ثلاثة أخبار سلبية رئيسية في السوق: عدم وضوح نوايا الصقور والحمائم في ووش، تنظيم الذكاء الاصطناعي، وتدفق إصدار الأسهم

المؤلف: دونغ جينغ، وول ستريت جورنال

16 يونيو، نشر مراسل بلومبرج والاستراتيجي جان-باتريك بارنرت مقالاً تحليلياً معمقاً. العنوان مباشر وحاد — «بعد الاتفاق مع إيران، ثلاثة أمور قد تزعزع حفلة السوق»، والحجة الأساسية هي: تراجع المخاطر الجيوسياسية ليس سوى حل لمشكلة "سهلّة" في السوق، أما الصعوبة الحقيقية فهي في الخلف.

في مقاله، أشار بارنرت برؤية حادة إلى أن السحب من غيوم الجيوسياسة في الشرق الأوسط يبدو أنه يتلاشى، لكن احتفالات وول ستريت قد تكون مبكرة جدًا. وحذر المستثمرين من أنه عندما يركز السوق على ما يحدث في بعيد الحرب، فإن الأزمة الداخلية التي ستختبر سوق الأسهم الأمريكية لم تظهر بعد.

فما الذي يهدد حاليًا الاتجاه الصاعد؟ الرأي الرئيسي واضح جدًا: بعد استبعاد خطر اندلاع حرب في الشرق الأوسط، يجب على السوق مواجهة ثلاثة عوامل "سلبية" معلقة فوق الرأس.

أولاً هو عدم اليقين في السياسات الذي سيجلبه رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كفين وورش؛ ثانيًا هو التدخل الثوري لواشنطن في تداولات الذكاء الاصطناعي (AI)، والمعروف بـ"تنظيم التسليح"؛ وأخيرًا، هو موجة إصدار الأسهم الأكبر في التاريخ التي ستواجهها سوق الأسهم الأمريكية.

على الرغم من أن الولايات المتحدة وإيران تتوقعان توقيع اتفاق سلام مؤقت في 19 يونيو، وأن مضيق هرمز قد يعاد فتحه بالكامل، وأن أسعار برنت النفطية عادت إلى ما يقرب من 80% من الارتفاع بعد اندلاع الحرب، إلا أن ذلك مجرد حل لـ"المشكلة السهلة". حذر بارنرت من أن الارتفاع الحالي في السوق يعتمد أكثر على "تدفقات فنية" من تغطية مراكز البيع على المكشوف، وليس على ثقة حقيقية في الصعود. فإذا انفجرت هذه العوامل الثلاثة الداخلية السلبية مجتمعة، فإن السوق التي تفتقر إلى الدعم من الثقة ستسير على جرف هار.

ضعف الثقة في السوق: هل هو سوق صاعدة حقيقية أم مجرد "تغطية مراكز البيع"؟

قبل مناقشة الأزمات الثلاثة، لا بد من سؤال: هل أساس ارتفاع سوق الأسهم الأمريكية الحالية قوي حقًا؟ الجواب قد لا يكون متفائلًا.

ذكر بارنرت أن سوق هذا الصيف يعتمد أكثر على تدفقات فنية من الأموال، وليس على قناعة داخلية من المستثمرين. وهذا يشبه قلعة مبنية على رمل، تبدو عظيمة من الخارج، لكن أساسها هش جدًا.

ولدعم ذلك، استشهد المقال برأي خبير مشتقات التداول في جولدمان ساكس، بريان غاريت، الذي قال:

“تغطية المراكز القصيرة على المستوى الكلي قد وضعت للتو نغمة مبكرة لصيف 2026، حيث يتم تصفية المراكز المكدسة، والسوق يبحث عن الثقة والاتجاه.”

وأضاف أن المتداولين يبحثون عن فرصة جديدة، وأن التداولات في الذكاء الاصطناعي التي كانت في السابق من أكثرها شعبية، تراجعت الآن إلى أدنى مستويات الأداء القصيرة الأجل، بينما تظهر استراتيجيات أكثر دفاعية وتنوعًا أداءً أفضل.

كما تكشف البيانات عن الحقيقة الخفية. أشار غاريت إلى أن، على الرغم من أن صناديق التحوط استمرت في شراء أصول مخاطرة في الأسهم الأمريكية لمدة أربعة أسابيع متتالية، إلا أن ذلك كان بشكل رئيسي لـتقليل المراكز القصيرة، وليس لزيادة التعرض لتحقيق عوائد (ألفا) نشطة.

“في صافي عمليات الشراء من قبل أكبر الوسطاء العالميين، نسبة تغطية المراكز القصيرة إلى المراكز الطويلة تصل إلى 4.7 مقابل 1.”

وهذا يعني أن ارتفاع السوق ناتج عن تصفية المراكز القصيرة، وليس من ثقة المتداولين في الصعود. سوق يعتمد على تغطية المراكز القصيرة بلا شك يسير على جرف هار.

“الظهور الأول” لووش: هل هو صقر أم حمامة في الاحتياطي الفيدرالي؟

المواجهة الأولى الكبرى القادمة هي أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، ووش، سيترأس أول اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في 16-17 يونيو. ووش كان قد انتقد علنًا أسلوب التواصل الخاص بالفيدرالي، وألمح بوضوح إلى أنه سيجري "تغييرات تنظيمية".

لماذا يثير ظهور ووش قلق السوق؟ السبب هو أن الخلفية الاقتصادية التي يواجهها صعبة جدًا. فالتضخم في الولايات المتحدة لا يزال متماسكًا، وأسعار الطاقة مثل ورقة لعب يصعب التنبؤ بها. والأسوأ من ذلك، أن المستثمرين يراهنون بشكل كبير على أن الفيدرالي سيحتاج لرفع الفائدة قبل ديسمبر.

قال المقال إن وضع ووش في ظل هذا المشهد المعقد حساس جدًا. عليه أن يظهر استقلالية مقنعة عند ظهوره الأول، وفي الوقت نفسه، البيت الأبيض الذي دعم تعيينه يراقب كل تصريحاته بدقة.

إذا اتجه ووش نحو "صقري" (أي يميل إلى تشديد السياسة النقدية لمكافحة التضخم)، فسيكون ذلك بمثابة صدمة باردة للسوق التي تتنفس الآن. وسيكون التحدي الأكبر أمامه هو كيف يوازن بين مكافحة التضخم وتهدئة السوق.

تنظيم الذكاء الاصطناعي "تسليح": مخاطر سياسية متزايدة لأسهم التكنولوجيا

العامل الثاني الذي قد يفسد حفلة السوق هو التدخل القوي من واشنطن في مجال الذكاء الاصطناعي.

ذكر المقال أن وزارة التجارة الأمريكية أصدرت يوم الجمعة أمرًا يمنع شركة الذكاء الاصطناعي المعروفة، أنثروبيك، من السماح لمواطنين أجانب باستخدام نماذجها الأحدث Claude Fable 5 وMythos 5. وللامتثال، أغلقت الشركة هذين المنصتين أمام الجميع.

هذه لحظة فاصلة. فالسابق، كانت القيود تركز على شرائح الحوسبة المستخدمة في تدريب الذكاء الاصطناعي، أما الآن، فهناك حظر مباشر على نماذج الذكاء الاصطناعي نفسها.

يشبه الأمر أنه بدلًا من تقييد شراء محركات السيارات، يمنعك الآن من قيادة السيارة نفسها. هذا التحول يحول مسألة "من يتصدر مجال الذكاء الاصطناعي" من منافسة تقنية إلى قضية سياسية حساسة جدًا.

المستثمرون الآن في حيرة: كيف يمكن تسعير هذا التصعيد السياسي؟ كما أجرى المقال مقارنة مثيرة بين أداء مؤشر ناسداك بين 1996 و2003، ومؤشر فيليدلفيا للرقائق (SOX) منذ 2022.

من خلال الرسوم البيانية، تبدو الزيادات في كلا المؤشرين متشابهة بشكل مذهل. لكن السؤال هو: هل ستكرر أسهم الرقائق نفس المبالغة المزدوجة التي شهدتها فقاعة الإنترنت في ذلك الوقت؟ إذا كانت أوامر الحكومة يمكن أن تقطع الوصول إلى نماذج الذكاء الاصطناعي في أي وقت، فإن أرباح شركات التكنولوجيا المستقبلية ستصبح أكثر غموضًا.

موجة إصدار الأسهم الأكبر في التاريخ: هل السوق قادر على استيعاب العرض الضخم؟

وأخيرًا، وأهم تأثير مباشر، هو موجة العرض الضخم من الأسهم.

ذكر المقال أن شركة سبيس إكس حددت سعر الاكتتاب عند 135 دولارًا، وبدأت التداول في 12 يونيو، بقيمة سوقية تقدر بحوالي 1.77 تريليون دولار، وهو أكبر طرح عام أولي (IPO) في التاريخ، بثلاثة أضعاف الرقم القياسي السابق.

من الظاهر أن الأمر يبعث على التفاؤل، ويؤكد على حيوية السوق. لكن البيانات المقلقة أن التمويل الذي جمعته شركة سبيس إكس وحدها يتجاوز إجمالي تمويلات الاكتتابات العامة في الولايات المتحدة لعامي 2024 و2025. وأن عمالقة التكنولوجيا مثل أنثروبيك وOpenAI لا زالوا في قائمة الانتظار لطرح أسهمهم.

الاختبار الحقيقي ليس في بريق ظهور هذه الشركات، بل في قدرة السوق على استيعاب هذا الكم الهائل من الأسهم الجديدة خلال الأشهر القادمة. علق بيتر تشير، مدير الاستراتيجية الكلية في أكاديمي سيكيوريتس، قائلاً:

“كيف ستتفاعل السوق على المدى الطويل، ستظل التفاصيل هي التي تخفيها، وأداء الاكتتابات الكبرى سيكون من المحركات الأهم للسوق.”

هذه هي الهدوء قبل العاصفة

قدم بارنرت في ختام مقاله تصورين واضحين، مع سلسلة منطقية متماسكة.

السيناريو المتفائل: إذا تمكنت تغطية المراكز القصيرة الحالية من "الانتقال" بشكل سلس إلى عمليات شراء حقيقية للألفا، فإن "التداول الانتشاري" سيحصل على دعم حقيقي، وسيتمكن السوق من استيعاب العرض الضخم بشكل منظم. عندها، قد يستمر السوق في الارتفاع ببطء ولكن بثبات، وسيكون اتفاق إيران وتهدئة الجيوسياسية بمثابة "الدومينو الأول الذي يغير الاتجاه".

السيناريو التشاؤمي: إذا استمرت الثقة في السوق في التآكل، واتجه ووش نحو "الصقري" في تصريحاته، وأصبح وضع القيادة في الذكاء الاصطناعي غامضًا بسبب السياسة، فإن جدار العرض القياسي هذا سيصطدم بسوق لا تزال "تواجه مشاكل بسيطة لم تُحل بعد".

بالعودة إلى الحجة الأساسية للمقال: اتفاق إيران هو خبر جيد، لكنه حل بسيط نسبيًا. العامل الحقيقي الذي يحدد اتجاه السوق هو إشارات ووش السياسية، ومدى politicization لتنظيم الذكاء الاصطناعي، ومدى قدرة السوق على استيعاب أكبر موجة إصدار أسهم في التاريخ.

تأثيرات هذه الضغوط الثلاثة لا يُستهان بها. التحول الصقري في ووش قد يعيد تقييم منحنى الفائدة بأكمله؛ و"تسليح" تنظيم الذكاء الاصطناعي قد يغير منطق تقييم أسهم التكنولوجيا جذريًا؛ وإذا عجز السوق عن استيعاب العرض الضخم، فقد يؤدي ذلك إلى إعادة تقييم واسعة للقيم السوقية.

وضع السوق الآن يشبه شخصًا اجتاز الفحص الأولي — يبدو جيدًا من الظاهر، لكن الاختبارات الحاسمة لم تبدأ بعد.