البنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن يبحث من جديد: أسعار النفط لا تقتل التوظيف في أمريكا، واحتمالية التضخم الركودي تنخفض بشكل كبير لكن قد تكون أكثر استدامة

أبحاث بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن تشير إلى أن حساسية الاقتصاد الأمريكي لتأثيرات أسعار النفط قد "تغيرت جوهريًا"، حيث انخفض تأثير صدمات أسعار النفط ذات الحجم المماثل على التوظيف من 1.8 نقطة مئوية في السبعينيات إلى تقريبًا صفر، مما يقلل من احتمالية تكرار الركود التضخمي، لكن ضغوط التضخم أصبحت أصعب في التراجع، حيث لا تزال مؤشرات أسعار PCE مرتفعة بحوالي 1.5 نقطة مئوية.
(مقدمة: جلسة هارفارد مع باول: مجلس الاحتياطي لديه الثقة "تجاهل تأثيرات أسعار النفط"، رافضًا تكرار الركود التضخمي في السبعينيات)
(معلومات إضافية: نشر مجلس الاحتياطي الفيدرالي محضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في أبريل: ارتفاع التضخم قد يجبر على إبقاء أسعار الفائدة ثابتة لفترة أطول، مع احتمال إعادة رفعها)

فهرس المقال

تبديل

• التوظيف "مناعة" لكن التضخم أكثر عنادًا
• مورغان ستانلي يتوقع إبقاء الفائدة ثابتة طوال العام، وخفضها في 2027
• أول اجتماع FOMC مع ميل تصاعدي تدريجي

ملخص النقاط

• أبحاث بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن: تأثير صدمات أسعار النفط المماثلة على التوظيف انخفض من -1.8 نقطة مئوية في السبعينيات إلى تقريبًا صفر، واحتمالية تكرار الركود التضخمي انخفضت بشكل كبير
• ضغوط التضخم أكثر استدامة: لا تزال صدمات أسعار النفط ترفع مؤشر PCE بحوالي 1.5 نقطة مئوية (مقارنة بـ 2.2 نقطة مئوية في السبعينيات)، وضعف الحماية في التوظيف يجعل التضخم في قطاع الطاقة أكثر عنادًا
• توقعات مورغان ستانلي أن يبقى معدل الفائدة في 2026 عند 3.50-3.75% طوال العام، وخفضه في مارس ويونيو 2027 بمقدار 25 نقطة أساس لكل منهما

كان سعر النفط يومًا ما هو أكبر مخاطر على الاقتصاد الأمريكي. في السبعينيات، كانت أزمة نفط واحدة كافية لتدمير التوظيف والأسعار في آنٍ واحد، مما اضطر مجلس الاحتياطي إلى الاختيار بين الركود والتضخم. لكن تقرير بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن الصادر في 4 يونيو بعنوان "إعادة تقييم ضعف الاقتصاد الأمريكي أمام صدمات النفط" يُخبرنا أن ذلك العصر قد انتهى، لكن هناك ثمنًا آخر.

خلفية هذا البحث هي أحدث موجة من صدمات أسعار النفط الناتجة عن الحرب الإيرانية. وأكدت النتائج أن حساسية الاقتصاد الأمريكي قد "تغيرت جوهريًا"، ويجب أن يركز سياسات مجلس الاحتياطي الآن على "مكافحة التضخم" بدلاً من "الخوف من الركود".

التوظيف "مناعة" لكن التضخم أكثر عنادًا

النتيجة الأساسية للبحث هي مجموعة من الأرقام المقارنة. في السبعينيات والثمانينيات، كانت صدمة سعر النفط بنسبة 33% تؤدي إلى تراجع نمو التوظيف الوطني بحوالي 1.8 نقطة مئوية خلال سنة واحدة، لكن هذا الرقم انخفض في السنوات الأخيرة ليقترب من الصفر.

هناك سببان لذلك، الأول هو زيادة الإنتاج المحلي من النفط بشكل كبير، بالإضافة إلى تحسين كفاءة الطاقة في الاقتصاد بشكل عام. وفقًا لـ Axios، وجد فريق البحث أنه في ظل تأثيرات سعر النفط المماثلة للوضع الحالي، يمكن أن يرتفع معدل نمو التوظيف في تكساس حوالي 1.7 نقطة مئوية، بينما ينخفض في ماساتشوستس حوالي 0.4 نقطة مئوية. استفادت الولايات المنتجة للنفط والغاز من زيادة الإنتاج، مما عوض بعض الضغوط على الولايات الأخرى، وبالتالي ظل التوظيف تقريبًا ثابتًا.

لكن الجانب الآخر من العملة هو أن التضخم أصبح أصعب في التراجع. نفس صدمة الـ33% كانت في السبعينيات تؤدي إلى رفع مؤشر أسعار PCE بحوالي 2.2 نقطة مئوية، أما الآن فهي ترفعها بحوالي 1.5 نقطة مئوية.

مورغان ستانلي يتوقع إبقاء الفائدة ثابتة طوال العام، وخفضها في 2027

تصف مورغان ستانلي تأثير صدمة أسعار النفط الحالية بأنها "اضطراب عرضي قصير الأمد". وتتوقع أن يكون متوسط سعر برنت في الربع الثاني عند 110 دولارات، وينخفض إلى 100 دولار في الربع الثالث، ويصل إلى 80 دولارًا في 2027. كما أن تدفقات صادرات مضيق هرمز بدأت تتعافى تدريجيًا، ومن المتوقع أن تعود إلى مستوى الاستقرار قبل أكتوبر.

استنادًا إلى هذا التقييم، تتوقع مورغان ستانلي أن يظل مجلس الاحتياطي الفيدرالي عند معدل 3.50-3.75% طوال عام 2026، وأن يبدأ في خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في مارس ويونيو 2027، مما يشير إلى عملية تطبيع تدريجي. سعر النفط لا يشكل العامل الرئيسي في دفع رفع الفائدة، وعتبة خفضها أصبحت أعلى بشكل واضح، لكن الاتجاه لا يزال نحو الانخفاض.

منطق مورغان ستانلي هو أن سعر النفط سيتراجع من تلقاء نفسه، لكن السوق قد لا يتحلى بالصبر لانتظار ذلك.

هل يرفع Kevin Warsh أسعار الفائدة في أول اجتماع لمجلس الاحتياطي؟
نعم 2% · لا 98%

عرض السوق الكامل والتداول على Polymarket

أول اجتماع FOMC مع ميل تصاعدي تدريجي مع اقتراب Kevin Warsh من رئاسة المجلس في 22 مايو

سيكون اجتماع 16-17 يونيو هو أول اجتماع يديره الرئيس الجديد Kevin Warsh بعد توليه المنصب في 22 مايو. يتوقع السوق أن تكون فرصة إبقاء الفائدة ثابتة بنسبة 97.8%، مع عدم وجود شكوك تقريبًا.

لكن عدم رفع الفائدة لا يعني عدم وجود إشارات. فقد كشف محضر اجتماع أبريل أن هناك تحولًا واضحًا نحو السياسة التصاعدية، حيث يميل معظم المسؤولين إلى إزالة الميل نحو التيسير، مع التأكيد على أنه إذا استمر التضخم فوق هدف 2%، فقد يتم رفع الفائدة. تظهر بيانات Kalshi أن احتمالية رفع الفائدة قبل يوليو 2027 تصل إلى 63%؛ وعلى منصة Polymarket، تبلغ الاحتمالية حوالي 35% لرفعها خلال 2026.

الأسئلة الشائعة

ما تأثير أبحاث بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن على سياسات مجلس الاحتياطي؟

تشير الأبحاث إلى أن تأثير صدمات أسعار النفط على التوظيف قد تراجع بشكل كبير، وبالتالي لا حاجة للقلق المفرط من ارتفاع أسعار الطاقة التي قد تؤدي إلى الركود، ويجب أن يركز السياسات على كبح التضخم. في ظل استمرار ارتفاع أسعار النفط بمقدار 1.5 نقطة مئوية لمؤشر PCE، فإن الحفاظ على التشديد أو رفع الفائدة يصبح أكثر إقناعًا.

هل سيرفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في 2026؟

يتوقع السوق أن يكون هناك فرصة بنسبة 97.8% لثبات الفائدة عند 3.50-3.75% خلال اجتماع 16-17 يونيو، لكن بيانات Kalshi تظهر أن احتمالية رفعها قبل يوليو 2027 تصل إلى 63%. يعتقد مورغان ستانلي أن معدل الفائدة سيظل ثابتًا طوال 2026، وأن يبدأ في خفضها في 2027.