هبوط مفاجئ بنسبة 4% في ناسداك خلال ليلة واحدة، وتبخر 1.3 تريليون دولار، وأسهم الولايات المتحدة تتعرض لثلاث ضربات متتالية

المؤلف: 小饼،潮向研究

في 5 يونيو، شهدت الأسهم الأمريكية أسوأ يوم منذ أزمة الرسوم الجمركية في أبريل 2025.

انهارت مؤشرات ناسداك المركب بنسبة 4.18%، مغلقة عند 25709 نقطة، مع تلاشي أكثر من 1121 نقطة في يوم واحد. انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.64%، ليغلق عند 7383 نقطة، مسجلاً أكبر انخفاض ليومي منذ أكتوبر. تراجع مؤشر داو جونز الصناعي 695 نقطة (-1.35%)، بعد أن كان قد سجل للتو أعلى مستوى تاريخي في اليوم السابق. قفز مؤشر VIX للذعر بنسبة 34% ليخترق مستوى 20، وانخفض مؤشر CNN للخوف والجشع من "الجشع" إلى "الخوف" بشكل مفاجئ.

قبل 72 ساعة فقط، في 2 يونيو، أغلق مؤشر S&P 500 فوق 7600 نقطة للمرة الأولى. كانت جميع المؤشرات الثلاثة في أعلى مستوياتها على الإطلاق. استمرت السوق في الارتفاع لمدة 9 أسابيع متتالية، في جو من الاحتفالات، قبل أن تنقلب الأمور خلال 48 ساعة.

لفهم هذا الانهيار، من الضروري أن نرى كيف تم إشعال ثلاثة شرارات في آن واحد.

الشرارة الأولى: أرباح بروفوم تفتح أول شرخ في سرد ​​الذكاء الاصطناعي

القصة تبدأ بعد إغلاق 3 يونيو.

أصدرت شركة Broadcom تقرير أرباح الربع الثاني من السنة المالية 2026. على السطح، كانت نتيجة رائعة: إيرادات بقيمة 22.2 مليار دولار، متجاوزة توقعات وول ستريت؛ ربحية السهم المعدلة 2.44 دولار، أيضًا فوق التوقعات؛ إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي ارتفعت بنسبة 143% على أساس سنوي لتصل إلى 10.8 مليار دولار، متجاوزة توقعات الشركة بكثير.

المشكلة كانت في توقعات الربع القادم.

توقعت Broadcom أن تكون إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي للربع الثالث 16 مليار دولار. وكان إجماع المحللين يتوقع 17.2 مليار دولار. الفجوة البالغة 1.2 مليار دولار، في سنوات عادية، قد تؤدي فقط إلى تصحيح معتدل، لكن 2026 ليست سنة عادية.

خلال العام الماضي، استند تقييم قطاع أشباه الموصلات بأكمله إلى فرضية أساسية: إنفاق رأس المال على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي لا محدود، وأن شركات الحوسبة السحابية الكبرى (جوجل، مايكروسوفت، أمازون، Meta) ستشتري القدرة الحاسوبية بلا حدود.

تقرير أرباح Broadcom لم ينكر النمو المرتفع في الذكاء الاصطناعي، فمعدل النمو بنسبة 143% يدل على طلب قوي. لكنه أشار إلى احتمال: أن يكون معدل النمو أقل حدة مما يتوقعه المتفائلون.

التفصيل الأكثر خطورة ظهر خلال مكالمة الأرباح. اعترف الرئيس التنفيذي Hock Tan أن جوجل قد تدرج مزودين آخرين للشرائح، مما يعني أن Broadcom لم تعد الشركة الوحيدة المفضلة. وأشار أيضًا إلى أن النمو السريع في أعمال شرائح الذكاء الاصطناعي يضعف هامش الربح الإجمالي للشركة.

في ظل ارتفاع سهم الشركة بنسبة 88% خلال عام، وتقييمها الذي يُعتبر "مُسعر للكمال"، كانت هذه الإشارات كافية لإشعال موجة من البيع.

انخفضت أسهم Broadcom بنسبة 12.6% يوم الخميس. وفي يوم الجمعة، امتدت حالة الذعر إلى كامل سلسلة التوريد لأشباه الموصلات: انخفضت Micron Technology بنسبة 13.2%، وMarvell بنسبة 16.7%، وIntel بنسبة 11.3%، وAMD حوالي 11%، وARM بنسبة 12.8%، وQualcomm بنسبة 11%. انخفض مؤشر Philadelphia Semiconductor بنسبة 10.26% في يوم واحد، ولم تنجُ منه أي من الشركات الـ30 المكونة له.

خسرت الشركات المدرجة في السوق الأمريكية للشرائح حوالي 1.3 تريليون دولار من القيمة السوقية في ذلك اليوم.

تفصيل مهم جدًا: لم تصدر أي من هذه الشركات أخبارًا سلبية خاصة بها. Intel وAMD وMicron لم تفعل شيئًا سوى أن المستثمرين "يستبقون" إشارات Broadcom، فإذا تباطأ نمو الذكاء الاصطناعي لدى Broadcom، هل ستعيد تقييم جميع سلاسل التوريد للذكاء الاصطناعي؟

هذه هي الصورة المعاكسة لـ "السرد Alpha". عندما يكون القصة قوية بما يكفي، فإن جميع الأصول ذات الصلة تنجرف في نفس الاتجاه، بغض النظر عن أساسياتها.

الشرارة الثانية: بيانات التوظيف القوية جدًا، أصبحت سمًا لل السوق

صباح الجمعة، الساعة 8:30 صباحًا، أصدر وزارة العمل الأمريكية تقرير التوظيف غير الزراعي لشهر مايو: أضافت 172 ألف وظيفة، مع بقاء معدل البطالة عند 4.3%.

هذه الأرقام تبدو معتدلة للوهلة الأولى. لكن عند مقارنتها بالتوقعات، فهي قنبلة: توقعات وول ستريت كانت 80 ألف وظيفة، ومتوسط استطلاع رويترز كان 88 ألفًا. الرقم الفعلي، 172 ألف، هو ضعف التوقعات.

الأكثر إثارة للقلق هو أن بيانات الشهرين السابقين تم تعديلها بشكل كبير: مارس تم تعديله من 185 ألف إلى 214 ألف، وأبريل من 115 ألف إلى 179 ألف، بمجموع 93 ألف وظيفة إضافية. خلال الثلاثة أشهر الماضية، كان المتوسط الشهري حوالي 188 ألف وظيفة، وهو أعلى بكثير من تقديرات الاحتياطي الفيدرالي البالغة 150 ألف، وهو الحد الذي يوازن بين النمو والانكماش. طالما استمر التوظيف فوق هذا الحد، فلن يكون هناك سبب لرفع أسعار الفائدة.

في منطق الاقتصاد الطبيعي، البيانات القوية عن التوظيف تعتبر خبرًا جيدًا، لأنها تشير إلى اقتصاد قوي، وشركات تتوسع، والمستهلكون ينفقون.

لكن في يونيو 2026، الاقتصاد الأمريكي لا يعمل وفق "المنطق الطبيعي".

منذ اندلاع الحرب مع إيران في نهاية فبراير، أدت الحصار الفعلي لمضيق هرمز إلى ارتفاع أسعار النفط العالمية. لا تزال أسعار WTI فوق 92 دولارًا للبرميل، وBrent فوق 94 دولارًا. ارتفاع أسعار النفط رفع من تكاليف النقل، وأسعار المواد الغذائية، وضغط التضخم بدأ يتسرب من جانب العرض إلى الأوعية الدموية للاقتصاد.

في هذا السياق، أرسلت تقرير التوظيف المفاجئ إشارات مشوشة: الاقتصاد ساخن جدًا، لدرجة أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يخفض الفائدة، بل قد يضطر لرفعها.

رد فعل سوق السندات كان أسرع وأكثر صدقًا من سوق الأسهم. ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات من 4.47% إلى 4.54%، مسجلة أعلى مستوى منذ أواخر مايو. وأداة CME FedWatch تشير إلى أن احتمالية رفع الفائدة بنهاية العام ارتفعت من حوالي 50% إلى أكثر من 73%، وتجاوزت 80% بعد صدور التقرير. توقعات خفض الفائدة تكاد تكون معدومة.

هذا يهدد أسهم التكنولوجيا بشكل مزدوج.

الطبقة الأولى: ضغط التقييمات. تعتمد أسهم التكنولوجيا، خاصة تلك المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، بشكل كبير على خصم التدفقات النقدية المستقبلية. عندما يرتفع سعر الفائدة الخالي من المخاطر، تقل قيمة كل دولار من الأرباح المستقبلية اليوم. فكل زيادة بمقدار نقطة مئوية واحدة في سعر الفائدة قد تقلل من تقييم النمو المتوقع بنسبة تتجاوز 10%.

الطبقة الثانية: تدوير الأموال. عندما يرتفع عائد السندات إلى أكثر من 4.5%، يمكنك الحصول على عائد جيد دون تحمل مخاطر. للمستثمرين الذين حققوا أرباحًا كبيرة من أسهم الذكاء الاصطناعي، فإن بيع الأسهم ذات التقييم المرتفع وتحويل الأموال إلى سندات الحكومة لتحقيق عائد مضمون أصبح مسألة حسابية بسيطة.

حجة مضادة مثيرة للاهتمام هي أن مؤشر Russell 2000 للأسهم الصغيرة ارتفع بنسبة 1.45% في ذلك اليوم، في عكس الاتجاه. تدفق الأموال من الأسهم ذات التقييمات المبالغ فيها في الشركات الكبرى إلى الأسهم ذات التقييمات المعقولة والأقل حساسية لمعدلات الفائدة، يدل على أن السوق لا يجن جنونه ويفرط في البيع، بل يعيد تقييم بعض أجزاء قصة الذكاء الاصطناعي التي وصلت إلى التطرف.

وفي ظل الرقم الكبير البالغ 17.2 ألف وظيفة، فإن جودة التوظيف أيضًا تنذر بالقلق. الأرقام التي تدعم هذا الرقم تأتي من العاملين في خدمات الفنادق (السياحة +70 ألف)، والموظفين الحكوميين (الحكومات المحلية +55 ألف)، والممرضات (القطاع الصحي +35 ألف). أما القطاعات التي تعكس حقيقة الاقتصاد، فهي تتراجع: القطاع المالي تقلص بمقدار 22 ألف وظيفة، وقطاع المعلومات انخفض منذ ذروته في نوفمبر 2022 بنسبة 11%.

أما بيانات الأجور، فهي أيضًا غير مطمئنة. متوسط الأجر في مايو زاد بنسبة 3.4% على أساس سنوي، وهو رقم جيد، لكن مؤشر CPI في أبريل وصل إلى 3.8%. ببساطة، الفرق هو أن الأجور الحقيقية تتراجع، فالأجور الاسمية ترتفع، لكن القوة الشرائية تتآكل. هذا ليس اقتصادًا مزدهرًا، بل هو اقتصاد يزداد فقرًا.

الشرارة الثالثة: ظلال التضخم من حرب إيران لا تزال قائمة

الشرارة الأخيرة أشبه بتيار خفي، لا يسبب انهيارًا فوريًا، لكنه يعزز من قوة الشرارتين السابقتين.

في 28 فبراير 2026، شنت الولايات المتحدة وإسرائيل هجومًا عسكريًا على إيران. ردت إيران على الفور بفرض حصار فعلي لمضيق هرمز، مما قطع حوالي 20% من إمدادات النفط العالمية. وصفت وكالة الطاقة الدولية ذلك بأنه "أكبر انقطاع في إمدادات النفط في التاريخ".

مر ثلاثة أشهر، ولا تزال الحرب مستمرة. على الرغم من أن واشنطن وطهران توصلتا الأسبوع الماضي إلى إطار لوقف مؤقت لإطلاق النار، إلا أن تطورات جديدة في لبنان أوقفت التوصل إلى اتفاق نهائي. تراجعت أسعار النفط من ذروتها عند 110 دولارات في مارس، لكن WTI لا تزال فوق 90 دولارًا، وهو أعلى بكثير من مستويات ما قبل الحرب.

هذا الاستمرار في ارتفاع أسعار النفط يضع الاحتياطي الفيدرالي في موقف محرج. من ناحية، فإن التضخم الناتج عن العرض بسبب الحرب لا يمكن معالجته بسياسة نقدية، ورفع الفائدة لن يعيد فتح مضيق هرمز. من ناحية أخرى، إذا توقعات التضخم فقدت استقرارها بسبب ارتفاع أسعار النفط، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيضطر لاتخاذ إجراءات.

اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يونيو على الأبواب. ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) الأخير لا يزال يشير إلى أن الخطوة التالية ستكون خفض الفائدة، مع ميل إلى التيسير. لكن السوق لم تعد تصدق ذلك. أسعار العقود الآجلة للفيدرالي تشير إلى رفع الفائدة، وليس خفضها. وإذا اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى التحول إلى موقف متشدد في اجتماع يونيو، فسيكون ذلك نهاية لقصّة "الهبوط الناعم" التي استمرت العامين الماضيين.

حذر محللو Citi في 5 يونيو من أن فقاعة السوق العالمية وصلت إلى أعلى مستوى لها منذ 2008.

عندما تبدأ أسس السرد في التهتك

عند تحليل هذه الشرارات الثلاثة بشكل منفصل، ستكتشف أنها تهاجم أبعادًا مختلفة من ثقة السوق:

أولًا، أرباح بروفوم تهاجم سرد "نمو الذكاء الاصطناعي بلا حدود". لم تقل إن الذكاء الاصطناعي سيء، لكنها أشارت إلى أن معدل النمو قد لا يظل أبدًا أسيًا. لكن عندما يكون تقييم القطاع بأكمله مبنيًا على فرضية "نمو أسي"، فإن أي إشارة إلى تباطؤ بسيط قد تؤدي إلى إعادة تقييم جماعية.

ثانيًا، بيانات التوظيف تهاجم توقعات "خفض الفائدة قريبًا". العام الماضي، كان أحد أعمدة ارتفاع السوق هو توقعات السيولة. إذا لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة، بل رفعها، فإن العمودين اللذين يدعمان التقييمات العالية (السرد الخاص بالنمو وتوقعات السيولة) يتزعزعان.

ثالثًا، حرب إيران تهاجم "الاعتقاد بأن التضخم قد تم السيطرة عليه". عندما يبقى سعر النفط فوق 90 دولارًا، ومضيق هرمز لا يزال مغلقًا، فإن شبح التضخم يظل يطارد السوق، مما يصعب على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ قرارات سهلة.

تراكب هذه العوامل الثلاثة يشكل دائرة رد فعل خطيرة: تباطؤ نمو الذكاء الاصطناعي، ضغط تقييمات التكنولوجيا، ارتفاع توقعات رفع الفائدة، زيادة تكلفة رأس المال، تراجع الأسهم ذات التقييمات المرتفعة، وامتداد عمليات البيع.

انهيار سوق الأسهم الأمريكية ينتقل بسرعة إلى العالم كله.

انخفض مؤشر KOSPI الكوري بنسبة 5.54% يوم الجمعة، وتراجع سامسونج إلكترونيك بنسبة 6.4%، وSK هاليكس بنسبة 9.9%. السوق الياباني أيضًا شهد تراجعات كبيرة. في أوروبا، انخفضت أسهم ASML الهولندية بنسبة 3.8%، وInfineon الألمانية بأكثر من 6%.

حتى سوق العملات المشفرة لم يسلم. انخفض البيتكوين حوالي 4% ليقترب من 60,000 دولار، وانخفض سعر Coinbase بنسبة 7.1%، وStrategy (السابق MicroStrategy) بنسبة 6.9%. عندما تتراجع الأصول عالية المخاطر، فإن سرد "الذهب الرقمي" في سوق العملات المشفرة يتعرض لاختبار واقعي مرة أخرى.

انخفضت عقود الذهب الآجلة بنسبة 0.35% إلى 4489 دولارًا للأونصة، ولم تتمكن من أداء دور الملاذ الآمن التقليدي. في ظل توقعات رفع الفائدة، فإن جاذبية الأصول غير ذات العائد تتراجع أيضًا.

هل بدأ انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي؟

هذا هو السؤال الأهم، لكن الإجابة ليست بهذه البساطة.

الحجج المتشائمة واضحة: انخفض مؤشر Marvell بأكثر من 16% خلال يومين، وانخفضت Micron بنسبة 17% خلال يومين، وهو ما يدل على أن الثقة تتزعزع.

لكن هناك أيضًا حجج متفائلة ذات وزن. إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي لدى بروفوم ارتفعت بنسبة 143% على أساس سنوي، وتوجيهات إيرادات الذكاء الاصطناعي للعام بأكمله تتجاوز 56 مليار دولار. هذه ليست أرقام تُظهر انهيار صناعة فقاعة. المشكلة تكمن في معدل النمو: الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يزال حقيقيًا وضخمًا، لكن هل يمكن أن يواكب النمو الأكثر جنونًا في وول ستريت؟

ربما يكون الوصف الأدق هو: "إعادة تقييم التقييمات"، وليس "انهيار السرد". السوق يستيقظ من حالة الهوس بقصة أن "الذكاء الاصطناعي يمكن أن يرفع كل شيء إلى السماء"، ويبدأ في النظر بشكل أكثر برودة: أي الشركات ستستطيع حقًا جني الأرباح من الذكاء الاصطناعي، وأيها مجرد ركوب على الموجة.

مؤشر S&P 500، بعد الانهيار، لا يزال قريبًا من أعلى مستوى له على الإطلاق. تراجع من ذروته هذا الأسبوع بنسبة حوالي 5%، وهو تصحيح تقني طبيعي في التاريخ. الاختبار الحقيقي هو: هل ستتوقف عند 5%، أم ستتجه إلى 10% أو أكثر؟

خلال الأسبوعين المقبلين، ستحدد ثلاث نقاط رئيسية اتجاه السوق.

الأولى، اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يونيو. هل ستستمر في موقفها المتمثل في أن الخطوة التالية ستكون خفض الفائدة، أم ستتحول رسميًا إلى موقف متشدد؟ إذا اعترفت الفيدرالي بإمكانية رفع الفائدة، فقد يواجه السوق موجة أخرى من تقييمات الأسهم.

الثانية، نتائج وتوجيهات شركات الذكاء الاصطناعي الأخرى. فتح بروفوم صندوق باندورا، والسوق بحاجة إلى إثبات أن قصة نمو الذكاء الاصطناعي لم تنته بعد، خاصة من قبل شركات مثل Nvidia. سيكون موسم الأرباح القادم هو النافذة الحاسمة للتحقق.

الثالثة، تطورات الوضع في إيران. إذا تم التوصل إلى وقف دائم لإطلاق النار، وانخفض سعر النفط إلى أقل من 80 دولارًا، وتراجع التضخم، فسيكون المجال أمام السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي مفتوحًا، ومن المتوقع أن ينتعش السوق بسرعة. وإذا استمرت الحرب، فسيصبح الأمر أكثر تعقيدًا.

انهيار 5 يونيو هو تحذير، وليس حكمًا نهائيًا. لم تتغير الأسس الأساسية لثورة الذكاء الاصطناعي، ولا زالت الحاجة إلى الشرائح حقيقية، وإنما تغيرت توقعات السوق لمعدل النمو، والسعر الذي يرغب المستثمرون في دفعه مقابل هذا التوقع.

عندما يبدأ المد في الانحسار، ستتمكن من رؤية من يسبح عريانًا.

انهيار 5 يونيو، لا تزال الأمواج قائمة، فقط تباطأت سرعتها قليلاً، لكن هذا التباطؤ يكفي ليبلل دموع من يملكون كامل محافظهم، مثل الكاتب المسكين.