#OpenAIFilesConfidentialIPO

السؤال الذي تبلغ قيمته 850 مليار دولار والذي يتعين على وول ستريت الآن الإجابة عليه

قدمت شركة OpenAI سرًا مسودة تسجيل نموذج S-1 لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، مما بدأ رسميًا العملية التي قد تؤدي إلى أكبر طرح عام أولي تكنولوجي في التاريخ. كان الإعلان، الذي تم عبر منشور موجز على مدونة الشركة في 8 يونيو 2026، صريحًا بشكل نموذجي: "نتوقع أن يتم تسريبه لذلك نعلن عنه فقط." يأتي هذا التحرك بعد أسبوع واحد فقط من تقديم منافستها Anthropic لنموذج S-1 سري خاص بها في 1 يونيو، وقبل أيام من بدء شركة SpaceX التي يملكها إيلون ماسك التداول العام بقيمة تقييم تبلغ 1.75 تريليون دولار، مما يخلق تلاقي غير مسبوق بين عمليات الإدراج الضخمة في النصف الثاني من 2026.

الأرقام التي تؤطر هذا الطرح العام الأولي مذهلة. تستهدف شركة OpenAI تقييمًا يتراوح بين 730 مليار دولار و850 مليار دولار وفقًا لـ AI Weekly، على الرغم من أن بعض التقارير تضع الحد الأعلى عند تريليون دولار. وصل الإيراد الشهري إلى 2 مليار دولار حتى مارس 2026، مما يعادل معدل تشغيل سنوي يقارب 24 مليار دولار، مرتفعًا من حوالي 4 مليارات دولار ربع سنويًا في نهاية 2024. كانت مسيرة الإيرادات متفجرة: 2 مليار دولار في 2023، 6 مليارات دولار في 2024، وARR بقيمة 20 مليار دولار بحلول يناير 2026. بلغ إيراد الربع الأول من 2026 5.7 مليار دولار، متفوقًا على Anthropic بما يقرب من مليار دولار وفقًا لـ The Information. ومع ذلك، لا تزال الربحية غير واضحة. تشير تقارير إلى أن OpenAI تتوقع أن تحترق 85 مليار دولار في 2028 حتى بعد مضاعفة المبيعات، وهو رقم يبرز الاقتصاديات التي تعتمد على الحوسبة المكثفة والتي تدفع صناعة الذكاء الاصطناعي.

الديناميات التنافسية حاسمة. تأتي شركة Anthropic، التي قدمت نموذج S-1 سريها في 1 يونيو، إلى السوق بتقييم قدره 965 مليار دولار بعد جولة تمويل بقيمة 65 مليار دولار. لقد تفوقت تقديرات السوق الثانوية لـ Anthropic بشكل كبير على OpenAI: 123% منذ بداية العام مقابل 11.3% لـ OpenAI، وفقًا لمؤشر NYSE OpenVC 500. في الوقت نفسه، من المتوقع أن تتجاوز Anthropic إيرادات الربع الأول البالغة 4.8 مليار دولار إلى 10.9 مليار دولار في الربع الثاني، وهو مسار قد يقلص أو يتجاوز حتى تفوق إيرادات OpenAI قبل أن تقوم أي من الشركتين فعليًا بالإدراج. قد يؤدي تقديم طلبات إدراج متزامنة من كلا المختبرين إلى تقسيم الطلب المؤسساتي، مما قد يترك أحد أو كلا الإدراجين غير مكتمل أو بسعر أدنى من تقييمات السوق الخاصة.

الاختلال في المعلومات الذي ميز استثمار الذكاء الاصطناعي على وشك الانهيار. ستُظهر نموذج S-1 الخاص بـ OpenAI لأول مرة إيراداتها الفعلية، وهيكل التكاليف، ونسبة الهوامش، ومتطلبات الإنفاق الرأسمالي بشكل علني. لسنوات، كانت تقييمات السوق الخاصة تعتمد على الشائعات، والتسريبات الانتقائية، وعروض المستثمرين. ستوفر نموذج S-1 بيانات صلبة يمكن من خلالها قياس كل تقييم للذكاء الاصطناعي، من Anthropic إلى xAI إلى القيمة الضمنية لـ Google DeepMind داخل Alphabet. قد تؤكد هذه الشفافية على صحة الحالة الصعودية أو تكشف عن نقاط ضعف هيكلية كانت مخفية وراء جولات التمويل الخاصة.

تضيف علاقة Microsoft مع OpenAI طبقة من التعقيد. استثمرت Microsoft بأكثر من 13 مليار دولار، ودمجت نماذج OpenAI في Copilot وAzure AI، مما يخلق ترتيبًا لمشاركة الإيرادات من المرجح أن يكون بارزًا في نموذج S-1. سواء تحولت استثمار Microsoft إلى حقوق ملكية، أو دين، أو أداة هجينة عند الإدراج، فسيحدد مدى استحواذ جهة واحدة على قيمة OpenAI بالفعل. إذا كانت Microsoft تمتلك حصة كبيرة من الأسهم، فإن الأسهم المتاحة للمستثمرين الجدد ستتقلص، مما قد يعزز الطلب على الأسهم المتاحة ولكنه يركز السيطرة أيضًا.

لا يمكن تجاهل خلفية الحوكمة. تحوّل OpenAI من مختبر أبحاث غير ربحي إلى شركة تجارية، مما أدى إلى استياء فريقها المؤسس وفتح الباب أمام التدقيق التنظيمي والقضائي عبر عدة ولايات قضائية. تم حل دعوى إيلون ماسك، التي كان من الممكن أن تعطل القيادة قبل الإدراج، لكن التوترات الهيكلية بين مهمة OpenAI الأصلية ومتطلبات عملها الحالية لا تزال قائمة. ستحتاج نموذج S-1 إلى معالجة مخاطر الحوكمة، وسيفحص المستثمرون كيف يتم تقديم حصة سام ألتمان من الأسهم وهيكل مجلس الإدارة.

السياق السوقي الأوسع مضطرب. أدى انهيار سوق أشباه الموصلات في 5 يونيو، نتيجة لتوجيهات Broadcom المخيبة وتصعيد التوترات الجيوسياسية بين الولايات المتحدة وإيران، إلى تصحيح حاد في ارتفاع سوق الأسهم الذي يقوده الذكاء الاصطناعي. ارتفعت أسعار النفط فوق 104 دولارات للبرميل، وتعرضت صناديق الاستثمار المتداولة في أشباه الموصلات ذات الرافعة المالية لخسائر كارثية يومية. ومع ذلك، بحلول 8 يونيو، ظهرت عمليات شراء عند الانخفاض في الأسواق الآسيوية، وظهرت علامات على تعافٍ حذر في أسهم أشباه الموصلات. إن تقديم OpenAI في ظل هذه التقلبات يشير إما إلى ثقة في مرونة السوق أو إلى حاجة ملحة لتثبيت جدول زمني تنظيمي قبل تفاقم الظروف.

بالنسبة لأسواق العملات المشفرة ورموز الذكاء الاصطناعي، يمثل طرح OpenAI العام لحظة حاسمة. يثبت الحدث أن الذكاء الاصطناعي أصبح جزءًا دائمًا من الأسواق العامة، وليس مجرد سرد لرأس المال المغامر. قد تشهد المشاريع المشفرة المرتبطة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، من شبكات الحوسبة اللامركزية إلى منصات الوكيل الذكي، ارتفاعًا في المعنويات مع ترسيخ شرعية القطاع في وول ستريت. على العكس، إذا كشف الطرح أن تكاليف الحوسبة تتجاوز الإيرادات بشكل كبير، فقد يؤدي ذلك إلى إعادة تقييم الأسعار، مما قد يؤثر على الأصول المشفرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي تتداول بناءً على ديناميكيات الإيرادات مقابل معدل الحرق.

خط أنابيب الطروحات العامة الآن مزدحم. تمثل SpaceX بقيمة 1.75 تريليون دولار، وAnthropic بقيمة 965 مليار دولار، وOpenAI بقيمة تتراوح بين 730 و850 مليار دولار، سوقًا محتملة مجتمعة تتجاوز 3.5 تريليون دولار تدخل الأسواق العامة خلال شهور. ستواجه المؤسسات خيارًا صعبًا في تخصيص رأس المال. إذا قامت OpenAI وAnthropic بالإدراج في نفس نافذة سبتمبر، سيتعين على مديري المحافظ اتخاذ قرار حول كيفية وزن موقعي المختبرين، مع مخاطر مختلفة، ومسارات إيرادات، وشراكات استراتيجية. ستختفي قيمة الامتياز التي ميزت استثمار الذكاء الاصطناعي الخاص بمجرد أن تتداول هذه الأسماء علنًا.

أوضحت شركة OpenAI بشكل صريح أن توقيت الإدراج لا يزال غير محدد: "قد يستغرق الأمر بعض الوقت لأنه توجد أشياء نريد القيام بها والتي من المحتمل أن تكون أسهل كشركة خاصة." هذا الغموض يحافظ على الخيارات مفتوحة، لكنه أيضًا يشير إلى وعي بأن الإدراج المبكر، قبل نضوج الإيرادات أو قبل انحناء منحنى تكلفة الحوسبة، قد يعرض الشركة لنفس خيبة الأمل بعد الإدراج التي أصابت عمليات الإدراج الضخمة السابقة. إن تقديم نموذج S-1 هو إعلان نية، وليس التزامًا بتاريخ محدد. سواء قامت OpenAI بالإدراج في سبتمبر 2026 أو تأجلت إلى 2027، فإن التقديم نفسه قد غير بالفعل المشهد التنافسي: كل شركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، وكل صندوق استثمار مغامر، وكل مستثمر عام لديه الآن معيار لقياس أهم تحول تكنولوجي منذ الإنترنت.