نموذج العمليات الثنائية يُظهر أن بيتكوين مقيم بأقل من قيمته الحقيقية بشكل عميق عند $224K القيمة العادلة وسط أزمة ديون

بيتكوين يتداول حالياً تقريباً 150,000 دولار أدنى مما يقوله نموذج التخلف السيادي لبيتويز أوروبا عن قيمته الحقيقية. اتسع هذا الفارق في مايو حيث ارتفع السعر إلى 83,000 دولار قبل أن يسحبه تدفق بقيمة مليار دولار من المنتجات المتداولة في البورصة (ETP)، مما ترك السوق مضغوطاً عند مفترق طرق هيكلي.

• النقاط الرئيسية:
• • استعاد بيتكوين عافيته في مايو بعد وصول تدفقات بيتكوين ETP إلى 1.031 مليار دولار في النصف الثاني من الشهر.
• • تظهر بيانات بيتويز أوروبا أن حاملي المدى الطويل وصلوا إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 14.85 مليون بيتكوين، أي ما يعادل 74.3% من العرض.
• • لا يزال مستوى 78 ألف دولار – $72K هو المستوى الرئيسي للمراقبة، مع احتمالات بوليماركيت لتمرير قانون CLARITY في 2026 بنسبة 75%.

بيتكوين وصلت إلى $85K ثم انهارت إلى $83K — إليك ما غير الاتجاه

افتتح الشهر بتجاوز بيتكوين 80,000 دولار للمرة الأولى منذ أواخر يناير. كانت الحركة الأولية إلى حد كبير ميكانيكية. وفقًا لباحثي بيتويز أوروبا أندريه دراغوش ولوك دينز، كانت معدلات التمويل المستمر سلبية في 21 من أصل 30 يومًا في أبريل، مما يشير إلى مراكز قصيرة مكتظة. عندما تم فك تلك المراكز، تم تصفية حوالي 42 مليون دولار من العقود الآجلة القصيرة خلال 24 ساعة.

سجلت منتجات بيتكوين العالمية تدفقات صافية قدرها 166.5 مليون دولار في النصف الأول من الشهر. وتحول صافي الربح والخسارة المحقق إلى الإيجابية للمرة الأولى منذ أواخر يناير. انخفض معدل مخاطر البيع إلى أدنى مستوى له منذ أكتوبر 2023، وأضاف حاملو المدى الطويل حوالي 125,000 بيتكوين خلال الفترة، وفقًا لتقرير بيتويز أوروبا.

“استنادًا إلى هذا النموذج، فإن القيمة العادلة لبيتكوين كتحوط ضد التخلف السيادي تعتمد على احتمالية التخلف المرجحة ورأس مال السوق للسندات السيادية "المؤمنة"،” قال بيتويز في تقريره. مصدر الصورة: بيتويز. بلغت الذروة في المزاج منتصف الشهر. وصل مؤشر مشاعر الأصول المشفرة الخاص بالشركة إلى أعلى قراءة له خلال 12 شهرًا، مع تجاوز 13 من 15 مؤشراً فرعياً اتجاهها قصير المدى. كما لمست بيتكوين مؤقتًا 83,000 دولار على تقارير عن تقدم محتمل نحو اتفاق تهدئة بين الولايات المتحدة وإيران.

عكس النصف الثاني الاتجاه تمامًا. سجلت منتجات بيتكوين العالمية تدفقات خارجة صافية بقيمة 1.031 مليار دولار. عاد مؤشر الخوف والجشع للعمل في منطقة الخوف. تم رفض بيتكوين عند المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم بالقرب من 82,000 دولار، وعادت نحو 72,000 دولار لإغلاق الشهر.

جدار ديون بقيمة 29 تريليون دولار ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد: ماذا يعني ذلك لبيتكوين

تحدد تقرير بيتويز أوروبا بيئة ماكروية منقسمة. من جهة، استمرت الأسهم العالمية في تحقيق أعلى مستوياتها على الإطلاق، مدعومة بأرباح الشركات القوية وتعديلات النمو الإيجابية. من جهة أخرى، تتعرض أسواق السندات السيادية لضغوط متزايدة.

من المتوقع أن تقترض الحكومات والشركات 29 تريليون دولار من أسواق السندات في 2026، بزيادة قدرها 17% عن 2024، ومرتين ضعف المبلغ قبل عقد من الزمن، وفقًا للتقرير. حذرت صندوق النقد الدولي من أن الأسواق أصبحت أقل تسامحًا مع افتراضات الاقتراض السيادي. وصلت عوائد السندات اليابانية لمدة 10 سنوات إلى أعلى مستوياتها منذ عقود خلال الشهر، وهو تطور تعتبره بيتويز أوروبا مهمًا بشكل خاص نظرًا لحجم سوق السندات السيادية اليابانية الذي يقارب 7.5 تريليون دولار وكونها أكبر مالك أجنبي للسندات الأمريكية.

تشير ملاحظات تقرير دراغوش ودينز إلى أن الأسهم الممتازة الدائمة في استراتيجية STRC كانت تتداول بأقل من قيمتها الاسمية، وهو عائق أمام المزيد من عمليات شراء البيتكوين. تقدر بيتويز أوروبا أن استراتيجية STRC شكلت حوالي ثلثي الطلب المؤسسي على البيتكوين من خلال شركات الخزانة وETPs حتى الآن في 2026.

تم تنصيب كيفن وورش كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في 22 مايو، خلفًا لجيروم باول لمدة أربع سنوات. تصف تحليلات اللغة الطبيعية لتقرير بيتويز أوروبا خطاب وورش الأخير أمام لجنة البنوك في مجلس الشيوخ بأنه أكثر تشددًا قليلاً من خطاب باول. تشير الشركة إلى أنه إذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي على المعدلات ثابتة بينما ترتفع معدلات التضخم، فإن انخفاض العوائد الحقيقية قد يعيد تشكيل بيئة ماكروية تاريخيًا مواتية لبيتكوين.

14.9 مليون بيتكوين محتجز بينما يتراجع المتداولون

على الرغم من محاولة استعادة السعر، ظل النشاط على السلسلة عبر الأسواق الفورية والمشتقات والخيارات وصناديق الاستثمار المتداولة بالقرب من أدنى مستوياته السنوية طوال مايو، وفقًا لبيتويز أوروبا. تشير الشركة إلى أن فقط 3.3% من أيام التداول المسجلة شهدت تدفقات أرباح وخسائر محققة أدنى، مما يدل على تراجع مشاركة المستثمرين بشكل عام.

يحكي جانب العرض قصة مختلفة. وصل عرض الحاملين على المدى الطويل إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند حوالي 14.85 مليون بيتكوين، أو حوالي 74.3% من العرض المتداول، وفقًا للتقرير. ينمو هذا العرض بمعدل 10.3 أضعاف معدل الإصدار الشهري الجديد. عبر الفئات العمرية، لم يتحرك 60.5% من جميع البيتكوين منذ أكثر من سنة، و48.5% منذ أكثر من سنتين، و42.9% منذ أكثر من ثلاث سنوات، و33.0% منذ أكثر من خمس سنوات، وجميع الفئات الأربعة تتجه نحو الارتفاع.

تحدد بيتويز أوروبا نطاق 78,000 إلى 85,000 دولار كمركز السيطرة الحالي للسوق، حيث يتقاطع المتوسط الحقيقي للسوق، وتكلفة المدى القصير للمستثمرين، وتكلفة مجمعة لصناديق البيتكوين الأمريكية. يقف المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم عند 80,500 دولار ضمن هذا النطاق. ويؤكد التقرير أن استعادة حاسمة لمنطقة 85,000 دولار، كانت ستشير تاريخيًا إلى انتقال إلى دورة سوق صاعدة جديدة.

بيتكوين بخصم تاريخي بينما يتداول ناسداك بالقرب من أعلى مستوياته على الإطلاق

نسبة قيمة السوق إلى القيمة المحققة لبيتكوين حاليًا أقل من 64% من ملاحظاته التاريخية، وفقًا لبيتويز أوروبا، مما يضعها في النصف الأدنى من توزيعها على المدى الطويل. من ناحية أخرى، يقف نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لمؤشر ناسداك 100 بالقرب من أعلى مستوى له على الإطلاق، مع أن حوالي 99% من القراءات التاريخية أدنى من المستوى الحالي.

يشير التقرير أيضًا إلى نموذج نظري اقترحه جريج فوس في 2021، والذي يقدر القيمة العادلة التوضيحية لبيتكوين كتحوط ضد التخلف السيادي بحوالي 224,000 دولار اليوم، استنادًا إلى احتمالات التخلف المرجحة عبر أسواق سندات دول مجموعة العشرين. تقدم بيتويز أوروبا هذا كرقم مستمد من النموذج، وليس هدف سعر.