#分享美股交易赢英伟达股票 العملة الرقمية في المستقبل؟ Circle: بناء الثقة من خلال سندات الخزانة الأمريكية، فرصة جيدة لتحقيق أرباح من الديون غير ذات الفائدة

نموذج الأعمال
Circle هي شركة إصدار الدولار الرقمي المبنية على تقنية البلوكشين، وهي شبكة دفع ومدير لصناديق السوق المالية، وأيضًا برمجيات للبنية التحتية للعملات المشفرة. نموذج أرباحها بسيط نسبياً: يودع المستخدم دولارًا واحدًا، وتصدر Circle عملة USDC واحدة وتحتفظ باحتياطي قدره دولار واحد، يُستخدم لشراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ويحقق فائدة، بعد خصم تكاليف التوزيع، تبقى الأرباح لصالح Circle.
تأتي إيرادات الشركة بشكل رئيسي من الفوائد الناتجة عن استثمار احتياطي USDC في سندات الخزانة الأمريكية، والتي تمثل حوالي 99% من إجمالي الإيرادات في عام 2024. كانت هناك خسائر كبيرة في عام 2022، مرتبطة بدورة سوق العملات المشفرة وتخفيض قيمة الأصول؛ وتحسن الأرباح في 2023-2024، نتيجة لارتفاع أسعار الفائدة على الدولار؛ وحقق صافي الربح في 2025 تأثيرات من الاكتتاب العام الأولي وسندات قابلة للتحويل، مع أرباح تشغيلية عالية جدًا. هامش الربح الإجمالي ليس مرتفعًا، والتكاليف الأساسية تتعلق بحصص الشركاء في التوزيع، وتكاليف إدارة الاحتياطي، والتكاليف التشغيلية التقنية والامتثال.
على الرغم من نمو الإيرادات في 2024، إلا أن حصة Coinb من التوزيع وتكاليف القنوات زادت بشكل أسرع، مما أضعف الأرباح. التدفق النقدي أكثر استقرارًا من صافي الربح، ويعكس في جوهره أنه منصة مالية ذات أصول خفيفة.
المؤشرات الرئيسية
من منظور شركة مالية، يُعتبر USDC في جوهره دينًا غير فائدة. تعتمد قدرة الربح لشركة Circle بشكل رئيسي على حجم تداول USDC، ومعدلات الفائدة في الولايات المتحدة، ونسبة التوزيع مع شركاء مثل Coinb، والمعادلة البسيطة: الربح ≈ حجم USDC × معدل الفائدة × نسبة الاحتفاظ لدى Circle. بالإضافة إلى ذلك، يمتلك نموذج الأعمال الخاص بها تأثير عجلة وفعالية الشبكة المبكرة: زيادة حجم USDC تؤدي إلى تحسين السيولة، وجذب المزيد من المطورين والتطبيقات، مما يعزز استمرار نمو حجم USDC.
المكانة السوقية
يستحوذ USDC على حوالي 28% من حصة السوق للعملات المستقرة، وهو المركز الثاني، والمنافس الرئيسي USDT (Tether) لا يزال أكبر بكثير من USDC.
العملاء الرئيسيون
تقريبًا لا تقوم Circle بالتسويق للمستهلكين، ونموذجها هو B2B2C، وCoinb هو شريكها الأهم. العملاء الرئيسيون يشملون:
بورصات العملات المشفرة والوسطاء؛
محافظ، شركات الدفع، شركات التكنولوجيا المالية؛
وكالات التجارة والتحويلات عبر الحدود؛
بروتوكولات DeFi والتطبيقات على السلسلة؛
المستثمرون المؤسسيون؛
إدارات التمويل المؤسسي؛
المطورون وشركات Web3.
القيمة الأساسية: دفع عالمي أكثر كفاءة
هناك عدة نقاط ألم في نظام الدفع بالدولار التقليدي: بطء المعاملات عبر الحدود، ارتفاع التكاليف، قيود العمل المصرفي، وجود بنوك وسيطة كثيرة، عدم جدوى المدفوعات الصغيرة عالميًا، ونقص الأصول الأمريكية المتوافقة على السلسلة.
دور Circle هو تحويل الدولار إلى أصول قابلة للتداول على السلسلة، وحل مشكلة كيفية إجراء التسويات العالمية بسرعة منخفضة، وبرمجة، وقريبة من الوقت الحقيقي.
على وجه التحديد، نظام SWIFT التقليدي يحل فقط مشكلة التحقق من الرسائل ونقلها، لكن تدفق الأموال يعتمد على البنوك الوسيطة التي تؤكد التحويلات بشكل متسلسل، مما يخلق نظام رسائل SWIFT وشبكة البنوك الوسيطة غير الفعالة، بينما تحقق العملات المستقرة عبر تقنية البلوكشين تدفق الأموال من محفظة A إلى محفظة B، بدون بنوك وسطية، أو وسطاء، أو مقاصات، أو قيود ساعات العمل، حيث تتحرك الأموال والمعلومات في نفس الوقت.
تكلفة نظام SWIFT تأتي من بناء شبكة بنوك وسيطة لثقة البنوك العالمية، بينما تعتمد البلوكشين على التكنولوجيا لبناء الثقة بنفسها.
تاريخ التأسيس والتطور
منذ تأسيسها، كانت Circle مختلفة تمامًا عن معظم شركات العملات المشفرة، حيث كان Jeremy Allaire يهدف إلى تسريع تدفق العملات العالمية، وإعادة بناء نظام مالي بديل مفتوح يعتمد على الإنترنت باستخدام تقنية البلوكشين. من وجهات نظر Jeremy الرئيسية:
الإنترنت يحتاج إلى طبقة عملة أصلية: مثلما يوجد بروتوكولات للمعلومات، هناك حاجة لبروتوكولات مفتوحة لنقل القيمة.
العملات المستقرة بالدولار ستصبح البنية التحتية للاقتصاد الرقمي العالمي: USDC ليست مجرد أداة للتداول المشفر، بل هي الدولار على السلسلة الذي يستخدمه الشركات والمطورون والمؤسسات المالية عالميًا.
الامتثال والتنظيم هو شرط أساسي لتوسع العملات المستقرة: بدون الامتثال، من الصعب أن تدخل العملات المستقرة إلى البنوك، وأنظمة الدفع، وأسواق رأس المال، وقطاعات التمويل المؤسسي. بدأت الشركة في البداية بتقديم خدمات دفع وتداول بيتكوين للمستهلكين، ثم ركزت تدريجيًا على العملات المستقرة، وحقق نموذج فوائد احتياطي USDC نضجًا وأرباحًا ثابتة.
في عام 2022، أدت أحداث مثل انهيار FTX، Terra، وصندوق Three Arrows إلى تآكل الثقة في صناعة العملات المشفرة، وانخفض النشاط على السلسلة، وتكبدت Circle خسائر كبيرة.
في 2023، كانت بعض احتياطيات Circle مخزنة في بنك Silicon Valley، وبعد انهياره، خاف السوق على أمان احتياطي USDC، وانخفض سعر USDC إلى أقل من دولار، وتحول بعض المستخدمين إلى USDT، لكن في النهاية، أنقذت السلطات الأمريكية والنظام المصرفي USDC، وعادت إلى ربطها بالدولار.
الخلاصة
نمت Circle بفضل رقمنة الدولار، وشرعية العملات المستقرة، وتطوير بنية الدفع التحتية؛ وأكبر تحدياتها كانت من التنظيم، ودورة السوق، ومخاطر النظام المصرفي.
المخاطر
مخاطر تنظيمية: قد تؤدي تغييرات في قوانين العملات المستقرة إلى إعادة تشكيل نموذج الأعمال.
مخاطر المنافسة: USDT، والبنوك التقليدية التي تصدر العملات المستقرة، مع مخاطر مرتبطة بصناعة العملات المشفرة نفسها: دورات السوق الصاعدة والهابطة، وانهيار الثقة، والحوسبة الكمومية.
قنوات دخول Coinb قوية جدًا، وتسرق جزءًا كبيرًا من الأرباح، وانخفاض أسعار الفائدة الأمريكية يقلل من الإيرادات والأرباح، ومخاطر ائتمان الأصول الاحتياطية: في 2023، تأثرت Circle بأحداث Silicon Valley Bank، وحدثت حالات فقدان الربط مع USDC. $CRCL