صندوق ETF HYPE يجذب 160 مليون دولار في الشهر الأول: وول ستريت تراهن على البورصات على السلسلة، وليس على العملات المشفرة المزيّفة

المؤلف الأصلي: جينو ماتوس

ترجمة النص الأصلي: تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

مقدمة: أطلق ETF HYPE خلال شهر واحد وجمع 161 مليون دولار، مع تقريبًا عدم وجود عمليات استرداد. هذا ليس مجرد موجة أخرى من المضاربة على العملات المشفرة المقلدة — المستثمرون يشترون تدفقات النقدية من بورصة Hyperliquid على السلسلة: حجم التداول الشهري 2400 مليار دولار، دخل سنوي يقارب 900 مليون دولار، و99% من الرسوم تُستخدم لشراء الرموز. بالنسبة للمستثمرين والمهنيين، هذا يمثل تحولًا في سرد الأصول المشفرة من "مفهوم تقني" إلى "نموذج تجاري قابل للتدقيق"، وهو أيضًا إشارة إلى أن التمويل التقليدي بدأ فعلاً في تقييم البروتوكولات على السلسلة كأنها أسهم في بورصات.

بعد شهر من إدراجه في ناسداك، جذبت ثلاثة صناديق ETF HYPE الأمريكية المباشرة ما مجموعه 161 مليون دولار من التدفقات الصافية.

كان يوم 5 يونيو هو اليوم الوحيد الذي شهد عمليات استرداد، حيث خرج 2.9 مليون دولار من BHYP، بينما كانت جميع الأيام الأخرى خضراء.

جزء من سجل التدفقات المالية النظيفة يعكس آلية الدخول — حيث تقيّد Hyperliquid وصول المستخدمين الأمريكيين إلى منصتها، وأصبحت صناديق ETF المدرجة من قبل الوسطاء الوسيلة الوحيدة للمستثمرين الأمريكيين لامتلاك HYPE دون الحاجة إلى استخدام محافظ غير موثوقة.

الدافع المستدام يأتي من الأصل نفسه: منصة تداول مشتقات، تتميز بمؤشرات استخدام قابلة للتدقيق، وآلية شراء الرموز عبر الرسوم، ومنصة تتعامل مع تريليونات الدولارات من التداولات شهريًا.

الأعمال وراء الرموز

تُظهر بيانات DefiLlama أن حجم تداول العقود الآجلة الدائمة خلال 30 يومًا هو 240.5 مليار دولار، و7 أيام 72.4 مليار دولار، و24 ساعة 9.4 مليار دولار، ليصل إجمالي حجم تداول العقود الآجلة الدائمة إلى 4.663 تريليون دولار.

العقود غير المفتوحة حاليًا بقيمة 8.6 مليار دولار، والرسوم السنوية تتجاوز 1 مليار دولار، والدخل السنوي يقارب 886 مليون دولار.

تقرير CoinGlass عن الربع الأول يُظهر أن حجم تداول المشتقات بلغ حوالي 493 تريليون دولار، وبلغت الأرقام التراكمية لـ DefiLlama حوالي 443 تريليون دولار. الرقم الذي استشهدت به 21Shares عند إطلاق THYP في منتصف مايو هو 4.22 تريليون دولار.

طريقة حساب الرسوم في DefiLlama تظهر أن 99% من رسوم عقود Hyperliquid الدائمة تُستخدم لصندوق المساعدة لشراء رموز HYPE، ولا تشمل رسوم المنشئين. وُصف هذا من قبل Bitwise، مطور BHYP، بأنه "تقريبًا كل" إيرادات التداول تُعاد شراءها في السوق المفتوحة.

هذه الهيكلة تتيح لمصدر ETF الترويج لـ HYPE كما يروج محللو الأسهم لأسهم البورصة — حيث يؤدي حجم تداول أعلى إلى رسوم أعلى، وتُستخدم هذه الرسوم لتمويل عمليات الشراء، مما يقلل من المعروض المتداول.

بحسب صفحة BHYP، حتى 10 يونيو، كانت الأصول المدارة 93.53 مليون دولار، ويمتلك 1.587 مليون رمز HYPE، مع معدل مكافأة الحصص الإجمالي 2.25%، ومعدل المكافأة الصافي 1.18%، و70% من الأصول موقوفة حاليًا.

قال مدير الاستثمار في Bitwise، مات هوغان، لـ CNBC إن السوق "لم تتجاوز سوى 1% من إمكاناتها"، وأضاف أن معظم المستثمرين لا يزالون لا يعرفون ما هو Hyperliquid.

لاحظ مدير أبحاث Presto، بيتر تشونغ، أن البيانات المبكرة تظهر أن المؤسسات تتدفق إلى ETF HYPE بسرعة أكبر بعد تعديلها حسب القيمة السوقية مقارنة بـ ETF البيتكوين.

الـ HYPE نفسه وصل في 2 يونيو إلى أعلى مستوى تاريخي عند 75.48 دولار، وارتفع منذ بداية العام بنسبة تقارب 160%، ويُتداول حاليًا عند حوالي 61 دولار، مما يجعل التقييم الكامل للمشروع يقترب من 69 مليار دولار.

لماذا تختلف قصة هذا ETF عن غيره

يُركز ETF Solana على النشاط الشبكي واعتماد المطورين، بينما يركز ETF XRP على فاعلية الدفع والوضوح القانوني.

الأصل الأساسي الذي يقدمه ETF HYPE هو جزء من حقوق ملكية محرك تدفقات النقدية للبورصة، مع حجم تداول مرئي، وعقود غير مفتوحة، ورسوم، وإيرادات، وآلية شراء مباشرة مرتبطة بنشاط التداول.

HIP-3 هو إطار عمل Hyperliquid غير المرخص، الذي يسمح بإطلاق عقود مستقبلية دائمة على أي أصل يتوفر له مصدر سعر، وقد خفض حصة العملات المشفرة في إجمالي التداول من حوالي 90% إلى حوالي 65%.

في أيام معينة، من بين أكبر عشرة أصول من حيث الحجم، يوجد خمسة منها الآن في الأسواق التقليدية: عبر عقود مرخصة من قبل شركة S&P Dow Jones، تشمل S&P 500، والفضة، وNASDAQ 100، وWTI النفط، وبرنت النفط.

وصلت العقود غير المفتوحة في HIP-3 إلى 1.7 مليار دولار في منتصف مايو، بزيادة تزيد عن 150% منذ فبراير. أكبر جهة تنفيذ لـ HIP-3، Trade.xyz، هو منتج قسم الرموز المميزة الخاص بـ Hyperliquid، Hyperunit، ويبلغ إجماليها 1.58 مليار دولار، وقد تعاملت منذ أكتوبر 2025 مع أكثر من 100 تريليون دولار من التداول.

هذا التنويع في الإيرادات يعزز بشكل مباشر من منطق التوقعات الصعودية التي تقول إن البورصات يمكنها الاستحواذ على حجم تداول النفط، ومؤشرات الأسهم، والفضة، لأنها تضمن استدامة معدل الرسوم.

كيف تنجح أو تفشل منطق أسهم البورصة

إذا حافظ Hyperliquid على حجم تداول العقود الآجلة الدائمة فوق 2000 مليار دولار خلال 30 يومًا، مع الحفاظ على إيرادات سنوية تقارب 885 مليون دولار أو ارتفاعها إلى 1.2 مليار دولار كما تتوقع 21Shares، فإن المنطق الصعودي يكون قائمًا.

تدفقات ETF أصبحت قناة طلب دائمة بجانب الحصص العضوية وعمليات إعادة الشراء، حيث تجاوزت العقود غير المفتوحة لـ HIP-3 3 مليارات دولار، وأصبح تداول HYPE يشبه أصول البورصات ذات النمو العالي أكثر من رموز DeFi ذات بيتا عالية.

أما السيناريو الهابط، فيبدأ بانهيار حجم التداول الشهري إلى أقل من 1500 مليار دولار، مما يقلل الإيرادات السنوية إلى نطاق 3.5-4.5 مليار دولار كما نمذجه سيناريو 21Shares، مما يعني أن سعر الرموز قد يتراوح بين 15 و19 دولارًا.

في حالة انخفاض معدل الإيرادات، قد يتجاوز إصدار الرموز الحاجة إلى عمليات الشراء، ومع تركيز تداولات ETF، فإن التدفقات الخارجة ستزيد من ضغط الهبوط على السعر.

حتى الآن، لم تتسبب أيام التدفق الخارجي المستمر في ضرر واضح على السعر، لكن إذا تضاعف الحجم عشر مرات، فإن النسبة ستبدو مختلفة تمامًا.

ما هي المخاطر داخل نشرة الإصدار

تصنف وثيقة BHYP من Bitwise الصندوق على أنه خارج قانون قانون الأوراق المالية لعام 1940، مشيرة إلى أن عمليات الحصاد تقلل من المخاطر، وتعرض لخسائر المكافآت، ومخاطر توقيت عمليات الاسترداد. وتذكر 21Shares وجود مخاطر تتعلق بالتمركز المركزي، وهجمات على المُصادقين، وعدم اليقين التنظيمي.

كلا المُصدرين يضعان HYPE كتعرض للمضاربة على منصات التداول المبكرة، على عكس البورصات المنظمة.

هذه المنصة تتنافس مع منصات التداول المركزية ذات السيولة والبنية التحتية التنظيمية الأعمق، وتعتمد على رغبة المنشئين في استمرار نشر أسواق HIP-3 على نطاق واسع.

أصبحت Hyperliquid منصة تداول ماكرو على مدار 7×24 ساعة، ويرجع جزء من ذلك إلى أن الصراع بين الولايات المتحدة وإيران الصيف الماضي أدى إلى تهافت المتداولين على الحصول على تعرض للنفط خلال عطلة نهاية الأسبوع، في حين كانت البورصات التقليدية مغلقة.

هذا الحدث أدى إلى مواجهة مباشرة مع الهيئات التنظيمية للسلع الأساسية، التي كانت دائمًا متشددة جدًا في سلطاتها.

الأخبار القانونية التي تتعلق بالعقود الآجلة للسلع الأساسية أو الرموز المميزة للأسهم على المنصة قد تضر بأساس إيرادات الصناديق.

الاختبار التالي هو ما إذا كانت تدفقات ETF ستظل قوية مع نضوج أداء HYPE حتى الآن، مع تردد المشترين الأوائل في جني الأرباح.

لقد وعدت Bitwise باستخدام 10% من رسوم إدارة BHYP لشراء واحتجاز HYPE على ميزانيتها، مما يعزز الطلب الهيكلي المرتبط بحجم الأصول المدارة.

وإضافة إلى ذلك، فإن آلية إعادة الشراء في البروتوكول تعتمد على ما إذا كانت كافية لامتصاص عمليات البيع الناتجة عن عمليات الفتح المستقبلية، وكل ذلك يعتمد على ما إذا كانت أرقام التداول التي تدعم هذا المنطق ستظل مستدامة.