صندوق البيتكوين المتداول في البورصة يتعرض لتدفقات خارجة صافية لمدة خمسة أسابيع متتالية، هل المؤسسات تنسحب أم تعيد ترتيب محافظها؟

截至 2026 年 6 月 17 日，美国比特币现货 ETF 已连续五周录得资金净流出。6 月 1 日至 5 日当周，比特币现货 ETF 录得约 17.2 亿美元净流出，为 2026 年以来最大单周净流出规模。6 月 8 日至 12 日当周，净流出规模收窄至 3.16 亿美元。五周累计，仅 6 月前两周合计流出已超过 20 亿美元。

منذ منتصف مايو وحتى أوائل يونيو، شهد صندوق البيتكوين الفوري الأمريكي أكبر موجة سحب منذ إطلاقه. من 15 مايو إلى 3 يونيو، سجلت 13 يومًا تداوليًا متتاليًا من التدفقات الخارجة، بمجموع حوالي 4.37 مليار دولار. سجلت هذه الجولة من التدفقات الخارجة رقمين قياسيين: أطول مدة متتالية من التدفقات الخارجة (13 يومًا)، وأعلى إجمالي مبلغ خارجي (4.37 مليار دولار). وكان الرقم القياسي السابق هو 8 أيام و32 مليار دولار في فبراير 2025.

حتى مع هذا الحجم الكبير من سحب الأموال، لا تزال القيمة الصافية للأصول الإجمالية لصندوق البيتكوين الفوري عند 82.06 مليار دولار، بنسبة 6.22% من إجمالي قيمة البيتكوين السوقية، وبلغ إجمالي التدفقات الداخلة منذ بداية العام 53.57 مليار دولار. هذا يعني أن هذه الجولة من التدفقات الخارجة لم تزعزع بعد المكانة الهيكلية للصندوق كوسيلة رئيسية لامتلاك البيتكوين، لكن استمرار تدفقات الأموال يغير إطار السرد السوقي.

لماذا تركز التدفقات الخارجة في الأسبوع الأول من يونيو

ليست تدفقات 17.2 مليار دولار في الأسبوع الأول من يونيو حدثًا معزولًا، بل نتيجة لتراكم ضغوط متعددة. لقد مهدت 13 يومًا من التدفقات الخارجة المتتالية التي بدأت في منتصف مايو، لبيئة سوقية تميل إلى البيع. من 1 إلى 5 يونيو، خسرت صناديق البيتكوين ETF 484 مليون دولار يوم الاثنين، و519 مليون دولار يوم الثلاثاء، و397 مليون دولار يوم الأربعاء. يوم الخميس، شهد تدفقات داخلية هامشية بقيمة 3.05 مليون دولار، مما أنهى 13 يومًا من التدفقات الخارجة، لكن يوم الجمعة شهد سحبًا كبيرًا بمقدار 326 مليون دولار.

كما أن تركيز التدفقات الخارجة يثير الاهتمام. في الأسبوع الأول من يونيو، خرج صندوق IBIT التابع لبرايد، بمقدار 1.34 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 78% من إجمالي التدفقات الخارجة للأسبوع. خرج صندوق فيديليتي FBTC بمقدار 202 مليون دولار، وخرج صندوق غرايسدي GBTC بمقدار 144 مليون دولار. هذا الهيكل المرتكز على تركيز عالٍ للتدفقات الخارجة يشير إلى أن ضغط البيع ليس موزعًا بشكل متساوٍ على سوق الصناديق، بل يتركز بشكل كبير على بعض المنتجات الرائدة، خاصة أكبرها، IBIT.

من ناحية العوامل المحفزة، فإن هذه الجولة من التدفقات الخارجة تتميز بخصائص مرحلية واضحة. تتزامن مع نهاية الربع المالي للعديد من المؤسسات، مع تراجع سعر البيتكوين من فوق 73,000 دولار إلى حوالي 63,000 دولار، مما دفع بعض أرباح المراكز السابقة إلى تأمين الأرباح. على المستوى الكلي، فإن عدم اليقين في سياسة أسعار الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي يضغط على تقييم الأصول ذات المخاطر، حيث تعتبر الأصول المشفرة من فئة بيتا العالية من الأكثر تأثرًا.

لماذا لم يتزامن انهيار سعر البيتكوين مع استمرار التدفقات الخارجة

إشارة مهمة هي أن سعر البيتكوين لم ينخفض بشكل متناسب مع استمرار تدفقات الصناديق الخارجة. حتى 17 يونيو 2026، كان سعر البيتكوين حوالي 65,688 دولار. على الرغم من تراجعه عن الذروة في مايو عند 73,000 دولار، إلا أنه تعافى من أدنى مستوى في يونيو عند 62,639 دولار.

يمكن فهم هذا الانحراف بين تدفقات الصناديق وسعر البيتكوين من عدة مستويات:

أولاً، التدفقات الخارجة من الصناديق لا تعني بالضرورة بيع البيتكوين الفوري. عملية استرداد الصناديق تتضمن مشاركة الجهات المصرحة (AP) في السوق الأولي لاسترداد الحصص وبيع البيتكوين الأساسي، لكن هناك تأخير زمني وسلسلة انتقال. ليس كل دولار من التدفقات الخارجة يتحول مباشرة إلى أوامر بيع في السوق الفوري.

ثانيًا، نسبة التدفقات الخارجة إلى إجمالي الأصول لا تزال محدودة. القيمة الصافية الإجمالية للأصول 820.6 مليار دولار تمثل حوالي 6.22% من قيمة البيتكوين السوقية. التدفقات الخارجة بمليارات الدولارات خلال خمسة أسابيع، بالنسبة لهذا الحجم، لا تزال غير كافية لخلق تأثير هيكلي.

ثالثًا، هناك قوى شراء أخرى تتفاعل مع السوق. بعض المؤسسات تواصل زيادة مراكزها خلال انخفاض السعر، كما يظهر في التدفق اليومي لصندوق البيتكوين ETF في 12 يونيو، الذي بلغ 85.85 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك، شركات مثل Strategy تواصل زيادة حيازتها للبيتكوين عند حوالي 65,200 دولار، مما يعكس وجود قوى شراء تعوض التدفقات الخارجة من الصناديق.

هل المشاعر السوقية في منطقة الخوف الشديد تشير إلى قرب انتهاء البيع

جانب آخر من التدفقات هو تدهور مستمر في الحالة النفسية للسوق. مؤشر الخوف والجشع للعملات المشفرة انخفض في أوائل يونيو إلى حوالي 12، وهو أدنى مستوى منذ فترة طويلة، وظل في منطقة “الخوف الشديد” لعدة أيام تداول متتالية. حتى 17 يونيو 2026، ارتفع المؤشر إلى 21، ومتوسط ​​آخر 30 يومًا هو 20.

التجارب التاريخية تظهر أن المشاعر الشديدة بالخوف غالبًا ما ترتبط بقاع السوق المرحلي، لكن هذه القاعدة ليست دائمًا مطلقة. المهم هو التمييز بين مصدر الخوف، هل هو مخاطر نظامية أم تصحيح دوري.

من بين الإشارات التي تدعم قرب انتهاء البيع: تقلص حجم التدفقات الخارجة من 17.2 مليار دولار إلى 3.16 مليار دولار، بانخفاض يزيد عن 80%; ظهور تدفقات داخلية يومية بقيمة 85.85 مليون دولار في 12 يونيو، وهو ما أنهى خمسة أيام متتالية من التدفقات الخارجة؛ وIBIT سجل تدفقات داخلية يومية حوالي 57.7 مليون دولار في 12 يونيو، وهو ما يمثل حوالي ثلثي التدفقات الداخلة في ذلك اليوم.

لكن، لا يكفي عكس نقطة بيانات واحدة لتأكيد انعطاف الاتجاه. في 15 يونيو، سجل صندوق البيتكوين ETF تدفقات خارجة مجددًا بمقدار 64.09 مليون دولار. استعادة الحالة النفسية للسوق تتطلب وقتًا أكبر ومزيدًا من التدفقات الداخلة المستمرة للتحقق.

سلوك المؤسسات يظهر تباينًا واضحًا، مع وجود تراجع وتعديل مراكز في آن واحد

عادةً، يُنظر إلى “المؤسسات” على أنها جهة موحدة، لكن البيانات تظهر أن الصورة أكثر تعقيدًا.

من حيث نوع المؤسسات، تظهر أن صناديق التحوط ومستشاري الاستثمار تتبع أنماط سلوك مختلفة تمامًا. في الربع الأول من 2026، انخفض إجمالي حيازة المؤسسات من 313,000 بيتكوين إلى 261,000، لكن هذا الانخفاض كان مدفوعًا بشكل رئيسي بصناديق التحوط، التي انخفضت حيازتها بنسبة حوالي 17%. في المقابل، البنوك ومستشارو الاستثمار استمروا في زيادة مراكزهم.

من حيث المنتجات، فإن IBIT هو المنتج الأكثر تضررًا خلال مرحلة التدفقات الخارجة، حيث سحب حوالي 3.3 مليار دولار، وهو ثلاثة أرباع إجمالي التدفقات الخارجة، لكنه أيضًا أول من استعاد جزءًا من مراكزه خلال مرحلة العودة، حيث ساهم في التدفقات الداخلة في 12 يونيو بحوالي 57.7 مليون دولار، وحقق تدفقات داخلية بقيمة 66.45 مليون دولار في 16 يونيو. هذا النمط من “تدفقات داخلية مركزة، وتدفقات خارجة حادة، واستعادة مبكرة” يعكس أن IBIT أصبح مسارًا رئيسيًا لتخصيص المؤسسات للبيتكوين، وليس مجرد خروج منه.

بالنسبة لبرايد، فقد أجرى تعديلًا على مراكز الأصول المشفرة في يونيو 2026، حيث قلل من حيازته للبيتكوين وزاد من حيازته للإيثيريوم. لكن هذا ليس تحولًا استراتيجيًا، إذ أن حجم حيازته من البيتكوين في نهاية الربع الأول لا يزال عند حوالي 51.8 مليار دولار، وهو أكبر بكثير من حوالي 6 مليارات دولار من الإيثيريوم. بمعنى آخر، ما تقوم به المؤسسات هو إعادة توازن للمحفظة، وليس انسحاب استراتيجي.

ما الذي تغيّر في السوق بعد خمسة أسابيع من التدفقات الخارجة المستمرة

هذه التدفقات الخارجة ليست مجرد بيانات مالية، بل تعيد تشكيل الهيكل الداخلي لسوق الصناديق.

أولاً، أدت إلى تركيز السوق بشكل أكبر. في العديد من الأيام ذات التدفقات الداخلة الكبيرة في 2026، استحوذ كل من IBIT وFBTC على أكثر من 90% من التدفقات الداخلة للسوق. المؤسسات الصغيرة والمتوسطة تحملت ضغط سحب غير متناسب، وعند عودة التدفقات، لم تتمكن من الحصول على حصص مماثلة. هذا يعزز نمط الاحتكار الثنائي في سوق صناديق البيتكوين الأمريكية.

ثانيًا، زادت تقلبات تدفقات الأموال بشكل ملحوظ. منذ ذروة فبراير 2025، بلغ إجمالي التدفقات الخارجة من صناديق البيتكوين الفورية عشرات المليارات من الدولارات. المتوسط ​​المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا لصافي التدفقات أصبح -2,450 بيتكوين يوميًا، وهو أسرع معدل تدفقات خارجة مستمر منذ إطلاق المنتج. تقلبات عالية وتدفقات كبيرة أصبحت نمطًا معتادًا، مما يفرض متطلبات أعلى على كفاءة التسعير وإدارة السيولة في السوق.

ثالثًا، بدأت تدفقات صناديق البيتكوين وصناديق العملات البديلة في التباين. في 15 يونيو، سجل صندوق البيتكوين تدفقات خارجة بقيمة 64.09 مليون دولار، بينما سجل صندوق الإيثيريوم تدفقات داخلة بقيمة 22.5 مليون دولار. كما استمرت صناديق XRP وHYPE في جذب التدفقات خلال نفس الفترة. هذا يشير إلى أن المؤسسات لا تخرج من فئة الأصول المشفرة بشكل كامل، بل تختار بين أصول مختلفة.

هل يمكن أن تتغير اتجاهات التدفقات الخارجة على المدى القصير

لتحديد ما إذا كانت الاتجاهات ستنعكس، يجب مراقبة ثلاث إشارات:

أولاً، التغيرات الحدية في سرعة التدفقات الخارجة. انخفضت التدفقات الأسبوعية من 17.2 مليار دولار إلى 3.16 مليار دولار، بانخفاض يزيد عن 81%. إذا استمر هذا التباطؤ، فمن المتوقع أن تتجه التدفقات الخارجة نحو الصفر أو تتحول إلى تدفقات داخلة خلال أسبوع أو اثنين.

ثانيًا، جودة بنية التدفقات العائدة. في 12 يونيو، سجلت 12 منتجًا تدفقات داخلية إيجابية أو صفرية، وهو أمر نادر جدًا منذ بداية 2026. إذا تكررت هذه الحالة في الأيام التالية، وشارك فيها عدد كبير من المنتجات، وليس فقط IBIT، فسيعزز ذلك احتمالية انعكاف الاتجاه.

ثالثًا، البيئة الكلية. توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وتقدم التشريعات مثل قانون CLARITY، ستؤثر مباشرة على شهية المؤسسات للمخاطرة وتخصيص الأصول.

حتى الآن، تظهر البيانات أن ضغط التدفقات الخارجة بدأ يتراجع، لكن لم يتم تأكيد انعطاف الاتجاه بعد. في 15 يونيو، عادت التدفقات الخارجة، مما يدل على أن السوق لا تزال في حالة توازن بين القوى. استمرار مراقبة سرعة التدفقات، وجودة التدفقات العائدة، وتغيرات البيئة الكلية ضروريان لتأكيد انعطاف الاتجاه.

الخلاصة

شهد صندوق البيتكوين الفوري خمسة أسابيع متتالية من التدفقات الخارجة، مع سحب 16.7 مليار دولار في الأسبوع الواحد في يونيو، وهو أعلى مستوى منذ 2026. تركزت هذه الجولة من التدفقات الخارجة بشكل كبير خلال 13 يومًا من منتصف مايو إلى أوائل يونيو، حيث بلغت حوالي 4.37 مليار دولار، ثم تباطأت بشكل ملحوظ. لم يتزامن تدفق الأموال مع تراجع سعر البيتكوين بشكل كامل، إذ ظل السعر بين 63,000 و66,000 دولار مدعومًا بشكل فعال. تظهر سلوكيات المؤسسات تباينًا واضحًا — حيث قلّصت صناديق التحوط مراكزها، بينما استمرت البنوك ومستشارو الاستثمار في زيادة مراكزهم؛ كما أن IBIT، الذي كان الأكثر تضررًا خلال مرحلة التدفقات الخارجة، هو أيضًا أول من استعاد جزءًا من مراكزه خلال مرحلة العودة. التدفقات الخارجة المستمرة تعزز من تركيز السوق، وتدفع الأموال إلى التوزيع بين أصول مشفرة مختلفة. على الرغم من تراجع ضغط التدفقات، إلا أن انعطاف الاتجاه لا يزال بحاجة إلى مزيد من الأدلة.

الأسئلة الشائعة

سؤال: كم من الأموال خرجت من صناديق البيتكوين الفورية خلال الخمسة أسابيع الماضية؟

من منتصف مايو إلى أوائل يونيو، بلغ مجموع التدفقات الخارجة خلال 13 يومًا حوالي 4.37 مليار دولار. في الأسبوع الأول من يونيو، خرج 1.72 مليار دولار، وفي الأسبوع التالي خرج 316 مليون دولار. المجموع خلال خمسة أسابيع هو في نطاق عشرات المليارات من الدولارات.

سؤال: لماذا لم ينخفض سعر البيتكوين بشكل كبير رغم استمرار التدفقات الخارجة؟

التدفقات الخارجة من الصناديق لا تعني بالضرورة بيع البيتكوين الفوري مباشرة. هناك عملية انتقال تتضمن استرداد الحصص وبيع البيتكوين، لكن هناك تأخير زمني وسلسلة انتقال. كما أن إجمالي قيمة الأصول لا يزال مرتفعًا، والنسبة صغيرة نسبيًا من السوق. بالإضافة إلى ذلك، هناك قوى شراء أخرى، مثل المؤسسات التي تواصل زيادة مراكزها خلال الانخفاض، مما يوازن الضغط.

سؤال: هل المؤسسات تخرج بشكل منهجي من البيتكوين؟

البيانات الحالية لا تدعم فرضية الانسحاب المنهجي. هناك تباين واضح: صناديق التحوط تقلل مراكزها، بينما البنوك ومستشارو الاستثمار يواصلون الزيادة. ما تقوم به بعض المؤسسات، مثل برايد، هو إعادة توازن للمحفظة، وليس انسحاب استراتيجي. البيتكوين لا يزال يمثل الحصة الأكبر في استثمارات المؤسسات.

سؤال: بعد خمسة أسابيع من التدفقات الخارجة، متى قد تتغير الاتجاهات؟

انخفضت سرعة التدفقات الخارجة من 17.2 مليار دولار أسبوعيًا إلى 3.16 مليار دولار، بانخفاض يزيد عن 80%. في 12 يونيو، شهدت بعض المنتجات تدفقات داخلية بقيمة 85.85 مليون دولار، وهو أمر نادر. إذا استمرت هذه التدفقات، وشارك فيها عدد كبير من المنتجات، فسيعزز ذلك احتمالية انعطاف الاتجاه. كما أن البيئة الكلية، مثل توقعات خفض الفائدة والتشريعات، ستؤثر على ذلك. حتى الآن، لا تزال التدفقات الخارجة تتراجع، لكن الاتجاه لم يتأكد بعد، ويحتاج إلى مراقبة مستمرة.