#分享美股交易赢英伟达股票 العملات الرقمية المستقبلية؟ Circle: بناء الثقة من خلال سندات الخزانة الأمريكية، فرصة جيدة لتحقيق أرباح من الديون غير ذات الفائدة

نموذج الأعمال
Circle هي شركة إصدار الدولار الرقمي المبنية على تقنية البلوكشين، وهي شبكة دفع ومدير لصناديق السوق المالية، بالإضافة إلى برمجيات للبنية التحتية للعملات المشفرة. نموذج أرباحها بسيط نسبياً: يودع المستخدم دولارًا واحدًا، وتصدر Circle عملة USDC وتحتفظ باحتياطي دولار واحد، يُستخدم لشراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ويحقق فائدة، وتُخصم تكاليف التوزيع، وتبقى الأرباح المتبقية لـCircle.
تأتي إيرادات الشركة بشكل رئيسي من الفوائد الناتجة عن استثمار احتياطي USDC في سندات الخزانة الأمريكية، والتي تمثل حوالي 99% من إجمالي الإيرادات في عام 2024. كانت هناك خسائر كبيرة في عام 2022، مرتبطة بدورة السوق المشفرة وتخفيض قيمة الأصول؛ وتحسن الأرباح في 2023-2024، نتيجة لارتفاع أسعار الفائدة على الدولار؛ ونتيجة لعمليات الإدراج العام الأولي وسندات التحويل، فإن الأرباح التشغيلية الفعلية عالية جدًا في 2025. هامش الربح الإجمالي ليس مرتفعًا، والتكاليف الأساسية تتعلق بحصص الشركاء في التوزيع، وتكاليف إدارة الاحتياطي، والتكاليف التشغيلية التقنية والامتثال.

على الرغم من نمو الإيرادات في 2024، إلا أن حصة Coinb من التوزيع وتكاليف القنوات زادت بشكل أسرع، مما أضعف الأرباح. التدفق النقدي أكثر استقرارًا من صافي الأرباح، ويعكس في جوهره كونه منصة مالية ذات أصول خفيفة.

المؤشرات الرئيسية
من منظور شركة مالية، يُعتبر USDC في جوهره دينًا غير فائدة. تعتمد قدرة الربح لشركة Circle بشكل رئيسي على حجم تداول USDC، ومعدلات الفائدة في الولايات المتحدة، ونسبة الحصص التي تتقاسمها مع شركاء مثل Coinb، والمعادلة البسيطة: الربح ≈ حجم USDC × معدل الفائدة × نسبة الاحتفاظ لدى Circle. بالإضافة إلى ذلك، يمتلك نموذج الأعمال الخاص بها تأثير عجلة وفعالية الشبكة المبكرة: زيادة حجم USDC تؤدي إلى تحسين السيولة، وجذب المزيد من المطورين والتطبيقات، مما يعزز استمرار نمو حجم USDC.

موقع السوق
يستحوذ USDC على حوالي 28% من حصة السوق للعملات المستقرة، وهو المركز الثاني، والمنافس الرئيسي USDT (Tether) لا يزال أكبر بكثير من USDC من حيث الحجم.

العملاء الرئيسيون
تقريبًا لا تقوم Circle بالتسويق للمستهلكين مباشرة، ونموذجها هو B2B2C، وCoinb هو شريكها الأهم. العملاء الرئيسيون يشملون:
بورصات ومكاتب وساطة العملات المشفرة؛
محافظ، وشركات الدفع، والتكنولوجيا المالية؛
وكالات التجارة والتحويلات عبر الحدود؛
بروتوكولات DeFi والتطبيقات على السلسلة؛
المستثمرون المؤسسيون؛
إدارات التمويل المؤسسي؛
المطورون وشركات Web3.

القيمة الأساسية: دفع عالمي أكثر كفاءة
هناك عدة نقاط ألم في نظام الدفع بالدولار الأمريكي التقليدي: بطء المعاملات عبر الحدود، التكاليف العالية، قيود العمل المصرفي، وجود بنوك وسيطة، عدم جدوى المدفوعات الصغيرة عالميًا، وغياب أصول الدولار المشروعة على السلسلة.
دور Circle هو تحويل الدولار إلى أصول قابلة للتداول على السلسلة، وحل مشكلة كيفية إجراء تسويات عالمية، منخفضة الاحتكاك، قابلة للبرمجة، وقريبة من الوقت الحقيقي باستخدام الدولار.
على وجه التحديد، يقتصر نظام SWIFT التقليدي على حل التحقق من الرسائل ونقلها، لكن تدفق الأموال يعتمد على البنوك الوسيطة التي تؤكد التحويلات بشكل متسلسل، مما يشكل نظام رسائل SWIFT وشبكة البنوك الوسيطة كوسيلة نقل غير فعالة. تعمل العملات المستقرة عبر تقنية البلوكشين على تمكين تدفق الأموال من محفظة A إلى محفظة B، بدون بنوك وسيطة، أو بنوك وكالات، أو مقاصات، أو قيود ساعات العمل، حيث يتحرك المال والمعلومات في نفس الوقت.
تكمن قيمة نظام SWIFT في بناء شبكة بنوك وسيطة موثوقة بين البنوك العالمية، بينما تعتمد تقنية البلوكشين على التكنولوجيا لبناء الثقة بنفسها.

مؤسسو الشركة وتاريخ تطورها
منذ تأسيسها، كانت Circle مختلفة تمامًا عن معظم شركات العملات المشفرة، حيث كان Jeremy Allaire يأمل في تسريع تدفق العملات العالمية، وإعادة بناء نظام مالي بديل مفتوح يعتمد على الإنترنت باستخدام تقنية البلوكشين. تشمل وجهات نظر Jeremy الأساسية:
ضرورة وجود طبقة عملة أصلية على الإنترنت: مثلما يوجد بروتوكولات للمعلومات على الإنترنت، هناك حاجة لبروتوكولات لنقل القيمة بشكل مفتوح.
ستصبح العملات المستقرة بالدولار أساس البنية التحتية للاقتصاد الرقمي العالمي: USDC ليست مجرد أداة للتداول المشفر، بل هي الدولار على السلسلة الذي يستخدمه الشركات والمطورون والمؤسسات المالية على مستوى العالم.
الامتثال التنظيمي هو شرط رئيسي لنمو العملات المستقرة: بدون الامتثال، يصعب على العملات المستقرة دخول البنوك، وأنظمة الدفع، وأسواق رأس المال، وبيئات التمويل المؤسسي. في بداياتها، كانت تركز على المدفوعات بالبيتكوين للمستهلكين، والتداول، والمعاملات OTC، ثم ركزت تدريجيًا على العملات المستقرة، وحقق نموذج احتياطي USDC أرباحًا مستقرة بعد نضجه.
في عام 2022، أدت أحداث مثل FTX، Terra، وThree Arrows Capital إلى انهيار الثقة في صناعة العملات المشفرة، وانخفض النشاط على السلسلة، وتكبدت Circle خسائر كبيرة.
في 2023، كانت بعض احتياطيات Circle مخزنة في بنك Silicon Valley، وعقب إفلاسه، خاف السوق على أمان احتياطي USDC، وانخفض سعر USDC إلى أقل من دولار، وتحول بعض المستخدمين إلى USDT، لكن في النهاية، أنقذتها السلطات الأمريكية والنظام المصرفي، واستعاد USDC ربطه بالدولار.

الخلاصة
نمت Circle بفضل رقمنة الدولار، وشرعية العملات المستقرة، وتحديث بنية الدفع التحتية؛ وأكبر التحديات كانت من التنظيم، ودورة السوق المشفرة، ومخاطر النظام المصرفي.

المخاطر
مخاطر تنظيمية: قد تؤدي تغييرات في قوانين العملات المستقرة إلى إعادة تشكيل نموذج الأعمال.
مخاطر المنافسة: USDT، والبنوك التقليدية التي تصدر العملات المستقرة، والمخاطر المرتبطة بصناعة العملات المشفرة: دورات السوق الصاعدة والهابطة، وانهيار الثقة، والحوسبة الكمومية.
قنوات دخول Coinb قوية جدًا، وتسرق جزءًا كبيرًا من الأرباح، وانخفاض سعر الفائدة الأساسي في الولايات المتحدة يقلل من الإيرادات والأرباح، ومخاطر ائتمان الأصول الاحتياطية: في 2023، تأثرت Circle بأزمة Silicon Valley Bank، وحدثت حالات فقدان الربط بين USDC والدولار. $CRCL