#分享美股交易赢英伟达股票 بعد الانخفاض بنسبة 10.3%، أقوى اتجاهات الانتعاش في الأسهم الأمريكية: ليست كل شركات الذكاء الاصطناعي، بل "شبكة الذكاء الاصطناعي + الاتصال الضوئي + HBMs" هذه الثلاثة خطوط صلبة

هذا الانخفاض في الأسهم الأمريكية، على السطح، هو مجرد ثقب في فقاعة الذكاء الاصطناعي، لكنه في الواقع أشبه بـ "تصفية تقييمات التداول المزدحمة".
في 5 يونيو، هبط مؤشر ناسداك ليوم واحد بنسبة 4.2%، وهو أكبر انخفاض ليوم واحد منذ أبريل 2025؛ وانهار مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا بنسبة 10.3%، مسجلاً أسوأ أداء ليوم منذ مارس 2020.
على مستوى الأسهم الفردية، انخفضت Marvell بنسبة 16.7%، وMicron بنسبة 13.3%، وIntel بنسبة 11.3%، وAMD بنسبة 10.9%، وBroadcom بنسبة 7.9%، وNvidia بنسبة 6.2%.
العامل الرئيسي وراء ذلك هو بيانات التوظيف الأمريكية التي جاءت أفضل من المتوقع، مما أعاد السوق للقلق من رفع الفائدة مرة أخرى، وفي الوقت نفسه، أدت نتائج Broadcom إلى خيبة أمل بسبب توقعات السوق المبالغ فيها حول شرائح الذكاء الاصطناعي، لكن هذا لا يعني انهيار الطلب على الذكاء الاصطناعي.
الإشارة الحقيقية هي: التمويل لا ينفي الذكاء الاصطناعي، بل يعيد تصفية من هو الحقيقي في سلسلة الذكاء الاصطناعي، من هو الفعلي في الطلب، ومن هو الحقيقي في التدفق النقدي.
لذا، بعد الانخفاض، أقوى انتعاش لن يكون من جميع أسهم الذكاء الاصطناعي معًا، بل سيكون من ثلاث فئات:
الأولى، شبكة الذكاء الاصطناعي وASIC المخصص.
الثانية، CPO/السيلكون الضوئي/المصدر الضوئي.
الثالثة، HBMs والتخزين عالي الأداء.
أما الأسهم التي تم تصفيتها بشكل قاس، أعتقد أن ليست Marvell التي كانت أكبر نسبة انخفاض، بل Broadcom.
Marvell هو الأكثر مرونة، وBroadcom هو الأكثر خطأ في التصفية، وMicron هو الأكثر توقعًا سيئًا، وCoherent/Lumentum هم الأكثر ضعفًا في الصناعة.
أولاً، تحديد الحالة: الانخفاض الحالي ليس بسبب انهيار أساسيات الذكاء الاصطناعي، بل بسبب "الفائدة + الازدحام + التوقعات المبالغ فيها" التي دفعت السوق للهبوط.
هناك ثلاثة أسباب رئيسية لهذا الانخفاض.
الأول، بيانات التوظيف القوية في أمريكا أعادت إشعال توقعات رفع الفائدة.
البيانات القوية تعني أن ضغوط التضخم وتوقعات الفائدة عادت للارتفاع، مما أدى إلى تصفية الأسهم ذات التقييمات المرتفعة بشكل طبيعي.
كما ذكرت صحيفة Barron’s، أن تقرير التوظيف القوي أثار مخاوف السوق من ارتفاع الفائدة، وتأثرت بشكل كبير قطاعات رأس المال الكثيف والطويلة الأمد مثل أشباه الموصلات والطاقة الشمسية.
الثاني، التداول المزدحم في شرائح الذكاء الاصطناعي.
مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا، رغم هبوطه، لا يزال مرتفعًا بأكثر من 70% منذ بداية العام، مما يدل على أن التمويل المسبق كان مكثفًا جدًا.
عندما تواجه القطاعات ذات الأسعار المرتفعة اضطرابات في توقعات الفائدة والأداء، يحدث ضغط جماعي.
الثالث، إثارة مشاعر "توقعات الذكاء الاصطناعي المبالغ فيها" من قبل Broadcom.
في الربع الثاني، حققت إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي بقيمة 10.8 مليار دولار، بزيادة 143% على أساس سنوي، ومن المتوقع أن تصل إلى 16 مليار دولار في الربع الثالث، بأكثر من 200% نموًا على أساس سنوي، لكن السوق توقعات أعلى، فانخفض سعر السهم.
هذه هي النقطة الأهم في هذا الانخفاض: الشركات لم تتدهور، السوق فقط اعتقدت أن الأداء "ليس فوق التوقعات بما فيه الكفاية".
وبعد هذا الانخفاض، غالبًا ما يكون الاتجاه الأقوى للانتعاش ليس من الأسهم الأقل انخفاضًا، وليس من الأرخص، بل من:
الأساسيات التي لم تتدهور، والاتجاه الصناعي الذي لم يتغير، والانخفاض هو مجرد تصفية تقييمات ومشاعر مبالغ فيها.
ثانيًا، الاتجاه الأقوى للانتعاش: شبكة الذكاء الاصطناعي وASIC المخصص
هذا هو الخط الأول الذي يجب مراقبته بعد الانخفاض.
لأن التحدي في مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي في المرحلة التالية، لم يعد مجرد "من لديه GPU"، بل: كيف يتم ربط الـGPU، وكيف تصنع الشركات السحابية ASIC الخاصة بها، وكيفية خفض تكاليف تجمعات الذكاء الاصطناعي.
هذه هي القيمة الأساسية لـBroadcom وMarvell.
انخفض سهم Broadcom هذه المرة لأنه السوق اعتبر أن إرشادات إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي "غير محفزة بما فيه الكفاية".
لكن أداؤها الحقيقي ليس ضعيفًا:
في الربع الثاني، إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي كانت 10.8 مليار دولار، بزيادة 143% على أساس سنوي؛
وتتوقع أن تصل إلى 16 مليار دولار في الربع الثالث، بأكثر من 200% نموًا،
كما أن التوجيه لإيرادات الربع الثالث حوالي 29.4 مليار دولار، بزيادة 84%، وهو مؤشر على قوة الأداء.
ماذا يعني ذلك؟
يعني أن Broadcom ليست في مرحلة تراجع الذكاء الاصطناعي، بل السوق كان يبالغ في التوقعات.
إذا استمرت انتعاشة التكنولوجيا الأمريكية، فمن المرجح أن يكون Broadcom أحد الأسهم الأساسية التي ستتعافى أولًا.
هو ليس الأكثر مرونة، لكنه الأكثر صلابة من حيث الأساسيات.
أما Marvell، فهي منطق آخر:
هي أكثر شبهاً بأسهم الشبكة وASIC المخصص ذات البيتا العالية.
خلال معرض Taipei Computer Show، قال Jensen Huang إن Marvell قد تصبح "شركة تريليون دولار التالية"، وارتفع سعرها بشكل كبير وحقق أعلى مستوى تاريخي؛
كما أن الشركة ستُدرج في مؤشر S&P 500 في 22 يونيو، مما سيجلب طلبات استثمار غير نشطة.
لذا، يمكن النظر إلى هذه الخطوط على النحو التالي:
Broadcom: التصفية الأكثر وضوحًا.
Marvell: أكبر مرونة للانتعاش.
لكن الفرق كبير بينهما:
انخفضت Broadcom بنسبة 7.9%، ليست الأكبر، لكنها الأكثر "خطأ في التصفية".
انخفضت Marvell بنسبة 16.7%، وربما يكون انتعاشها الأقوى، لكن ارتفاعها السابق كان كبيرًا جدًا، وارتفعت بشكل مذهل هذا العام، لذا فهي أكثر عرضة للمرونة العالية، وليست أقل خطورة.
ثالثًا، الاتجاه الأقوى للانتعاش: CPO، السيلكون الضوئي، المصدر الضوئي
بعد الانخفاض، ثاني أهم اتجاه هو CPO والاتصال الضوئي.
السبب بسيط: مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي تتوسع، وأحد العقبات الفيزيائية الأساسية هو عرض النطاق والطاقة.
توقع LightCounting أن سوق وحدات الألياف الضوئية وCPO في مراكز البيانات سيصل إلى 16.5 مليار دولار في 2025، و26 مليار دولار في 2026، مع نمو مستمر حوالي 60% سنويًا.
كما أشار إلى أن توسع مراكز البيانات في 2026 سيتأثر بنقص XPU وASIC التبادلي، ومع ذلك، من المتوقع أن تظل مبيعات المودمات الضوئية تنمو بنسبة 60%.
هذا يدل على أن اتصال الضوء لم ينتهِ، بل أن العرض لا يلبي الطلب.
الأهم من ذلك، أن Nvidia استثمرت بشكل كبير في سلسلة التوريد للضوء.
في مارس، أعلنت Nvidia عن استثمار 2 مليار دولار في كل من Lumentum وCoherent، مع التزامات شراء كبيرة، وهو إشارة قوية على أن الاتصال الضوئي هو العقبة الكبرى التالية لمراكز البيانات للذكاء الاصطناعي.
لو كانت السوق عادية، لما استثمرت Nvidia 4 مليارات دولار مسبقًا لضمان مصادر الليزر والأجهزة الضوئية والطاقة الضوئية.
هذا يعكس أن الطلب على الضوء في مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي لن يقتصر على الـGPU، بل يمتد إلى المصادر الضوئية، السيلكون الضوئي، CPO، والاتصال الضوئي.
وهذا هو السبب في أن الأسهم مثل Coherent وLumentum، إذا تعرضت للضغط في هذا الانخفاض، فسيكون لديها مرونة انتعاش قوية لاحقًا.
لكن، يجب الانتباه إلى أن:
أسهم مثل Coherent وLumentum كانت قد ارتفعت كثيرًا، وتقييماتها مرتفعة، لذا فهي ليست "تصفية عند مستوى منخفض"، بل "اتجاه قوي ومرن مع تقلبات عالية".
العلاقات المحتملة:
Lumentum: الليزر، المصادر الضوئية، أجهزة الاتصالات الضوئية.
Coherent: مواد الفوتون، الليزر، الأجهزة الضوئية، الاتصالات الضوئية.
Marvell: شبكات الذكاء الاصطناعي، DSP، التبادل والاتصال، التوقعات بالاندماج بين الإلكترونيات والضوئيات.
Broadcom: منصة ASIC وشبكة الذكاء الاصطناعي.
المنطق وراء الانتعاش واضح جدًا:
الذكاء الاصطناعي لم يتراجع، بل يتوسع من الـGPU إلى الشبكات والاتصال الضوئي.
وهذا يتوافق مع السيناريو الذي قرأته سابقًا:
الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يقتصر على الـGPU ووحدات المودم الضوئية، بل يتجه نحو الـO-DSP، CPO، المواد، الكيميائيات، الأقمشة الإلكترونية، والكلوريد السيليكون.
رابعًا، الاتجاه الأقوى للانتعاش: HBMs والتخزين عالي الأداء
الثالث هو HBMs والتخزين عالي الأداء.
هذه المرة، انخفضت Micron بنسبة 13.3%، بسبب مخاوف السوق من أن زيادة الإنتاج من SK Hynix وSamsung قد تؤدي إلى فائض في التخزين.
لكن أعتقد أن هذا القلق مبالغ فيه على المدى القصير.
قال رئيس مجموعة SK خلال معرض Taipei Computer أن SK Hynix تخطط لمضاعفة طاقتها في تصنيع شرائح التخزين خلال 5 سنوات لمواجهة الطلب المتزايد من الذكاء الاصطناعي؛
وحذر من أن قيود العرض على الذاكرة قد تستمر حتى حوالي 2030.
وفي الوقت نفسه، ذكرت رويترز أن حصة HBM لشركة SK Hynix في الربع الأول من 2026 ستكون حوالي 58%، وسامسونج وMicron حوالي 21% لكل منهما.
هذه النقطة مهمة جدًا:
لو كانت هناك فعلاً زيادة فورية في الفائض، لما أعلنت SK Hynix أن القيود قد تستمر حتى 2030.
القيادة تتوسع، وتوضح أنها ترى فجوة طويلة الأمد، وليس مجرد حالة مؤقتة.
الأهم من ذلك، أن تخزين الذكاء الاصطناعي ليس دورة الـDRAM العادية، بل دورة الـHBM.
زيادة الإنتاج في الـDRAM العادي تؤدي إلى ضغط على الأسعار،
لكن الـHBM، بسبب التحديات في التعبئة والتغليف، TSV، الجودة، اعتماد العملاء، وربطها مع الـGPU، فإن قدرة الإنتاج تتقدم ببطء أكبر بكثير.
لذا، على الرغم من أن انخفاض Micron كبير، إلا أنها ليست شركة بدون منطق.
مخاطرها تكمن في تقلبات دورة التخزين التقليدية، وفرصها في زيادة حصة الـHBM.
انتعاش Micron يعتمد على إعادة وعي السوق بأن الـHBM لا يزال يعاني من نقص، وليس فائضًا فوريًا،
وهو ما قد يؤدي إلى تعافي واضح.
لكن، ليست في المرتبة الأولى من حيث التصفية الخاطئة، لأن خصائص دورة التخزين التقليدية تجعلها أكثر تقلبًا.
خامسًا، الأسهم الأكثر تصفية بشكل قاسٍ: Broadcom
لو اضطررت لاختيار سهم "الأكثر تصفية"، فسيكون Broadcom.
ليس لأنه انخفض أكثر، بل لأنه تم تصفيته بأقل من مبرر.
السوق هاجم Broadcom لأنه لم تتجاوز إرشادات إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي التوقعات بشكل كبير.
لكن أداء الشركة في الذكاء الاصطناعي قوي جدًا:
في الربع الثاني، إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي كانت 10.8 مليار دولار، بزيادة 143% على أساس سنوي؛
وفي الربع الثالث، تتوقع أن تصل إلى 16 مليار دولار، بأكثر من 200% نموًا،
وتقدم توجيهًا لإيرادات الربع الثالث حوالي 29.4 مليار دولار، بزيادة 84%.
هذه ليست شركة تتدهور أساسياتها.
بل هي حالة أن السوق كانت تتوقع منها أداء مثاليًا، لكنها قدمت أداءً جيدًا جدًا، فتم التعامل معها على أنها أقل من التوقعات.
ثلاثة عوامل تجعل Broadcom مميزة:
الأول، استحواذها على سوق ASIC المخصص للذكاء الاصطناعي من Google وMeta وغيرها، والتي تتطلب قدرات ASIC وشبكات من نوع Broadcom.
الثاني، استحواذها على شبكات الذكاء الاصطناعي، حيث كلما زاد حجم تجمعات الذكاء الاصطناعي، زادت أهمية الشبكات.
الثالث، تدفقها النقدي القوي جدًا، حيث في الربع الثاني، كانت التدفقات النقدية التشغيلية 10.5 مليار دولار، وصافي التدفق الحر بعد خصم الاستثمارات 10.3 مليار دولار، وهو 46% من الإيرادات.
هذه الجودة العالية للتدفق النقدي نادرة جدًا بين الأسهم ذات التقييمات المرتفعة في الذكاء الاصطناعي.
لذا، فهي ليست شركة قصة، بل واحدة من الشركات ذات التدفق النقدي الأكثر جودة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
تقديري هو: بعد هذا الانخفاض، من المرجح أن يكون Broadcom هو الأكثر جدارة بالملاحظة في التعافي بين الأسهم الأمريكية للذكاء الاصطناعي.
سادسًا، الأسهم ذات المرونة الأكبر: Marvell
إذا كانت التصفية الأكثر وضوحًا هي Broadcom، فإن الأكثر مرونة هي Marvell.
انخفضت Marvell أكثر، بنسبة 16.7% في يوم واحد، لكن منطقها الصناعي أكثر إثارة: شبكات الذكاء الاصطناعي، ASIC المخصص، الاتصال الضوئي، DSP، إدراجها في S&P 500، ودعم Nvidia، كلها مجتمعة.
خلال معرض Taipei Computer Show، قال Jensen Huang إن Marvell قد تصبح "الشركة التالية تريليون دولار"، وارتفع سعرها بشكل كبير وحقق أعلى مستوى تاريخي؛
لذا، مسارها المستقبلي سيكون أكثر تطرفًا:
إذا انتعش سوق معدات الذكاء الاصطناعي، قد يكون انتعاشها أكبر من Broadcom؛
وإذا استمرت التصفية، فستظل أكثر تقلبًا.
ليست تصفية محافظة، بل سهم انتعاش عالي المرونة.
بكلمة واحدة:
Broadcom مناسب للانتعاش من خلال إصلاح الأساسيات، وMarvell مناسب للانتعاش من خلال المرونة.
سابعًا، الأسهم ذات الفارق التوقعاتي الأكبر: Micron
الانخفاض في Micron كان بسبب فهم السوق أن توسعات SK Hynix ستؤدي إلى ضغط على العرض، لكن هذا الفهم جزئي.
التوسع سيؤثر على العرض على المدى الطويل، لكن إذا اعتبرنا أن الفجوة ستستمر حتى 2030، فإن التوسع يؤكد أن طلب الـHBM ليس دورة قصيرة، بل دورة طويلة.
تخطط SK Hynix لمضاعفة طاقتها خلال 5 سنوات، وهو مؤشر على أن الطلب على تخزين الذكاء الاصطناعي كبير جدًا لدرجة أن الحاجة إلى التوسع تستمر لسنوات.
الخطأ في التصفية هو أن السوق يستخدم نظرة دورة الـDRAM العادية ليحكم على شركات دورة الـHBM.
لكن، هناك مخاطر على Micron:
لا تمتلك تدفقات نقدية مستقرة مثل Broadcom، وتقلبات أسعار الذاكرة قد تؤثر على تقييمها بشكل كبير.
لذا، فهي أكثر ملاءمة لوصفها بأنها "أسهم بفارق توقعات"، وليست من الأسهم التي تم تصفيتها بشكل خاطئ بشكل كبير.
ثامنًا، الأسهم ذات العيب الأقصى: Coherent وLumentum
المنطق واضح جدًا:
الذكاء الاصطناعي يتوسع، وCPO يحتاج إلى تطبيق، والمصادر الضوئية والفوتونيات لا يمكن تجنبها.
استثمرت Nvidia 4 مليارات دولار في هاتين الشركتين، مع التزامات شراء، وهو مستوى نادر من الارتباط الصناعي.
هذا يدل على أن هاتين الشركتين ليستا مجرد أسهم في دورة الاتصالات الضوئية العادية، بل هما حلقات رئيسية في انتقال مراكز البيانات من الاتصال الكهربائي إلى الاتصال الضوئي.
لكن، هناك مشكلة:
ارتفعت أسهمهما بشكل كبير، وتقييماتهما مرتفعة، لذا إذا عادت السوق للهبوط، فستكون تقلباتهما عالية جدًا.
سوف تكونان من بين الأسهم التي تتذبذب بشكل كبير، لكنهما من أصعب الأسهم في التداول.
سوف أضعهما في فئة: ضعف الصناعة الأقصى، لكن مع أعلى مستوى من تقلبات التداول.
تاسعًا، الأسهم التي ليست تصفية:
في الانخفاضات الحالية، هناك أسهم تبدو أنها انخفضت كثيرًا، لكن لا يمكن تصنيفها على أنها تصفية خاطئة.
مثل Intel، الذي انخفض بنسبة 11.3%، لكنه ليس من المستفيدين الرئيسيين من الذكاء الاصطناعي في هذه الدورة.
مشكلته تتعلق أكثر بالتقنيات المتقدمة، والتصنيع، والتنافسية، وإصلاح المالية، وليس بسبب تصفية سلسلة الذكاء الاصطناعي.
وAMD، الذي انخفض بنسبة 10.9%، لديه بعض التصفية، لكنه ليس الأكثر.
هو يستفيد من الـGPU، والـCPU، ودورة الخوادم، لكنه يواجه منافسة من Nvidia، وليس لديه وضوح استقرار Broadcom أو مرونة Marvell.
Nvidia، الذي انخفض بنسبة 6.2%، ليس تصفية، بل تقلب طبيعي في التقييمات.
لا تزال Nvidia مركزية في الذكاء الاصطناعي، لكنها كبيرة جدًا، وواضحة، وربما يكون انتعاشها مستقرًا، لكنه ليس الأكثر مرونة.
عاشرًا، الخلاصة النهائية:
أفضل انتعاش يعتمد على ثلاثة خطوط، وأشد التصفية على Broadcom
بعد الانخفاض في الأسهم الأمريكية، حكمتي واضحة جدًا:
أولًا، الاتجاه الأقوى للانتعاش: شبكة الذكاء الاصطناعي وASIC المخصص.
الأسهم الأساسية: Broadcom، Marvell.
Broadcom يتوقع أن يتعافى، وMarvell مرن جدًا.
ثانيًا، الاتجاه الأضعف في الصناعة: CPO، السيلكون الضوئي، المصدر الضوئي.
الأسهم الأساسية: Coherent، Lumentum، Marvell.
نقطة مهمة: Nvidia استثمرت 4 مليارات دولار لضمان سلسلة التوريد للضوء، مما يدل على أن الاتصال الضوئي هو العقبة الكبرى التالية.
ثالثًا، الفارق التوقعاتي الأكبر: HBMs والتخزين عالي الأداء.
الأسهم الأساسية: Micron.
السوق يقلق من التوسع، لكن SK Hynix يقول أن القيود قد تستمر حتى 2030، مما يدل على أن الطلب على التخزين عالي الأداء طويل الأمد، وليس دورة قصيرة.
لو اضطررت لاختيار سهم "الأكثر تصفية خاطئة"، فسيكون Broadcom.
ولو "الأكثر مرونة للانتعاش"، فـMarvell.
ولو "الأكبر في الفارق التوقعاتي"، فـMicron.
ولو "الأكثر ضعفًا في الصناعة"، فـCoherent وLumentum، التي تمثل الفوتونيات والمصادر الضوئية.
ملخص بكلمة واحدة:
هذه الانخفاضات في السوق الأمريكية ليست نهاية الذكاء الاصطناعي، بل إعادة تصفية لسلسلة الذكاء الاصطناعي.
التمويل سيتحول من "شراء كل شيء في الذكاء الاصطناعي" إلى "شراء الفجوات الحقيقية":
شبكة الذكاء الاصطناعي، CPO والاتصال الضوئي، HBMs.
أما الشركات التي تم تصفيتها بشكل قاسٍ، فهي ليست التي انخفضت أكثر، بل تلك التي لم تتدهور أداؤها، ولم تتوقف طلباتها، وتتمتع بموقع صناعي أقوى، لكن السوق تصفها بشكل مبالغ فيه.
من خلال هذا المعيار، فإن Broadcom هو النموذج الأوضح. $AVGO