$MU

يعرض شاشة بوابتي $MU. 1,087 دولارًا. زيادة بنسبة 10.91% خلال اليوم. الإغلاق السابق كان 980 دولارًا.
قبل عام، كانت قيمة السهم 103 دولارات.
زيادة بنسبة 957%. خلال سنة واحدة.
حتى كتابة هذا الرقم يبدو غريبًا. لكن النقطة الأساسية في هذا المقال ليست السعر. إنها التقييم. وما يقوله التقييم.
نسبة السعر إلى المبيعات حاليًا 21.16 مرة. في ذروة فقاعة الدوت كوم، كانت هذه النسبة 10 مرات. الآن هي أكثر من ضعف ذلك المستوى. هذا الإحصاء الواحد يزعج الكثيرين، ويجب أن يزعج. لكن علينا أن نتوقف هنا ونسأل: هل هذا المقارنة دقيقة؟ هل شركة ميكرون في عام 2000 هي نفس الشركة في عام 2026؟
أقول لا. وأريد أن أشرح لماذا.
في عام 2000، كانت ميكرون شركة تصنيع ذاكرة قياسية. شركة تعمل بشكل كبير على منطق السلع، حيث يعتمد سعرها تمامًا على دورة العرض والطلب، وهوامشها تتقلب بشكل كبير. في ذلك الوقت، كانت مضاعف المبيعات 10 أضعاف مبالغًا فيه لأن نموذج العمل الأساسي كان يعتمد على دورية السلع.
في عام 2026، ميكرون شركة مختلفة. بدأ التحول بمنتج واحد: HBM، أو الذاكرة عالية النطاق الترددي.
أنظمة تدريب الذكاء الاصطناعي تحتاج إلى معالجة كميات هائلة من البيانات بسرعة كبيرة. الذاكرة العادية لا يمكنها تلبية هذه السرعة. HBM هو بنية خاصة تجلب الذاكرة والمعالج معًا بشكل مادي، مما يزيد النطاق الترددي عشرة أضعاف. لا يمكن لمسرعات الذكاء الاصطناعي العمل بدون هذه الذاكرة.
وهناك ثلاث شركات فقط في العالم يمكنها إنتاج HBM. لا يوجد بديل لهذه الثلاثة. ميكرون واحدة منها.
توجيهات الربع الأخير تشير إلى إيرادات بقيمة 33.5 مليار دولار وهوامش ربح إجمالية بنسبة 81%. هذا الرقم غير مسبوق في تاريخ ميكرون. الشركة تحت طلب كبير لدرجة أن عملاءها لا يمكنهم الحصول إلا على 50% إلى 66% مما يطلبون. سعة الإنتاج لعام 2026 ممتلئة تمامًا. تم توقيع أول اتفاقية استراتيجية لعملاء لمدة خمس سنوات. كانت الرؤية المستقبلية للإيرادات قريبة من الصفر في الماضي. الآن هي عالية جدًا.
بعض المحللين يستهدفون 1250 إلى 1500 دولار. آخرون يجادلون بأن السعر الحالي أعلى بكثير من قيمته الجوهرية. هذا التباين العميق بين المحللين يتحدث عن نفسه. لا أحد يمكنه بسهولة تقييم هذه الشركة باستخدام منهجيات قياسية.
لكن يجب أن أكون صادقًا هنا.
مضاعف المبيعات 21 مرة هو علامة تحذير حقيقية. تاريخيًا، الشركات التي تُقدر بهذه المستويات إما خضعت لتحول هيكلي حقيقي أو عانت في النهاية من تراجع حاد جدًا. كلا الأمرين حدث في التاريخ.
المخاطر الدورية حقيقية. قطاع الذاكرة دائمًا ما كان دوريًا. عندما تصل الأسعار إلى الذروة، يبدأ توسع السعة. بعد 12 إلى 18 شهرًا، يتجاوز العرض الطلب، وتنهار الأسعار، وتتبخر الهوامش. في التسعينيات، والألفين، والعشرينات. هذا الدورة حدثت في كل عقد.
هل سيكون هذا الوقت مختلفًا؟ بنية HBM أكثر تعقيدًا بكثير من الذاكرة العادية، وإنتاجها ممكن في عدد محدود جدًا من المصانع. قد يخفف هذا القيد الهيكلي من الدورة، لكنه لا يمكن أن يتوقع القضاء عليها تمامًا.
التدفق النقدي الحر للشركة في عام 2026 سيتجاوز مجموع جميع السنوات السابقة مجتمعة. هذا ليس توقعًا؛ بل هو ما صرحت به الإدارة. إن الإنفاق الرأسمالي العالمي على بنية الذكاء الاصطناعي يكسر الأرقام القياسية كل ربع سنة. هذا الطلب سيستمر في تجاوز العرض حتى عام 2028.
يوضح الرسم البياني هذا التوتر بشكل مثالي. على الرسم الأسبوعي، ارتفع السهم من 61 دولارًا إلى 1097 دولارًا. المتوسط المتحرك 30 يومًا هو 490 دولارًا. المتوسط المتحرك 60 يومًا هو 316 دولارًا. SuperTrend هو 734 دولارًا. السعر فوق جميع هذه المتوسطات. تظهر قيم MACD زخمًا قويًا في الاتجاه الصاعد. الهستوجرام الإيجابي ينمو.
سيكون إعلان الأرباح في 24 يونيو حاسمًا لهذا السهم. إذا تجاوزت التوجيهات التوقعات، قد يستمر الزخم. إذا توافقت مع التوقعات، قد يكون هناك رد فعل بيع. إذا كانت أقل من التوقعات، سيكون التصحيح حادًا. جميع السيناريوهات الثلاثة واردة.
أحتفظ بهذا السهم بموقف صغير في قسم تداول Gate. الاحتفاظ بموقف كبير بمضاعف بيع 21 مرة يعني تجاوز إدارة المخاطر الخاصة بي. أحقق ربحًا كافيًا عندما أكون على حق. وإذا كنت على خطأ، فهو خسارة يمكن التحكم فيها.
إذا كانت دورة الذاكرة للذكاء الاصطناعي هي بنية حقيقية، وظلت هوامش ميكرون عند هذه المستويات، فإن مضاعف المبيعات 21 مرة سيبدو رخيصًا بشكل سخيف خلال 5 سنوات. لكن إذا تم تقديم توازن العرض قبل 2028، فقد يكون السعر الحالي نقطة انطلاق لتصحيح حاد جدًا. الطريقة الوحيدة لإدارة هذا الغموض هي تعديل حجم المركز وفقًا لذلك.