سبيس إكس، أوبن إيه آي، أنثروبيك، الثلاثة عمالقة الذكاء الاصطناعي يتسابقون نحو الطرح العام الأولي، أيهم الأكثر جدارة بالمراهنة؟

null تنظيم & ترجمة: Deep潮TechFlow

المذيعان: جوش كاليه؛ إجاز أحمادين

مصدر البودكاست: Limitless Podcast

العنوان الأصلي: Money is Running Out for the Biggest IPOs in History

تاريخ البث: 3 يونيو 2026

ملخص النقاط الرئيسية

تدور حلقة هذا الأسبوع حول اقتراب كل من SpaceX وOpenAI وAnthropic من طرح الاكتتاب العام بشكل شبه متزامن، مع مناقشة أن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يدفع رأس المال الخاص وميزانيات عمالقة التكنولوجيا إلى أقصى حدودها. يرى المضيفان أن الأمر ليس مجرد قصة تمويل لشركة واحدة، بل هو تركيز غير مسبوق لرأس المال: الشركات بحاجة إلى المزيد من القدرة الحاسوبية، مراكز البيانات، الكهرباء، والرقائق، بينما السوق العامة، الصناديق المؤشرة، والمعاشات التقاعدية تتورط أيضًا في ذلك.

كما يقارن البرنامج بين نموذج الأعمال غير المثبت تمامًا لمراكز البيانات الفضائية الخاصة بـ SpaceX، وسرعة نمو إيرادات Anthropic، والإلحاح في استمرار Google في الرهان على الذكاء الاصطناعي من خلال التمويل الخارجي، بالإضافة إلى الطلب على رأس المال لتوسعة مراكز البيانات لتدريب وخدمة النماذج. في النهاية، يبدي المضيفان حذرًا من خطر الفقاعات، لكن التقييم العام متفائل: طالما أن العرض من القدرة الحاسوبية لا يلبي الطلب، فإن الإنفاق على بنية الذكاء الاصطناعي يشبه بناء الأساس التكنولوجي للجيل القادم، وليس مجرد فقاعة مالية فارغة.

ملخص الآراء المميزة

طرح الاكتتابات الضخمة تتوالى: هل يبذل بناء الذكاء الاصطناعي جهدًا مفرطًا في رأس المال؟

"من المتوقع أن تصل إجمالي التمويلات من الاكتتابات العامة لـ OpenAI وAnthropic وSpaceX إلى 180 مليار دولار، وهو رقم يتجاوز حتى إجمالي التمويل خلال فقاعة الإنترنت التي بلغت 164 مليار دولار. وهذا الرقم هو تمويل على مدى ثلاث سنوات، بينما هنا فقط ثلاث شركات."

"لماذا الآن؟ ولماذا هذا الإلحاح؟ برأيي، الجواب بسيط: الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي أصبح أغلى مما كانت تتوقعه هذه الشركات، وهي تختار الاستمرار في زيادة الإنفاق. تدفقاتها النقدية الحرة لم تعد كافية لدعم الطلب الحالي."

"سواء من خلال أدوات الدين والرفع المالي، أو عبر طرق تمويل أخرى، لقد قفزنا إلى الهاوية. إذا لم نبذل قصارى جهدنا الآن، فسنفقد كل شيء."

SpaceX تعيد صياغة قواعد الاكتتاب والمؤشرات، والمعاشات تتلقى شراءً سلبيًا

"من خلال الاكتتاب العام، تقوم SpaceX فعليًا بإعادة تعريف قواعد السوق لتلبية احتياجات التمويل الضخمة لديها."

"أكثر من 30 تريليون دولار من أموال 401k السلبي، أي صناديق التقاعد، ستُجبر على شراء أسهم SpaceX، وذلك عند مستوى تقييم الاكتتاب. وفقًا لتقديرات تقريبية، حوالي 24% من الأسهم التي ستصدرها SpaceX في الاكتتاب ستُمتص بواسطة هذه الصناديق السلبية. هذا الحجم من الشراء السلبي غير مسبوق في التاريخ."

"بعض المؤشرات تتطلب فقط فترة مراقبة تتراوح بين 5 إلى 15 يومًا، طالما أن سعر السهم بعد الاكتتاب يمكن أن يحافظ على مستوى معين لبضعة أيام، يمكن للشركة أن تُدرج في المؤشر. بمعنى آخر، يحتاج Elon Musk فقط لضمان بقاء سعر السهم على مستوى معين على المدى القصير ليحقق المعايير بسهولة."

"الشركة (SpaceX) لم تثبت بعد نمط إيراداتها الحقيقي. وتدعي 'سوف نرسل مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي إلى الفضاء...'، لكن هذا النموذج التجاري لم يُختبر بعد... وهو أشبه بوعد 'ثقوا بي'."

نمو إيرادات Anthropic وأسباب الإدراج

"لقد وصلوا (Anthropic) خلال أول نصف شهر من عام 2026 إلى هذا الرقم (200 مليار دولار). مؤخرًا، بلغ دخلهم السنوي المتكرر (ARR) حوالي 45 مليار دولار. ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى نجاح Claude Code وClaude Co-Work، بالإضافة إلى سلسلة العقود التي وقعوا عليها مع شركات."

"يتوقعون أن يحققوا حوالي 550 مليون دولار من الأرباح بحلول نهاية هذا الشهر. وعلى الرغم من أن هذا الرقم لا يمثل سوى نقطة صغيرة مقارنة بإنفاق تريليونات الدولارات، إلا أنه سيكون أول مختبر ذكاء اصطناعي كبير يحقق ذلك."

"تغطية Anthropic في قائمة Fortune 10، أي أن 9 من أكبر 10 شركات عالمية تستخدم خدمات Anthropic، خاصة Claude Code. معدل الاحتفاظ الصافي بالدولار الأمريكي... زاد بنسبة 500%. بمعنى آخر، تخطط هذه الشركات لإنفاق خمسة أضعاف ما كانت تنفقه سابقًا."

تمويل Google بقيمة 80 مليار دولار: ليس اكتتابًا عامًا

"قبل حوالي عام ونصف، قال مؤسسو Google لاري وسيرجي برين بشكل واضح إنهم يفضلون المخاطرة بفقدان كل شيء على خسارة سباق الذكاء الاصطناعي. لذلك، سيستمرون في الإنفاق حتى يجدوا اختراقات كافية. لقد عادوا إلى نمط المؤسسين."

"Google شركة مدرجة، لكنها جمعت 80 مليار دولار... ومع ذلك، حوالي 30 مليار دولار من هذا المبلغ قد يُستخدم لدفع الضرائب على الأسهم التي ستُصرف للموظفين خلال الأشهر القادمة. بمعنى آخر، جزء كبير من التمويل لن يُستخدم فعليًا لتوسعة استثمارات الذكاء الاصطناعي... وهذا يحمل طابع اليأس إلى حد ما."

"هم (Google) غير مركزين بما يكفي. فهم يعملون على تطوير أنظمة ذكية، ويريدون تحسين نماذج التشفير؛ يسعون لبناء نماذج عامة أكبر، ويقومون ببناء بنية TPU التحتية؛ ويبيعون TPU للمنافسين، ومع ذلك، قدراتهم على تدريب Gemini ليست كافية... حتى أن Gemini 3.5 Flash، رغم إنفاق الكثير، لا تزال تتخلف عن النماذج الرائدة."

OpenAI والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي: الأموال لم تُنفق بعد، والقيود في العالم المادي

"أنا (إجاز) أرى أن هناك رأيًا مثيرًا للجدل: أن الأموال التي ستجمع وتُنفق في النهاية ستكون أمرًا جيدًا. أعتقد أن الأمر في جوهره لن يكون فقاعة، بل بناء للبنية التحتية الضرورية."

"نحن الآن مقيدون في العالم المادي... بغض النظر عن مدى الرفع المالي أو التمويل، قد لا تتمكن من إنفاق كل هذا المال، لأنك مقيد بسرعة التنظيم، وسرعة بناء مراكز البيانات، وإنتاج الرقائق السيليكونية. هناك شركة واحدة فقط لـ ASML، وشركة واحدة لـ Nvidia، وTSMC واحدة. البنية التحتية المادية للذكاء الاصطناعي من الصعب توسيعها. قبل أن أرى هذا القيد يُزال، لا أعتقد أننا في فقاعة."

"قبل أربع أو خمس سنوات، كانت أسعار تأجير وحدات GPU أعلى حتى من ذلك الحين. أصبحت أكثر قيمة... والآن نرى العكس: الطلب على المشتريين قوي جدًا، وليس لدينا ما يكفي من السيليكون والقدرة الحاسوبية لتلبية الطلب."

"نحن في لحظة تاريخية فريدة جدًا. سواء في تاريخ أمريكا أو في تاريخ الرأسمالية، لم يحدث من قبل أن تتجمع مثل هذه الأموال والقيم على نفس الفكرة. والنتيجة ستكون مهمة جدًا. سواء كانت فقاعة أم لا، نحن نبني قيمة حقيقية. يتم بناء ذكاء حقيقي. مع دخول نتائج هذه الإنفاقات إلى السوق، ستبدأ تحولات حضارية حقيقية في الشعور بها."

هذه الأرقام الضخمة قد تضلل، لكنها ستؤدي في النهاية إلى أدوات ذات قيمة حقيقية. كثيرًا ما نمزح عن Google، بأنها لم تطلق نماذج رائدة جديدة منذ فترة، لكنني الآن أستخدم أدواتها وخدماتها، وأشعر بذكائها المتزايد. الأسبوع المقبل، سنغطي مؤتمر WWDC، وسنرى كيف ستقدم Apple أدواتها لجعلها أكثر ذكاءً. سنراقب أين تذهب هذه الإنفاقات.

لكن هناك اكتتاب عام آخر لم نناقشه بعد، وهو الخاص بـ OpenAI.

OpenAI والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي: الأموال لم تُنفق بعد، والقيود في العالم المادي

إجاز:

ذكرنا سابقًا أن Anthropic قدمت ملف اكتتاب محتمل قبل 10 أيام من ذلك، وOpenAI فعلت الشيء نفسه، وهو تقديم ملف سري. لكن، كما هو متوقع، تسربت المعلومات، وإذا كانت ستتسرب، فمن الأفضل أن تعلن عنها بنفسها.

جوش:

المثير أن Bloomberg وFinancial Times أبلغتا قبل ذلك أن السوق على منصة Polymarket كانت قد ارتفعت بالفعل قبل الإعلان، مما يشير إلى وجود تسريبات داخلية.

إجاز:

يقال إن Goldman Sachs وMorgan Stanley كانتا تساندان بشكل غير معلن إعداد OpenAI للاكتتاب. وإذا سألت لماذا، فالجواب هو أنهما تريدان جمع المزيد من المال، وبناء مراكز بيانات أكثر. قبل أيام قليلة، بدأوا في حفر أساسات لمركز بيانات جديد. إذن، الأمر كله الآن في مرحلة المراهنة الشاملة.

وأعتقد أن هناك رأيًا مثيرًا للجدل: أن الأموال التي ستجمع وتُنفق في النهاية ستكون أمرًا جيدًا. أعتقد أن الأمر في جوهره لن يكون فقاعة، بل بناء للبنية التحتية الضرورية. هذه البنية التحتية ستُقام في الغرب، خاصة في الولايات المتحدة، وتكون أساسًا للابتكار التكنولوجي في الجيل القادم.

أنت بحاجة إلى القدرة الحاسوبية، وخطوط نقل الكهرباء، وكل المواد الأساسية التي تجعل الرقائق السيليكونية ووحدات GPU تعمل وتخدم العملاء. نحن الآن مقيدون في العالم المادي... قد يبدو هذا الكلام مجرد تجريد، لكنه حرفيًا كذلك. أتبنى رأي Gavin Baker: بغض النظر عن مدى الرفع المالي أو التمويل، قد لا تتمكن من إنفاق كل هذا المال، لأنك مقيد بسرعة التنظيم، وسرعة بناء مراكز البيانات، وإنتاج الرقائق. هناك شركة واحدة فقط لـ ASML، وشركة واحدة لـ Nvidia، وTSMC واحدة. البنية التحتية المادية للذكاء الاصطناعي من الصعب توسيعها.

لذا، حتى لو حاولت رفع الرفع المالي، أو تصميم هياكل ديون معقدة، فلن يكون هناك مكان للإنفاق. أنت مقيد في العالم المادي. قبل أن أرى هذا القيد يُزال، لا أعتقد أننا في فقاعة.

جوش:

بالحديث عن Gavin Baker، هو غالبًا يقارن بين ذلك وبين شبكة الألياف الضوئية في فقاعة الإنترنت. حينها، تم مد الكثير من الألياف، لكن لم تكن هناك تطبيقات كافية لاستخدامها، ولم تُحقق عائدات، وانتهى الأمر بانهيار كامل.

لكن، هذه المرة، نحن نقول إن GPU قبل 4 أو 5 سنوات كانت تؤجر بأسعار أعلى، وأصبحت أكثر قيمة... والأمر المثير أن Michael Burry، الذي ظهر في فيلم The Big Short، قال دائمًا: "لا، هذا خطأ، كل شيء سينهار." لكن حتى الآن، هو مخطئ تمامًا.

إذن، حتى الآن، كل الإشارات والبيانات إيجابية، وكل شيء يبدو جيدًا. الإنفاق على رأس المال يبدو أنه يحقق قيمة حقيقية. الحديث عن احتمالية أن Anthropic قد تحقق أرباحًا قريبًا مهم جدًا، لأنه إذا استطاعت استيعاب كل التمويلات وتحويلها إلى إيرادات بكفاءة عالية، فسيكون ذلك مذهلاً. أما OpenAI، فحتى نهاية هذا العام على الأقل، لا تخطط لتحقيق ذلك.

كل هذه الإشارات إيجابية. شخصيًا، أراقب ما إذا كانت الشركات ستبدأ في تقليل إنفاقها على الذكاء الاصطناعي. سمعت عن فاتورة أمازون التي بلغت 5000 مليار دولار، لكن لا أدري مدى صحة التفاصيل.

إجاز:

طالما أن الشركات لا تزال تستطيع أن تستفيد من أنظمة الذكاء الاصطناعي، فهي ستواصل الإنفاق، لأن ذلك يعزز إيراداتها وهوامش أرباحها. حتى الآن، كل شيء يسير بشكل جيد. نأمل أن يستمر هذا الاتجاه.

هل رأيت البيانات المجنونة التي ذكرها Christian في بودكاست Invest Like the Best؟ أن Anthropic تغطي 9 من أكبر 10 شركات عالمية، خاصة مع Claude Code. معدل الاحتفاظ الصافي بالدولار الأمريكي... زاد بنسبة 500%. بمعنى آخر، هذه الشركات تخطط لإنفاق خمسة أضعاف ما كانت تنفقه سابقًا.

لكنها تفعل ذلك ليس بسبب الإكراه، بل لأنها ترى عائدات عالية جدًا من استثماراتها. المشكلة إذا استمر الاتجاه في النمو بشكل صحيح، فإن تعريف الفقاعة عادة يكون مديونية عالية، وطلب ضعيف من المشترين. لكن ما نراه الآن هو العكس: الطلب على الشراء قوي جدًا، وليس لدينا السيليكون والقدرة الحاسوبية الكافية لتلبية الطلب. هذا هو سبب جمع Google لـ 800 مليار دولار، وطرح هذه الشركات للاكتتاب بقيم عالية. لأنها تلبي هذا الطلب. ربما أكون أتمتع بنظرة متفائلة جدًا، لكن هذا هو رأيي.

أي شركة تستحق المشاركة؟ ثلاث عمليات اكتتاب طويلة الأمد

جوش:

فكر أيضًا في تأثير ذلك على المدى الطويل، سيكون كبيرًا جدًا. نحن نبني الآن كل هذه البنى التحتية في أمريكا، ولدينا القدرة على إتمام ذلك. بعد ذلك، ستتوسع الأمور تدريجيًا من البرمجيات إلى أشياء أخرى. البرمجيات لا تزال مهمة، لكنني رأيت مؤخرًا أن OpenAI توظف قسم الروبوتات، وتبدأ في بناء روبوتات. نظام Elon يعمل على تطوير روبوت Optimus. أعتقد أنه قبل وبعد الاكتتاب، قد يعرضون شيئًا لجذب المزيد من الاهتمام.

أعتقد أننا نشهد تحولًا كبيرًا جدًا: أمريكا تعيد صناعتها بشكل مهم. سنرسل الأقمار الصناعية إلى الفضاء، ونضع مراكز البيانات في المدار. هذا يتطلب رأس مال هائل. لكن فكر في القيمة التي يمكن أن يخلقها: نسخة من الإنترنت، توضع في مدارات منخفضة حول الأرض. بهذه الطريقة، لن تتأثر بالدول القومية، ولن تتوقف، ولن تتعرض لانقطاعات. إنها تقنية مذهلة، مدفوعة بهذه الإنفاقات الضخمة. والجمهور سيكون لديه فرصة للمشاركة.

إجاز، سؤال لك: من بين هذه الشركات الثلاث، إذا كان هناك واحدة، أيها تثيرك أكثر، وتفكر في الاستثمار فيها عند الاكتتاب؟

إجاز:

بصراحة، أنا متحمس للجميع. لو اضطررت لترتيب، فسأختار Anthropic، ثم SpaceX، ثم OpenAI، لكن الفارق ضئيل جدًا. من الصعب الاختيار. كلها تبني أشياء رائعة، وأنا أؤمن حقًا أن المنتجات والخدمات التي ستقدمها هذه الشركات ستشكل أساس كل الأعمال والبنى المستقبلية.

السؤال هو: كيف نُقيّم هذه الشركات؟ لم نرَ من قبل شيئًا كهذا. لم نرَ تقنية ثورية تتغلغل في كل صناعة، حتى في الجانب المادي. تخيل ماذا سيحدث عندما تتوسع نماذج الروبوتات بشكل كبير. ستحتاج إلى نماذج روبوتات، وبيانات لتحقيق ذلك، وهذه مهمة هذه المختبرات. ستحتاج أيضًا إلى قدرة حسابية غير محدودة تُنشر في الفضاء. ستحتاج إلى نماذج ذكية جدًا، ربما من Anthropic أو OpenAI، تُدرّب بواسطة التعلم المعزز، لإنجاز هذه المهام.

هذه الشركات الثلاث هي أوضح رهانات. لذلك، إذا نظرت من منظور طويل الأمد، وهو أسلوبي المعتاد في الاستثمار، فسوف أشتري عند الاكتتاب، وأراقب ما سيحدث. كم مدة مراقبتك لـ SpaceX؟

جوش:

أكثر من عشر سنوات، منذ بداية مشروع Falcon 9. أتذكر مشاهدة كل بث مباشر. في الواقع، قناتي على يوتيوب عمرها الآن حوالي 14 أو 15 سنة. أول فيديو لي كان تصويرًا يدويًا لإطلاق Falcon 9 على شاشة.

حقًا شيء مدهش. من Falcon 1، حينها بمحرك واحد، إلى الآن، حيث أن Starship ومرحلة الصاروخ الثانية تحتوي على حوالي 39 إلى 40 محركًا، التقدم مذهل جدًا. يفتح أمامنا فرصة مدهشة. أن أستثمر في هذه الشركة، وأشارك في نجاحها، أمر يثير حماسي جدًا.

أعلم أن بعض الناس غير راضين عن تقييمها المرتفع، لكن إذا فكرت في مستقبل نجاحها، ومتطلبات الفريق لتحقيق ذلك، فصعب جدًا أن تجد فرصة أفضل. لا يمكنك أن تجمع فريقًا أو شركة أفضل لمحاولة الإطلاق. لذلك، على الأقل، هو أمر يثير الحماس، ويستحق الدعم: أن نُجري شيئًا لم يسبق أن فعلناه من قبل، بطريقة رائعة ومثيرة، ويمكن أن يستفيد منها الجميع في النهاية.

هذه هي أسباب حماسي لـ SpaceX. سأحاول المشاركة. وأتمنى أن يكون الاكتتاب بأقل من 40 تريليون دولار، وأن يكون قريبًا من سعر الطرح. أعتقد أن الأمر الآخر الذي يجب أن نتابعه هو مدى ارتفاع السعر عند بدء التداول، لأن السوق سيكون حارًا جدًا، ونحن نعلم ذلك.

إجاز:

أخيرًا، أود أن أذكّر المستمعين أن جوش وأنا نتمتعان بتفاؤل مفرط تقريبًا بشأن هذه الأمور. نحاول أحيانًا أن نكون واقعيين، لكن بشكل عام، نحن متفائلون جدًا بشأن الذكاء الاصطناعي والتقنيات المتقدمة. لذلك، كل ما ذكرناه ليس نصيحة استثمارية.