#Bitmine再次买入2.5万枚ETH من يمكنه دعم أكبر مشترٍ أخير لعملة إيثريوم لمدة طويلة؟

مع استمرار سوق العملات المشفرة في الانخفاض، انخفضت بيتكوين وإيثريوم مرة أخرى بالقرب من $60k و$1500، مع خسائر عائمة تجاوزت $60k لكل منهما استراتيجيا وبيتماين. في نهاية مايو، باعت استراتيجية 32 بيتكوين، مكسرة السرد الطويل الأمد بعدم بيع العملات، ودخلت وضع اختبار ضغط لتمويل الشراء. في ظل هذا السياق، أعلنت بيتماين عن إصدار بارز لأسهم ممتازة دائمة من السلسلة أ بعائد سنوي قدره 9.5%، وجمعت حوالي 274 مليون دولار. حتى وقت النشر، زادت بيتماين من حصتها في إيثريوم بمقدار 127 ألف خلال الأسبوع الماضي، مع شراء إجمالي قدره 125 ألف خلال الأيام الثلاثة الماضية. حاليًا، إجمالي حصتها حوالي 5.66 مليون إيث، أقل من 400 ألف إيث عن هدف 5%.
باعتبارها المشتري الحدودي الأكثر إصرارًا وعدوانية لإيثريوم في السوق، تواصل بيتماين إضافة مراكز رغم خسائرها العائمة التي تتجاوز مئات الملايين من الدولارات. الآن حتى هي تعتمد على الأسهم الممتازة لتمويل عجلة الدوران الخاصة بها—إذا شهد سوق التمويل شوائب أو اضطرت آلة حيازة العملات إلى التباطؤ، فمن غيرها يمكنه دعم سعر إيثريوم؟ شراء ما يكفي للوصول إلى 5% بحلول نهاية العام، ثم ماذا بعد ذلك؟
بدأت بيتماين تراكم إيثريوم في النصف الثاني من العام الماضي، وتخطط لإكمال "كيمياء 5%" خلال خمس سنوات. تظهر البيانات أن بيتماين جمعت 19.2 مليار دولار من خلال 50 إصدارًا من الأسهم، جميعها لشراء إيثريوم، بين يوليو 2025 ويونيو 2026. حتى وقت النشر، بلغت حصتها من إيثريوم حوالي 5.66 مليون، أقل من 400 ألف عن هدف 5%، مع تقدم فعلي يزيد عن 90% خلال سنة واحدة. تم رهن حوالي 127 ألف إيث، وهو ما يمثل أكثر من 85% من إجمالي الحصص، مع عائد رهن سنوي متوقع يقارب $125k ليصل إلى 296 مليون دولار. يدعم نظام الرهن هذا شبكة عقد المدقق MAVAN التي بنتها الشركة بنفسها، ويُعتبر الفرق الهيكلي الرئيسي الذي يميز بيتماين عن استراتيجية.
ومع ذلك، فإن تكلفة حيازة العملات العدوانية واضحة أيضًا: إيثريوم حاليًا حوالي 1650 دولار، في حين أن أساس تكلفة الشركة حوالي 3500 دولار، وقيمة خزينة إيثريوم الخاصة بها حوالي 9.3 مليار دولار فقط. بلغت خسائر الشركة الإجمالية 10.5 مليار دولار، مع انخفاض يزيد عن 50%. انخفض سعر السهم بما يقرب من 90% من ذروته. وفقًا لـ10x Research، يواجه مستثمرو بيتماين خسارتين: الأولى خسارة عائمة من انخفاض إيثريوم، والثانية أن عند شراء أسهم BMNR، دفعوا علاوة قدرها حوالي 4.6 مليار دولار فوق الأصول الصافية لإيثريوم. مجتمعة، تعزز هذه الطبقات الخسائر الفعلية للمساهمين. في مواجهة خسائر عائمة هائلة، وصف توم لي هذا الانخفاض بأنه سطحي. ويعتقد أن النظام المالي الحالي يحتوي على العديد من المعاملات الوهمية، بينما لم تتعرض إيثريوم أبدًا لصفقات احتيالية؛ فهي أقل تكلفة تشغيل، وحجم المعاملات على السلسلة والعناوين النشطة اليومية سجلت أرقامًا قياسية. التصحيح السعري ناتج بشكل رئيسي عن عوامل ماكرو وتقليل الرافعة المالية، دون ضرر أساسي.
رهان طويل الأمد هو أن أنظمة وكلاء الذكاء الاصطناعي ستعتمد على تشغيل blockchain، وأن عرض إيثريوم يواصل الانكماش، مما يجعل إيثريوم المستفيد المباشر. كشف توم لي مؤخرًا أن بيتماين تتوقع الوصول إلى هدف 5% بحلول نهاية 2026، وعندها قد لا تحتاج إلى زيادة الحصص بشكل مستمر. كما ذكر أن الشركة قد تُدرج رسميًا في مؤشر Russell 1000 بحلول نهاية يونيو، والذي، استنادًا إلى القيمة السوقية الحالية، قد يجلب تدفقات رأس مال سلبية لا تقل عن 2.15 مليار دولار لـBMNR.
كيف سيدعم عائد الرهن بنسبة 3% توزيعات الأرباح بنسبة 9.5%؟ في 5 يونيو، أكملت بيتماين تسعير الأسهم الممتازة الدائمة من السلسلة أ: 3.5 مليون سهم بسعر 80 دولارًا لكل منها، بقيمة اسمية 100 دولار، وجمعت حوالي 274 مليون دولار صافٍ. معدل الأرباح هو 9.5%، يُدفع أسبوعيًا نقدًا، وحتى لو لم يعلن المجلس عن توزيعات، فستستمر في التراكم. استنادًا إلى القيمة الاسمية، الالتزام السنوي بالتوزيعات هو حوالي 33.25 مليون دولار. تمتلك بيتماين حقوق استرداد مبكر، تسمح بالاسترداد عند 110% من القيمة الاسمية خلال 18 شهرًا، و105% من 18 شهرًا إلى 3 سنوات، وعلى القيمة الاسمية بعد 3 سنوات، مع دفع إضافي للأرباح غير المدفوعة عند الاسترداد. من النظرة الأولى، يبدو أن هذا الحساب بسيط. بحلول نهاية مايو، كانت بيتماين قد رهنت 4.7 مليون إيثريوم، مع عائد رهن سنوي متوقع يقارب $400k ليصل إلى 296 مليون دولار، وهو 8 إلى 9 أضعاف الالتزام السنوي بالتوزيعات. ومع ذلك، فإن هذا التوقع الذي يزيد عن 200 مليون دولار يعتمد على فرضية أن الـ4.7 مليون إيثريوم مكدسة بالكامل مؤخرًا. وفقًا للنشرة، في الأشهر الستة المنتهية في 28 فبراير 2026، كانت إيرادات الرهن للشركة 11.18 مليون دولار، بمعدل سنوي يقارب 22 مليون دولار.
ومن الجدير بالذكر أن عوائد الرهن تُقاس بوحدة إيثريوم، وليس بالدولار الأمريكي. إذا استمر انخفاض إيثريوم، ستنكمش إيرادات الرهن للشركة وفقًا لذلك. يبرز هذا الفرق الأساسي بين بيتماين واستراتيجية: بيتكوين لا تملك عائدًا أصليًا، واستراتيجية STRC تدفع أرباحًا، وتعتمد فقط على ارتفاع قيمة البيتكوين أو بيع العملات. تقدم آلية الرهن في إيثريوم مسارًا مختلفًا لتوم لي: إذا ظل السعر ثابتًا، فإن عوائد الرهن لا تزال تولد دخلًا دون لمس الحيازات الأساسية. وهذه هي الميزة الحقيقية لبيتماين في السوق الهابطة الحالية.
لكن هذا المسار قد لا يطول. أشار كول KOL تشنمو إلى أن حجم الإصدار المبكر كان منخفضًا، لذا فإن تغطية الأرباح من عوائد الرهن ليست مشكلة كبيرة في البداية. ولكن مع استمرار نمو حجم إصدار الأسهم الممتازة، ستصبح عائدات الرهن بنسبة 3-4% غير كافية حتمًا لتغطية الفائدة السنوية البالغة 9.5%. عندها، سيكون من الضروري ارتفاع قيمة إيثريوم لدعم هذا المنطق. قال المحلل يويي أيضًا إن STRC تحت ضغط في السوق الحالية، وأن إصدار الأسهم الممتازة الآن—حتى لو كان مؤقتًا إيجابيًا—قد يُنظر إليه على أنه إشارة أسوأ من السوق. وفقًا لبحث CointelegraphMT، هناك تفاصيل أخرى في النشرة تستحق الملاحظة. تم تغيير المدقق إلى KPMG في 27 أبريل، وفي الوقت نفسه، تم الكشف عن عيوب كبيرة في الرقابة الداخلية، ولم يُكمل التدقيق بعد، وقد يتم إعادة صياغة البيانات المالية. بالإضافة إلى ذلك، يملك المجلس كامل الحرية في تحديد مدفوعات الأرباح، والآلية الوحيدة لفرض حقوق المساهمين الممتازين هي ترشيح اثنين من المديرين إذا لم يتم استلام أرباح لمدة 18 شهرًا متتالية.
إذا توقفت بيتماين عن الشراء بعد الوصول إلى 5%، إلى أين ستتجه أسعار إيثريوم؟
قال المحلل على السلسلة يوجين إنه استنادًا إلى وتيرة الشراء الحالية، يمكن الوصول إلى الهدف في حوالي شهر. لكن بعد ذلك، هل سيستمرون في الشراء؟ إذا توقفوا، ستختفي آخر الثيران الثابتة في السوق، فماذا سيدعم إيثريوم بعد ذلك؟
كانت بيتماين أكثر المشترين الحدوديّين إصرارًا وعدوانية لإيثريوم خلال العام الماضي. المشترون المحتملون الآخرون متفرقون وضعفاء. شهد ETF إيثريوم الفوري الأسبوع الماضي تدفقًا خارجيًا صافياً قدره 173 مليون دولار، وبعد 17 يومًا من التدفقات الخارجة المستمرة، تحول مؤقتًا إلى إيجابي في 8 يونيو، لكن الحجم كان أصغر بكثير من التدفقات السابقة. في الوقت نفسه، تخطط جولدمان ساكس لخفض حيازات ETF إيثريوم بنسبة حوالي 70% في الربع الأول من 2026، وانهارت استثمارات هارفارد بالكامل في حيازتها من إيثريوم بقيمة 87 مليون دولار بعد ربع واحد فقط. بالإضافة إلى ذلك، الطلب التدريجي من المؤسسات نتيجة تشريعات العملات المستقرة ورمز RWA هو متغير بطيء، ومن غير المحتمل أن يملأ الفجوة التي تتركها بيتماين على المدى القصير. بدون انعكاس أوسع في سوق العملات المشفرة، من المتوقع أن يتعثر عجلة الخزينة، مما يؤدي إلى دورة: أسعار إيثريوم تستمر في الانخفاض، وأسهم BMNR تواجه ضغطًا، وفروق الأصول الصافية النسبية تتضيق، ونوافذ التمويل تصغر، ويبطئ الشراء، ويفقد إيثريوم الدعم الحدودي أكثر. قد يحدث هذا الدورة حتى بدون أن تبيع بيتماين إيثريوم واحد—فقط فقدان القوة الشرائية كافٍ.
في سيناريو متشائم، إذا تراجعت قبول سوق التمويل للأسهم الممتازة، وبلغت BMNR أدنى مستويات جديدة، وتباطأ الشراء بشكل كبير، قد ينخفض سعر إيثريوم إلى مستوى المفتاح التالي (حوالي 1000 دولار). يعتقد أندريه غراتشيف، الشريك المؤسس لـDWF Labs، أن استراتيجية وبيتماين لديهما فرصة جيدة لتحفيز أكبر انهيار في سوق العملات المشفرة على الإطلاق. هذا تقييم للمخاطر الطرفية، وليس توقعًا أساسيًا. في السيناريو الأساسي، تواصل بيتماين الشراء، وتوفر عوائد الرهن وسائل حماية، ويتم امتصاص الأسهم الممتازة بسلاسة، ويستقر إيثريوم في نطاق 1500–2000 دولار. على الرغم من الخسائر الكبيرة لبيتماين وصعوبة تعافي إيثريوم على المدى القصير، تشير 10x Research إلى أنه عندما تنخفض الأسهم بشكل عميق، تصبح الأصول الأساسية تقريبًا غير ذات أهمية؛ المستثمرون يشترون بشكل أساسي خيارات خالصة—رهان على انتعاش إيثريوم في المستقبل—لكن السوق لا يقدّر ذلك بالكامل.
وفي سيناريو متفائل، فإن الإدراج في مؤشر Russell 1000 يجلب رأس مال سلبي، وتشريعات العملات المستقرة مثل قانون GENIUS تزيل حواجز دخول المؤسسات. تحافظ ستاندرد تشارترد على سعر مستهدف قدره 4000 دولار لإيثريوم بحلول نهاية 2026، معتقدة أن الانخفاضات السعرية الأخيرة لا تعكس التحسن المستمر في أساسيات إيثريوم، وتقارن الوضع الحالي بمرحلة ما بعد فقاعة أمازون في 2001—أسعار غير مرتبطة مؤقتًا بقيمة الشبكة، لكن تطوير البنية التحتية لم يتوقف أبدًا. تتوقع البنك أن يرتد سعر إيثريوم/بيتكوين إلى حوالي 0.08 بحلول نهاية العقد، مع هدف $40k بحلول 2030.
في النهاية، يعتمد ما إذا كان هذا التمويل يمكنه دعم عجلة بيتماين على سعر إيثريوم. لكن، شراء بيتماين للعملات هو أيضًا دعم مهم للسعر. إذن السؤال الأساسي هو: بعد أن تصل بيتماين إلى هدف 5% وتخرج تدريجيًا، من سيستلم القيادة؟ المؤسسات التقليدية تتراجع، وتدفقات ETF متقلبة، والطلب الإضافي الحقيقي من العملات المستقرة وRWA لم يتحقق بعد على نطاق واسع. قد لا تفتقر إيثريوم إلى السرديات، لكن متى ستحدث نقطة التحول في السيولة؟ من أين ستأتي المشترين الحدوديّين الجدد؟ هذه هي القضايا الرئيسية التي ستحدد مسار سعر إيثريوم المستقبلي.