغ 60 يومًا في اتفاقية إيران، والمسائل العالقة المتعلقة بالبرنامج النووي الإيراني، تعني أن المخاطر الجيوسياسية لم تتلاشى تمامًا، وإنما دخلت مرحلة مراقبة مؤقتة.

الخاتمة

في 18 يونيو 2026، انخفض سعر غرب تكساس الوسيط إلى أقل من 74 دولارًا، وفقد برنت مستوى 77 دولارًا، مما يدل على أن أسعار النفط العالمية، تحت ضغط اتفاقية السلام بين الولايات المتحدة وإيران، وتوقعات ضعف الطلب، شهدت تصحيحًا حادًا من ارتفاع مخاطر السياسة الجغرافية إلى عودة التقييم الأساسي إلى السوق. إعادة فتح مضيق هرمز وإعفاءات العقوبات على النفط الإيراني أزالا العوامل الجيوسياسية التي كانت تدعم الأسعار سابقًا؛ بينما خفضت أوبك توقعات الطلب، وضعف استهلاك المنتجات النفطية في الولايات المتحدة، وتحول السياسة من التشدد إلى التيسير من قبل الاحتياطي الفيدرالي، كلها عوامل ضغط مستمرة من جانب الطلب. كما أن تراجع صناديق الاستثمار المتداولة في قطاع الطاقة يعكس هذا المنطق على مستوى السوق المالي.

وفي النطاق السعري الجديد بين 74 و80 دولارًا، يعيد السوق تقييم أساسيات العرض والطلب. إن التدرج في استعادة الإمدادات على المدى القصير، مع مستويات المخزون المنخفضة جدًا، يشكل دعمًا هبوطياً للأسعار، في حين أن مخاطر الفائض على المدى المتوسط، وتوقعات ضعف الطلب، تضع سقفًا تصاعديًا. ما إذا كان هذا التوازن سيستمر يعتمد على مدى نجاح اتفاقية المفاوضات خلال 60 يومًا، وقوة انتعاش الطلب الصيفي، وتطورات الاقتصاد الكلي العالمي.