#我的Gate交易时刻 سبيس إكس اليوم مدرجة في ناسداك: 135 دولارًا للسهم، بقيمة تقديرية تبلغ 1.75 تريليون دولار. هل هذا أكبر طرح عام أولي في تاريخ البشرية ويستحق ذلك؟

12 يونيو 2026، الساعة 9:30 صباحًا بالتوقيت الشرقي، تبدأ سبيس إكس رسميًا التداول في ناسداك تحت رمز SPCX. بسعر 135 دولارًا للسهم، بقيمة تقديرية تبلغ 1.75 تريليون دولار، وجمع 75 مليار دولار — أكبر طرح عام أولي في تاريخ البشرية، بلا منازع.
هذه ليست "قصة على وشك الحدوث". تم تحديد السعر النهائي في 11 يونيو، مع 555.6 مليون سهم عادي من الفئة أ، بسعر 135 دولارًا لكل منها، بدون نطاق مزايدة، سعر ثابت مباشر. ذكرت رويترز وبلومبرج أن اشتراكات المستثمرين قد تجاوزت بالفعل 250 مليار دولار، أي تقريبًا أربعة أضعاف هدف جمع التمويل.
جيه. بي. مورغان ساكس هو المستشار الرئيسي، مع مشاركة تقريبًا كل شركة كبرى في وول ستريت في الاكتتاب المشترك. حصل المستثمرون الأفراد على حوالي 30% من الأسهم — وهو أمر نادر جدًا لطرح عام بهذا الحجم. لكن حتى مع تخصيص جزء كبير للمستثمرين الأفراد، لا يزال معظم الناس غير قادرين على الدخول. الانتباه في أسواق رأس المال العالمية اليوم يتركز بالكامل على خط الفتيل الافتتاحي لـ SPCX.
一 شركة "خاسرة بقيمة 1.75 تريليون دولار"
عند فتح وثيقة S-1 الخاصة بسبيس إكس، الأرقام نفسها تتناقض.
في 2025، كان إجمالي الإيرادات 18.7 مليار دولار، والخسارة الصافية 4.9 مليار دولار. فقط ستارلينك مربحة داخل الشركة. ماذا يعني هذا؟ قيمة تقديرية تبلغ 1.75 تريليون دولار تعادل تقريبًا نسبة سعر إلى مبيعات تبلغ 93 ضعفًا. للمقارنة، تبلغ قيمة سوق أبل حوالي 3.5 تريليون دولار، مع نسبة P/S أقل من 10. Nvidia، في ذروة طفرة الذكاء الاصطناعي، كانت نسبة P/S لديها تتجاوز 40.
حدد جيه. بي. مورغان ساكس هدفًا لتقييم بقيمة 1.77 تريليون دولار، لكن تقرير مورنينجستار في 1 يونيو توصل إلى استنتاج مختلف تمامًا: القيمة العادلة لـ سبيس إكس هي فقط 780 مليار دولار، بخصم 48% من تقييم الاكتتاب العام. المنطق المباشر لمحلل مورنينجستار: تعتمد غالبية نمو سبيس إكس على الذكاء الاصطناعي، لكن التقنيات المستخدمة لتوليد الإيرادات المستقبلية — مثل مراكز بيانات الطاقة الشمسية الفضائية — لم تُبنى بعد.
السوق تجاهل بوضوح تقرير مورنينجستار. الـ 250 مليار دولار في صناديق الاشتراك تقول كل شيء. هذا يشير إلى أن السرد الأساسي لطرح سبيس إكس العام لم يعد "كمية المال التي تحققها الشركة حاليًا"، بل "ثلاثة أوراق رابحة لإيلون ماسك."
二 ثلاث أوراق رابحة: الإطلاق، ستارلينك، xAI
حصة تقييم سبيس إكس مقسمة إلى ثلاثة أجزاء.
الأول هو أعمال إطلاق الصواريخ. حققت فالكون 9 و فالكون هيفي استردادًا قابلاً لإعادة الاستخدام، وبمجرد نضوج ستارشيب، ستقفز القدرة المدارية بالقرب من الأرض إلى مستوى جديد. في 2025، أكملت سبيس إكس أكثر من 140 عملية إطلاق مداري، مما يمثل معظم عدد الإطلاقات العالمية. الحصن المنيع في خدمات الإطلاق حقيقي — لا أحد يمكنه تكرار قابلية إعادة الاستخدام وتكرار الإطلاق لفالكون 9 على المدى القصير.
الثاني هو ستارلينك. هذا هو القطاع المربح الوحيد حاليًا في سبيس إكس وهو الركيزة الرئيسية لتدفق النقدي للمجموعة بأكملها. بحلول نهاية 2025، كان لدى ستارلينك أكثر من 7000 قمر صناعي في المدار وأكثر من 5 ملايين مستخدم عالمي. استغرق الأمر ثلاث سنوات فقط لتحول ستارلينك من "بنية تحتية تستهلك المال" إلى "مزود خدمة اتصالات مربح." كما يتمتع بقوة تسعير فريدة — لا يمكن لأي شركة اتصالات تقليدية على الأرض تغطية كل ركن من أركان العالم بواسطة الأقمار الصناعية.
الثالث هو الورقة الأكثر خيالًا والأكثر مخاطرة: xAI والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في وثيقة S-1، تضع سبيس إكس نفسها كمزود للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مع إدراج xAI كجوهر لنشاط الذكاء الاصطناعي للمجموعة. أحد أهداف أموال الاكتتاب هو "توسيع قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي." قصة ماسك هي: المستقبل للذكاء الاصطناعي سيحتاج إلى قوة حوسبة هائلة، ومراكز بيانات الطاقة الشمسية الفضائية يمكنها الوصول إلى الطاقة وتبديد الحرارة بشكل غير محدود. هذا الرؤية تشير إلى سوق محتملة ضخمة.
لكن توزيع مخاطر هذه الأوراق الثلاثة غير متساوٍ بشكل كبير. الإطلاق و ستارلينك هما أعمال مثبتة، بينما لا تزال رؤية مراكز البيانات الفضائية للذكاء الاصطناعي في مرحلة العرض التقديمي فقط. المشكلة هي: أن التقييم البالغ 1.75 تريليون دولار يضع في الحسبان جميعها كما لو أنها "محققة بالفعل."
三 "توقيع" إيلون ماسك في تصميم الاكتتاب العام
يحتوي هذا الاكتتاب على عدة تفاصيل تصميم تكشف عن تأثير ماسك الشخصي.
واحدة منها هي إصدار السعر الثابت. 135 دولارًا ثابتًا، بدون جولة مزايدة — يعتقد محللو مورغان ستانلي و JPMorgan أن هذا النهج نادر جدًا لطرح عام كبير. تقليديًا، يقوم المستشارون بعمل جولات عالمية مع الإدارة، ويعدلون السعر بناءً على ردود فعل المستثمرين المؤسسيين. تخطت سبيس إكس هذه العملية، مما يرسل رسالة للسوق: أحبها أو اتركها، هذا هو السعر.
تصميم نادر آخر هو تخصيص 30% من الأسهم للمستثمرين الأفراد. عادةً، تترك الطروحات التقنية الكبرى أكثر من 90% للمستثمرين المؤسسيين، ويأخذ المستثمرون الأفراد قطعة صغيرة. خالفت سبيس إكس القاعدة، وجلبت المستثمرين الأفراد إلى قائمة المساهمين. علقت رويترز أن ذلك يعزز جاذبية ماسك الكبيرة بين المستثمرين الأفراد، ويوسع الطلب ويؤمن قاعدة مساهمين مخلصة وطويلة الأمد.
تفصيل آخر مهم: تذكر سبيس إكس صراحة في وثائق الاكتتاب أن المستثمرين من الصين وهونغ كونغ مستبعدون، مع ذكر "المخاطر التنظيمية." يتماشى ذلك مع تشديدات الولايات المتحدة الأخيرة على استثمارات التكنولوجيا الصينية، ويعني أن المستثمرين الصينيين يمكنهم فقط الحصول على تعرض غير مباشر عبر أسهم هونغ كونغ أو المشتقات الرقمية.
四 ثلاث عمليات طرح عام أولي غير مسبوقة تتجمع — لا مصادفة
ليست سبيس إكس الشركة الوحيدة التي تطرح أسهمها هذا العام. قدمت أنثروبيك طلبًا للاكتتاب في 1 يونيو، بقيمة تقديرية حوالي 965 مليار دولار. قدمت OpenAI سرًا نموذج S-1 في 8 يونيو، بقيمة تتراوح بين 730 مليار و850 مليار دولار. سبيس إكس هي العملاق الثالث الذي يقفز إلى السوق العامة — بقيمة تقديرية أكبر من إجمالي أول اثنين معًا.
هذه الثلاثة عمالقة المرتبطين بالذكاء الاصطناعي الذين يسرعون إلى الاكتتاب في نفس النافذة لا يمكن مقارنتها إلا بفقاعة الإنترنت قبل عام 2000. تسميها TechCrunch "أكثر إصدار عالي المخاطر وتركيزًا في أسواق التكنولوجيا منذ فقاعة الدوت كوم." الميزات المشتركة هي: تقييمات عالية جدًا، خسائر مستمرة، وسرديات مدفوعة بالذكاء الاصطناعي.
ردود فعل السوق على هؤلاء الثلاثة ستؤثر أيضًا على بعضها البعض. إذا شهد اليوم الأول لـ سبيس إكس انخفاضًا تحت سعر الاكتتاب، فإن اكتتابات أنثروبيك وOpenAI ستواجه على الفور ضغط تسعير. وإذا ارتفعت قيمة سبيس إكس، فإن الحد الأقصى للتقييم للاثنين الآخرين سيرتفع أكثر. حركة SPCX اليوم قد تحدد نغمة سوق الاكتتابات العامة للذكاء الاصطناعي في 2026.
إشارة ملحوظة: قبل أيام قليلة من طرح سبيس إكس، شهدت أسهم شرائح الذكاء الاصطناعي بيعًا جماعيًا هائلًا. في 5 يونيو، انخفض مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا بنسبة 10.3%، مما مسح 1.3 تريليون دولار من القيمة السوقية في يوم واحد. إيمان السوق بالذكاء الاصطناعي يمر بأول اختبار ضغط حقيقي. يرن جرس طرح سبيس إكس في هذه اللحظة — إما إثبات أن سرد الذكاء الاصطناعي لا يزال لديه أقدام أو أن يصبح ضحية أخرى لهذا التصحيح في تقييمات الذكاء الاصطناعي.
مهما كان أداء السهم بعد الافتتاح، فإن 12 يونيو سيُحفر في تاريخ وول ستريت. شركة انطلقت كصاروخ، بأعلى سعر للاكتتاب العام في تاريخ البشرية، تبيع سردًا فائقًا عن الصواريخ، الإنترنت عبر الأقمار الصناعية، ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي الفضائية إلى أسواق رأس المال العالمية. سواء اشتريت أم لا، فإن هذه القصة بالفعل مجنونة بشكل كبير.