طموحات OpenAI في الإدراج بقيمة تريليون دولار — كيف يمكن أن تصبح الهيكلية الحوكمة غير الربحية أكبر عقبة؟

خلف هدف OpenAI في الإدراج بقيمة تصل إلى تريليون دولار، هناك مسألة فريدة وحساسة: هيكلها الحوكمي غير الربحي. على عكس الهيكل الربحي لشركة SpaceX، وهيكل PBC الخاص بـ Anthropic، قد يتعارض نموذج "الربح المحدود" الخاص بـ OpenAI بشكل طبيعي مع مصالح المستثمرين في السوق العامة.

تطور حوكمة OpenAI: من غير ربحي إلى "ربح محدود"

في البداية، كان هيكل OpenAI منظمة غير ربحية بحتة، وتتمثل مهمتها في "ضمان استفادة جميع البشر من الذكاء الاصطناعي العام". مع تزايد الحاجة إلى التمويل، أنشأت شركة فرعية ذات "ربح محدود" (كائن محدود الربح)، يسمح للمستثمرين بالحصول على عائد يصل إلى 100 ضعف — على الرغم من أن هذا أعلى من الحد الأقصى للعائدات في الشركات الناشئة التقليدية، إلا أنه لا يزال يضع سقفًا للأرباح للمستثمرين.

إصلاح PBC: تمهيد مهم قبل الإدراج

في أكتوبر 2025، ذكرت وكالة رويترز أن OpenAI كانت تعيد هيكلة نفسها كشركة خيرية، تمهيدًا للإدراج. يسمح نموذج شركة المنفعة العامة (PBC) للشركة بالسعي لتحقيق قيمة للمساهمين مع مراعاة المهمة الاجتماعية. تم اعتماد هذا الهيكل من قبل العديد من الشركات المدرجة في الولايات المتحدة، حيث يجمع بين مرونة الربح وأمان المهمة. لكن ما إذا كانت عملية التحول إلى PBC قد اكتملت، وما إذا كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قد اعترفت بهيكلها الحوكمي، لا تزال أسئلة رئيسية تنتظر الإجابة قبل الإدراج.

مقارنة مباشرة مع Anthropic

على النقيض، تعتمد Anthropic على هيكل PBC أكثر وضوحًا، وقد قدمت طلبًا سريًا للإدراج. النمو القوي لأداة البرمجة الوكيلة Claude Code يجعل تقييم Anthropic في السوق المؤسسي أكثر استقرارًا. بشكل عام، يعتقد السوق أن تقييم OpenAI الذي يصل إلى تريليون دولار يعتمد أكثر على التفوق التكنولوجي وخيال السوق، وليس على نموذج مالي قوي.

العيوب في سباق الإدراج

ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن الإدراج المبكر في السباق يمنح ميزة واضحة، وأن الترتيب الثاني يحمل عيوبًا كبيرة. إذا لم تتمكن OpenAI من حل تحدي الهيكل الحوكمي ونموذج الربح قبل عام 2027، فقد تتخلف عن Anthropic في سباق الإدراج، كما أن تقييمها الذي يصل إلى تريليون دولار قد يعرض لإعادة التسعير من قبل السوق.

تقديري: إذا لم تتمكن OpenAI من إتمام إعادة هيكلة PBC بنجاح قبل عام 2027 وتقديم خطة حوكمة مقنعة لـ SEC، فمن المحتمل أن يتأخر الإدراج حتى النصف الثاني من عام 2027 أو حتى عام 2028. السوق يقدر أن هناك احتمالًا بنسبة 52% أن لا يُحتسب هذا الخطر الحوكمي بشكل كامل، بل قد يُبالغ في تقديره.