#Bitmine再次买入2.5万枚ETH آخر أكبر مشترٍ في إيثريوم، كم يمكنه الصمود؟

مع استمرار هبوط سوق العملات المشفرة، انخفضت بيتكوين وإيثريوم إلى حوالي 60 ألف دولار و1500 دولار على التوالي، وخسائر استراتيجيا وبيتماين تجاوزت مئة مليار دولار. في نهاية مايو، قامت استراتيجيا ببيع 32 بيتكوين، مما كسر رواية عدم البيع التي استمرت لسنوات، ودخل نموذج التمويل لشراء العملات في مرحلة اختبار ضغط. في هذا السياق، أعلنت بيتماين بشكل علني عن إصدار أسهم ممتازة دائمة من الفئة أ بعائد سنوي 9.5%، وجمعت حوالي 274 مليون دولار أمريكي. حتى وقت النشر، زادت بيتماين من حيازتها من إيثريوم بمقدار 127 ألف وحدة الأسبوع الماضي، وشراء 125 ألف وحدة خلال الثلاثة أيام الماضية. حاليًا، تمتلك حوالي 5.66 مليون وحدة من إيثريوم، وتقترب من هدف 5% بفارق أقل من 40 ألف وحدة.
بصفتها أكبر مشترٍ حدي مستمر وأكثر جرأة في سوق إيثريوم حاليًا، لا تزال بيتماين تواصل زيادة مراكزها رغم خسائرها المؤقتة التي تتجاوز مئة مليار دولار. الآن، حتى هي تعتمد على الأسهم الممتازة لتمويل عجلة النمو، وإذا حدث تغير غير متوقع في سوق التمويل أو اضطرت آلة الاحتفاظ بالعملات إلى التباطؤ، فمن الذي يمكنه دعم سعر إيثريوم؟ قبل نهاية العام، اشترِ بما يكفي لتحقيق 5%، ثم ماذا بعد؟
بدأت بيتماين في تجميع إيثريوم منذ النصف الثاني من العام الماضي، وتخطط لإنهاء "فن السحر بنسبة 5%" خلال 5 سنوات. تظهر البيانات أن بيتماين جمعت بين يوليو 2025 ويونيو 2026 حوالي 19.2 مليار دولار من خلال 50 إصدارًا لأسهم رأس مال، وتم استخدام جميع الأموال لشراء إيثريوم. حتى وقت النشر، بلغ إجمالي حيازة بيتماين من إيثريوم حوالي 5.66 مليون وحدة، وتقترب من هدف 5% بفارق أقل من 40 ألف وحدة، وتجاوزت نسبة التقدم الفعلي 90% خلال عام واحد. من بين ذلك، حوالي 4.719 مليون وحدة من إيثريوم تم قفلها، وتمثل أكثر من 85% من إجمالي الحيازة، مع عائد قفل سنوي متوقع يتراوح بين 2.3 و2.96 مليار دولار. يدعم هذا النظام من القفل شبكة التحقق التي أنشأتها الشركة، MAVAN، ويُعتبر التصميم الهيكلي الأكثر أهمية الذي يميز بيتماين عن استراتيجيا.
ومع ذلك، فإن تكلفة الاحتفاظ بالعملات بشكل جرئ واضحة أيضًا، حيث يبلغ سعر إيثريوم حوالي 1650 دولارًا، في حين أن تكلفة حيازتها تصل إلى حوالي 3500 دولار، وقيمة خزينة الشركة من إيثريوم تقدر بحوالي 9.3 مليار دولار، وخسائر الشركة الإجمالية تصل إلى 10.5 مليار دولار، مع انخفاض يزيد عن 50%. كما انخفض سعر سهم الشركة من أعلى نقطة بنسبة تقارب 90%. أشارت شركة 10x Research إلى أن المستثمرين في بيتماين يواجهون خسارتين، الأولى هي الخسارة المؤقتة الناتجة عن انخفاض سعر إيثريوم، والثانية هي أن المستثمرين الذين اشتروا أسهم BMNR دفعوا علاوة قدرها حوالي 4.6 مليار دولار على صافي أصول إيثريوم الأساسية عند الشراء، وهو ما يُعرف بالخسارة المزدوجة. مع تراكب هاتين الخسارتين، يتضخم حجم الخسارة الفعلية للمساهمين. في مواجهة خسائر ضخمة، وصف توم لي هذا الانخفاض بأنه ظاهري، مؤكدًا أن النظام المالي الحالي يعاني من العديد من المعاملات الوهمية، بينما لم يحدث أي احتيال في إيثريوم، وتكاليف التشغيل أقل، وحجم المعاملات على الشبكة وعدد العناوين النشطة يوميًا سجلت أرقامًا قياسية، وأن التصحيح السعري ناتج عن عوامل ماكرو وعودة انخفاض الرافعة المالية، وأن الأساسيات لم تتضرر.
أما الرهان الأبعد فهو أن أنظمة الوكيل الذكي المعتمدة على الذكاء الاصطناعي ستعتمد على تشغيل البلوكتشين، وأن عرض إيثريوم لا يزال يتقلص، مما يجعلها المستفيد المباشر. كشف توم لي مؤخرًا أن بيتماين تتوقع إكمال هدف 5% بحلول نهاية 2026، وربما لن تحتاج إلى زيادة الحيازة بعد ذلك. وأشار أيضًا إلى أن الشركة قد تُدرج رسميًا في مؤشر Russell 1000 بحلول نهاية يونيو، مما سيجلب على الأقل 2.15 مليار دولار من الطلب السلبي على الأسهم BMNR بناءً على القيمة السوقية الحالية.
عائد قفل بنسبة 3%، كيف يمكن دعم توزيعات أرباح بنسبة 9.5%؟ في 5 يونيو، أكملت بيتماين تسعير الأسهم الممتازة الدائمة من الفئة أ: 3.5 مليون سهم، بسعر إصدار 80 دولارًا للسهم، وقيمة اسمية 100 دولار، وجمعت حوالي 274 مليون دولار. معدل العائد على التوزيعات 9.5%، ويتم الدفع أسبوعيًا، حتى لو لم يعلن مجلس الإدارة عن توزيع أرباح، فإن التوزيعات تتراكم باستمرار. بناءً على القيمة الاسمية، فإن الالتزام السنوي بالتوزيعات يبلغ حوالي 33.25 مليون دولار. تمتلك بيتماين حق الاسترداد المبكر، حيث يمكنها استرداد الأسهم خلال 18 شهرًا من الإصدار بسعر 110% من القيمة الاسمية، وخلال 18 شهرًا إلى 3 سنوات بسعر 105%، وبعد 3 سنوات بسعر 100%، مع دفع الفوائد غير المدفوعة مسبقًا عند الاسترداد. من السهل حساب هذا الأمر، ففي نهاية مايو، كانت بيتماين قد قيدت 470 ألف وحدة من إيثريوم، مع عائد قفل سنوي متوقع بين 230 مليون و296 مليون دولار، وهو يعادل 8 إلى 9 أضعاف التزام التوزيعات السنوي. ومع ذلك، فإن التوقعات التي تزيد عن 200 مليون دولار تعتمد على فرضية أن 470 ألف وحدة من إيثريوم قد تم قفلها بالكامل مؤخرًا. وفقًا لعرض الاكتتاب، حتى 28 فبراير 2026، كانت إيرادات القفل للشركة خلال 6 أشهر حوالي 11.18 مليون دولار، أي بمعدل سنوي يقارب 22 مليون دولار.
ومن الجدير بالذكر أن عائد القفل يُقاس بعملة إيثريوم وليس بالدولار، وإذا استمر سعر إيثريوم في الانخفاض، فإن إيرادات القفل ستتقلص أيضًا. هنا يكمن الفرق الجوهري بين بيتماين واستراتيجيا: بيتكوين لا تملك عائدًا أصليًا، وSTRC الخاص باستراتيجيا يدفع أرباحًا، ويعتمد على ارتفاع سعر البيتكوين أو البيع، بينما آلية قفل إيثريوم أعطت توم لي طريقًا مختلفًا: السعر ثابت، والعائد من القفل لا يتأثر، ولا حاجة لتحريك الحيازات الأساسية. هذا هو الميزة الحقيقية لنموذج بيتماين في السوق الهابطة الحالية.
لكن، يبدو أن هذا الطريق لن يطول. أشار مؤثر التشفير chenmo إلى أن الإصدار المبكر لم يكن كبيرًا، وأن الاعتماد على عائد القفل لتغطية الأرباح ليس مشكلة كبيرة، لكن مع استمرار توسع حجم إصدار الأسهم الممتازة، فإن عائد القفل بنسبة 3 إلى 4% لن يكون كافيًا لتغطية الفائدة السنوية البالغة 9.5%. عندها، لن يكون إلا ارتفاع سعر إيثريوم هو الحل للحفاظ على هذا النموذج. وأكد المحلل Yuyue أن STRC يواجه ضغطًا في السوق الحالية، وأن إصدار الأسهم الممتازة الآن، حتى لو كان مفيدًا على المدى القصير، قد يُفسر على أنه إشارة أسوأ من السوق. وفقًا لدراسة CointelegraphMT، هناك نقطتان مهمتان في نشرة الإصدار: تم استبدال المدقق المالي في 27 أبريل بـ KPMG، وأُعلن عن وجود عيوب كبيرة في الرقابة الداخلية، ولم تكتمل التدقيقات بعد، مما قد يؤدي إلى إعادة صياغة البيانات المالية. بالإضافة إلى ذلك، يملك مجلس الإدارة سلطة كاملة في تحديد توزيعات الأرباح، والمستثمرون في الأسهم الممتازة يمكنهم ترشيح اثنين من الأعضاء بعد 18 شهرًا من عدم تلقي التوزيعات.
إذا توقف بيتماين عن الشراء بعد الوصول إلى 5%، إلى أين سيتجه سعر إيثريوم؟
قال محلل البيانات على السلسلة، YuJin، إنه وفقًا لوتيرة الشراء الحالية، يمكن أن يتم الوصول إلى الهدف خلال الشهر المقبل. فهل سيستمر في الشراء بعد ذلك؟ وإذا توقف، فإن آخر المتشددين في السوق سيختفون، فبماذا سيدعم إيثريوم؟
بيتماين هو أكبر مشترٍ حدي مستمر وأكثر جرأة في سوق إيثريوم خلال العام الماضي. المشترون الآخرون موزعون وضعفاء، وخلال الأسبوع الماضي، خرجت صناديق ETF الخاصة بإيثريوم إجمالاً بمبلغ 173 مليون دولار، وبعد 17 يومًا من التدفق الخارجي، عادت إلى التدفق الإيجابي بشكل مؤقت في 8 يونيو، لكن حجم التدفقات لا يقارن بالماضي. في الوقت نفسه، قلصت غولدمان ساكس حيازتها من ETF إيثريوم بنسبة حوالي 70% في الربع الأول من 2026، وخرج صندوق تبرعات هارفارد بالكامل من حيازته من ETH بقيمة حوالي 87 مليون دولار خلال ربع واحد، وبيعت جميعها. بالإضافة إلى ذلك، فإن التشريعات الخاصة بالعملات المستقرة، وطلب المؤسسات من رموز RWA، تعتبر متغيرات بطيئة، ومن الصعب أن تملأ فجوة حجم بيتماين على المدى القصير. إذا لم يحدث انعكاس في سوق التشفير بشكل عام، فمن المتوقع أن يتوقف تمويل الخزانة، ويبدأ سعر إيثريوم في الانخفاض المستمر، وتتراجع قيمة BMNR، ويضيق الفرق في صافي الأصول، ويضيق نافذة التمويل، ويتباطأ وتيرة الشراء، ويفقد إيثريوم دعمها الحدي بشكل أكبر. حتى بدون بيع بيتماين لأي إيثريوم، فإن توقف القوة الشرائية بحد ذاته كافٍ لحدوث ذلك.
وفي سيناريو متشائم، إذا تراجع سوق التمويل عن قبول الأسهم الممتازة، واستمر انخفاض BMNR، وتباطأت عمليات الشراء بشكل كبير، فقد ينخفض سعر إيثريوم إلى مستوى رئيسي آخر يتفق عليه السوق (حوالي 1000 دولار). يعتقد أندريه غراتشيف، الشريك المؤسس لـ DWF Labs، أن استراتيجيا وبيتماين لديهما فرصة كبيرة لإحداث أكبر انهيار في سوق العملات المشفرة في التاريخ. هذا تقييم للمخاطر الطرفية، وليس توقعًا أساسيًا. في السيناريو الأساسي، ستستمر بيتماين في الشراء، وتوفر عائدات القفل دعمًا، وتتم عملية استهلاك الأسهم الممتازة بسلاسة، ويتذبذب سعر إيثريوم بين 1500 و2000 دولار لبناء قاعدة. على الرغم من أن خسائر بيتماين كبيرة وأن إيثريوم قد يصعب انتعاشه على المدى القصير، إلا أن تقرير 10x Research ذكر أنه عندما ينخفض سعر الأسهم بشكل كبير، فإن الأصول الأساسية تصبح غير مهمة تقريبًا، والمستثمرون يشترون في الواقع خيارًا استراتيجيًا بحتًا — وهو أن يشتريوا حقًا في ارتفاع إيثريوم المستقبلي مجانًا، وهو ما لم يُقدّر السوق بالكامل بعد.
وفي السيناريو المتفائل، فإن إدراج مؤشر Russell 1000 رسميًا سيجلب تدفقات استثمارية سلبية، وتشريعات العملات المستقرة مثل قانون GENIUS ستزيل الحواجز أمام دخول المؤسسات. وتحتفظ بنك ستاندرد تشارترد بهدف سعر 4000 دولار لإيثريوم بنهاية 2026، معتقدة أن الانخفاض الأخير في السعر لم يعكس التحسن المستمر في أساسيات شبكة إيثريوم، وتقارن الوضع الحالي بفترة انفجار فقاعة أمازون عام 2001 — حيث انخفض السعر مؤقتًا عن قيمة الشبكة، لكن البنية التحتية لم تتوقف أبدًا. وتتوقع البنك أن يعود سعر ETH/BTC إلى حوالي 0.08 بنهاية العقد، وأن يصل سعر الهدف في 2030 إلى 40 ألف دولار.
وفي النهاية، فإن مدة استمرار تمويل بيتماين تعتمد على سعر إيثريوم. لكن، شراء بيتماين للعملات هو أيضًا عنصر دعم مهم للسعر. إذن، المشكلة الأساسية هي: بعد أن يحقق بيتماين هدف 5% ويتراجع تدريجيًا، من سيواصل هذا الدور؟ المؤسسات التقليدية تتراجع، وصناديق ETF تتداول بشكل متكرر، والطلب الحقيقي من العملات المستقرة وRWA لم يظهر بعد بشكل كبير. ربما لا تفتقر إيثريوم إلى الروايات، لكن متى ستظهر نقطة انعطاف السيولة، ومن أين سيأتي المشترون الجدد، هو السؤال الحاسم الذي سيحدد اتجاه سعر إيثريوم في المستقبل.