الإنذار النهائي! أنثروبي تتسابق مع OpenAI، سباق الاكتتاب العام لشركات الذكاء الاصطناعي العملاقة يشتعل، هل ستتغير الأمور مع بيتكوين؟

ملاحظو السوق أشاروا إلى أن أنثروبيك قدمت طلبًا سريًا للاكتتاب العام في الولايات المتحدة قبل OpenAI. هذه الخطوة وضعت تنافس الشركتين الكبيرتين في الذكاء الاصطناعي، من حيث النماذج والإيرادات والتقييم، مباشرة على طاولة المراهنة على تحديد السعر في السوق العامة. قدمت أنثروبيك طلبها صباح الاثنين، متقدمة على المنافسين لدخول عملية الإدراج. وذكرت المؤسسة في بيان أن تقديمها لطلب الاكتتاب "يمنحنا الحق في اختيار الإدراج بعد استكمال مراجعة هيئة الأوراق المالية والبورصات"، وأكدت أن "الطرح العام الأولي المقترح سيعتمد على ظروف السوق وعوامل أخرى". وفقًا لوكالة رويترز، قد يكون موعد إدراج أنثروبيك في الخريف القادم، لكن حجم الطرح وشروطه لم يُعلنا بعد. المعنى من التقديم السري هو أن أنثروبيك يمكنها التقدم في إعداد الاكتتاب، مع عدم الكشف مؤقتًا عن التفاصيل المالية الحساسة للمنافسين والجمهور. هذا جعل سباق الاكتتاب في الشركات الكبيرة لنماذج الذكاء الاصطناعي أكثر وضوحًا. سابقًا، كان السوق يركز أكثر على من يمتلك النموذج الأقوى، ومن لديه المزيد من المستخدمين. الآن، أصبح السؤال: من سيقبل أولاً المراجعة في السوق العامة، ومن سيعطي تقييمًا لـ"شركة الذكاء الاصطناعي الرائدة". ستختبر هذه الخطوة مدى قدرة المستثمرين على تحمل حماسهم تجاه الذكاء الاصطناعي في السوق المفتوحة، وستحدد أيضًا أي شركة ستبني أول نموذج لتقييم صناعة الذكاء الاصطناعي ذات النمو السريع.

من جانب OpenAI، لم تتبع بعد بتقديم طلبها. قال الرئيس التنفيذي سام ألتمان إنه "لا يهتم بموعد الاكتتاب المحتمل"، وأن الشركة "ستطرح أسهمها في الوقت المناسب". لكن السوق لم يكن يراهن على ذلك — ففي سوق التوقعات، كان معظم المشاركين يتوقعون أن تقدم OpenAI طلب الاكتتاب قبل أنثروبيك. تظهر بيانات Dealogic أن سوق الاكتتابات العامة استعاد زخمه في الأسابيع الأخيرة، حتى 26 مايو، وصل حجم التمويل من الاكتتابات إلى 87.5 مليار دولار، وهو أعلى مستوى منذ عام 2021 في نفس الفترة. الآن، أصبح نافذة الاكتتاب واضحة بشكل ملحوظ. شركة شرائح الذكاء الاصطناعي Cerebras ارتفعت بنسبة 68% في أول يوم من الإدراج الشهر الماضي. وفقًا لبيانات FactSet، من بين الشركات التي تجاوزت قيمتها 10 مليارات دولار عند الإدراج خلال السنوات الخمس الماضية، كانت منصة التصميم الرقمي Figma هي الأعلى بنسبة 250% في أول يوم، وهو أعلى من غيرها. لكن فتح النافذة لا يعني توفر التمويل بلا حدود.

شركة SpaceX أيضًا تتقدم نحو طرح كبير، بهدف جمع 75 مليار دولار، وتقييم بقيمة 1.75 تريليون دولار، مع إمكانية بدء التداول خلال أسبوعين. إذا أدركت كل من SpaceX، أنثروبيك، وOpenAI سوق الاكتتابات في وقت واحد، فسيكون على سوق الأسهم الأمريكية استيعاب عدة أصول تكنولوجية ضخمة في آن واحد. قالت كات لي، نائب رئيس شركة IPOX، لوكالة رويترز: "تقديم الطلب بعد فترة قصيرة من SpaceX سمح لأنثروبيك بالاستفادة من النافذة لا تزال مواتية، واستغلال اهتمام المستثمرين القوي بالذكاء الاصطناعي والأسهم ذات النمو". وأضافت: "مقارنة بـ SpaceX، يبدو أن تقييم أنثروبيك أقل تطرفًا عند النظر بشكل فردي". قال باتريك هيلي، مؤسس شبكة Issuer، "كمية الأكسجين في الغرفة محدودة". وأكد أن "SpaceX ستستهلك رأس مال هائل، والمرشح الثاني سيكون في وضع أفضل من الثالث". قال جيل لوريا، محلل في D.A. Davidson: "احتياجات رأس المال الإجمالية لـ SpaceX وOpenAI وAnthropic ستكون كبيرة جدًا، ومن المحتمل أن تزعزع استقرار السوق، لذا فإن الإدراج المبكر سيكون ميزة كبيرة".

الفائدة من الإدراج المبكر واضحة جدًا: تحديد السعر أولاً، جمع التمويل أولاً، ومنح الموظفين والمستثمرين الأوائل السيولة. لكن هناك ثمنًا أيضًا: الكشف عن البيانات المالية، والخضوع لأسئلة المستثمرين المؤسسات، والكشف عن التكاليف الحقيقية للشركات. قال هاريسون رولفيس، محلل في PitchBook: "التفسير التقليدي هو أن أنثروبيك حصلت على ميزة السرد بعد تقديم الطلب أولاً". لكنه أضاف وجهة نظر أخرى: "التفسير غير التقليدي هو أن OpenAI حصلت على نتائج أفضل، حيث تطوعت أنثروبيك لتحمل جميع مخاطر الكشف، ويمكن الآن لـ OpenAI مراقبة ردود فعل المستثمرين على البيانات المالية المدققة للذكاء الاصطناعي الرائد، ثم تحديد سعرها". هذه العبارة تلمس جوهر الاكتتاب العام للشركات في الذكاء الاصطناعي. السوق المفتوحة لن تركز فقط على "قصة الذكاء الاصطناعي"، بل ستنظر أيضًا إلى جودة الإيرادات، وتكاليف الحوسبة، وتقسيم خدمات السحابة، واستهلاك النقد، وهيكل العملاء، وهوامش الربح.

وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، استنادًا إلى أبحاث أكاديمية، غالبًا ما تظهر الاكتتابات الجماعية في صناعة معينة، وتكون الشركات التي تتأخر في الإدراج عادة أقل أداءً من الشركات التي سبقتها. يوضح التقرير أن الشركات ذات الحصانة العالية والجودة الأعلى تطرح أسهمها أولاً، ثم يتبعها عدد من الشركات اللاحقة. لكن أن تكون الشركة سباقة لا يضمن الربح دائمًا. في 2019، سبقت Lyft Uber في الإدراج، لكن أداء سعر السهم بعد الإدراج لم يكن كما هو متوقع، مما أثر على إدراج Uber بعد شهرين. خفضت Uber تقييمها المستهدف، لكن سعر السهم ظل في انخفاض بعد الإدراج. وأشار التقرير أيضًا إلى أن Facebook انخفض سعر سهمه بأكثر من نصف خلال ثلاثة أشهر بعد الإدراج في 2012، حيث كانت السوق قلقة من قدرته على التكيف مع تحول الإعلانات إلى الهاتف المحمول. أثبت Facebook نموذج عمله لاحقًا، لكن شركات أخرى كانت تنوي الإدراج — بما في ذلك Twitter — اضطرت للانتظار. هذا يعني أن أنثروبيك، من خلال التقدم المبكر، قد تحصل على حق تحديد سعر الاكتتاب في الذكاء الاصطناعي، وقد تكون أول شركة نماذج كبيرة تتعرض لـ"تجزئة الحساب" في السوق المفتوحة.

لماذا أنثروبيك؟ الآن، السبب مرتبط بالتغيرات المالية خلال الأشهر الماضية. ذكرت وول ستريت إنسايدر أن إيرادات أنثروبيك السنوية تقترب من 45 مليار دولار. بينما إيرادات OpenAI السنوية تجاوزت 30 مليار دولار، وتقدر حاليًا بحوالي 33 مليار دولار. وفقًا لهذا المقياس، فإن حجم إيرادات أنثروبيك يتفوق على OpenAI بنسبة لا تقل عن 35%. هذا التغير حدث بسرعة. وذكرت التقارير أنه بحلول نهاية 2025، ستكون إيرادات أنثروبيك السنوية حوالي 9 مليارات دولار، أقل من نصف إيرادات OpenAI. خلال الأشهر الخمسة الأولى من العام، نمت إيرادات أنثروبيك حوالي 5 أضعاف، بينما نمت إيرادات OpenAI بأكثر من 50%. الهيكل المالي للشركتين مختلف أيضًا — إيرادات OpenAI تأتي بشكل رئيسي من اشتراكات ChatGPT، بينما تعتمد أنثروبيك أكثر على بيع واجهات برمجة التطبيقات (API) للشركات، لاستخدامات برمجية وبيئات عمل مكتبية. بالنسبة للسوق المفتوحة، كلا المصدرين سيُقارن: إيرادات الاشتراكات من حيث حجم المستخدمين واحتفاظهم، وإيرادات API من حيث ولاء العملاء، وتكرار الاستخدام، والكفاءة الاقتصادية للوحدة.

أما من ناحية التقييم، فقد تفوقت أنثروبيك أيضًا. ذكرت رويترز أن أنثروبيك أكملت تمويلًا بقيمة 65 مليار دولار في أواخر مايو، وتقييم بعد التمويل بلغ 965 مليار دولار، متجاوزًا OpenAI. أحدث تقييم لـ OpenAI في مارس كان 852 مليار دولار. وتيرة تقييم أنثروبيك سريعة — ففي فبراير، عندما جمعت 30 مليار دولار، كان تقييمها 380 مليار دولار؛ بحلول أواخر مايو، تجاوز التقييم المضاعف. تشمل المستثمرين في الجولة الأخيرة Blackstone، Brookfield، D1 Capital Partners، GIC، General Catalyst، وInsight Partners. كانت صعود أنثروبيك السريع في بداية العام قد أثار اضطرابات في أسهم البرمجيات وتكنولوجيا المعلومات، حيث كان المستثمرون يخشون أن أدوات الذكاء الاصطناعي الأكثر استقلالية ستغير النماذج التجارية التقليدية، وتسرع من وتيرة التغيير في الصناعة.

أما من ناحية الأرباح، فالفرق يلفت انتباه السوق أكثر. وفقًا لصحيفة The Information، تتوقع أنثروبيك تحقيق حوالي 559 مليون دولار من الأرباح التشغيلية في الربع الثاني، مع هامش ربح تشغيلي حوالي 5%. بينما لا تزال OpenAI في حالة خسائر كبيرة. ذكرت أن OpenAI سجلت في الربع الأول خسارة تشغيلية بنسبة 122%، بعد استبعاد حوافز الأسهم وغيرها من البنود الكبرى. وفقًا للتقرير، فإن الخسارة التشغيلية في ذلك الربع كانت على الأقل 7 مليارات دولار. تأتي الضغوط التكاليفية بشكل رئيسي من الحوسبة. توقعت OpenAI في وقت سابق أن تستهلك حوالي 25 مليار دولار نقدًا خلال العام، مع تكاليف استئجار خوادم الذكاء الاصطناعي تصل إلى 32 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، يتعين على OpenAI أن تمنح ما يقرب من 20% من إجمالي إيراداتها لشركة مايكروسوفت، بموجب اتفاقية مستمرة حتى 2030. إذا حققت إيرادات هذا العام التوقعات السابقة البالغة 30 مليار دولار، فسيكون نصيب مايكروسوفت حوالي 6 مليارات دولار. أنثروبيك ليست خالية من ضغوط التكاليف أيضًا — فهي تحتاج إلى مشاركة مع شركاء السحابة، ويشمل مقياس إيراداتها جميع المبالغ المباعة عبر مزودي خدمات سحابية آخرين، والتي ستُعاد جزءًا منها إلى شركاء السحابة. الحالة الربحية الحالية لأنثروبيك أيضًا معرضة للخطر: مع النمو السريع في الإيرادات، ستحتاج الشركة إلى زيادة موارد الخوادم بشكل كبير، مما قد يعيدها إلى حالة الخسارة. وهذا هو المكان الذي ستسأل فيه السوق: مدى سرعة نمو الإيرادات، هل تتزايد تكاليف الحوسبة بسرعة أكبر أم أبطأ، كم من الإجمالي النهائي من الإيرادات يُنفق على الشركاء، وهل العملاء يظلون مخلصين أم أن الحماس القصير الأمد للذكاء الاصطناعي هو الذي يدفع الأرقام.

من حيث الجدول الزمني، أنثروبيك دفعت الوتيرة إلى الأمام. من ناحية السرد المالي، قدمت مجموعة أسهل للفهم في السوق المفتوحة: إيرادات أعلى، تقييم أحدث، وأداء أرباح تشغيلية أفضل على المدى القصير. لكن هذا لا يعني أن نتيجة الاكتتاب قد حُسمت. التقديم السري ليس ضمانًا للنجاح، وليس تحديد السعر النهائي. الاختبار الحقيقي يبدأ بعد نشر نشرة الإصدار. السوق المفتوحة ستقارن بين أنثروبيك، OpenAI، وشركات الذكاء الاصطناعي الأخرى من حيث: معدل النمو في الإيرادات، هوامش الربح، استهلاك النقد، نفقات الحوسبة، تقسيم خدمات السحابة، هيكل العملاء، قدرات النماذج، ومسار التوطين التجاري. من سيبدأ الإدراج أولاً وكيفية رد فعل السوق، قد يؤثر على مستقبل الشركتين، وقد يؤثر أيضًا على المرحلة التالية من طفرة الذكاء الاصطناعي — إما تعزيز ثقة السوق بقوة التغيير التي يحدثها، أو إصدار تحذير من الإفراط في التهويل. للمستثمرين، هذه المنافسة لم تعد فقط عن "أي نموذج أكثر ذكاءً". الآن، الأمر يتعلق أيضًا بمن يستطيع أن يحول قصة الذكاء الاصطناعي إلى بيانات مالية يقبلها السوق العامة.