HIP-4، بوليماركيت وكالشي: ثلاثي الأضلاع وتكامل نهائي

المصدر: Galaxy؛ الترجمة: كوين جولد فاينانس

ترقية بروتوكول Hyperliquid HIP-4 تشير إلى قدوم نمط جديد رئيسي ثالث لأسواق التنبؤ. بين المشاركين الحاليين في السوق، تمتلك Polymarket وظيفة اكتشاف أصلية موجهة للمستهلكين، بينما Kalshi توفر خدمة الوصول إلى بورصة أمريكية منظمة. أعلنت Hyperliquid في فبراير من هذا العام عن قرب إطلاق HIP-4، بهدف إدخال أسواق النتائج إلى "مركز مالي"، وفعّلت هذا المقترح على الشبكة الرئيسية في 2 مايو. لقد ثبت أن أسواق التنبؤ واحدة من أكثر الأدوات المالية فائدة للمحوطين والمضاربين في السنوات الأخيرة. أصبحت Hyperliquid معيارًا صناعيًا في مجال تنفيذ العقود الآجلة المستدامة والبنية التحتية، وتعمل الآن بنشاط على التوسع، بهدف التنافس في حجم التداول الحدثي.

جمهور مستخدمي Hyperliquid يختلف عن جمهور Polymarket أو Kalshi. منذ سنوات، ركزت هاتان الشركتان على بناء منتجات موجهة للمستخدمين غير المشفرين. كلاهما يمتلك واجهات مستخدم متطورة تتيح للمستخدمين "تصفح" أسواق التنبؤ كما يتسوقون على أمازون. Hyperliquid تخدم من خلال واجهة طرفية للمحترفين النشطين في تداول العملات المشفرة الأصلية. رغم أن هذا الجمهور محدود، إلا أنه يمتلك خبرة في التداول ومعظمهم يحمل عملات مستقرة، ومحافظهم مفعلة. كان الهدف من تصميم HIP-4 هو تلبية احتياجات هؤلاء المستخدمين.

حتى 25 مايو، توسع HIP-4 من خيارات ثنائية لأسعار البيتكوين إلى أسواق موثوقة تنشر أحداثًا حقيقية من خارج السلسلة. حاليًا، تشمل الأسواق الحية:

1. "هل سعر البيتكوين في التاريخ Y والوقت Z أعلى من X؟" عقد ثنائي دوري يوميًا، يعاد تعيينه في الساعة 2 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة، ويتم تسويته عند الاستحقاق بسعر البيتكوين على منصة HyperCore.

2. "ما مدى نطاق سعر البيتكوين في التاريخ X والوقت Y؟" عقد متعدد النتائج، أُطلق بعد أيام من إطلاق شبكة HIP-4، ويشمل ثلاثة نتائج (فوق، وسط، تحت) تسوى بواسطة نفس المصدق.

3. قرار معدل الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في يونيو (تغيير/ثابت)، متوقع الإعلان في 17 يونيو.

4. معدل التضخم الشهري لشهر مايو (بنسبة 4.3%/أقل من 4.3%/أكثر من 4.3%)، متوقع تحديده حوالي 10 يونيو استنادًا إلى بيانات مكتب إحصاءات العمل الأمريكي.

5. المباراة الرابعة من نهائي NBA (نيويورك نيكس / سان أنطونيو سبيرز).

6. بطل NBA لعام 2026 (نيويورك نيكس / سان أنطونيو سبيرز).

7. بطل كأس العالم 2026 (فرنسا / إسبانيا / إنجلترا / البرتغال / البرازيل / الأرجنتين / ألمانيا / وغيرها).

هذه المنتجات ذات نطاق ضيق، وهو أمر طبيعي في المرحلة الأولى. السؤال الحقيقي هو: ماذا يمكن أن تفعل HIP-4، وكيف يقارن مع Polymarket وKalshi من حيث البنية التحتية، والتكاليف، والتوزيع، وما الذي يعنيه ظهورها في مجال يتجه فيه الجميع من نقاط انطلاق مختلفة نحو نموذج "كل شيء قابل للتداول".

تناقش هذه المقالة بشكل معمق HIP-4: وظائفه، مقارنته مع Polymarket وKalshi، وتأثيره على مشهد أسواق التنبؤ.

أسواق نتائج BTC الحية على Hyperliquid.

ملخص تنفيذي

• تم إطلاق HIP-4 على الشبكة الرئيسية لـ Hyperliquid في 2 مايو 2026. أعلن عن المقترح في 2 فبراير، وبدأ العمل عليه على الشبكة التجريبية في نفس الأسبوع، وأُطلق رسميًا بعد ثلاثة أشهر. الآن، على محرك التداول الأصلي لـ Hyperliquid، HyperCore، تتشارك عقود النتائج مع العقود الدائمة والعقود الفورية في حساب ضمان واحد.

• بعد أيام من انتقال Polymarket إلى دفتر أوامر مركزي جديد (CLOB v2) والعملات المستقرة (pUSD)، تم إطلاق HIP-4. وفي نفس الأسبوع، ذكرت بلومبرغ أن Polymarket يسعى للحصول على موافقة الجهات التنظيمية الأمريكية لنقل بورصته الرائدة إلى داخل الولايات المتحدة.

• في أبريل، تجاوز حجم التداول الإجمالي لأسواق التنبؤ 150 مليار دولار. سجلت Kalshi رقمًا قياسيًا في حجم التداول الاسمي بلغ 14.81 مليار دولار (بنمو 13.3% على أساس شهري)، وتفوقت لأول مرة على Polymarket من حيث الحجم الاسمي، وعدد التداولات، وعدد الصفقات. أما Polymarket، فانخفض حجم التداول إلى 9.01 مليارات دولار (بتراجع 14.8% على أساس شهري).

• لأول مرة منذ سبعة أشهر، شهدت فئة التداولات تراجعًا شهريًا، لكن الاتجاه طويل الأمد لا يزال قويًا: خلال العامين الماضيين، زاد حجم التداول الشهري أكثر من 17 مرة. يتوقع محللو بيرنشتاين أن يتوسع حجم السوق من 51 مليار دولار في 2025 إلى تريليون دولار بحلول 2030.

• يمكن لـ HIP-4 الوصول مباشرة إلى Hyperliquid على CLOB الخاص بها، HyperCore، الذي يشارك حسابات التنفيذ مع العقود الدائمة والتداول الفوري. مع تأكيدات في أقل من ثانية، ومعالجة حوالي 200 ألف أمر في الثانية، وتعدد الاستخدامات عبر حسابات الضمان، هذه المزايا الهيكلية لا يمكن أن يكررها Polymarket (الذي يفكر في الانتقال) وKalshi (البنية التحتية المركزية المغلقة) بدون إعادة بناء كاملة للمنتج.

• بحلول اليوم 25، استحوذ HIP-4 على 20.1% من حجم التداول على مدار 24 ساعة في سوق التنبؤات BTC الخاص بـ Polymarket (HIP-4 بقيمة 2.38 مليون دولار، Polymarket بقيمة 9.46 مليون دولار).

حتى بداية يونيو، عينة من معايير سوق HIP-4: ثنائيات BTC وأسواق النطاق السعري، بالإضافة إلى توسعات في 25 مايو تشمل قرار الفائدة الفيدرالية، ومؤشر أسعار المستهلك، والأحداث الرياضية.

الوضع الحالي لأسواق التنبؤ

خلال الـ 18 شهرًا الماضية، كانت أسواق التنبؤ واحدة من أكثر مجالات النمو إثارة في مجال العملات المشفرة والتكنولوجيا المالية بشكل أوسع. كتبنا مرارًا وتكرارًا عن أسواق التنبؤ وأشكالها المشتقة، مثل أسواق التأثير وأسواق القرار. حتى سبتمبر 2025، بلغ حجم التداول الشهري على Polymarket وKalshi حوالي 2 مليار دولار. بحلول أبريل 2026، وصل الحجم الاسمي الإجمالي لهذين المنصتين إلى حوالي 24 مليار دولار، وبلغ حجم التداول الشهري أكثر من 150 مليار دولار. خلال أقل من عامين، زاد الحجم الشهري بأكثر من 17 مرة.

في أبريل، بدأ تفوق Kalshi في الهيمنة يتشكل بشكل هيكلي.

بلغ حجم التداول الاسمي لـ Kalshi في أبريل 14.81 مليار دولار، بزيادة 13.3% عن مارس، مسجلًا رقمًا قياسيًا. أما Polymarket، فشهد تراجعًا بنسبة 14.8% إلى 9.01 مليارات دولار. توسع تفوق Kalshi من 2.5 مليار دولار في مارس إلى 5.8 مليارات دولار في أبريل، مسجلًا أكبر فارق شهري بين المنصتين على الإطلاق. وتفوقت Kalshi أيضًا على Polymarket من حيث حجم التداول (54.2 مليار مقابل 19.9 مليار دولار) وعدد الصفقات (94.4 مليون مقابل 87.4 مليون)، مغيرةً موقعها الذي كانت تتصدر فيه منذ زمن طويل في عدد الصفقات.

هناك عاملان هيكليان يفسران صعود Kalshi. الأول هو تنوع المنتجات. في أواخر أبريل، شكلت عقود الرياضة 74.3% من حجم التداول الأسبوعي لـ Kalshi، بينما زادت عقود السلسلة المركبة (Exotics) من هذا الرقم إلى حوالي 85%. على سبيل المثال، حققت مسابقة Masters الأمريكية وحدها حجمًا اسميًا قدره 545 مليون دولار، وهو يعادل حجم تداول مباراة سوبر بول على المنصة. استعدت Kalshi بشكل كامل للمباريات النهائية القادمة في NBA وكأس العالم 2026. ومع ذلك، فإن سوق الرياضة أقرب إلى المقامرة منه إلى إشارة المعلومات التي تنتجها الأسواق السياسية أو التكنولوجية، حتى مع وجود بعض حالات التحوط التجاري. العامل الثاني هو وضوح التنظيم. بصفتها سوق عقود محددة تخضع لرقابة لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC)، تمكنت Kalshi من بناء شراكات توزيع والدخول بسرعة أكبر إلى السوق الأمريكية بالتجزئة مقارنة بـ Polymarket.

حتى نهاية أبريل، كانت مجموعة فئات Polymarket أكثر تنوعًا (السياسة 46%، الرياضة 27%، العملات المشفرة 22%)، وهو ما يمنحها ميزة هيكلية خلال فترات الاضطرابات السياسية أو التقلبات الدورية للعملات المشفرة، لكنه يصبح عائقًا خلال فترات تركز المحتوى على الرياضة، حيث لا يوجد محفز سياسي. وكان أبريل من هذه الفترات. كما انخفض عدد المستخدمين النشطين على Polymarket من حوالي 733,000 في مارس إلى 646,000 في أبريل.

باستثناء فئة الرياضة، غالبًا ما يتصدر Polymarket حجم التداول الأسبوعي.

"البنت دايمًا تسأل عن موعد موعدها، وتبي تضحك على Polymarket" — هكذا قال مغني الراب Drake في أغنيته "Shabang" من ألبوم "ICEMAN"

ومع ذلك، فإن الربحية الاقتصادية لـ Polymarket لا تزال قوية. جمعت Polymarket في أبريل 47.7 مليون دولار من الرسوم. كما أن قاعدة مستخدميها أكبر بكثير من قاعدة المستخدمين غير الرياضية لـ Kalshi. تمتلك Polymarket أكبر سوق غير رياضي من نوعه، وأعلنت في مارس عن شراكة رسمية مع رابطة محترفي البيسبول (MLB)، وحصلت على استثمار استراتيجي بقيمة 2 مليار دولار من بورصة نيويورك (ICE). كما استحوذت على بورصة مرخصة من قبل لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) وتعمل على منتج محدود يتوافق مع معايير السوق الأمريكية، وتسعى لنقل بورصتها الرائدة إلى داخل الولايات المتحدة (انظر أدناه). بالإضافة إلى ذلك، أكملت Polymarket في 28 أبريل ترقية مهمة للبنية التحتية (نسخة CLOB v2، والتحول من USDC.e إلى رموز الرهن الداخلية الجديدة pUSD)، قبل إطلاق HIP-4 بأربعة أيام.

شهد حجم التداول الإجمالي لأسواق التنبؤات تراجعًا شهريًا لأول مرة بعد سبعة أشهر من تسجيل أرقام قياسية، وما إذا كان ذلك ناتجًا عن تأثير التقويم (عدم وجود سوبر بول، أو NCAA، أو NFL) أم عن ذروة الطلب الحقيقية، لا يزال قيد المراقبة في مايو.

حتى 1 مايو، بلغ إجمالي العقود غير المفتوحة في هذا القطاع 11.1 مليار دولار، منها 6.307 مليارات دولار لعقود Kalshi، و4.499 مليارات دولار لعقود Polymarket (ما يقارب 98%). العقود غير المفتوحة لـ Limitless، وpredict.fun، وOpinion أقل من 15 مليون دولار.

على الرغم من اختلاف البداية، إلا أن جميع المنصات الرئيسية تتجه نحو نموذج "حساب واحد يتداول جميع المنتجات".

الأمر الأكثر إثارة هو أن الأرقام الاستراتيجية وراء حجم التداول تتجه نحو التماثل. وفقًا للتقارير، تبني Kalshi وPolymarket عقودًا دائمة (perpetual futures). أما Hyperliquid، فقد أنشأت أسواق نتائج باستخدام HIP-4. كل منصة رئيسية تتجه نحو نفس النموذج: "حساب واحد يتداول جميع المنتجات"، مع اختلاف نقطة البداية.

آلية HIP-4

أضاف HIP-4 أسواق نتائج إلى محرك التداول على السلسلة HyperCore الخاص بـ Hyperliquid. هذه أدوات ثنائية مضمونة تمامًا، تسوى عند انتهاء المدة بناءً على وقوع أو عدم وقوع حدث حقيقي معين في العالم الحقيقي، بقيمة 0 أو 1. آليتها بسيطة وواضحة، والمشاركون في أسواق التنبؤ معتادون عليها: شراء "نعم" بسعر P. إذا وقع الحدث، يتم تسوية العقد بقيمة 1، وتحصل على ربح (1 – P). شراء "لا"، والعكس صحيح. الحد الأقصى للخسارة هو تكلفة الدخول فقط. لا يوجد رافعة مالية، ولا تصفية قسرية. وفقًا لبروتوكول Coinbase/Circle AQAv2، ستصبح USDC العملة الموحّدة لعرض الأسعار في جميع أسواق Hyperliquid؛ ستُسوى الأسواق التقليدية بـ USDC، وسيتم استبدال USDH التي تصدرها الأسواق الأصلية تدريجيًا.

لبناء سوق، يجب على المنشئ أن يراهن بمليون HYPE، ثم يحدد عنوان الحدث، ووقت الحل، ومصدر المصدق، ونافذة التحدي الاختيارية. هذا المليون HYPE هو الحد الأدنى للرهان لبناء السوق. يتم نشر الأسواق المعيارية مباشرة من قبل مجموعة المصدقين، دون حاجة للمنشئ إلى الرهان، ويتم تحديد نشرها وتسويتها عبر تصويت من المصدقين على السلسلة.

يبدأ سوق تسوية سعر واحد، يتم خلاله تحديد السعر الذي يحقق أكبر حجم تداول. بعد ذلك، يتم التداول المستمر عبر أوامر محددة/سوقية، ويتقلب السعر بين 0.001 و0.999 حتى الاستحقاق. عند التسوية، يصدر المصدق إشارة بقيمة 0 أو 1، ويتم الدفع تلقائيًا بـ USDC. تشبه بطاقة الربح والخسارة في العقود الدائمة، لكن العنوان يعبر عن السؤال المطروح في السوق، وليس رمز الأصل، وحجم المركز يُقاس بين 0 و1، وليس بمبلغ الرافعة. إذا تم الاعتراض على نتيجة التسوية، قد يتأخر قرار النزاع.

معلومة تقنية مهمة: كل سوق نتيجة يتضمن رمزين (نعم و لا)، لكن دفتر الأوامر الخاص بهما يُدمج ليشارك السيولة. شراء "نعم" بسعر P يعادل بيع "لا" بسعر 1 – P. في دفتر الأوامر المدمج، يُعطى أولوية زمنية للطلبات حسب السعر. هذا يعني أن الطلبات المعروضة للبيع على نفس مستوى السعر تتقدم على الطلبات المشترية. للمستخدمين المتقدمين، يمكن فصل ودمج الرصيد بين الجانب الرئيسي والجانبي الفرعي يدويًا. معظم العمليات تُجريد عبر API، لكن هذه الآلية تتيح لأسواق HIP-4 تقديم فرق سعر صغيرة رغم السيولة الاسمية المنخفضة.

لا تفرض HIP-4 أي رسوم على فتح المركز. تُفرض الرسوم فقط عند الإغلاق، أو التدمير، أو التسوية. (حاليًا، خلال مرحلة الاختبار، جميع أسواق النتائج لا تتقاضى رسومًا). للمشاركين، يكون التنبؤ بالمستقبل على Hyperliquid أرخص بكثير من Polymarket وKalshi، حيث يفرض الأخيران رسومًا أعلى على الأرباح. بالإضافة إلى ذلك، تتوافق رسوم HIP-4 مع هيكل رسوم Hyperliquid التصاعدي (حيث يُحتسب حجم التداول في البروتوكول ضمن الحساب التصاعدي)، مما يتيح للمشاركين النشيطين الاستفادة من رسوم تداول أقل عبر حساب موحد.

العقد الأول الذي أُطلق هو سوق دوري يومي لأسعار البيتكوين، يعاد تعيينه في الساعة 2 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة. وهو في جوهره "هل سعر البيتكوين في Y التاريخ Z والوقت أعلى من X؟" نعم/لا. بعد أيام من إطلاق الشبكة، أضافت Hyperliquid سوقًا متعدد النتائج، وأولها نطاق سعر البيتكوين الدوري، الذي يُسوى يوميًا بثلاثة نطاقات (صعود، هبوط، سعر وسط). تشمل الفئات المستقبلية السياسة، والرياضة، والإصدارات الاقتصادية الكلية، والعملات المشفرة، والترفيه.

في 25 مايو، تم توسيع مجموعات الأسواق المعيارية لتشمل أحداثًا خارج السلسلة. يستخدم المصدقون في Hyperliquid الآن برامج نشر الأخبار الآلية، التي تعمل كجزء من العمليات على السلسلة، ويقومون بنشر الأسواق مباشرة، ويصوتون على النشر والتسوية. تشمل الأسواق الخارجية الأولى: قرار معدل الفائدة في يونيو (تغيير أو ثبات، مع موعد تسوية حوالي 17 يونيو)، بيانات التضخم لشهر مايو (ثلاث نتائج، حوالي 4.3%، مع موعد تسوية حوالي 10 يونيو، من مكتب إحصاءات العمل الأمريكي)، ونتيجة دوري أبطال أوروبا (باريس سان جيرمان أو أرسنال). التسوية تظل داخل الحلقة على مستوى Layer 1 الخاص بـ Hyperliquid: لا توجد مصادر خارجية للمصدق، ولا طبقة نزاعات متفائلة مثل UMA (وهو أحد نقاط ضعف Polymarket)، ويقوم التصويت من قبل المصدقين وفقًا لقواعد محددة تلقائيًا.

يُحتمل أن يخلط الناس بين HIP-4 وHIP-3، فـ HIP-3 هو إطار Hyperliquid لعقد المستقبل المستدامة التي يطلقها المنشئون. كلاهما يتطلب من المنشئ أن يراهن بـ HYPE لطرح السوق على HyperCore. لكن هناك اختلافات هيكلية جوهرية تؤثر على نوع الأصول التي يمكن تداولها في كل منهما.

عقود HIP-3 المستدامة تستخدم مصداقية مستمرة، مع حد انحراف السعر حوالي 1%، وهو مناسب للأصول التي تتطلب اكتشاف سعر مستمر مع رافعة. تُستخدم لـ الأسهم، والعملات الأجنبية، والسلع، والعملات المشفرة، وهي فئات الأصول التي تبنيها منصات مثل trade.xyz وغيرها من مطوري HIP-3. لكنها غير مناسبة للأحداث المنفصلة.

لا يمكن لعقود المستدامة التعبير بوضوح عن أسئلة مثل "هل خفضت الاحتياطي الفيدرالي الفائدة؟" أو "هل فاز ترامب في أوريغون؟". عوائدها غير مستمرة، والتوقعات غير مستمرة، ولا يوجد معدل تمويل يضمن تقارب العقد مع الإجابة الصحيحة.

أما HIP-4، فهو يعتمد على تسوية بنطاق ثابت، ولا يتطلب جمع أموال، ولا يوجد محرك تسوية. العقود محدودة بسعرها الأولي، وتعتمد على سعر المصدق الوحيد، وليس على مصدر بيانات متدفق. لذلك، يجب تقديم HIP-4 كمقترح مستقل، وليس كوظيفة فرعية لـ HIP-3.

أقوى ميزة لـ HIP-4 ربما تكمن في أنه يتيح للمشاركين إجراء المزيد من العمليات على حسابات Hyperliquid الأخرى. يفتح ضمان موحد بعض السيناريوهات التطبيقية الخاصة، والتي لا يمكن لأي منصة تنبؤات مستقلة تحقيقها بدون إعادة بناء كاملة للمنتج.

أولاً، للتحوط ضد الأحداث المنفصلة للعقود المستدامة. تاريخيًا، كان لدى المتداولين الذين يحملون مراكز طويلة في عقود ETH المستدامة قبل اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي خياران: إما تقليل المركز، أو قبول التعرض الثنائي. أدخل HIP-4 خيارًا ثالثًا، وهو شراء عقود "نعم" أو "لا" للحدث نفسه في نفس حساب الضمان. يمكن أن يعوض هذا المركز الناتج جزئيًا مخاطر الاتجاه في العقود المستدامة دون تصفية. على سبيل المثال، إذا كان لديك مركز طويل بقيمة 10,000 دولار في عقود ETH المستدامة قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي، يمكنك شراء عقد "خفض الفائدة" بقيمة 1,000 دولار. إذا قرر الاحتياطي الفيدرالي إبقاء الفائدة ثابتة، وانخفض سعر ETH، فسيقوم مركز النتائج بالدفع بقيمة (1 – P) ويعوض جزءًا من خسارة العقود المستدامة. وإذا خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة، وارتفع سعر ETH، فستخسر في هامش النتائج، لكنك تحتفظ بمكاسب العقود المستدامة. يتم الاحتفاظ بمراكز التحوط في نفس حساب الضمان، وتُسوى باستخدام نفس الضمان.

ثانيًا، للتحوط ضد المخاطر غير المستمرة للمُسوّقين. يُواجه مُسوّقو العقود المستدامة ذات الحياد في دلتا مخاطر ذيل ناتجة عن أحداث فردية (إعلانات تنظيمية، ترقية بروتوكول، قرارات مفاجئة في الاقتصاد الكلي)، ولا يمكن للتحوط عبر العقود المستدامة المتدفقة أن يعكس هذه المخاطر بشكل واضح. قبل إصدار بيانات التضخم، يمكن للمُسوّقين الذين يضعون أسعار ETH أو BTC أن يستخدموا عقود HIP-4 للتحوط ضد المخاطر غير المستمرة، دون الحاجة لنقل الأموال إلى منصة منفصلة أو تشغيل دفتر خيارات متوازي. بالنسبة لمزودي السيولة المحترفين على منصة Hyperliquid، فإن ذلك يمثل تحسينًا في إدارة المخاطر.

بالنسبة للمتداولين الذين يستخدمون حسابًا واحدًا للتنبؤ والتداول الفوري على منصة Hyperliquid، فإن تكلفة الدخول إلى أسواق التنبؤ تكاد تكون معدومة.

كيف يقارن HIP-4 مع المنتجات المماثلة؟

HIP-4، Polymarket، وKalshi يتنافسون حاليًا على الهدف النهائي ذاته: منصة يمكن للمستخدمين من خلالها التعبير عن آرائهم حول أي حدث باستخدام حساب واحد فقط.

لكنهم يختلفون من حيث نقطة البداية، والمنتجات، والبنية التحتية، والموقف التنظيمي.

يُدرج الجدول التالي الاختلافات الهيكلية بينهم. وسنناقش في الأقسام التالية أبرز هذه الاختلافات.

تجربة المستخدم والاستكشاف

لطالما ركزت Polymarket وKalshi على بناء واجهات أمامية موجهة للمستهلكين، وكلاهما يعمل بشكل جيد. لكنهما تستهدفان جماهير مختلفة، وتبنيان عمق السوق بطرق مختلفة.

عمق Kalshi يأتي من توليد السوق البرمجي والمتخصص في مجالات محددة. على سبيل المثال، مباراة NBA لا تتعلق بسوق واحد، بل تشمل سوقًا للمراهنات على اللاعبين، وفروق النقاط، والعقود المركبة. إذا تم توسيع هذا النموذج ليشمل جميع الدوريات الرياضية الرئيسية، والأحوال الجوية اليومية، وإصدارات البيانات الاقتصادية، والدورات الاقتصادية الكلية، فسيصل عدد العقود النشطة إلى مئات الآلاف. في النهاية، حققت Kalshi عمق سوق هائل ضمن مجالات محددة مرخصة من قبل CFTC. التطبيق يركز على الرياضة (حاليًا، تشمل الأحداث الرياضية، بما في ذلك المراهنات الخاصة، حوالي 85% من حجم التداول الأسبوعي)، ويتميز بأبسط عملية تسجيل في الصناعة. يدعم الإيداع بالدولار، ولا يتطلب محفظة مشفرة، ولا جسر، وهو بالكامل تحت الرقابة (طالما يمكن للمستخدم إكمال التحقق من الهوية بنجاح). أطلقت Kalshi تطبيقات على Robinhood وCoinbase، مما سمح لملايين المستثمرين غير المهتمين بتنزيل تطبيق خاص بالدخول إلى أسواق التنبؤ. هذا الجمع بين العمق البرمجي، والتنظيم، وقنوات التوزيع المدمجة هو الذي أدى إلى نمو ملحوظ في حجم التداول على Polymarket في أبريل.

أما Polymarket، فالعكس تمامًا. عمقها يكمن في التنوع. نظرًا لعدم خضوعها لقواعد السلع الأمريكية، يمكنها إطلاق أسواق طويلة الذيل لا تستطيع Kalshi قانونيًا الوصول إليها، مثل الانتخابات الدولية المتخصصة، والأحداث الدبلوماسية، والأحكام القضائية، والنقاشات على تويتر، وترقيات البروتوكولات، وغيرها. تنوع فئاتها هو الأوسع بين المنصات المماثلة: السياسة تمثل حوالي 27% من حجم التداول الأسبوعي، والرياضة حوالي 46%، والعملات المشفرة حوالي 22%، والثقافة والاقتصاد الكلي يشكلان الباقي. الواجهة الأمامية تركز على التصفح، وتعرض فئات مختارة، وأسواق "شائعة"، وطبقة اجتماعية (تعليقات)، حيث يمكن للمستخدمين مناقشة الأسواق النشطة، وتوجيه المستخدمين لإجراء أول عملية تداول. في أبريل، بلغ عدد المستخدمين النشطين 646,000 شهريًا، وتتمتع بأعلى سيولة في الأسواق غير الرياضية.

كل من هذين المنتجين يركز على جانب معين، ويخدم جماهير مختلفة. إذا أردت التداول اليومي على بيانات لاعبي NBA أو عقود الفائدة الفيدرالية، فإن Kalshi تمتلك قدرات تداول برمجية قوية. وإذا رغبت في التداول على الانتخابات البريطانية أو أحكام القضاء الشهيرة، فإن Polymarket هي الخيار الوحيد حاليًا. كلاهما ممكن، ولن يتنافسا على استحواذ المستخدمين في المدى القصير. الأهم هو من سيستطيع بشكل أفضل استغلال الأموال المؤسسية. باعتبار أسواق التنبؤ أدوات تحوط للمؤسسات، فإنها قد تكون السوق الأكثر ربحية، ويبدو أن Kalshi هي الأكثر احتمالاً لتحقيق ذلك.

HIP-4 لا يمتلك هذه الميزات. أسواق النتائج مخفية داخل واجهة تداول Hyperliquid، وتُعرض جنبًا إلى جنب مع التداول الحقيقي والفوري. لا يوجد عرض "تصفح الأسواق"، ولا تدفق اتجاهي، ولا طبقة اجتماعية، ولا شراكات توزيع مع وسطاء التجزئة، ولا وظيفة توليد سوق برمجي موجه للرياضة أو الاقتصاد الكلي. بصراحة، HIP-4 أُطلق حديثًا. ميزاته الاكتشافية (إن وُجدت) تعتمد على واجهات منشئي المحتوى مثل Outcomexyz وStratium، وهذه المشاريع المبكرة لا تزال صغيرة الحجم.

هذه فجوة حقيقية في الوقت الحالي.

السؤال هو: هل يمكن لنظام منشئي المحتوى أن يملأ الفراغ بسرعة، ويؤدي إلى تأثير ملموس؟ يوضح إطار Hyperliquid دعوة واضحة للأطراف الخارجية لنشر الأسواق وبناء الواجهات فوق HIP-4، وهو النهج الذي اتبعته منصة HIP-3 مع العقود المستدامة (وحدة واحدة، استحوذت عليها منصة trade.xyz بشكل كبير). إذا استطاع نظام منشئي المحتوى أن يبني بيئة مشابهة لأسواق النتائج على Hyperliquid، فربما يكون معدل ملء السوق أسرع مما نتوقع. وإلا، فسيظل HIP-4 مجرد منتج صغير في حسابات المتداولين النشطين.

البنية التحتية

HyperCore هو أقوى ميزة لـ HIP-4، وهو الفارق الأكبر مع Polymarket وKalshi. البنية التحتية لتداول Hyperliquid هي دفتر أوامر مركزي على السلسلة (CLOB) بسرعة تأكيد في أقل من ثانية، ومعالجة حوالي 200 ألف أمر في الثانية، ومحرك ضمان موحد قادر على التعامل مع مئات المليارات من الدولارات يوميًا. يمكن لـ HIP-4 الاندماج مباشرة مع هذه البنية دون أي تعديل. أسواق النتائج تشترك مع أسواق التداول والفوري في نفس محرك التوفيق، ونفس نوع الأوامر، ونفس المحافظ، ونفس الضمانات.

حاليًا، Polymarket يعمل على دفتر أوامر مركزي جديد (CLOB v2)، والبنية التحتية الحالية ليست مصممة لهذا الغرض.

Polymarket تعمل على شبكة إيثريوم من الطبقة الثانية Polygon. أُعيد بناء نسخة CLOB v2 في 28 أبريل، مع نقل الرمز المضمون الداخلي من USDC.e إلى pUSD، وهو ترقية مهمة. لكن الاعتماد على البلوكشين لا يزال قائمًا. أقر نائب رئيس هندسة Polymarket، Josh Stevens، أنه لتحقيق الأداء المطلوب، يجب الانتقال إلى بلوكشين مخصص. أي خطوة مستقبلية في البنية التحتية ستتطلب عدة فصول من العمل، وربما ترحيلًا للبلوكتشين. حاليًا، Polymarket يعمل على دفتر أوامر مركزي جديد، وليس مصممًا خصيصًا له.

Kalshi يعمل على بنية مركزية منظمة. سريع، مستقر، منظّم، ومغلَق. لا يمكنه التداول بشكل أصلي على السلسلة، ولا يوفر ضمانات متقاطعة مع مراكز العملات المشفرة، ولا يسمح للمستخدمين بإدارة الضمانات بأنفسهم. ميزته هي سهولة التداول بالدولار وشفافية التنظيم. للمؤسسات التي تحتاج إلى رقابة لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC)، فإن بنية Kalshi هي ميّتها.

التصنيف بين الثلاثة كالتالي: HyperCore هو أكثر محرك تنفيذ مرن، وPolymarket في مرحلة انتقال، وKalshi من البداية مغلقة. لكن البنية التحتية وحدها لا تخلق حجم تداول، بل يجب أن تتكامل مع السوق، والمستخدمين، وآليات الاكتشاف. وهذا هو الجزء الذي لا تزال HIP-4 بحاجة لإثباته.

حتى اليوم 25، استحوذ سوق نتائج HIP-4 على 20% من حجم التداول في سوق التنبؤات BTC الخاص بـ Polymarket (2.38 مليون دولار مقابل 9.46 مليون دولار).

مصدر التوقعات (Prey)

عند إطلاقها على الشبكة الرئيسية في 2 مايو، كانت HIP-4 تعتمد فقط على مصدر أسعار HyperCore. كانت تقتصر على الإجابة عن أسئلة مثل "ما سعر البيتكوين في الوقت T؟". كانت الأسواق الأولية، مثل العقود الثنائية اليومية والنطاقات المتعددة النتائج، تتعلق بأسعار البيتكوين. في 25 مايو، تغير الوضع. يستخدم المصدقون في Hyperliquid الآن برامج نشر أخبار آلية، تعمل كجزء من العمليات على السلسلة، وتُطلق الأسواق مباشرة، ويصوتون على النشر والتسوية. التحليل يظل داخل الحلقة على Layer 1 الخاص بـ Hyperliquid، بدون UMA أو Chainlink أو Pyth.

هذه مسار ثالث لمشاهدات السوق لم يكن موجودًا من قبل، ويجب توضيحه بوضوح. Polymarket تستخدم UMA كمصدر توقعات، حيث يراهن على تحدي الأحداث الحقيقية عبر آلية ضمان. هذا المصدر مرخص ومرن، ويمكن لـ Polymarket أن يدرج أي تغريدة، أو انتخابات خارجية، أو حكم قضائي، أو ترقية بروتوكول، في أسواقها. Kalshi لديها مصدر تحليل معتمد من CFTC، ويجب أن يتم تسجيل كل عقد للحصول على موافقة. على الرغم من أن مصدرها أبطأ وأكثر صرامة من UMA، إلا أنه أكثر مقاومة تنظيميًا.

نموذج المصدقين في Hyperliquid هو انتقائي، وليس بدون إذن، مما يعني أنه لا يمكن أن ينافس UMA في التغطية الطويلة. يتطلب اختيار المصدقين يدويًا، وهو ما يضمن الجودة، لكنه يحد من القدرة على المعالجة. الأسواق الطويلة الذيل (مثل الانتخابات الأجنبية، الأحكام القضائية، الأحداث ذات الجدل الاجتماعي) تتطلب نشرًا بدون إذن في المرحلة الثانية، وتكاملًا أوسع للمصادقات، وهذه لم تُطلق بعد. قبل وصول المرحلة الثانية، تظل قائمة الأسواق في HIP-4 محدودة بالمحتوى الذي يمكن للمصدقين حسمه، مما يحد من سرعة نمو السوق، حتى مع توسيع نطاق الفئات.

الموقف التنظيمي

هذه المنصات الثلاث تتبنى أوضاعًا تنظيمية مختلفة، ويؤثر هذا التفاوت بشكل أكبر من ما يمكن أن يعكسه الجدول.

Kalshi منظمة من قبل لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) كـ سوق عقود محددة (DCM)، ويمكن للمستخدمين الأمريكيين الوصول بسهولة. هذا هو السبب في أن منصتي Robinhood وCoinbase تتعاونان معها. لكن عقود الرياضة التي تقدمها Kalshi تواجه تحديات قانونية من قبل ولايات، التي تدعي أن لديها اختصاصًا على نوع المقامرة هذا. أصدرت ماساتشوستس أمرًا قضائيًا، ورفعت ويسكونسن دعوى. يرد المدعون في عدة ولايات على أن تنظيم CFTC يتفوق على قوانين المقامرة المحلية. أرسلت شركة رأس المال المخاطر (ومستثمر في Kalshi) A16z رسالة إلى CFTC في أبريل، تدعم فيها الأولوية الفدرالية، وهو تدخل مهم، لكنه غير حاسم. إذا ثبتت أولوية الفدرالية، فستظل أكبر فئة لنمو Kalshi هي الرياضة. وإذا لم تُثبت، فسيتم تقسيم 85% من حجم تداول أبريل بين الولايات.

Polymarket تسعى للعودة الكاملة إلى السوق الأمريكية. لقد استقرت في السوق الأمريكية: بعد استحواذها على بورصة QCEX المرخصة من قبل CFTC العام الماضي، أطلقت نسخة مبسطة من منتجاتها تتوافق مع المعايير الأمريكية. لكن، مقارنةً بمنتجها الرائد في الخارج، فهي أصغر، وتفتقر إلى التغطية، والسيولة، والتنوع. الهدف الحقيقي هو إدخال المنتج الرائد نفسه إلى السوق الأمريكية. وفقًا للتقارير، خلال أسبوع إطلاق HIP-4، كانت Polymarket تسعى للحصول على موافقة CFTC لتحقيق ذلك. وإذا حصلت على الموافقة، فستتمكن من دخول السوق الأمريكية للمستهلكين، وتقديم أكبر مجموعة من الأسواق والتصنيفات، لأول مرة، للمستثمرين الأمريكيين، بدلاً من النسخة المبسطة الحالية.

HIP-4 ورث مخاطر تنظيمية أوسع من Hyperliquid، وهو وضع مشابه لمنصات DeFi الأصلية. وفقًا للتقارير، طلبت بورصة CME ومقرها NYSE، من الجهات التنظيمية الأمريكية مراجعة Hyperliquid. وأفادت الأخبار أن هاتين البورصتين أبلغتا CFTC والسلطات التشريعية أن بيئة Hyperliquid اللامركزية قد تتعرض للتلاعب وتفادي العقوبات، مع التركيز بشكل خاص على عقود السلع والنفط التي تعمل على مدار الساعة، والتي تهيمن عليها CME وICE منذ زمن بعيد.

وأشار محلل السلسلة ZachXBT إلى أن NYSE قدمت اعتراضًا على Hyperliquid، بينما لم ترفع ICE أي اعتراض على Polymarket، التي تمتلك حصة بقيمة 2 مليار دولار. قد يدفع حيازة ICE لـ Polymarket إلى محاولة إبطاء دخول Hyperliquid إلى سوق التنبؤات عبر HIP-4، وليس فقط في سوق السلع على HIP-3. ويُعتقد أن هذا التحرك يهدف إلى الضغط على المنافسين السريع النمو، خاصة وأن كلا من البورصتين تواجهان تدقيقًا من CFTC ووزارة العدل بسبب تداول النفط بدقة. وتصف Hyperliquid هذه الادعاءات بأنها "لا أساس لها"، وتدعي أن البلوكتشين يكشف التلاعب بدلاً من تعزيزه. وفي اليوم الذي نُشرت فيه بلومبرغ، انخفض سعر HYPE بشكل ملحوظ.

كما تتغير الصورة التنظيمية بشكل أوسع. في 14 مايو، مرر مجلس الشيوخ الأمريكي مشروع قانون "Clarity" بأغلبية حزبية 15-9، ليُحال إلى مجلس الشيوخ للمراجعة. يهدف هذا القانون إلى إنشاء إطار اتحادي يُصنف معظم الأصول الرقمية كسلع، ويخضعها لرقابة CFTC، موسعًا صلاحياتها على سوق المشتقات إلى سوق العملات المشفرة الفوري. كما يوفر حماية للمطورين غير الحافظين للمفاتيح (مثل Tornado Cash وSamourai) من قوانين التحويلات، وفقًا للمادة 604 من قانون "BRCA". رغم أن هذا الحصن القانوني كان مخصصًا في البداية للمطورين الذين يكتبون ويصدرون برامج مفتوحة المصدر بدون سيطرة مستمرة، إلا أن وضع Hyperliquid يختلف (هو منصة نشطة، وتستخدم التسوية على السلسلة)، وإذا اعتُبر المطورون فيها "غير مسيطرين" وفقًا للمادة 604، فقد يكون لهذا النص أثر إيجابي. لكن، الأهم هو أن Hyperliquid يجب أن تتعامل مع الفصل 3 من قانون "Clarity"، خاصة المادة 301، التي تتعلق بقوانين الأوراق المالية و"قانون سرية البنوك". يتضمن ذلك استثناءات لتطبيقات دفتر المعاملات اللامركزية، لكن إذا اعتُبرت Hyperliquid غير لامركزية، فسيتم إلغاء هذه الاستثناءات وفقًا للمادة 301(أ)(2)(A). وإذا لم تحصل على استثناء، واعتُبرت غير لامركزية، فستكون ملزمة بموجب المادة 301(ب)(د)(D) بقوانين سرية البنوك.

خلال جلسة مجلس الشيوخ في 14 مايو، أُجريت بعض التعديلات على النص النهائي لمشروع القانون، لكن النسخة المنشورة حاليًا لا تتضمنها. ويُقال إن بعض التعديلات تتعلق بـ BRCA. كما أن المفاوضات حول صياغة مشروع القانون مستمرة، وتظل قضايا النشاط غير القانوني وBRCA من القضايا الرئيسية غير المحلولة. لذلك، قد تتغير الأمور قبل إقرار القانون النهائي.

بالإضافة إلى قضايا BRCA وBSA، تأمل Hyperliquid أن يشمل قبول CFTC للعقود المستدامة أيضًا العق