ارتفعت الأسهم لمدة ثلاثة أيام متتالية بعد الاكتتاب العام، ماذا يعني كسر سعر SpaceX دون 200 دولار؟

بالنسبة للتاريخ المحلي في الولايات المتحدة في 17 يونيو، شهدت شركة SpaceX (SPCX) أول انخفاض لها منذ طرحها للاكتتاب العام. في ذلك اليوم، ارتفعت الأسهم عند الافتتاح ثم انخفضت بسرعة، حيث هبطت بأكثر من 7% خلال التداول، ووصلت أدنى مستوى لها عند حوالي 189.6 دولار، متخلية عن حاجز 200 دولار خلال الجلسة. على الرغم من أن السعر ارتفع مؤقتًا بأكثر من 5% في بداية الجلسة، إلا أن الاتجاه العام طوال اليوم كان تقلبات حادة بين الارتفاع والانخفاض.

حتى إغلاق السوق، بلغت قيمة سهم SpaceX 192.2 دولار، بانخفاض حوالي 4.8% عن اليوم السابق. لا تزال هذه القيمة أعلى بنحو 42% من سعر الاكتتاب العام البالغ 135 دولار، لكن بعد أن سجلت أعلى مستوى تاريخي عند 225.64 دولار خلال التداول، تراجعت بأكثر من 14%. وانخفضت القيمة السوقية الإجمالية إلى حوالي 2.5 تريليون دولار، متأخرة مرة أخرى عن أمازون، وها هي تتراجع إلى المركز السادس عالميًا من حيث القيمة السوقية.

تصحيح بعد ثلاثة أيام من الارتفاع الحاد، وتوجيه جني الأرباح يسبب تقلبات قصيرة الأمد

دخلت شركة SpaceX السوق في 12 يونيو بسعر 135 دولار للسهم، وجمعت حوالي 75 مليار دولار، مسجلة أكبر سجل اكتتاب عام في تاريخ سوق الأسهم الأمريكية. في أول يوم تداول، ارتفعت الأسهم بنسبة 19.22% لتصل إلى 160.95 دولار؛ وفي اليوم الثاني، زادت بنسبة 19.6% وأغلقت عند 192.5 دولار؛ وفي اليوم الثالث، وصلت خلال التداول إلى 225.64 دولار، وأغلقت عند 201.8 دولار.

خلال ثلاثة أيام تداول فقط، حققت SpaceX زيادة تقارب 50%، وتجاوزت قيمتها السوقية 2.66 تريليون دولار، متفوقة على أمازون ومايكروسوفت، وارتقت مؤقتًا إلى قائمة أكبر خمس شركات مدرجة في العالم. هذا النمو السريع جعل المستثمرين الأوائل والمشترين في الاكتتاب يحققون أرباحًا كبيرة على الورق. أما التصحيح في اليوم الرابع، فيمكن اعتباره تعديلًا فنيًا طبيعيًا مدفوعًا بجني الأرباح.

ومع ذلك، فإن إرجاع هذا الانخفاض ببساطة إلى جني الأرباح على المدى القصير قد يقلل من تقدير عمق الاختلافات الهيكلية في السوق.

تباين كبير بين التقييم والأداء الأساسي: فجوة واضحة بين التقييم والقيم الأساسية

تتوسع قيمة شركة SpaceX بسرعة تفوق بكثير ما يمكن أن تدعمه أساسياتها المالية. تظهر البيانات المالية أن الشركة ستسجل خسائر صافية بقيمة 4.9 مليار دولار في عام 2025، و42.8 مليون دولار في الربع الأول من 2026. على الرغم من أن أعمال Starlink حققت إيرادات تقارب 18.7 مليار دولار في 2025، إلا أن الشركة بشكل عام لا تزال في حالة خسارة كبيرة.

باستخدام قيمة سوقية قدرها 2.5 تريليون دولار، يكون معدل السعر إلى المبيعات حوالي 141 مرة (استنادًا إلى إيرادات 2025)، ويقترب من 78 مرة (استنادًا إلى التوقعات لإيرادات 2026). هذا المستوى من التقييم يتجاوز مضاعف شركة Broadcom بأكثر من ثلاثة أضعاف، ويقارب 26 مرة مضاعف أمازون. بالمقابل، تدعم أمازون ومايكروسوفت قيمة سوقية تتجاوز 2 تريليون دولار من خلال أرباح فعلية سنوية تتجاوز المئات من المليارات.

أعدت شركة Morningstar، وهي مؤسسة أبحاث استثمارية، تقييم القيمة العادلة المرجحة لشركة SpaceX بعد الإدراج عند حوالي 62 دولار للسهم. وبناءً عليه، فإن السعر الحالي يعكس تقريبًا 70% زيادة فوق القيمة العادلة. باستخدام نموذج خصم التدفقات النقدية، قدرت Morningstar أن القيمة الإجمالية للشركة تبلغ حوالي 780 مليار دولار، مع قيمة أعمال الإطلاق الفضائي وStarlink عند 611 مليار دولار، وقيمة الذكاء الاصطناعي حوالي 170 مليار دولار. كما أعطت مؤسسة CFRA تصنيف بيع.

انخفاض السيولة وارتفاع حماسة المستثمرين الأفراد: تأثير التضخيم على الأسعار على المدى القصير

عملية اكتتاب SpaceX في البداية كانت تتأثر بشكل كبير بهيكل ملكيتها الفريد. حاليًا، الأسهم التي يمكن تداولها بحرية تمثل حوالي 4.2% فقط من إجمالي الأسهم. هذا النسبة المنخفضة جدًا من الأسهم المتاحة للتداول تعني أن كمية صغيرة من عمليات الشراء والبيع يمكن أن تؤثر بشكل غير متناسب على سعر السهم — وهو ما ساهم في الارتفاع المفاجئ السابق، وأيضًا في الانخفاض السريع الحالي.

استثمر المستثمرون الأفراد بشكل صافٍ حوالي 369.8 مليون دولار في أسهم SpaceX قبل الاكتتاب، وهو معدل شراء يعادل أربعة أضعاف ما يخصصونه عادةً لأسهم Nvidia أو صناديق ETF في ناسداك. ومع بدء انخفاض السعر، فإن خصائص الأسهم ذات السيولة المنخفضة تعمل أيضًا على تضخيم وتيرة الهبوط.

كما أن إشارات سوق الخيارات تستحق الانتباه. في 17 يونيو، زاد حجم تداول خيارات SpaceX بشكل كبير ليصل إلى أكثر من 1.7 مليون عقد، وارتفعت نسبة الخيارات التي تتوقع انخفاض السعر (put options) إلى 44%. هذا يشير إلى أن المؤسسات المتخصصة وصناديق التحوط تتخذ مواقف حماية من الانخفاض بشكل منهجي، وهو عكس تمامًا سلوك المستثمرين الأفراد الذين يلاحقون الارتفاعات.

“هالة ماسك” وتأثير الأصول المشفرة المرتبط بها

ليس اكتتاب SpaceX مجرد حدث في السوق المالية، بل له أيضًا تأثيرات على الأصول المشفرة المرتبطة بمسار إيلون ماسك. ماسك نشط جدًا في مجال العملات المشفرة، ويمتلك بشكل شخصي بيتكوين وإيثيريوم ودوجكوين، كما أن SpaceX وتيسلا يحتفظان بكميات كبيرة من البيتكوين.

بعد إعلان خبر الاكتتاب، ارتفعت عملة دوجكوين بنسبة 7.6% خلال 12 يونيو، ووصلت إلى 0.091 دولار. وارتفعت ثروة ماسك الشخصية بعد الاكتتاب إلى أكثر من تريليون دولار، ليصبح أول تريليونير في التاريخ. ومع ذلك، لم يستمر الارتفاع في سعر DOGE — إذ لا تزال تتداول بين 0.080 و0.085 دولار، بانخفاض حوالي 88% عن أعلى مستوى تاريخي. كما أن قصة دفع SpaceX لشراء مهمة القمر باستخدام DOGE لم تؤدِ إلى دعم مستدام للسعر.

هذا النمط من الارتداد الناتج عن الأحداث، والذي يصعب استمراره، يعكس واقعًا أعمق في السوق: عندما تصل ثروة ماسك إلى تريليونات الدولارات، فإن تأثيره الشخصي على أسعار الأصول المشفرة يتناقص تدريجيًا. السوق بدأ يعيد تقييم “مفهوم ماسك” من الاعتماد على السرد إلى الاعتماد على الأساسيات.

من تصحيح الأسهم إلى إعادة تقييم نظام التقييم: دروس من ظاهرة SpaceX

انخفاض سعر SpaceX إلى أقل من 200 دولار لا ينبغي اعتباره مجرد تصحيح فني لأسهم فردية. فكونها أكبر اكتتاب عام في التاريخ، فإن إدراج SpaceX يعيد تشكيل معايير تقييم السوق العالمية.

وصلت قيمة الشركة السوقية في أول يوم إلى أكثر من 2 تريليون دولار، متفوقة على TSMC، واحتلت المركز السادس عالميًا؛ وفي اليوم الثاني، تجاوزت 2.5 تريليون دولار؛ وفي اليوم الثالث، تخطت أحيانًا مايكروسوفت. هذا النمو السريع غير مسبوق في تاريخ الأسواق المالية. ومع بدء تصحيح السعر، يضطر السوق إلى إعادة النظر في سؤال جوهري: هل شركة تخسر حوالي 100 مليار دولار سنويًا، ولم تحقق أرباحًا شاملة بعد، يجب أن تقيّم بمثل هذا المبلغ الضخم؟

الخبراء قلقون من أن الاكتتاب العام الضخم قد يخلق “سحب” للأموال، ويزيد من اختلال تخصيص الموارد في السوق. التقييم المبالغ فيه، واستمرار إنفاق أموال على أعمال الذكاء الاصطناعي دون ربح، كلها عوامل قد تثير عدم اليقين في قطاع التكنولوجيا والأسواق بشكل عام.

وفي سوق العملات المشفرة، فإن ظاهرة SpaceX تقدم أيضًا دروسًا. عندما يكون السوق المالي التقليدي على استعداد لتقييم شركة خاسرة بمبلغ 2.5 تريليون دولار، فهذا يعكس حالة من المبالغة في المخاطر على مستوى العالم. وإذا انعكس هذا المزاج، فقد يؤدي ذلك إلى تدفقات مالية ومشاعر سوقية تؤثر بشكل غير مباشر على تقييم الأصول المشفرة.

الخلاصة

انخفاض سعر SpaceX إلى أقل من 200 دولار يمثل بداية المرحلة الثانية من اكتشاف سعر أكبر شركة اكتتاب عام في التاريخ — من الاعتماد على عوامل الارتفاع الناتجة عن الطرح إلى التقييم المبني على الأساسيات والمراجعة. القيمة السوقية الحالية التي تقترب من 2.5 تريليون دولار، مع معدل سعر إلى المبيعات يقارب المئة، وخسائر مستمرة، تظهر فجوة واضحة بين التقييم والواقع المالي، ولا يمكن جسرها فقط بواسطة قوة شخصية ماسك.

على مدى الأشهر القادمة، ستحتاج SpaceX إلى إثبات أن أرباح Starlink ستستمر في النمو، وأن صاروخ ستارشيب يمكن أن يبدأ التشغيل التجاري وفقًا للجدول، وأن أعمال الذكاء الاصطناعي ستولد عوائد حقيقية. بالإضافة إلى ذلك، مع اقتراب انتهاء فترة حظر الأسهم للمستثمرين الداخليين، قد تواجه السوق ضغوط بيع محتملة.

أما بالنسبة لمراقبي سوق العملات المشفرة، فإن ظاهرة تقييم SpaceX تقدم مرجعًا مهمًا: عندما يبدأ أكبر أصول المخاطر في العالم في الاعتماد على التقييمات المبنية على الأساسيات، فإن نظام تقييم الأصول عالية المخاطر قد يعاد ضبطه بالكامل.