في 8 يونيو، شهد سوق الأسهم الكوري الجنوبي "الاثنين الأسود". انخفض مؤشر كوسبي المركب (KOSPI) خلال التداول بأكثر من 8%، مما أدى إلى تفعيل آلية الحد الأقصى للتذبذب وإيقاف التداول لمدة 20 دقيقة. كما انخفض مؤشر كوسداك خلال التداول بأكثر من 9%. وانخفضت أسهم شركتي سامسونج إلكترونيكس و SK هاليكس، وهما أكبر شركتين في قطاع الرقائق، بأكثر من 10% خلال التداول، مما أدى إلى تراجع عام في أسواق آسيا والمحيط الهادئ.

أولاً، شرارة الأزمة: "الجمعة السوداء" في سوق الأسهم الأمريكية

السبب المباشر لانخفاض السوق هو البيع المكثف في قطاع التكنولوجيا في سوق الأسهم الأمريكية يوم الجمعة الماضي. في 5 يونيو، انهار مؤشر ناسداك بنسبة 4.18%، مسجلاً أكبر انخفاض ليوم واحد منذ أبريل 2025؛ وانخفض مؤشر فيلادلفيا للرقائق (SOX) بأكثر من 10% خلال يوم واحد، وهو أكبر انخفاض منذ مارس 2020. في ذلك اليوم، فقدت أكبر ثلاثة مؤشرات أمريكية قيمة سوقية مجتمعة حوالي 1.8 تريليون دولار.

المنطق الأساسي وراء الانخفاض الكبير في سوق الأسهم الأمريكية هو:

· نتائج أرباح Broadcom لم تلبي التوقعات. لم يتمكن أحدث توجيه لمبيعات شرائح الذكاء الاصطناعي من تلبية التوقعات العالية للسوق، حيث انخفض سعر السهم بمقدار 19% خلال يومين، مما أدى إلى تراجع جماعي في قطاع شرائح الذكاء الاصطناعي.

· بيانات التوظيف غير الزراعي تعزز توقعات رفع الفائدة. تجاوزت بيانات التوظيف غير الزراعي في مايو في الولايات المتحدة التوقعات بشكل كبير، مما زاد من مخاوف السوق من احتمال استمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة أو تكرار ذلك، مما يضغط على تقييمات الأسهم التكنولوجية.

· تدفق الأموال من خلال الاكتتابات العامة الضخمة. من المتوقع أن تستوعب مشاريع الاكتتابات العامة الكبرى مثل إطلاق شركة SpaceX كميات كبيرة من السيولة السوقية، بالإضافة إلى أحداث مثل نتائج أرباح Broadcom وزيادة إصدار جوجل، مما يضاعف الضغط على السيولة قصيرة الأجل.

ثانياً، الضعف الهيكلي: تركيز عالٍ في قطاع الرقائق

يُطلق على سوق الأسهم الكوري اسم "مؤشر الرقائق"، وهو هش للغاية من حيث الهيكل. تشكل شركتا سامسونج إلكترونيكس و SK هاليكس معًا حوالي 54% من وزن مؤشر كوسبي، وتساهم أيضًا بما يقرب من ثلاثة أرباع الارتفاع منذ بداية العام.

هذا التركيز العالي على هذين المؤشرين يجعل السوق عرضة بشكل كبير لأي تحركات أو أخبار تتعلق بصناعة الرقائق، حيث يمكن أن تؤدي أي تقلبات في القطاع إلى هبوط حاد في السوق الكوري بأكمله. وإذا بدأ المستثمرون في جني الأرباح أو إعادة تقييم الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، فإن المؤشر بأكمله قد يتعرض لانخفاض "السحق" بسهولة.

ثالثاً، تأثير الرفع المالي الكبير: رد فعل المستثمرين الأفراد

تم تضخيم الانخفاض الأخير إلى مستوى الحد الأقصى للتوقف عن التداول، ويعد الدافع الرئيسي هو المستثمرون الأفراد الكوريون الذين يستخدمون الرفع المالي بشكل مفرط.

تشير البيانات إلى أن:

· حتى 1 يونيو، بلغ رصيد الهامش في سوق الأسهم الكوري 27.8 تريليون وون كوري (حوالي 183 مليار دولار)، بزيادة قدرها 61.6% عن بداية العام.

· حتى منتصف مايو، ارتفع رصيد القروض غير المسددة إلى 36.47 تريليون وون، وهو أعلى مستوى تاريخي، ويعادل ضعف ما كان عليه في نفس الفترة من عام 2025.

· وأشار محللون إلى أن المستثمرين الأفراد يقترضون أيضًا من البنوك وشركات الائتمان لشراء الأسهم، مما قد يجعل نسبة الرفع المالي أعلى من الأرقام الظاهرة.

يعمل الرفع المالي العالي على تضخيم الأرباح خلال فترات السوق الصاعدة، ولكنه يخلق حلقة مفرغة من "الانخفاض - زيادة الهامش - الإغلاق القسري - انخفاض آخر". وقد حذر محافظ البنك المركزي الكوري، شين هيوونسونغ، سابقًا من أن الاستثمار بالرافعة المالية عند انخفاض أسعار الأسهم قد يؤدي إلى عمليات بيع قسرية، حيث تنخفض منحنى الطلب مع انخفاض السعر، مما يزيد من تقلبات الأسعار. كما أوقفت بعض شركات الأوراق المالية الكورية عمليات التمويل والتداول بالهامش بسبب نفاد حدود التمويل.

رابعاً، تفاعل الضغوطات الاقتصادية والجيوسياسية

بالإضافة إلى العوامل الأساسية، تضاف عدة مخاطر اقتصادية وجيوسياسية لتزيد من ضغط السوق:

· هبوط الوون. في يوم الاثنين، انخفض سعر صرف الوون مقابل الدولار إلى حوالي 1560 وون، وهو أدنى مستوى منذ أزمة المالية العالمية في مارس 2009. انخفاض الوون يزيد من خسائر التحويلات الخارجية ويعجل خروج الاستثمارات الأجنبية.

· تصاعد التوتر في الشرق الأوسط. في عطلة نهاية الأسبوع، أطلقت إيران صواريخ على إسرائيل، وارتفعت أسعار النفط بأكثر من 2%، وزادت حالة عدم اليقين الجيوسياسي، مما أدى إلى تراجع كبير في شهية المخاطرة لدى المستثمرين.

· توقعات رفع الفائدة من البنك المركزي الكوري. يتوقع السوق أن يرفع البنك المركزي الكوري سعر الفائدة الشهر المقبل، مما سيضع ضغطًا حقيقيًا على السوق ذات الرفع المالي العالي.

· خروج كبير للاستثمارات الأجنبية. خلال الأسبوع الماضي فقط، باع المستثمرون الأجانب أسهم مكونات مؤشر كوسبي بقيمة تجاوزت 100 مليار دولار، وهو رقم نادر في السنوات الأخيرة.

هذه الانخفاضات في سوق الأسهم الكوري، على السطح، مرتبطة بتأثيرات سوق الأسهم الأمريكية، لكنها في جوهرها ناتجة عن نظام سوقي يتسم بتركيز عالٍ في الوزن، ورفع مالي مفرط من قبل المستثمرين الأفراد، وهياكل استثمارية هشة، حيث عندما يلتقي "خطر الذكاء الاصطناعي" بـ"الرافعة المالية للمستثمرين الأفراد"، فإن أي صدمة خارجية يمكن أن تثير "الاثنين الأسود".