احتياطيات البيتكوين هي قنابل موقوتة مع وصول معدل الرافعة المالية إلى مستويات قياسية، يحذر تشارلز إدواردز من كابريول

شركات الخزانة الخاصة بالبيتكوين تتراكم ديونًا بمعدلات قياسية لتمويل شراءها لبيتكوين، حذر مؤسس كابريول إنفستمنتس تشارلز إدواردز، مما أعاد الدعوة التي مر عليها عام كامل بأن النموذج يعتمد على "عائد زائف" غير مستدام.

• النقاط الرئيسية:
• • يقول تشارلز إدواردز إن خزائن البيتكوين "تزيد من الرافعة المالية بمعدلات قياسية" على النمو المدعوم بالديون.
• • يقارن بين حوالي مئتي خزانة بيتكوين في السوق اليوم وصناديق الاستثمار ذات الرافعة المالية في عام 1929.
• • يأتي التحذير في وقت يحتفظ فيه ستراتيجيا بحوالي 76% من بيتكوين الشركات ويشهد انكماشًا في عمليات الشراء في أماكن أخرى.

ظهور تحذير قديم من جديد

حذر مؤسس كابريول إنفستمنتس تشارلز إدواردز من أن شركات الخزانة الخاصة بالبيتكوين تتخذ ديونًا بمعدلات قياسية لتمويل مشترياتها من البيتكوين. وربط الاتجاه بنداء كان قد أطلقه في أكتوبر 2025، مدعيًا أن نموذج خزائن الأصول الرقمية (DAT) موجه هيكليًا للاعتماد على الاقتراض لتحقيق العوائد، مضيفًا:

"خزائن البيتكوين DAT تزيد من الرافعة المالية بمعدلات قياسية. في أكتوبر 2025 حذرت بالضبط من حدوث ذلك لأن هذا النموذج التجاري غير المستدام مُحفز للاعتماد على الديون لتوليد 'عائد' زائف."

مخطط يُظهر تزايد ديون شركات الخزانة الرقمية، وفقًا لكابريول اعتراضه الأساسي هو كيف يحقق الاستراتيجية عائداتها الرئيسية. خزينة الأصول الرقمية، أو DAT، هي شركة عامة تجمع رأس مال (غالبًا من خلال الديون أو بيع الأسهم) لشراء البيتكوين على ميزانيتها. يمكن أن يعزز النموذج، الذي بدأته شركة ستراتيجيا إنك. (ناسداك: MSTR)، الأرباح عندما يرتفع سعر البيتكوين، لكنه يضيف أيضًا رافعة مالية بحيث عندما تنخفض الأسعار، قد تواجه الشركات التي اقترضت لشراء البيتكوين ضغطًا لزيادة السيولة، أو خدمة الديون، أو البيع.

المقارنة مع 1929 وسرد "العائد الزائف"

في وقت سابق من هذا العام، قارن إدواردز بين النمو السريع لـ DATs وصناديق الاستثمار ذات الرافعة المالية في عام 1929، واصفًا إياها بأنها "انفجار في الرافعة المالية في انتظار الحدوث". وأشار إلى وجود حوالي 200 خزانة بيتكوين الآن، وادعى أنه كلما زادت الرافعة، زادت احتمالية حدوث انخفاض يتسلسل من خلال تقليل الرافعة بشكل قسري، حيث يدفع كل بائع السعر إلى الانخفاض أكثر للأخرى التالية.

علاوة على ذلك، فإن تهمة "العائد الزائف" تتعلق بكيفية تسويق شركات الخزانة لأنفسها، نظرًا لأن العديد منها يروج لمقياس نمو بيتكوين لكل سهم كنوع من العائد. ويؤكد إدواردز أن الرقم هو في الغالب نتاج إصدار ديون وأسهم جديدة بدلاً من دخل حقيقي. ببساطة، يمكن اعتباره عجلة دوارة تعمل فقط طالما تظل أسواق رأس المال مفتوحة والأسعار مرتفعة.

مصدر الصورة: X مع وجود العديد من الشركات العامة وصناديق التداول المتداولة (ETFs) التي تمتلك البيتكوين الآن، يمكن أن يتحول الانكماش المنسق، في رأيه، إلى شيء أكثر حدة.

الضغوط تظهر بالفعل

يأتي التحذير في وقت يواجه فيه نموذج الخزانة ضغطًا حقيقيًا، حيث أفادت أخبار Bitcoin.com في وقت سابق من هذا الشهر أن شركات الخزانة الخاصة بالبيتكوين تواجه اختبار الاقتراض أو البيع، مع تحول السؤال من التجميع إلى السيولة (أي كيف تمول الشركات توزيعات الأرباح، وتكاليف الديون، والالتزامات الأخرى دون تقليل تعرضها لبيتكوين).

وقد وصل هذا الضغط إلى ذروته في السوق حيث أظهرت بيانات Cryptoquant أن شراء الخزانة خارج ستراتيجيا انهار، مع شراء شركات غير ستراتيجيا ما مجموعه 1000 بيتكوين خلال 30 يومًا، بانخفاض قدره 99% عن ذروة أغسطس 2025. ونتيجة لذلك، تمتلك ستراتيجيا الآن حوالي 76% من جميع بيتكوين الشركات.

ويميل آخرون أكثر نحو الرافعة المالية. على سبيل المثال، نفذت شركة ميتابلانيت اليابانية حوالي 20 جولة من تمويل الديون مقابل بيتكوين خلال حوالي عامين، بما في ذلك سندات بدون فائدة، وهي تطارد هدف 100,000 بيتكوين. وأفادت أخبار Bitcoin.com أن الشركة سجلت خسارة ربع سنوية بقيمة 725 مليون دولار حتى مع وصول مخزونها إلى 40,177 بيتكوين.

لماذا يهم الأمر الآن

سجل البيتكوين مؤخرًا أسوأ أسبوع منذ انهيار FTX في 2022، حيث انخفض إلى أقل من 60,000 دولار مع تدفقات خارجة قياسية من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). في حالة الانكماش، يمكن أن تعمل الهندسة المالية التي أدت إلى ازدهار الخزانة في الاتجاه المعاكس، مما يضغط على أكثر الشركات مديونية أولاً.

بالنظر إلى المستقبل، إذا تعافى البيتكوين، فإن الرافعة المالية التي يقلق إدواردز بشأنها قد تبدو مرة أخرى كهندسة مالية ذكية. وإذا استمر الانكماش، فستكون أكثر الخزائن مديونية هي الأولى التي ستشعر بذلك.