عصر هيمنة البيتكوين على العملات المشفرة قد انتهى

مقالة: تشارلي

ترجمة: لوفي، أخبار فورسايت

لطالما كانت حركة السوق في سوق التشفير تدور حول البيتكوين. والآن، فإن هذا العصر يوشك على النهاية.

الاقتصاد المشفر الآن ينقسم إلى معسكرين رئيسيين: الأصول ذات المنشأ الداخلي والأصول ذات المنشأ الخارجي.

ما يُعرف بالأصول ذات المنشأ الداخلي هو فئة التشفير التقليدية المعروفة للجميع: قيمة هذه الرموز والمشاريع تعتمد تمامًا على تحركات سوق الأصول المشفرة بشكل عام. أما الأصول ذات المنشأ الخارجي، فهي من الناحية الاسمية تنتمي إلى قطاع التشفير، ولكنها تتطور بشكل مستقل بشكل متزايد عن سوق التشفير.

تستمد قيمة البيتكوين من خصائصه الذاتية، وتنعكس بشكل مباشر على سعره. ارتفاع السعر يعزز بشكل أكبر وعي السوق بخصائصه القيمة. في ذروة سوق الثيران، يُعتبر البيتكوين "عملة عالمية بين النجوم"، وهو أكثر الأصول الرقمية ندرة في أيدي البشر؛ وفي أدنى مستويات سوق الدببة، يُنزل من مكانته كسلعة رقمية لا تدعمها تدفقات نقدية.

Hyperliquid تقع بين المعسكرين. تعتمد معظم أعمالها على تحركات سوق التشفير، لكن العرض والطلب يتوسعان باستمرار على كلا الجانبين. العديد من البنى التحتية المالية على السلسلة تندرج تحت هذا التصنيف، كما تتجه الأصول الأساسية تدريجيًا نحو رموز الأصول الواقعية.

HIP-3 يعكس بشكل تقريبي نشاط التداول غير المشفر من خلال حجم العقود غير المفتوحة. حاليًا، تمثل عقود HIP-3 حوالي 30% من إجمالي العقود غير المفتوحة في Hyperliquid، بينما في نوفمبر 2025، ستكون هذه النسبة فقط 4%. السوق التنبئية HIP-4 التي ستطلق قريبًا ستزيد من هذا النمو، مع جذب مستخدمين جدد وتوسيع الأصول المتداولة.

أما مشاريع مثل Venice، فهي تنتمي تمامًا إلى المعسكر الخارجي، وتطورها منطقياً منفصل تمامًا عن سوق التشفير. على الرغم من وجود تداخل بين بعض المستخدمين، إلا أن نموذجها التجاري يميل أكثر نحو الذكاء الاصطناعي الاستهلاكي، وليس منتجات التشفير الأصلية مثل Uniswap. لا تزال الأعمال الأساسية لـ Uniswap تتعلق بتداول المستخدمين لمختلف الأصول ذات المنشأ الداخلي، وتتأثر أداؤها بتقلبات أسعار الأصول؛ بينما Venice تقدم خدمات استنتاج متعددة الأوضاع الخاصة وتتبنى نموذج رسوم "حسب الطلب + الاشتراك".

الارتباط الوحيد بين Venice ومجال التشفير هو استخدام الرموز كحامل للقيمة، بالإضافة إلى أن بعض مزودي القوة الحاسوبية لديها خلفية في صناعة التشفير. مدير المشروع Erik Voorhees لديه خبرة عميقة في صناعة التشفير، ويعتقد أنه إذا استُخدمت بشكل صحيح، يمكن أن تصبح الرموز أدوات تسويقية ممتازة.

شركة Figure المدرجة أيضًا مثال نموذجي. هذه شركة تكنولوجيا مالية تقدم قروضًا تعتمد على بلوكتشين خاص بها، وتقلل مدة الموافقة على قروض القيمة الصافية للمنازل إلى أقل من 5 دقائق. بالنسبة لها، فإن البلوكتشين مجرد تقنية مساعدة، والقيمة الأساسية تكمن في الأعمال الائتمانية نفسها.

سواء كان الأمر يتعلق بسوق الرموز أو قطاع الشركات المدرجة، فإن ظهور قطاع الأصول ذات المنشأ الخارجي على نطاق واسع يحمل معنى عميقًا. في الماضي، كانت معظم نماذج الأعمال مرتبطة بشكل وثيق بأسعار الأصول المشفرة، وكان من الصعب تنفيذ استثمارات أساسية من الأسفل إلى الأعلى بشكل نقي. لم تظهر صناعة التشفير أبدًا موجة من السرد "تركز على blockchain، وتقلل من أهمية البيتكوين"، لكن جميع الموجات السابقة كانت تعود في النهاية إلى تحركات البيتكوين. السبب في ذلك هو أن هذه القطاعات لم تتمكن من تكوين طلب ثابت أو تحقيق إيرادات مستدامة؛ وحتى لو حققت إيرادات، فإنها لا تنعكس على قيمة الرموز. وعندما يتوقف سعر الرموز عن الارتفاع، يفقد المشروع دعمه.

هذه الدورة تختلف تمامًا عن الدورات السابقة. الآن، يمكننا بوضوح رؤية الجماهير المدفوعة والآليات التي تعتمد على الدفع، حيث يمكن قياس الطلب السوقي في معظم القطاعات، ولم يعد الأمر يعتمد فقط على المضاربة العاطفية؛ بالإضافة إلى ذلك، فإن آلية الرموز كحامل للقيمة تتطور باستمرار. إيرادات Venice تأتي من دفع المستخدمين الحقيقيين مقابل خدمات الاستنتاج AI، وحتى في حالة تراجع سوق التشفير بشكل عام، فإن أعمالها لن تتأثر بشكل كبير، لأنها لا تعتمد على تقلبات سعر العملة. تتميز هذه الدورة بميزتين رئيسيتين غير موجودتين في الموجات السابقة: طلب مستدام على الاستخدام الفعلي، وبدء المستثمرين في الاستثمار بناءً على الأساسيات، وليس فقط على السرد السوقي.

أيضًا، قطاع العملات المستقرة في السوق الخاص هو مثال على ذلك. في مارس 2026، أعلنت شركة Mastercard عن نيتها استثمار ما يصل إلى 1.8 مليار دولار لشراء BVNK، بينما كانت هذه الشركة قد أتمت جولة تمويل من الفئة B قبل 15 شهرًا، بقيمة تقييم بلغت 750 مليون دولار فقط. شركة أخرى مرتبطة بالعملات المستقرة، Bridge، استحوذت عليها Stripe مقابل 1.1 مليار دولار في فبراير 2025، ووفقًا لتقريرها السنوي، فإن معدل نمو أعمالها السنوية الآن يصل إلى أربعة أضعاف. جميع هذه الشركات تنمو بشكل مستقل عن دورات السوق الصاعدة والهابطة في صناعة التشفير.

وهذا لا يعني أنني أتحامل على الأصول ذات المنشأ الداخلي. مثل الذهب أو شركات التعدين الصغيرة، فهي دائمًا ذات قيمة في محفظة الاستثمار، وتتمتع البيتكوين وغيرها من الأصول المشفرة ذات المنشأ الداخلي أيضًا بأهميتها. لكن، من حيث منطق أداء الأصول، وعلاقات السوق، فقد ظهرت اختلافات جوهرية، وتؤكد البيانات ذلك.

يمكن تجسيد هذا التشبيه: معامل الارتباط بين أسهم شركات التعدين الصغيرة وأسعار الذهب يبقى حول 0.75 طوال السنين. وهذا هو الوضع الحالي لسوق التشفير التقليدي — حيث تشبه الأصول المشفرة جميعها منجم ذهب صغير، بينما البيتكوين هو الذهب، وكل القطاع هو استثمار مكرر يعتمد على البيتكوين. الخط الأزرق في الرسم يمثل علاقة أخرى: الذهب ومؤشر S&P 500 يتأثران بشكل ضعيف جدًا بالعوامل الاقتصادية الكلية، لكن لكل منهما منطق تشغيل مستقل. هذا هو الاتجاه المستقبلي للأصول ذات المنشأ الخارجي. على المدى الطويل، ستبتعد تدريجيًا عن نمط "متابعة تقلبات البيتكوين".

يجب أن نوضح أن العديد من الأصول ذات المنشأ الخارجي تصدر رموزًا خاصة بها، وهذا الظاهرة تؤكد الاتجاه السابق، وتعد حالة خاصة.

حاليًا، لا تزال غالبية الأصول ذات المنشأ الداخلي تتماشى بشكل كبير مع تحركات البيتكوين؛ بينما تقل درجة الترابط بين بعض الأصول الخارجية، إلا أن فترة تطورها قصيرة، وبالتالي فهي غير ذات مرجعية قوية في الوقت الحالي. عادةً، يتقدم التحليل بناءً على الأساسيات أولاً، ثم تتغير علاقات السوق لاحقًا.

هذا التغيير يعيد كتابة منطق التحليل في الصناعة بشكل كامل. عند دراسة الأصول ذات المنشأ الخارجي، يجب أن يتم الأمر كما لو أنك تحلل شركة تقليدية: مراجعة جمهور المستخدمين المدفوعين، حساب نموذج اقتصادي فردي، تقييم الحصانة التنافسية للصناعة. سعر البيتكوين لم يعد هو المؤشر الأول، وتحليل هذه المشاريع يشبه تقييم المستثمرين في التكنولوجيا المالية، مع وجود عنصر إضافي هو إدارة الأصول.

وفيما يلي بعض القطاعات ذات الإمكانات الحالية للتطوير في مجال الأصول ذات المنشأ الخارجي:

• البورصات على السلسلة وخدمات الوساطة
• حلول تسوية واسترداد رموز الأصول طويلة الأمد
• قطاع التداخل العميق بين التشفير والذكاء الاصطناعي (مثل الاستنتاج الخاص، ونماذج التدريب المفتوحة المصدر الموزعة مثل Psyche التابعة لـ Nous Research)
• البنوك الرقمية الجديدة (Payy وRaycash تستحقان الاهتمام؛ وAztec وZama اللتان توفران بنية تحتية للخصوصية القابلة للبرمجة)
• قطاع القروض (Morpho أصبح الخيار الرئيسي في سوق إعادة الشراء للمؤسسات؛ وValinor و3jane وغيرها من المشاريع الصغيرة تركز على قطاع القروض الخاصة)
• مطورو العملات المستقرة وخدمات رموز الأصول الواقعية
• قنوات الدفع (في مجال الدفع العام، Stripe وTempo هما المعايير؛ وفي مجال الدفع الذكي، Coinbase تتصدر الآن)
• المنتجات الاستهلاكية غير المالية في التشفير (مثل Venice وCollector Crypt، حيث تُعطى قيمة الأعمال المادية للرموز، مما يعزز انتشار المنتج ويحقق تمكين التسويق)
• اقتصاد الوكيل الذكي (الفرص الأساسية تكمن في طبقة الوصول، حيث يتعاون الوكلاء، ومقدمو الخدمات، والمبدعون، ويُعد هذا القطاع أقل قابلية للاستبدال. تتصدر Cloudflare المشهد، لكن هل ستتلقى رسوم مرور من ذلك، أم ستوفر فقط البنية التحتية الأساسية، لا يزال الأمر غير محسوم)

في الوقت الحالي، فإن الاستثمار في الشركات ذات الصلة هو الطريقة الأكثر أمانًا للدخول في هذه القطاعات، بينما الرموز ذات الجودة العالية تعتبر حالات استثنائية. فقط عندما يتم تحسين آلية حمل القيمة للرموز بشكل مستمر، ستزداد فعاليتها، وهذا يتطلب تعاون الجهات التنظيمية والصناعة بأكملها. وقد أحرزت بعض التقدم في هذا المجال: من ناحية التنظيم، مشروع قانون "CLARITY" يتقدم بشكل ثابت؛ ومن ناحية الصناعة، فإن مؤسسات مثل Blockworks تدفع نحو شفافية المعلومات السوقية. لا تزال هناك طريق طويل لتحسين آليات الرموز.

لكن كل هذه التفاصيل لا تغير من حقيقة مركزية واحدة: أن قوة الدفع في سوق التشفير تتجه من عامل واحد إلى عوامل متعددة. وتركيز البحث في الصناعة يتحول من تفسير مخططات البيتكوين إلى دراسة الأساسيات للشركات. على مدى العشر سنوات القادمة، لن يكون من الضروري أن تتساءل لماذا لم تعد "السوق المشفرة" تتجه صعودًا وهبوطًا بشكل موحد، لأن هيكل الصناعة قد تغير تمامًا.