من 2018 إلى 2026: إعادة تسعير توقعات رفع الفائدة والمقارنة الهيكلية مع دورة بيتكوين

في فجر 18 يونيو 2026، قرر مجلس الاحتياطي الفيدرالي للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بالإجماع وبموافقة 12 صوتًا، الحفاظ على نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالي عند 3.50% إلى 3.75%. وهذه هي المرة الرابعة على التوالي التي يحافظ فيها الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة دون تغيير. قرار سعر الفائدة نفسه لم يكن محل شك — حيث أظهر أداة CME FedWatch قبل الاجتماع أن احتمال إبقاء السعر دون تغيير يصل إلى 99.6%.

لكن إعادة التسعير في السوق بعد القرار يمكن وصفه بـ"الشدّة".

وفقًا لبيانات أداة CME FedWatch، بعد قرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، انخفض احتمال إبقاء سعر الفائدة دون تغيير في ديسمبر من 38.2% قبل القرار إلى 16.1%. بالمقابل، ارتفعت احتمالات زيادة السعر بشكل كامل: احتمال رفع 25 نقطة أساس هو 36.4%، ورفع 50 نقطة أساس هو 33.8%، ورفع 75 نقطة أساس هو 13.7%. وبحساب مجمل، فإن احتمال رفع السعر مرة واحدة على الأقل قبل نهاية العام قد وصل إلى 83.9%.

المصدر: CME FedWatch

هذه الأرقام قفزت بشكل كبير عن التسعير قبل القرار الذي كان حوالي 61%، وتقريبًا تضاعفت مقارنة بمستوى منتصف مايو الذي كان حوالي 40%.

أما الرسم البياني للنجوم (dot plot) فهو المحرك الرئيسي وراء كل ذلك. في اجتماع مارس، لم يعتقد أي من مسؤولي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أنه من الضروري رفع سعر الفائدة في عام 2026. لكن أحدث رسم للنجوم في يونيو يُظهر: من بين 18 مسؤولاً قدموا توقعاتهم لمعدلات الفائدة، يتوقع 9 منهم رفعها مرة واحدة على الأقل في 2026 — منهم 3 يتوقعون رفع 25 نقطة أساس، و5 يتوقعون رفع 50 نقطة أساس، وواحد يتوقع رفع 75 نقطة أساس؛ بينما انخفض عدد المسؤولين الذين يتوقعون إبقاء السعر ثابتًا إلى 8، وواحد فقط يتوقع إمكانية خفض السعر خلال العام.

كما أن تحول نمط التواصل من قبل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وورش هو أمر حاسم أيضًا. وورش لم يقدم توقعات لمعدلات الفائدة — ليكون هو المسؤول الوحيد الذي غاب عن رسم النجوم. كما أن بيان السياسة من اجتماع أبريل تم تقليصه بشكل كبير من حوالي 340 كلمة إلى حوالي 130 كلمة، مع حذف العبارات التي كانت تشير سابقًا إلى احتمال خفض الفائدة خلال العام. وأكد وورش خلال المؤتمر الصحفي على التزامه باستقرار الأسعار، وذكر "التضخم" 12 مرة، وذكر "سوق العمل" 5 مرات فقط.

انخفض سعر البيتكوين بعد إعلان قرار اللجنة الفيدرالية، حيث هبط في 18 يونيو إلى حوالي 64,264 دولارًا، بانخفاض حوالي 1.78%-1.95% خلال 24 ساعة. كما انخفض ETH بنسبة حوالي 3.6%، وSOL بنسبة حوالي 3%.

هذه ليست المرة الأولى التي يواجه فيها البيتكوين تأثير توقعات رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. ففي عامي 2018 و2022، مر البيتكوين بدورتين مختلفتين تمامًا من رفع الفائدة. عند النظر إلى يونيو 2026، يمكن أن تساعد العودة إلى هاتين الفترتين في فهم موقع السوق الحالي.

دورة رفع الفائدة في 2018: من القمم التاريخية إلى الانخفاض

في عام 2018، تحت قيادة الرئيس آنذاك باول، رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة أربع مرات، كل مرة بمقدار 25 نقطة أساس، من 1.25%-1.50% إلى 2.25%-2.50%.

كانت هذه أول دورة رفع فائدة كاملة يمر بها البيتكوين. في ديسمبر 2017، وصل البيتكوين إلى أعلى مستوى تاريخي عند حوالي 19,345 دولارًا. في ذلك الوقت، كانت الحالة المزاجية في السوق متحمسة جدًا، وكانت حساسية السيولة الكلية أقل بكثير مما هي عليه اليوم.

لكن تأثيرات الرفع التراكمية ظهرت في النهاية. مع رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة أربع مرات متتالية، وارتفاع الدولار، وتضييق السيولة العالمية، بدأ البيتكوين في الانخفاض المستمر منذ بداية 2018. وخلال العام، بلغت نسبة الانخفاض حوالي 74%. وإذا حسبنا من القمة إلى القاع، فإن أكبر خسارة كانت حوالي 80%-84%.

كما أن رد فعل السوق بعد كل قرار رفع فائدة مهم أيضًا. بعد رفع مارس 2018، شهد البيتكوين انخفاضًا بأكثر من 10% خلال الأيام التالية. وبعد رفع يونيو، انخفض البيتكوين حوالي 20% خلال أربعة أيام. وبعد آخر رفع في ديسمبر، واصل سعر البيتكوين الهبوط ليقترب من 3,500 دولار.

ميزة دورة رفع الفائدة في 2018 كانت أن "فرق التوقعات" لم يكن بعد هو العامل المسيطر. حينها، كانت تسعيرات السوق للعملات المشفرة تركز أكثر على استمرار الاتجاه — رفع الفائدة يعني تضييق السيولة، وتضييق السيولة يضغط على الأصول ذات المخاطر، والبيتكوين يتبع هذا السرد الكلي في الانخفاض. رد فعل السوق على قرار اللجنة الفيدرالية نفسه لم يكن مفاجئًا بشكل كبير، وكان الضغط الحقيقي يأتي من تراكم آثار دورة الرفع.

في ديسمبر 2018، أنهى الاحتياطي الفيدرالي آخر رفع فائدة له. قبل أن يبدأ أول خفض للفائدة في يوليو 2019، ارتفع البيتكوين من حوالي 3,500 دولار إلى حوالي 12,000 دولار، بزيادة حوالي 161.7%. وأصبح هذا الرقم مرجعًا واسعًا، واعتُبر أن "آخر رفع فائدة قبل أول خفض هو أفضل نافذة استثمار للبيتكوين"، وهو أساس منطقي لهذه الاستراتيجية.

دورة رفع الفائدة في 2022: تقلبات مدفوعة بفارق التوقعات

إذا كانت 2018 هي المرة الأولى التي يواجه فيها البيتكوين دورة رفع فائدة، فإن 2022 كانت المرة الأولى التي يواجه فيها البيتكوين، بعد زيادة الاعتمادية المؤسساتية، بيئة "فارق التوقعات" المسيطرة على دورة الرفع.

في عام 2022، رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة سبع مرات. بدأ الرفع في مارس بمقدار 25 نقطة أساس، ثم في مايو رفع 50 نقطة أساس، وفي يونيو، يوليو، سبتمبر، ونوفمبر، رفع 75 نقطة أساس متتالية، وأخيرًا في ديسمبر رفع 50 نقطة أساس. كانت هذه أشرس دورة رفع منذ الثمانينيات.

خلال 2022، انخفض سعر البيتكوين حوالي 65%. من أعلى مستوى عند حوالي 69,000 دولار في نوفمبر 2021، إلى حوالي 15,500 دولار في نوفمبر 2022، كانت أكبر خسارة تقارب 78%.

لكن، على عكس 2018، أظهر رد فعل البيتكوين على كل قرار رفع في 2022 نمطًا أكثر تعقيدًا. على الرغم من أن عدة زيادات بمقدار 75 نقطة أساس حدثت في منتصف العام، إلا أن وتيرة انخفاض السعر كانت تتباطأ تدريجيًا. بعد رفع 75 نقطة أساس، غالبًا ما كانت تظهر انتعاشات قصيرة الأمد بعد "نفاد الأخبار السيئة".

على سبيل المثال: بعد إعلان الاحتياطي الفيدرالي في 5 مايو 2022 عن رفع 50 نقطة أساس، انخفض البيتكوين من حوالي 34,000 دولار إلى أقل من 30,000 دولار خلال أيام، بانخفاض يزيد عن 15%. بعد رفع 75 نقطة أساس في يونيو، انخفض البيتكوين حوالي 18% خلال أسبوع. وفي 15 ديسمبر، بعد رفع 50 نقطة أساس، انخفض البيتكوين حوالي 2.5% خلال ساعة واحدة ليصل إلى 17,740 دولار.

هذه الأنماط من "الارتفاع ثم الانخفاض" أو "الارتفاع المفاجئ ثم التراجع" تعكس أن المنطق التسعيري في السوق في 2022 تحول من "رفع الفائدة = سلبي" إلى "فارق التوقعات = تقلبات". عندما يكون حجم الرفع مطابقًا أو أقل من التوقع، يرد السوق بشكل مؤقت؛ لكن مع استمرار تأثير التشديد التراكمي، يظل الاتجاه هابطًا.

في ديسمبر 2022، أنهت الاحتياطي الفيدرالي آخر رفع فائدة لها. قبل أن يحدث آخر رفع في يوليو 2023، ارتفع البيتكوين من حوالي 16,000 دولار إلى أكثر من 30,000 دولار.

مقارنة كمية بين دورتين من رفع الفائدة

عند مقارنة دورتين من رفع الفائدة، 2018 و2022، يمكن استنتاج بعض الاختلافات الرئيسية:

عدد وتيرة الرفع: في 2018، كانت أربع زيادات، كل منها 25 نقطة أساس، وتوزيع منتظم؛ في 2022، كانت سبع زيادات، منها أربع زيادات متتالية بمقدار 75 نقطة أساس، وهو معدل شديد التسرع.

انخفاض سعر البيتكوين السنوي: في 2018، انخفض حوالي 74%، وفي 2022، حوالي 65%. على الرغم من أن الانخفاض المطلق في 2018 أكبر، إلا أن بداية العام كانت عند حوالي 20,000 دولار، بينما كانت بداية 2022 عند حوالي 47,000 دولار، مما يجعل القيمة السوقية المفقودة في 2022 أكبر بشكل مطلق.

نمط رد الفعل بعد كل قرار: في 2018، كان الاتجاه العام هبوطًا، ولم تكن هناك تداولات واضحة على "فرق التوقعات" بعد كل قرار؛ في 2022، ظهرت انتعاشات قصيرة الأمد بعد كل رفع بمقدار 75 نقطة أساس، لكن سرعان ما عادت السوق للهبوط.

الهيكل السوقي: في 2018، كانت السوق الرقمية لا تزال تعتمد بشكل كبير على المستثمرين الأفراد، مع مشاركة مؤسسية محدودة؛ في 2022، كانت هناك بنية تحتية مؤسسية كبيرة (عقود آجلة، خيارات، توقعات لصناديق ETF)، مما زاد من كفاءة السوق وحساسيته للتغيرات الكلية.

قوة الارتداد بعد القاع: بين آخر رفع وخفض أول، ارتفع البيتكوين حوالي 161.7% في 2018-2019؛ وفي 2022-2023، ارتفع من حوالي 16,000 دولار إلى أكثر من 31,000 دولار، بزيادة حوالي 94%. كلاهما سجل عوائد إيجابية ملحوظة، لكن الارتداد في 2018-2019 كان أكبر، ويرجع ذلك إلى تأثير القاعدة الأدنى.

يونيو 2026: شكل أقصى لفارق التوقعات

في 18 يونيو 2026، كان سعر البيتكوين حوالي 64,264 دولارًا، بانخفاض حوالي 33.74% عن نفس الفترة في 2025، وبانخفاض حوالي 22.4% عن أعلى مستوى خلال 90 يومًا عند 82,828 دولارًا.

البيئة الحالية تشترك في بعض التشابهات مع 2018 و2022، ولكن هناك اختلافات جوهرية.

التشابهات: مرة أخرى، أطلق الاحتياطي الفيدرالي إشارات متشددة، وتحول رسم النجوم من توقع خفض الفائدة إلى توقع رفعها، ويقوم السوق بإعادة تسعير مسار سعر الفائدة. في مارس، لم يدعم رسم النجوم رفع الفائدة، و7 مسؤولين دعم خفضها، بينما في يونيو، دعم 9 مسؤولين رفعها، وواحد دعم خفضها — وهو انعكاس كامل للموقف، مشابه للسيناريو الذي حدث في 2022 عندما تم تسعير رفع 50 نقطة أساس بشكل مفاجئ إلى 75 نقطة أساس.

لكن الاختلافات واضحة أيضًا. كانت دورة رفع الفائدة في 2018 و2022 في مراحلها المبكرة أو بداية التحول من دورة خفض إلى دورة رفع — حيث السوق بحاجة إلى استيعاب "أول رفع" و"تسريع الرفع". أما في يونيو 2026، فإن المعدلات في منطقة 3.50%-3.75%، ويُتوقع أن يخفضها السوق، لكن الآن يُقال إن هناك احتمالًا لرفعها — وهو تحول من "سياسة التيسير" إلى "سياسة التشديد"، وليس من الصفر إلى القمة.

أما الاختلاف الأهم فهو في مدى فرق التوقعات. بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية في يونيو 2026، انخفض تسعير السوق لاحتمال إبقاء السعر ثابتًا في ديسمبر من 38.2% إلى 16.1%، وارتفع احتمال رفعه مرة واحدة على الأقل إلى 83.9%. هذا يعني أن السوق خلال ساعات قليلة أعاد تسعير "الرفع" كاحتمال أساسي، وهو أمر غير مسبوق منذ ظهور البيتكوين.

مقارنةً بـ2022، حيث كانت التعديلات على توقعات الرفع تتطلب أسابيع من البيانات، فإن هذا التعديل في يونيو 2026 هو إعادة تشكيل فورية لمفهوم مسار سعر الفائدة عبر إشارة "نظامية" من رسم النجوم.

جانب آخر هو نمط تواصل وورش. وورش لطالما شكك في فعالية رسم النجوم كأداة تواصل. في أول مؤتمر صحفي، ذكر "التضخم" 12 مرة، و"سوق العمل" 5 مرات فقط. وتم تقليص بيان السياسة من 340 كلمة إلى 130، مع حذف التوجيه المستقبلي تمامًا. هذا يعني أن السوق لم تعد تعتمد على "مرساة" مسار سعر الفائدة المستقبلي التي كانت تعتمد عليها سابقًا. وعندما تُزال المراسي، ويُطلق رسم النجوم إشارة متشددة، يكون رد فعل السوق عادةً أكبر.

ماذا يعني ذلك للبيتكوين؟

خلال 24 اجتماعًا للجنة الفيدرالية بين 2022 و2024، كانت القاعدة أن: قرارات اللجنة تؤدي إلى إعادة ترتيب مراكز البيتكوين، وليس تغيّر الاتجاه الأساسي. تغيّر رسم النجوم وبيانات رئيس اللجنة أكثر تأثيرًا على السوق من قرار سعر الفائدة نفسه.

وفي يونيو 2026، أكد هذا النمط مرة أخرى — فصدمة رسم النجوم المتشددة أكبر بكثير من حقيقة إبقاء السعر ثابتًا. هبط البيتكوين بعد القرار إلى حوالي 64,264 دولار، بانخفاض حوالي 1.78%-1.95%، مع أن ETH وSOL انخفضا بشكل أكبر.

من التجربة التاريخية، فإن أداء البيتكوين خلال دورة رفع الفائدة يعتمد على ثلاثة متغيرات رئيسية: مدى توقع السوق للرفع، ومدى تراكم التشديد، وتوقعات السوق لمسار السياسة المستقبلية.

حاليًا، تم تسعير رفع الفائدة (وهو حقيقة ثابتة) بشكل كامل، لكن مدى التعديل المفاجئ في احتمالية رفعها إلى 83.9% قد لم يُستهلك بعد بالكامل من قبل سعر البيتكوين. احتمالية رفع الفائدة بنسبة 83.9% تعني أن السوق تعتبر أن رفعها هو حدث مؤكد تقريبًا — وهو ما يعبر عنه في تسعيرات العقود الآجلة بشكل يقارب "حتمية".

بعض المحللين يرون أن النمو الاقتصادي الأمريكي الحالي ناتج بشكل أكبر عن مؤثرات مؤقتة مثل الوظائف الموسمية، وصدمات التضخم، والتحفيز المالي، والتي من المتوقع أن تتراجع بعد أغسطس-سبتمبر، مما قد يؤدي إلى تعديل توقعات رفع الفائدة بشكل أكبر. بمعنى آخر، فإن احتمالية رفع الفائدة في 2026 قد تكون أقل من التسعير في السوق عند 83.9%.

لكن الأهم هو أن السوق يتداول على التوقعات، وليس على الحقائق. طالما أن الرقم 83.9% موجود على أداة FedWatch، فإن منطق تسعير الأصول ذات المخاطر يجب أن يأخذ في الاعتبار أن رفع الفائدة هو احتمال شبه مؤكد.

الخاتمة

في عام 2018، انخفض البيتكوين بنسبة 74% خلال دورة رفع الفائدة؛ وفي 2022، بنسبة 65%. كلا الدورتين صاحبتا سوق هابطة واضحة، لكن نمط رد فعل البيتكوين بعد كل قرار رفع كان مختلفًا تمامًا — من هبوط اتجاهي إلى تقلبات مدفوعة بفارق التوقعات، مما يعكس ارتفاع كفاءة السوق وزيادة الاعتمادية المؤسساتية.

وفي يونيو 2026، وبقيادة كيفن وورش لأول مرة، أصدر بيانًا من حوالي 130 كلمة، ورسم نجوم يدعم رفع الفائدة من 9 مسؤولين، وألقى قنبلة متشددة على السوق. وأظهرت بيانات CME FedWatch أن احتمال إبقاء السعر ثابتًا في ديسمبر انخفض من 38.2% إلى 16.1%، وارتفع احتمال رفعه مرة واحدة على الأقل إلى 83.9%. وهبط البيتكوين فجأة إلى أقل من 65,000 دولار.

هذه هي المرة الأولى في تاريخ البيتكوين التي يواجه فيها "انتقال مباشر من توقع خفض الفائدة إلى توقع رفعها بشكل شبه مؤكد" — وهو انقلاب متطرف في التوقعات. وتُظهر تجارب 2018 و2022 أن تأثير دورة رفع الفائدة يكون تراكمياً، وأن رد الفعل الفوري على قرار واحد غالبًا أقل من تأثير الدورة بأكملها؛ وبعد "آخر رفع" سواء في 2018 أو 2022، سجل البيتكوين ارتفاعات ملحوظة.

لكن خصوصية 2026 تكمن في أن السوق لم ينتظر حتى أول رفع، بل قام بتسعير احتمالية 83.9% في العقود الآجلة قبل أن يحدث الرفع أصلاً. وإذا تم التنفيذ، فهل سيواجه البيتكوين "توقعات محققة" أم "انفراج سلبي"؟ وإذا لم يتم الرفع (مثلاً، إذا تراجع التضخم بعد أغسطس-سبتمبر)، فكيف سيتعامل البيتكوين مع "خيبة الأمل" في توقعات 83.9%؟

هذه الإجابات تعتمد على بيانات التضخم المستقبلية، واتجاهات أسعار النفط، وكيفية تواصل الاحتياطي الفيدرالي بقيادة وورش مع السوق في إطار "نموذج جديد بدون توجيه مسبق". بالنسبة للبيتكوين، هل يمكن أن يحافظ مستوى الدعم عند 64,000 دولار أم لا، ربما يكون مسألة وقت قصير؛ لكن الأهم هو كيف يُسعر السوق مسارًا من "توقع خفض الفائدة" إلى "احتمالية رفع 83.9%"، ومدى تكرار هذا السيناريو في تكرار لقصص 2018 و2022.