هل سحب عرض الطرح العام الأولي الضخم لشركة SpaceX سيولة سوق الأسهم الأمريكية؟ التقديرات تقول إنها مجرد مخاوف زائفة، وشراء صناديق المؤشرات الفعلي بلغ فقط 30 مليار دولار

وفقًا لمراقبة Beating، في مواجهة الاكتتاب العام المرتقب للشركات العملاقة مثل SpaceX وAnthropic وOpenAI التي تتجاوز قيمتها السوقية 4 تريليون دولار، فإن سوق الأسهم الأمريكية يغرق في حالة من الذعر من استنزاف السيولة بشكل حاد. ردًا على مخاوف السوق بشأن السيولة، كتب رئيس شركة مؤشر RAFI روبرت أرنوت أن القواعد الفعلية للمؤشر ستلعب دور "جدار حماية" حاسم، وأن السوق لن ينهار بسبب تركيز الأموال السلبية على الشراء.

وأشار أرنوت في اختبار ضغط سيناريوهات متطرفة إلى أنه إذا قامت SpaceX بطرح عام بقيمة 2 تريليون دولار وبلغت نسبة الأسهم المتاحة للجمهور 4% فقط (أي 800 مليار دولار)، وإذا قرر مجلس المؤشر إدراج SpaceX بناءً على الوزن الإجمالي للقيمة السوقية، فإن صندوقًا بقيمة 18 تريليون دولار يتتبع المؤشرات الرئيسية في السوق الأمريكي سيضطر لشراء أكثر من 500 مليار دولار من الأسهم، وهو ما يتجاوز بكثير الكمية المتاحة للبيع البالغة 800 مليار دولار. في النظرية، يمكن أن يؤدي هذا التركز المفرط إلى دفع سعر السهم إلى مستويات غير محدودة، وحتى تعطل سوق الأسهم الأمريكية. ومع ذلك، فإن القواعد الفعلية تجعل هذا الخطر الكامن في الانهيار مجرد هلع غير مبرر، حيث أن آلية تعديل الأسهم المتاحة للتداول (float-adjusted) التي تعتمدها معظم المؤشرات ستحد من حد شراء صناديق المؤشرات إلى حوالي 300 مليار دولار. على الرغم من أن سحب 300 مليار دولار قد يسبب اضطرابات حادة في السوق، إلا أنه لن يؤدي إلى انهيار سوق الأسهم الأمريكية.

وحذر أرنوت من أن الألم الحقيقي الناتج عن الاكتتابات العامة الضخمة ليس هو الصدمة المؤقتة للسيولة، بل هو التشويه غير الطبيعي لنظام التقييم الناتج عن الأموال السلبية في المؤشرات. منذ عام 2012، تفوقت مكونات مؤشر S&P 500 بشكل جنوني على الأسهم ذات الحجم المتوسط (Next 500)، مما زاد من فارق التقييم بينهما إلى مستوى يقارب 80%. ومع ذلك، من الناحية الأساسية، فإن التدفق النقدي لعملاقة مؤشر S&P 500 على مدى الـ 25 سنة الماضية كان أبطأ بنسبة 3% من الفرق في التقييم مع الشركات المنافسة. هذا يعني أن ازدهار الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة يعتمد بشكل شبه كامل على فقاعات التقييم المدعومة بالفقاعات، وليس على أساسيات قوية. وبمجرد أن يُجبر التمويل السلبي على شراء أسهم SpaceX بأسعار مرتفعة، فإن ذلك سيزيد من تفاقم فقاعة التقييم غير الحقيقية هذه، ويجعلها أكثر لا علاج لها. أما الشركات التي تبقى خارج المؤشر فهي الشركات التي تمتلك أساسيات قوية وتعد الفائزين الحقيقيين على المدى الطويل.