لماذا انتعش الذهب مرة أخرى؟ تحليل منطق اتفاقية السلام بين أمريكا وإيران، وسياسة الاحتياطي الفيدرالي، والفائدة الحقيقية

في منتصف يونيو 2026، شهد السوق الذهب العالمي بعد عملية تصحيح عميقة انتعاشًا واضحًا وتصحيحًا. حتى جلسة التداول الآسيوية في 16 يونيو، سجل الذهب الفوري سعر 4313.33 دولارًا للأونصة، بارتفاع قدره 45.59 دولارًا عن اليوم السابق، بنسبة زيادة يومية قدرها 1.07%. قبل أسبوع واحد في 11 يونيو، انخفض سعر الذهب إلى حوالي 4020 دولارًا للأونصة، مسويًا جميع الارتفاعات منذ عام 2026 وتحول إلى سلبية. خلال أيام قليلة من التداول، انتعش سعر الذهب حوالي 300 دولار، مما أثار نقاشات مركزة في السوق حول الاتجاه المتوسط الأمد للذهب من حيث السعر.

هذه التقلبات الحادة في سعر الذهب لم تكن نتيجة لعامل واحد، بل كانت نتيجة تداخل وتفاعل ثلاث خطوط منطقية رئيسية: الجغرافيا السياسية، وتوقعات أسعار الفائدة العالمية، وتفضيلات تخصيص الأصول. في منتصف يونيو، تم التوصل رسميًا إلى إطار اتفاق سلام بين الولايات المتحدة وإيران، مع أنباء عن إعادة فتح مضيق هرمز، مما أدى إلى انخفاض كبير في أسعار النفط؛ وفي الوقت نفسه، ستعقد لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية اجتماعها الأول بقيادة الرئيس الجديد كافن ووش في 18 يونيو، مع توقعات السوق لمسار أسعار الفائدة لعام كامل التي تحولت من خفض الفائدة في بداية العام إلى الحفاظ على سعر الفائدة أو رفعه. تحت تأثير هذين العاملين، يواجه الذهب ضغطًا مزدوجًا من “ضغط تقليل علاوة المخاطر الجغرافية” و”تخفيف توقعات أسعار الفائدة”. من خلال تحليل ثلاثي الأبعاد: متغيرات الجغرافيا السياسية، وآلية نقل الفائدة الحقيقية، وتدفقات الأموال بين الذهب والأصول ذات المخاطر، يتم تفكيك المشهد الأساسي للسوق بشكل هيكلي، مع تقييم الاتجاه المتوسط الأمد لأسعار الذهب بناءً على ذلك.

اتفاق سلام بين الولايات المتحدة وإيران: انتقال مزدوج لعلاوة المخاطر الجغرافية

في 14 يونيو 2026، أعلن الرئيس الأمريكي ترامب عبر وسائل التواصل الاجتماعي أن اتفاق السلام بين الولايات المتحدة وإيران “اكتمل الآن”، مع الموافقة الرسمية على فتح مضيق هرمز، وأمر برفع الحصار البحري عن الموانئ الإيرانية. في 15 يونيو، أكد رئيس وزراء باكستان شهباز أن الولايات المتحدة وإيران توصلتا إلى اتفاق سلام، وأعلنا عن وقف جميع العمليات العسكرية على الجبهات فورًا، ومن المقرر توقيع الاتفاق رسميًا في سويسرا في 19 يونيو. يمثل هذا الحدث بداية مرحلة تهدئة جوهرية في الصراع الإقليمي المستمر لعدة أشهر في الشرق الأوسط.

يعد مضيق هرمز ممرًا حيويًا لنقل الطاقة العالمي، حيث يمثل حوالي 20% من إجمالي النفط البحري العالمي يوميًا. خلال فترة النزاع، أدى إعاقة المرور عبر المضيق إلى تسعير علاوة على العرض في أسعار النفط. بعد توقيع الاتفاق، أدى رفع القيود على الإمدادات إلى انخفاض مباشر في أسعار النفط، حيث انخفض سعر خام غرب تكساس الوسيط (WTI) إلى أقل من 80 دولارًا للبرميل في 15 يونيو، وأغلق عند 81.38 دولارًا بانخفاض 4.05%. أدى تراجع أسعار النفط إلى تأثيرين متعاكسين في النقل.

الأول، انخفاض سعر النفط يخفف من ضغط التضخم. تعتبر أسعار الطاقة من العوامل ذات الوزن الكبير في بيانات التضخم، وانخفاض كبير في سعر النفط يضغط على مؤشر أسعار المستهلكين (CPI)، مما يقلل من حدة الحاجة لمزيد من تشديد السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي. تظهر أدوات CME FedWatch أن احتمالية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر 2026 انخفضت من حوالي 70% إلى 57% بعد الإعلان عن الاتفاق. انخفاض توقعات التضخم وتراجع احتمالية رفع الفائدة يخففان من تكلفة الاحتفاظ بالذهب، وهو ما يفسر سبب تباين اتجاه سعر الذهب مع سعر النفط بعد انتعاشه إلى حوالي 4300 دولار.

الثاني، تهدئة الصراع الجيوسياسي تعني أن “علاوة المخاطر على الملاذ الآمن” التي كانت تدعم شراء الذهب تتراجع. من أواخر مايو إلى أوائل يونيو، انخفض سعر الذهب الدولي من أعلى مستوى تاريخي عند 5598 دولارًا للأونصة إلى حوالي 4020 دولار، مع بعض الانخفاضات التي كانت تعكس ضغط علاوة المخاطر الجيوسياسية. عند مستوى حوالي 4300 دولار، تم استيعاب جزء من التخفيف في علاوة المخاطر الناتجة عن السلام.

وجود هذين العاملين معًا يجعل مسار الذهب في هذه المرحلة غير اتجاه واحد. على المدى القصير، يدعم انخفاض أسعار النفط وتوقعات انخفاض أسعار الفائدة سعر الذهب، بينما يضغط تراجع علاوة المخاطر على الذهب، مما يخلق توازنًا. هذا يفسر لماذا لم يتجاوز سعر الذهب 4300 دولار بسرعة بعد انتعاشه، بل دخل في نطاق من التذبذب.

تحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي: إعادة هيمنة تسعير الفائدة الحقيقية

إذا كانت الأحداث الجيوسياسية هي المحرك القصير الأمد لسعر الذهب مؤخرًا، فإن مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي هو العامل الرئيسي الذي يحدد الاتجاه المتوسط الأمد.

في صباح 18 يونيو، ستعلن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية قرارها بشأن السياسة النقدية. ستكون هذه أول جلسة يديرها كافن ووش كرئيس جديد، منذ تعيينه في 22 مايو. يتوقع السوق بشكل عام أن يبقى نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بين 3.50% و3.75% بأكثر من 98%. لكن، لا يثير قرار الفائدة الكثير من الجدل، إذ يتركز الاهتمام الحقيقي على رسم النقاط الجديد (dot plot) وعلى تصريحات ووش خلال المؤتمر الصحفي.

يُظهر رسم النقاط الخاص بشهر مارس 2026 أن أعضاء اللجنة لا يزالون يوصون بخفض الفائدة مرة واحدة في 2026 و2027. ومع ذلك، خلال الشهرين الماضيين، استمرت بيانات سوق العمل الأمريكية في التفوق على التوقعات — حيث أضافت 172 ألف وظيفة في مايو، متجاوزة التوقعات البالغة 85 ألف، مع بقاء معدل البطالة عند 4.3%، وارتفعت CPI على أساس سنوي إلى أكثر من 4%. في ظل هذه البيانات، لم يعد هناك أساس لسياسة خفض الفائدة. حتى 15 يونيو، أظهرت بيانات CME FedWatch أن احتمالية خفض الفائدة في 2026 انخفضت إلى 0%، مع احتمالية رفعها بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر تصل إلى حوالي 70%. في تقرير أصدرته شركة Huatai Securities في 15 يونيو، توقعت أن يتم سحب إشارة خفض الفائدة من رسم النقاط في يونيو، مع الحفاظ على سعر الفائدة ثابتًا، مع إبقاء احتمالية رفعها في المستقبل مفتوحة.

الذهب، كأصل غير فائدة، حساس جدًا للفائدة الحقيقية ومؤشر الدولار. ارتفاع الفائدة الحقيقية (الفائدة الاسمية ناقص توقعات التضخم) يرفع تكلفة الفرصة لحيازة الذهب، مما يضغط على سعره. خلال الشهرين الماضيين، انخفض سعر الذهب من 5598 دولارًا إلى 4020 دولارًا، جزئيًا بسبب توقعات السوق بتحول السياسة من خفض الفائدة إلى رفعها، مما أدى إلى ارتفاع عائدات السندات الأمريكية وارتفاع الفائدة الحقيقية.

لكن، من المهم ملاحظة أن مسار الفائدة الحقيقية يعتمد على التغير النسبي بين الفائدة الاسمية وتوقعات التضخم. انخفاض أسعار النفط يضغط على توقعات التضخم، وإذا حافظ الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة الأساسي دون تغيير، فإن انخفاض توقعات التضخم أكبر من انخفاض الفائدة الاسمية قد يؤدي إلى ارتفاع الفائدة الحقيقية؛ وإذا خفضت البيانات الاقتصادية توقعات الفائدة، فقد يفتح ذلك مجالًا لارتفاع الذهب. هذا هو العامل الرئيسي الذي يركز عليه محللو الذهب حاليًا — حيث أن تهدئة التوترات الجيوسياسية تقلل من أسعار الطاقة وتضعف الحاجة لرفع الفائدة، لكن كلا العاملين يؤثران على الفائدة الحقيقية في اتجاهين متعاكسين.

الذهب والأصول ذات المخاطر: تباين تدفقات الأموال الهيكلي

بعد إعلان اتفاق السلام بين الولايات المتحدة وإيران، أظهرت الأسواق المالية العالمية تباينًا واضحًا بين فئات الأصول. في 15 يونيو، ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 0.96% ليغلق عند 51684.88 نقطة، مسجلًا أعلى إغلاق في التاريخ؛ وارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 3.07%، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 1.67%. تجاوزت قيمة شركة SPACEX السوقية 2.5 تريليون دولار، وارتفعت أسهم Nvidia بأكثر من 3%. في الوقت نفسه، ارتفع سعر الذهب الفوري بنسبة 2.19% ليصل إلى 4309.05 دولار، وتجاوز سعر البيتكوين 65,000 دولار.

انخفض سعر النفط، لكن الأصول ذات المخاطر والأصول الآمنة ارتفعت معًا — وهو تباين يبدو متناقضًا، لكنه يعكس في الواقع تحولًا في منطق تسعير الذهب نحو توقعات الفائدة. عندما ينخفض سعر النفط ويقلل من ضغط التضخم وإلحاح رفع الفائدة، يتوقع السوق مسارًا أقل تشددًا للفائدة، مما يرفع من جاذبية الأصول ذات التقييم المرتفع مثل الأسهم التكنولوجية والذهب.

لكن، من حيث تدفقات الأموال على المدى الأطول، لم تظهر إشارات واضحة على عودة كبيرة للاستثمار في صناديق الذهب ETF. خلال حوالي 60 يومًا من منتصف أبريل إلى منتصف يونيو، خرجت صناديق الذهب الرئيسية السبعة في السوق المحلية مجتمعة بمقدار 17.661 مليار يوان، مع دخول صندوق واحد فقط هو صندوق Huaxia Gold ETF بمقدار 455 مليون يوان، بينما خرجت الخمسة الأخرى. في السوق العالمية، حتى الأسبوع الذي انتهى في 16 يونيو، خرجت تدفقات أسبوعية من صناديق الذهب المدعومة بالأصول المادية حوالي 2.3 مليار دولار، مع إجمالي خروج خلال الأربعة أسابيع الماضية حوالي 7.5 مليار دولار. وبلغت مستويات حيازة الذهب في صناديق ETF العالمية أدنى مستوى منذ ديسمبر 2025.

من ناحية أخرى، منذ أواخر مايو، خفضت العديد من البنوك الاستثمارية العالمية توقعاتها القصيرة الأجل لأسعار الذهب. قلصت Citigroup هدفها إلى 4300 دولار للأونصة خلال الثلاثة أشهر القادمة؛ وخفضت JPMorgan توقعاتها لسعر الذهب السنوي من 5708 إلى 5243 دولارًا. تستند هذه التعديلات إلى ضعف الطلب الاستثماري على المدى القصير، والذي يظهر في انخفاض إجمالي مراكز العقود الآجلة على COMEX، وتراجع حجم التداول، وتدفقات الأموال الضعيفة في صناديق ETF، وضغوط جني الأرباح السابقة.

لكن، توازن التحفظات قصيرة الأمد مع النظرة الإيجابية على المدى الطويل. حافظت UBS على هدفها عند 5600 دولار للأونصة بنهاية العام، مشيرة إلى أن احتمالية تجاوز سعر الذهب للمستوى المتوقع على المدى المتوسط تزداد، مع بقاء العوامل الداعمة قائمة. ووضعت Goldman Sachs هدفها عند 5400 دولار، معتبرة أن الطلب من قبل البنوك المركزية لشراء الذهب لا يزال قويًا، مع متوسط شهري يقارب 70 طنًا، وهو سبب رئيسي لتوقعاتها الإيجابية. التباين بين “برودة قصيرة الأمد وحرارة متوسطة الأمد” يعكس بشكل أساسي الهيكلية الدقيقة لسوق الذهب الحالية — حيث أن تراجع التوترات الجيوسياسية يقلل من الطلب المضارب على المدى القصير، لكن الطلب الهيكلي من قبل البنوك المركزية وتوجهات تقليل الدولار لم تتغير.

من الجدير بالذكر أن السوق في النصف الأول من 2026 شهدت في وقت من الأوقات “صفقة مزدوجة” بين الذكاء الاصطناعي والذهب، حيث قام المستثمرون بتخصيص أصول عالية السيولة في التكنولوجيا والدفاع عن أنفسهم ضد مخاطر نمط واحد. بعد تهدئة التوترات الجيوسياسية، بدأ بعض الأموال في الانسحاب من الذهب وتحويلها إلى الأسهم التكنولوجية، مع استمرار تدفقات الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في الارتفاع، وتدفقات صناديق الذهب ETF في الانخفاض. استمرار هذا التحول يعتمد على عاملين: أولًا، هل ستعيد إشارات السياسة من الاحتياطي الفيدرالي إثارة مخاوف السوق بشأن بيئة السيولة، وثانيًا، هل ستتمكن تقييمات الأسهم التكنولوجية من الصمود أمام اختبار توقعات الفائدة المتقلبة.

إطار تسعير الذهب في ظل تراكب الحلقات الزمنية المتعددة

بالجمع بين التحليل من الأبعاد الثلاثة، يظهر أن سوق الذهب الحالية في حالة تراكب لعدة حلقات زمنية.

من ناحية الدورة الجيوسياسية، فإن إطار اتفاق السلام بين الولايات المتحدة وإيران يدفع نحو انتقال تدريجي من حالة الصراع الشديد إلى التهدئة. مستقبل عبور مضيق هرمز من الممكن أن يتحول من احتمال إلى حدث مؤكد، وقد تم بالفعل استيعاب جزء كبير من علاوة المخاطر على الأسعار بعد انخفاض النفط بشكل كبير. العامل التالي هو وتيرة تنفيذ الاتفاق — حيث أن استعادة الإمدادات بشكل كامل قد يستغرق شهورًا، وسيحدد مدى ارتفاع أسعار النفط بعد الانخفاض الحاد مدى تقلبات توقعات التضخم.

من ناحية الدورة النقدية، فإن توقعات السوق لمسار أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قد تحولت من دورة خفض الفائدة إلى الحفاظ عليها أو رفعها. سيكون مؤتمر ووش في 18 يونيو نقطة حاسمة لإعادة تقييم هذه التوقعات. إذا أظهر رسم النقاط أن الفائدة ستظل ثابتة، فإن ذلك قد يتطلب تعديل التوقعات “المتشددة” التي تم تسعيرها حاليًا، مما قد يدعم سعر الذهب مؤقتًا.

من ناحية دورة تخصيص الأصول، فإن الطلب الهيكلي من قبل البنوك المركزية لشراء الذهب هو أحد الركائز الأساسية لدعم أدنى مستويات سعر الذهب. خلال فترة تراجع الأسعار من مارس إلى مايو، زادت البنوك المركزية في الأسواق الناشئة من شراء الذهب بشكل متواصل، مما يعكس استمرار الطلب الحكومي. هذا الطلب “السيادي” يختلف تمامًا عن تدفقات المضاربة قصيرة الأمد، وهو الفرق الجوهري في منطق تسعير الذهب مقارنة بالأصول ذات المخاطر.

الخلاصة

في 16 يونيو 2026، يقف سعر الذهب الفوري عند 4313 دولارًا للأونصة — بعيدًا عن أعلى مستوى له خلال العام عند 5598 دولارًا، لكنه ارتفع حوالي 300 دولار مقارنةً بالانخفاض إلى 4020 دولار قبل أسبوع. هذا السعر ليس ذروة التفاؤل أو التشاؤم، بل هو توازن بين تأثيرات اتفاق السلام على تقليل علاوة المخاطر، وانخفاض أسعار النفط الذي يقلل من توقعات رفع الفائدة، وتوقعات السياسة النقدية التي تم تسعيرها جزئيًا، وتدفقات صناديق ETF التي لا تزال تتراجع، والطلب الهيكلي من البنوك المركزية.

على المدى المتوسط، يظل العامل الرئيسي في تحديد سعر الذهب هو اتجاه الفائدة الحقيقية. وليس مسار الفائدة في قرار واحد، بل سرعة التغير بين توقعات التضخم والفائدة الاسمية. ستظل العوامل التالية هي المحددات الرئيسية لتقلبات سعر الذهب في الأسابيع القادمة: مسار النفط، وتنفيذ اتفاق الشرق الأوسط، وتوقعات رسم النقاط للفيدرالي لعام 2027. بالنسبة للمستثمرين، الأهم ليس تحديد اتجاه واحد للذهب، بل فهم إطار ديناميكي متعدد المتغيرات يربط بين الجغرافيا، وأسعار الفائدة، وتدفقات الأموال، بحيث يكون التقييم منطقي ومتسق.