وول ستريت أنفقت 160 مليون دولار في شهر واحد لشراء صندوق ETF HYPE، تراهن على البورصات على السلسلة بدلاً من العملات المشفرة المقلدة

المؤلف: جينو ماتوس

الترجمة: شينتشاو TechFlow

مقدمة شينتشاو: خلال شهر واحد من إطلاق ETF HYPE، تم جمع 161 مليون دولار، مع تقريبا عدم وجود عمليات استرداد. هذا ليس مجرد موجة أخرى من التلاعب بالعملات المشفرة — المستثمرون يشترون التدفق النقدي لبورصة Hyperliquid على السلسلة: حجم التداول الشهري 2400 مليار دولار، الدخل السنوي حوالي 900 مليون دولار، و99% من الرسوم تُستخدم لشراء الرموز. بالنسبة للمستثمرين والمهنيين، هذا يمثل تحولًا في سرد الأصول المشفرة من "مفهوم تقني" إلى "نموذج تجاري قابل للتدقيق"، وهو أيضًا إشارة إلى أن التمويل التقليدي بدأ فعلاً في تقييم البروتوكولات على السلسلة كأنها أسهم في بورصات.

بعد شهر من إدراج THYP في ناسداك، جذبت ثلاثة صناديق ETF HYPE الأمريكية المباشرة تدفقات صافية قدرها 161 مليون دولار.

كان يوم 5 يونيو هو اليوم الوحيد الذي شهد عمليات استرداد، حيث خرج 2.9 مليون دولار من BHYP، بينما كانت جميع الأيام الأخرى تتلقى تدفقات خضراء.

سجل تدفق الأموال النظيف يعكس جزئيًا آلية الدخول — حيث تقيّد Hyperliquid وصول المستخدمين الأمريكيين إلى منصتها، وأصبحت صناديق ETF المدرجة عبر الوسطاء الوسيلة الوحيدة للمستثمرين الأمريكيين لامتلاك HYPE دون الحاجة إلى استخدام محافظ غير حافظة.

الدافع المستدام يأتي من الأصل نفسه: منصة تداول مشتقات، تتميز بمؤشرات استخدام قابلة للتدقيق، وآلية شراء الرموز عبر الرسوم، ومنصة تتعامل مع تريليونات الدولارات من التداول شهريًا.

أعمال الرموز وراءها

تظهر بيانات DefiLlama أن حجم تداول العقود الدائمة خلال 30 يومًا هو 240.5 مليار دولار، و7 أيام 72.4 مليار دولار، و24 ساعة 9.4 مليار دولار، ليصل إجمالي حجم تداول العقود الدائمة إلى 4.663 تريليون دولار.

العقود غير المفتوحة حاليًا بقيمة 8.6 مليار دولار، والرسوم السنوية تتجاوز 1 مليار دولار، والدخل السنوي يقارب 886 مليون دولار.

تقرير CoinGlass عن الربع الأول يُظهر أن حجم تداول المشتقات بلغ حوالي 493 تريليون دولار، وارتفعت الأرقام التراكمية لـ DefiLlama إلى حوالي 443 تريليون دولار. الرقم الذي استشهدت به 21Shares عند إطلاق THYP في منتصف مايو هو 4.22 تريليون دولار.

طريقة حساب الرسوم في DefiLlama تظهر أن 99% من رسوم عقود Hyperliquid الدائمة تُستخدم لصندوق المساعدة لشراء رموز HYPE، ولا تشمل رسوم المنشئين. ووصفت شركة Bitwise، التي تصدر BHYP، هذا بأنه "تقريبًا كل" إيرادات التداول تُعاد إلى السوق المفتوحة عبر عمليات الشراء.

هذه الهيكلة تتيح لصناديق ETF أن تروج لـ HYPE كما يروج محللو الأسهم لأسهم البورصات — حيث يؤدي حجم التداول الأعلى إلى رسوم أعلى، والأخير يمول عمليات الشراء، مما يقلل من المعروض المتداول.

صفحة BHYP الخاصة تُظهر حتى 10 يونيو إدارة أصول بقيمة 93.53 مليون دولار، وامتلاك 1.587 مليون رمز HYPE، مع معدل مكافأة الرهن الإجمالي 2.25%، ومعدل المكافأة الصافي 1.18%، و70% من الأصول مَرهونة حاليًا.

قال مات هوغان، المدير التنفيذي لشركة Bitwise، لـ CNBC إن السوق "لم تتغلغل إلا بنسبة 1% من إمكاناتها"، وأضاف أن معظم المستثمرين لا يزالون لا يعرفون ما هو Hyperliquid.

لاحظ بيتر تشونغ، مدير أبحاث Presto، أن البيانات المبكرة تظهر أن المؤسسات تتدفق إلى ETF HYPE بسرعة أكبر بعد تعديلها حسب القيمة السوقية مقارنة بـ ETF البيتكوين.

الـ HYPE نفسه وصل في 2 يونيو إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 75.48 دولار، وارتفع منذ بداية العام بنسبة حوالي 160%، ويُتداول حاليًا عند حوالي 61 دولار، مما يجعل التقييم الكامل للمشروع يقترب من 69 مليار دولار.

لماذا تختلف قصة هذا ETF عن غيره

يُركز ETF Solana على النشاط الشبكي واعتماد المطورين، بينما يركز ETF XRP على فاعلية الدفع والوضوح القانوني.

الأصل الأساسي الذي يقدمه ETF HYPE هو جزء من حقوق ملكية محرك التدفق النقدي للبورصة، مع حجم تداول مرئي، وعقود غير مفتوحة، ورسوم، وإيرادات، وآلية شراء مباشرة مرتبطة بنشاط التداول.

HIP-3 هو إطار عمل Hyperliquid غير المرخص، الذي يسمح بإطلاق عقود مستقبلية دائمة على أي أصل يتوفر له مصدر سعر، وقد خفض حصة العملات المشفرة من إجمالي التداول من حوالي 90% إلى حوالي 65%.

في أيام معينة، من بين أكبر عشرة أصول من حيث حجم التداول، يوجد الآن خمسة أصول تقليدية: عبر عقود مرخصة من قبل شركة S&P Dow Jones، تشمل S&P 500، والفضة، وNASDAQ 100، وWTI النفط، وبرنت النفط.

وصلت العقود غير المفتوحة لـ HIP-3 إلى 1.7 مليار دولار في منتصف مايو، بزيادة تزيد عن 150% منذ فبراير. أكبر جهة تنشر HIP-3، وهي Trade.xyz، هي قسم الرموز المميزة الخاص بـ Hyperliquid، وهو Hyperunit، الذي بلغ 1.58 مليار دولار، وبدأ منذ أكتوبر 2025 في معالجة أكثر من 100 مليار دولار من التداولات.

هذا التنويع في الإيرادات يعزز بشكل مباشر من منطق التوقعات الصعودية لمنصة التداول التي تلتقط حجم تداول النفط، ومؤشرات الأسهم، والفضة، لأنها تضمن استدامة معدل الرسوم.

كيف تنجح أو تفشل منطق أسهم البورصة

إذا حافظ Hyperliquid على حجم تداول العقود الدائمة خلال 30 يومًا فوق 2000 مليار دولار، مع الحفاظ على الدخل السنوي عند مستوى 885 مليون دولار أو ارتفاعه إلى 1.2 مليار دولار كما تتوقع 21Shares، فإن المنطق الصعودي يكون قائمًا.

تدفقات ETF أصبحت قناة طلب دائمة بجانب الرهن العضوي وعمليات إعادة الشراء عبر البروتوكول، حيث تجاوزت العقود غير المفتوحة لـ HIP-3 3 مليارات دولار، وأصبح تداول HYPE يشبه أصول البورصات ذات النمو العالي بدلاً من رموز DeFi ذات بيتا عالية.

أما السيناريو الهابط، فيبدأ عندما ينخفض حجم التداول الشهري إلى أقل من 1500 مليار دولار، مما يقلل الدخل السنوي إلى نطاق 3.5-4.5 مليار دولار كما نمذجه سيناريو 21Shares، مما يعني أن سعر الرموز قد يتراوح بين 15 و19 دولارًا.

في حالة انخفاض معدل الدخل، قد يتجاوز إصدار الرموز الحاجة إلى عمليات الشراء، ومع تركيز تداولات HYPE، فإن تدفقات ETF الخارجة ستزيد من ضغط الانخفاض على السعر.

حتى الآن، لم تتسبب أيام التدفقات الخارجة المستمرة في ضرر واضح على السعر، لكن إذا تضاعف الحجم عشر مرات، فإن النسبة ستبدو مختلفة جدًا.

ما هي المخاطر الداخلية في نشرة الإصدار

صنفت شركة Bitwise صندوق BHYP على أنه خارج قانون قانون الأوراق المالية لعام 1940، مشيرة إلى أن الرهن يضيف مخاطر تقليل، وخسائر مكافأة، ومخاطر توقيت الاسترداد. كما أشار 21Shares إلى مخاطر الهجمات المركزية والمحققين، وعدم اليقين التنظيمي.

كلا المصدرين يضعان HYPE كمخاطرة مضاربة على منصات التداول المبكرة، على عكس البورصات المنظمة.

هذه المنصة تتنافس مع منصات التداول المركزية ذات السيولة والبنية التحتية التنظيمية الأعمق، وتعتمد على رغبة المنشئين في استمرار نشر أسواق HIP-3 على نطاق واسع.

أصبحت Hyperliquid منصة تداول ماكرو على مدار 24/7، جزئيًا بسبب صراع الصيف الماضي بين الولايات المتحدة وإيران، الذي أدى إلى إقبال المتداولين على النفط خلال عطلة نهاية الأسبوع، عندما كانت البورصات التقليدية مغلقة.

هذا الحدث أدى إلى مواجهة مباشرة مع الهيئات التنظيمية للسلع الأساسية، التي كانت دائمًا متشددة جدًا في سلطاتها.

الأنباء عن ملاحقات قانونية على العقود الدائمة للسلع الأساسية أو الرموز المميزة للأسهم ستضر بالإيرادات التي تعتمد عليها صناديق ETF.

الاختبار التالي هو ما إذا كانت تدفقات ETF ستستمر مع نضوج أداء HYPE حتى الآن، واعتبار المستثمرين الأوائل جني الأرباح.

لقد وعدت شركة Bitwise باستخدام 10% من رسوم إدارة BHYP لشراء ورهن HYPE على ميزانيتها، مما يعزز الطلب الهيكلي المرتبط بحجم الأصول المدارة.

هذه النقطة، بالإضافة إلى محرك إعادة الشراء في البروتوكول، تعتمد على ما إذا كانت أرقام التداول التي تدعم هذا المنطق ستظل مستدامة في المستقبل.