التمزق الهيكلي تحت ارتفاع مؤشر #分享美股交易赢英伟达股票 : علامات انعطاف في ذروة التجمّع في الأسهم الأمريكية، مخاطر هبوط محتملة في سوق يونيو

في الآونة الأخيرة، واصلت مؤشرات ستاندرد آند بورز 500 تسجيل أرقام قياسية جديدة على طول القناة الصاعدة، حيث حققت ارتفاعات متتالية تسع مرات على التوالي في التداول اليومي، وحقق الأسبوع تسع ارتفاعات متتالية نادرة، ومع ذلك، فإن درجة الانقسام في الهيكل الداخلي للسوق تتجه إلى أعلى مستوياتها منذ عقود.
اعتمدت على زخم صناعة الذكاء الاصطناعي، الذي أدى إلى تجمّع الشركات الكبرى ذات الوزن الثقيل، وخرج السوق عن أساسيات معظم الأسهم، مما أدى إلى ارتفاع غير طبيعي، وأطلقت العديد من المؤسسات الرائدة في الخارج تحذيرات من ثلاث أبعاد: أن سوق التجمّع المفرط على الأوزان الثقيلة التي تسيطر على المؤشر لن يستمر، وأن تراجع الذكاء الاصطناعي عند تراجع الاتجاه الرئيسي، حتى مع عودة السوق الصغيرة والمتوسطة، سيكون من الصعب تعويض ضغط الهبوط على المؤشر، ومن المرجح أن يكون نقطة التحول في السوق الصاعدة في يونيو.
من البيانات الدقيقة للسوق، أصبح التباين غير الطبيعي بين عدد الأسهم المرتفعة والمنخفضة سمة معتادة في سوق الأسهم الأمريكية الحالية. تظهر إحصاءات داو جونز أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 استمر في أداء متباين حيث سجلت ستة أيام تداول متتالية من "إغلاق المؤشر مرتفعًا، وانخفاض الأسهم بشكل عام"، مع استمرار عدد الأسهم المتراجعة يوميًا في تجاوز الأسهم المرتفعة.
أشار كبير محللي تقنيات السوق في BTIG، جوناثان كلاينسكي، إلى أن البيانات التاريخية منذ عام 1996 تظهر أن هذا النوع من التباين الشديد في سوق الأسهم الأمريكية استمر لأكثر من ثلاثة أيام تداول متتالية، وأن الأداء لمدة ستة أيام متتالية لم يحدث من قبل في تاريخ السوق، مما يوضح أن ارتفاع المؤشر قد تجاوز أساسيات السوق بشكل كامل، وأن أداء الأسهم مرتبط بشكل كامل بأداء عدد قليل من الأسهم ذات الوزن الثقيل.
أكدت إحصاءات روب أندرسون، استراتيجي معهد نيد دايفيس، على وجود انقسام في السوق: أن نسبة الأسهم التي تتفوق على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 خلال الشهرين الماضيين سجلت أدنى مستوى منذ عام 1972، وأن درجة التمايز الهيكلي في سوق الأسهم الأمريكية تصل إلى مستويات متقدمة منذ نصف قرن. إن التركيز المفرط في الحيازات هو السبب الرئيسي وراء انهيار تنوع السوق.
في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الحالي، ارتفعت حصة الشركات الكبرى في قطاع التكنولوجيا (أكبر عشرة أسهم ذات وزن) بشكل كبير لتصل إلى حوالي 40%، مسجلة رقمًا قياسيًا منذ بداية المؤشر، حيث تشكل قيمة أكبر عشرة أسهم أكثر من 40% من القيمة السوقية الإجمالية، ويستمر تدفق السيولة نحو شركات الذكاء الاصطناعي والبرمجيات الرائدة، مما يضغط على باقي القطاعات.
أظهرت بيانات القطاعات خلال الأيام الخمسة الماضية بوضوح واقع التباين: سجل قطاعا التكنولوجيا والطاقة فقط أرباحًا إيجابية، حيث حقق قطاع التكنولوجيا ارتفاعًا كبيرًا بنسبة 5.9% ليكون الدعامة الوحيدة للسوق، بينما ارتفع قطاع الطاقة بنسبة 0.3% فقط؛ أما قطاعات العقارات والخدمات العامة والاتصالات، فقد سجلت خسائر تجاوزت 3%، وتعرضت العديد من الأسهم في القطاعات الدورية والاستهلاكية لانخفاض مستمر، مما يبرز التباين الواضح بين ازدهار السوق وتدهور القطاعات الأخرى.
في دورة ارتفاع سوق التجمّع، يمكن لميزة القيمة السوقية للأصول الرائدة أن تعوض تراجع الأسهم الصغيرة والمتوسطة، مما يشكل نمطًا خاصًا يتمثل في "دعم بعض الأسهم الكبرى للمؤشر بأكمله"، لكن هذا المنطق هش بطبيعته.
حذر كلاينسكي في تقريره الأخير من أن الهيكل المتمركز بشكل مفرط يحمل مخاطر تراجع عكسي: فبمجرد أن تتراجع توقعات أرباح قطاع الذكاء الاصطناعي، ويتراجع التمويل الجماعي، وتنتهي الأسهم الكبرى من الاتجاه الصاعد الأحادي، فإن تدفق السيولة المتراكمة سيؤدي إلى كسر دعم المؤشر مباشرة.
على عكس سوق صاعدة متفرقة، فإن الانتعاش في الأسهم الصغيرة والمتوسطة في هذه الدورة لن يعوض خسائر الأسهم ذات الوزن الثقيل، ومن المحتمل أن تظهر ظاهرة "ارتفاع غالبية الأسهم وانخفاض المؤشر" بشكل عكسي، مع احتمال أن يكون يونيو هو الفترة الحاسمة لتحول الاتجاه.
بعيدًا عن أرباح صناعة الذكاء الاصطناعي والتقلبات الإقليمية في الشرق الأوسط، فإن الارتفاعات التي حققها مؤشر ستاندرد آند بورز 500 خلال الشهرين الماضيين والتي تجاوزت 16%، تجعله من أسرع الأسواق الأمريكية ارتفاعًا منذ الحرب العالمية الثانية، وتحذر التحليلات السوقية من أن التاريخ يرسل إنذارات بالخطر: ففي فترات ما بعد الكساد، كانت هناك أربع موجات من الارتفاعات النطاقية التي وصلت إلى مستويات مماثلة، ثلاث منها حدثت بعد انتهاء فترات الركود، وتزامنت مع استعادة الأساسيات بعد أزمات النفط في السبعينيات، وأزمة الرهن العقاري عام 2008، ومرحلة التعافي بعد جائحة كوفيد-19؛ أما الارتفاع السريع الوحيد الذي لم يكن خلال فترة ركود، فقد حدث قبل انهيار سوق الأسهم في يوم الاثنين الأسود عام 1987، مما يضيف مخاوف من تقييمات السوق الحالية.
عند مراجعة بيئة السوق قبل انهيار 1987، كانت الارتفاعات في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد بلغت 36.2% في نهاية سبتمبر من ذلك العام، مع تراكم سريع للفقاعات السوقية، وكانت الاحتياطات الفيدرالية في دورة رفع أسعار الفائدة، مع اضطرابات في سوق التجارة والديون الفيدرالية، مما أدى إلى تدهور شهية المخاطرة، وتسبب في هبوط حاد في المؤشر خلال يوم واحد.
بالنظر إلى الأساسيات الحالية، لا تزال سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وتقلبات التضخم العالمية، وعجز الميزانية الأمريكية تؤثر على تقييم السوق، وأن الفائض في تقييمات شركات الذكاء الاصطناعي قد خرج عن وتيرة أداء بعض الأصول، مما يعزز قيمة الإشارة إلى أن التاريخ يكرر نفسه.
بالنظر إلى متغيرات يونيو الكلية، من خلال النظرية التاريخية، فإن يونيو غالبًا ما يكون شهرًا مليئًا بالأحداث، حيث تتزامن اجتماعات الفيدرالي، وبيانات التوظيف والتضخم الرئيسية، وتوجيهات أرباح الشركات الكبرى، مما قد يكون بمثابة شرارة لكسر توازن التجمّع الحالي.
وتعتقد المؤسسات أن تأجيل توقعات خفض الفائدة من قبل الفيدرالي، سيؤدي إلى تقلص تقييمات الأسهم الكبرى ذات القيمة العالية، وأن سوق المؤشر المدعوم بالأوزان الثقيلة سيتعرض لاضطرابات سريعة. وحتى مع تعافي الأسهم الصغيرة والمتوسطة من انخفاض التقييمات، فإن محدودية السيولة السوقية وحجم الأوزان الثقيلة ستبقي على الاتجاه النزولي للمؤشر.
من منظور تخصيص الأصول العالمي، فإن التحذير من سوق الأسهم الأمريكية الهيكلية لا يقتصر على السوق المحلية فقط، ففي ظل تراجع السيولة العالمية وتزايد تباين تقييمات الأصول، فإن التجمّع في قطاع واحد يخلق ارتفاعًا وهميًا للمؤشر، ويخفي مخاطر محتملة.
بالنسبة للمستثمرين عبر الحدود، من الضروري التخلي عن التفكير التقليدي بأن "ارتفاع المؤشر يعني قوة السوق"، والتركيز على مؤشرات رئيسية مثل تنوع السوق، وتركيز الحيازات، وتحقيق الأرباح، وتحذير من تراجع قطاع الذكاء الاصطناعي في يونيو، والذي قد يؤدي إلى تراجع نظامي.