عندما يستخدم LP توت بوك لتعليم الاستثمار: سرد تحول مدير صندوق خاص إلى مهنة جديدة

مُبدع ｜صحيفة Odaily الكوكب اليومي（@OdailyChina）

المؤلف｜Golem（@web3_golem）

عندما يتعلم صندوق التمويل الخاص استخدام الذكاء الاصطناعي، فإن أيام مديري الصناديق الصغيرة الخاصة تزداد صعوبة.

قبل سنوات، كان دوغو（@ryansoon777） شريكًا عامًا (GP) لصندوق خاص بالدولار الأمريكي يركز على الأسهم الأمريكية، وهو صغير نسبياً في الداخل، لكنه استقال بعد ذلك وانضم إلى شركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي.

“صعوبة جمع التمويل للصناديق الخاصة الصغيرة أصلاً، ومع انتشار الذكاء الاصطناعي، فإن العديد من المستثمرين (LP) يفضلون أن يساعدهم豆包 في التداول بدلاً من أن يمنحوا أموالهم لنا.”

قال دوغو إن اختياره للتحول المهني كان إلى حد كبير بسبب رؤيته للتأثيرات الدقيقة للذكاء الاصطناعي على علاقة LP وGP. فمع تساوي قدرات المعلومات والتحليل ظاهريًا بفضل AI، أصبح من الأسهل على LP التشكيك في الحكم المهني لـ GP، وقد تزيد الاحتكاكات بين الطرفين، وفي الحالات الشديدة قد تؤدي إلى سحب الاستثمارات أو الإقالة.

الأيام الصعبة أصلاً على الصناديق الخاصة الصغيرة بالدولار

في الواقع، لم تكن الحالة التشغيلية لصندوق الدولار الخاص الذي كان يشغله دوغو سيئة، إذ بلغت إدارة أصوله عشرات الملايين من الدولارات، مع استثمار رئيسي في الأسهم الأمريكية ذات السيولة العالية، وقليل من الأصول المشفرة، وكان معدل العائد السنوي خلال الثلاث سنوات الماضية يتجاوز بكثير مؤشر ناسداك.

من المفترض أن الأداء الممتاز، بالإضافة إلى زيادة الطلب على إدارة الأصول الأجنبية خلال العامين الأخيرين، يجعل جمع التمويل أسهل، لكن دوغو كشف أن الصناديق الصغيرة بالدولار مثلهم نادرًا ما تحظى برضا المؤسسات LP.

حاليًا، تستخدم أكبر الصناديق الخاصة بالدولار في الداخل (مثل景林، 高瓴، 博裕) بنية “خارجية + داخلية” الأساسية، حيث يبقى الصندوق الرئيسي في كيمان، وغالبًا يُسجل كشركة إعفاء في جزر كيمان أو SPC، ويُدار من هونغ كونغ أو سنغافورة.

لكن، في السنوات الأخيرة، ومع تغيرات التنظيم وبيئة جمع التمويل، زاد عدد الصناديق الخاصة بالدولار التي تعتمد على بنية داخلية فقط باستخدام LPF في هونغ كونغ أو VCC في سنغافورة.

أما الصناديق الصغيرة بالدولار التي ينضم إليها دوغو، فهي لا تزال تعتمد على البنية “الأصلية” للصندوق بالدولار، وهي SPC في كيمان + BVI (جزر فيرجن البريطانية).

يقول خبراء الصناعة إن قرار الهيكل يعتمد على LP، والأسباب التي تجعل الصناديق الأمريكية الكبرى لا تزال متمسكة بكيمان، من بينها أن LPs الأجانب، مثل صناديق التبرعات الجامعية الأمريكية، وصناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط، والمكاتب العائلية الكبرى في أوروبا، معتادون على بنية كيمان منذ عقود، واستمرارهم في استخدامها يقلل من تكاليف التواصل والثقة بين الطرفين.

لكن الصناديق الصغيرة التي تتخذ من كيمان مقرًا لها، والتي تعتمد على LPs من آسيا، لا يمكنها جذب تلك الأموال الدولية الكبرى، مما يضعها في موقف محرج.

من وجهة نظر آسيا، فإن المستثمرين وراء الصناديق الخاصة بالدولار يأتون بشكل رئيسي من المؤسسات الخاصة، والأثرياء في الصين، والمكاتب العائلية المحلية في هونغ كونغ، والأثرياء في جنوب شرق آسيا.

حتى الصناديق الصغيرة ذات الحجم المماثل، فإن تلك الدوائر تشعر بارتياح أكبر تجاه هونغ كونغ أو سنغافورة، وتفضل الاستثمار في LPF هونغ كونغ أو VCC سنغافورة بدلاً من كيمان SPC.

بالإضافة إلى أن بنية الصندوق وحجمه يحدان من قنوات جمع التمويل، فإن استراتيجيات الاستثمار المختلفة للصناديق تساهم أيضًا في صعوبة التمويل.

في استراتيجيات الاستثمار للصناديق الخاصة، يمكن تصنيفها إلى استراتيجيات ذاتية واستراتيجيات كمية، فالاستراتيجية الذاتية تعتمد على قرارات GP بناءً على أبحاثه وخبرته وتقييمه، والربح يعتمد على قدرة مدير الصندوق على فهم السوق؛ أما الاستراتيجية الكمية فهي تعتمد على كتابة المنطق الاستثماري في نماذج رياضية وبرامج، وتنفيذ التداول بشكل تلقائي أو شبه تلقائي، والربح يعتمد على القوانين الإحصائية التي تتبعها النماذج.

“حاليًا، الصناديق التي تعتمد على الاستراتيجيات الكمية أسهل في جمع التمويل من تلك التي تعتمد على الاستراتيجيات الذاتية، خاصة بعد تمكين الذكاء الاصطناعي، حيث يثق LP أكثر في الكمية”، قال دوغو، خاصة بعد أن حققت DeepSeek (ملاحظة Odaily: من فريق幻方 للكمية التي أطلق عليها اسم) نجاحًا كبيرًا العام الماضي، زادت السوق من حماسها للاستراتيجيات الكمية.

علاوة على ذلك، يختلف الفرق بين الصناديق الكمية والصناديق ذات الاستراتيجية الذاتية في أن الأولى يمكنها إظهار البيانات والخوارزميات لبناء الثقة، سواء كانت أرباحًا أو خسائر، فهي ضمن نطاق السيطرة، وحتى يمكن أن تُعتبر منتجات ذات دخل ثابت؛ أما الثانية فهي أكثر غموضًا، ويحتاج GP إلى جهد أكبر لكسب ثقة LP، خاصة عند حدوث خسائر كبيرة، حيث يسهل على LP التشكيك في قدرات الاستثمار لـ GP.

وبناءً عليه، فإن البيئة الحالية تقلص بشكل كبير مساحة الصناديق الصغيرة بالدولار التي كان يعمل بها دوغو سابقًا، وتزداد صعوبة جمع التمويل. أما بعض LPs الكبار المتبقين، فهم يشككون الآن في “قدرة الاستثمار” للذكاء الاصطناعي مقارنة بـ GP.

“LPs ذات المكونات المعقدة”

“في السابق، نظرًا لأننا نخرج من خلفية أكاديمية، كان من السهل عليهم أن يسمعوا منا، لكن الآن يتركون تقاريرنا للذكاء الاصطناعي ليترجمها إلى لغة بسيطة، ثم يعيدون ‘تعليم’ أنفسهم كيف يفعلون ذلك”، قال دوغو إن انتشار الذكاء الاصطناعي زاد من اهتمام LP الذين كانوا يركزون سابقًا فقط على النتائج النهائية.

حتى أنه قام سابقًا بإقالة أحد LP بسبب ذلك. كان رجل أعمال يمتلك شركة ويبلغ من العمر 50 عامًا، ويبدو أنه “متحمس جدًا”، واستثمر حوالي مليون دولار في الصندوق الذي كان يديره دوغو، لكنه لم يتخلَّ عن دوره، بل كان يثير جدالات مع دوغو حول المعلومات المجزأة التي يراها في السوق ونتائج الذكاء الاصطناعي، وقال إنه “كان سيئًا جدًا في التعامل، واعتقد أنني شاب لا أفهم شيئًا، ولم أتمكن من بناء الثقة، لذلك قررنا في النهاية أن نُقيله.”

“بصراحة، LPs لدينا هم أشخاص متميزون جدًا في مجالاتهم، وهم مرجع في مجالاتهم، لكن الآن مع وجود الذكاء الاصطناعي كمساعد، يعتقدون أنهم أصبحوا خبراء في الاستثمار أيضًا”، قال دوغو.

بالنسبة للصناديق الصغيرة بالدولار، فإن غالبية LPs يأتون من خلال علاقات شخصية أو إحالات من الأصدقاء، لذلك فإن “المكونات معقدة”. ووفقًا لدوغو، فإن LPs لديهم من بين عملائهم أشخاص من عمالقة الفحم في شانشي، وأثرياء مدرجون في قائمة فوربس بين الثلاثمائة والأربعمائة، وبعضهم من الجيل الثاني، ويعرفونه جيدًا، ويُحيلون آباءهم للاستثمار.

علاقتهم مع LPs حساسة، فبعض LPs لا يفرض عليهم رسوم إدارة 2%، ويأخذون فقط 20% من الأرباح. وأهم ميزة لهذا النوع من الهيكل هو حماسهم للمشاركة في السوق المالي و”خروج الأموال”، لكنهم يفتقرون إلى الوقت والطاقة لدراسة السوق بسرعة.

وبالتالي، فإن القيمة الأساسية لـ GP تكمن في جمع المعلومات، ودراسة السوق، واختيار الفرص، واتخاذ القرارات الاستثمارية، لتعويض نقص الوقت والمعرفة لدى LP، وتحقيق التحول من المعلومات إلى القرارات.

لكن مع انتشار أدوات الذكاء الاصطناعي، فإن الاعتماد السابق على قدرات المؤسسات المهنية في المعالجة والبحث يتراجع بسرعة. فباستثناء مرحلة تخصيص الأموال وتنفيذ الصفقات، فإن الكثير من المهام التقليدية لـ GP بدأت تُستبدل بواسطة AI بتكلفة أقل وكفاءة أعلى.

“ليس من الصعب على LP فتح حساب في IBKR، ومع وجود الذكاء الاصطناعي، يمكنهم أن يختاروا الصناعات والأصول التي يحبونها، ويشترونها بأنفسهم”، قال دوغو، مضيفًا أن تأثير الذكاء الاصطناعي على الصناديق ذات الاستراتيجية الذاتية كبير جدًا، لأن الاستثمار دائمًا يعتمد على النتائج، وإذا نجح LP في استثمار في قطاع معين، وحقق عائدًا يفوق الصندوق، فسيبدأ في التشكيك في قدرات الصندوق.

أما بالنسبة للاستراتيجيات الكمية، فإن تأثير “المساواة في المعلومات” أقل، بل قد يزيد من تميز الصناديق، لأن معلمات واستراتيجيات الصناديق الكمية تتغير باستمرار، ودمج الذكاء الاصطناعي يسرع من وتيرة التحديث، وهو مجال يتطلب سرعة وكفاءة، ولا يمكن للأشخاص العاديين بدون معرفة متخصصة في الرياضيات أو المالية أن يبنوا استراتيجيات كمية بواسطة AI تتفوق على الصناديق الكبرى.

“الاستراتيجيات الكمية تتطلب أن تظل دائمًا متقدمًا على السوق لتحقيق عوائد فوق المتوسط، وإذا اعتقدت أن AI العادي الذي بنيته جيد، فربما يكون قد تم اكتشافه وتطويره من قبل أذكى الناس بالفعل”، قال دوغو، مضيفًا أن هذه ميزة الصناديق الكمية الكبرى.

هل ستستبدل AI الـ GP؟

لكن، لا يشعر دوغو بالقلق من أن الذكاء الاصطناعي سيحل محل الـ GP أو المحللين بشكل كامل، لأنه دائمًا حيادي ومتاحة للجميع، وهو أداة، يمكن لـ GP أن يستخدمها لتحسين معرفته واستراتيجياته، وخلق المزيد من الأرباح لـ LP. ما يزعجه حقًا هو أن AI يزيد من الاحتكاكات بين GP وLP.

“بعض LPs يطرحون عليك أسئلة، لماذا لم تستثمر في الأصول الرائجة الحالية، ويحللونها بشكل متقن، وهم لا يفهمون أن الـ GP لا يختار الاستثمار بناءً على الشعبية الحالية”، قال دوغو، وهو يشعر ببعض الإحباط، خاصة بعد أن أصبحت الأسهم الأمريكية والذكاء الاصطناعي والرقائق من الاتجاهات الرائجة هذا العام، وأن المستثمرين الأفراد يحققون عوائد عالية من استثمارهم في القطاعات الرائدة.

في سوق الثور، يمكن للمستثمرين الأفراد أن يتجاوزوا بسهولة أداء الصناديق، لأن استثماراتهم أكثر مرونة، وأقل عرضة للأخطاء، والأموال مركزة أكثر، ومع دعم الذكاء الاصطناعي، فإن كفاءة أبحاث المستثمرين الأفراد تتزايد، وكأن لديك خبيرًا متعدد المهارات على مدار الساعة.

خاصة في سوق الأسهم الأمريكية هذا العام، إذا أصاب المستثمرون الأفراد الأسهم الرائجة مثل闪迪، ميكرون، هاليبرتون، فإن عوائدهم قد تتجاوز معظم الصناديق، وقال دوغو: "في هذه الحالة، قد يفكر الـ LP في زيادة استثماراته الشخصية، وتقليل استثماراته في الصناديق، أو حتى سحب أمواله من الصناديق الخاصة ذات الاستراتيجية الذاتية"، مضيفًا أن “في سوق الثور، يعتقد الكثيرون أنهم ‘آلهة الأسهم’.”

لكن، كل ذلك يعتمد على أن يستخدم المستثمرون الأفراد الذكاء الاصطناعي بشكل صحيح، وإذا استخدموا AI رديئًا، فسيكون الأمر عكسيًا، وقال دوغو إن هذا هو أحد الأسباب الرئيسية للاحتكاك مع LPs. “الأثرياء في الداخل يستخدمون بشكل رئيسي豆包، وهو نوع من الذكاء الاصطناعي للمحادثة، أما أدوات مثل ChatGPT وClaude، فهي ليست منتشرة بعد، وهدف هذا النوع من AI هو تقديم قيمة عاطفية للمستخدم، وهو عرضة لخيال الآلة في المجال المهني.”

في جوهر الأمر، المشكلة ليست في قدرات AI، بل في أن معظم الناس لا يفهمون حقًا كيف يستخدمونه. AI يمكنه خلال ثوانٍ دمج كميات هائلة من المعلومات، وبناء إطار تحليلي منطقي، لكن هذا لا يعني أن النتائج تتطابق مع الواقع. بالنسبة لـ LPs غير المتخصصين، غالبًا ما يكون من الصعب التمييز بين الاستنتاجات المبنية على بيانات حقيقية، وتلك التي تعتمد على احتمالات نماذج.

لذا، فإن معظم المستثمرين يطلبون من AI ليس للتحليل الحقيقي، بل للبحث عن تأييد، والهدف النهائي لـ AI ليس مساعدة المستثمرين على “التمييز بين الحقيقي والزائف”، بل لإتمام الحوار.

هل ستستبدل AI الـ GP؟ يمكن لـ AI أن تنتج بسهولة عشرات الآلاف من تقارير البحث المنطقية، لكن إدارة الأصول في جوهرها خدمة قديمة تعتمد على الثقة والاعتماد العقلي، وعمليات الاختيار بين GP وLP هي عملية تبادل ثقة.

لكن، في المستقبل، حيث ستُترك كل المهام لـ AI لتحقيق أقصى قدر من “النتائج”، فإن “الاستثمار الخاص البشري” سيتعلم من AI، ويطور قدراته أكثر، ويعزز قيمة العاطفة.