أوروبا تحاول بنشاط وقف استيلاء عملة الدولار المستقرة

يُجري الأوروبيون 38٪ من معاملات العملات المستقرة العالمية، لكن الرموز المميزة المقومة باليورو تمثل فقط 0.3٪ من إجمالي عرض العملات المستقرة. القارة من بين أكثر المستخدمين نشاطًا للعملات المستقرة في العالم، ولا يكاد يكون أي منها مبنيًا على اليورو.

كان هذا الفارق أحد النقاط الرئيسية في اجتماع مهم في نيقوسيا، قبرص، يوم الخميس الماضي، حيث اجتمع وزراء المالية في الاتحاد الأوروبي لجلسة غير رسمية لمدة يومين لمجلس الشؤون الاقتصادية والمالية.

تحتفظ البنك المركزي الأوروبي بموقف واضح: فهي معارضة لتخفيف القواعد التي تحكم العملات المستقرة باليورو ومعارضة بشدة لمنح مُصدري العملات المستقرة الوصول إلى مرافق التمويل التابعة للبنك المركزي الأوروبي.

حذرت كريستين لاغارد مباشرة من أن زيادة إصدار العملات المستقرة باليورو قد تؤدي إلى تدفقات خارجة للودائع من البنوك، وتقليل قدرة الإقراض عبر منطقة اليورو، وجعل قرارات سعر الفائدة للبنك المركزي الأوروبي أصعب في النقل عبر الاقتصاد الحقيقي.

كان الدافع ورقة سياسة من معهد بروغل، وهو مركز أبحاث مقره بروكسل، والذي جادل بأن متطلبات السيولة الصارمة في ميكا تُخنق قدرة العملات المستقرة باليورو على المنافسة مقارنة بالمنافسين المدعومين بالدولار.

اقترح بروغل حلاً عمليًا: تخفيف تلك المتطلبات ومنح المُصدرين إمكانية الوصول إلى تمويل دعم من البنك المركزي الأوروبي، وهو نوع الدعم الذي تتلقاه البنوك التجارية بالفعل، على أساس أنه لا يمكن بناء سوق للعملات المستقرة باليورو قادر على المنافسة على نطاق واسع دون إعطاء المُصدرين فرصة حقيقية.

رفض المصرفيون المركزيون المجتمعون في نيقوسيا كلا المقترحين، رافضين فكرة تخفيف السيولة وفكرة معاملة مُصدري العملات المستقرة كمؤسسات مؤهلة للدعم من البنك المركزي.

لماذا يقلق البنك المركزي الأوروبي فعلاً بشأن العملات المستقرة؟

تقع مخاوف البنك المركزي الأوروبي في فئتين من المخاطر المميزة. الأول هو تمويل البنوك: عندما يحول المستخدمون مدخراتهم من الحسابات البنكية إلى العملات المستقرة، تفقد البنوك جزءًا من قاعدة ودائعها، والتي تعتمد عليها كمصدر رئيسي لإعطاء الائتمان.

القلق الأساسي للبنك هو أن سوق العملات المستقرة الأكبر ستجذب المدخرات الشخصية بعيدًا عن البنوك التجارية، مما يترك المقرضين بقدرة أقل على تقديم الائتمان ويشدد شروط الاقتراض عبر منطقة اليورو.

المشكلة قابلة للإدارة بحجم السوق الحالي، لكنها تتفاقم بسرعة مع توسع الاعتماد. ذكرت CryptoSlate عن نمذجة سيناريوهات البنك المركزي الأوروبي في نوفمبر 2025، عندما قام صانعو السياسات بمحاكاة ما يعنيه سوق العملات المستقرة بقيمة 2 تريليون دولار من الاستقرار المالي الأوروبي، وخلصوا إلى أن عند هذا الحجم، تعمل الرموز المدعومة بالدولار كقناة مباشرة لنقل الضغوط المالية الأمريكية إلى البنوك الأوروبية.

المخاوف الثانية تتعلق بنقل السياسة النقدية، التي ينفذها البنك المركزي من خلال سلسلة من الآليات التي تبدأ من أسعار الفائدة المرجعية مرورًا بالبنوك التجارية إلى الاقتصاد الحقيقي عبر الإقراض والائتمان.

يمكن للعملات المستقرة أن تتجاوز تلك السلسلة تمامًا، وعندما تتراكم المدخرات في العملات المستقرة بدلاً من الحسابات البنكية، فإن قرارات سعر الفائدة للبنك المركزي الأوروبي تحمل وزنًا أقل نسبيًا، لأن أدوات المؤسسة مصممة لنظام مركزي على البنوك، والذي يتعرض تدريجيًا للتقويض مع اعتماد العملات المستقرة.

البديل المفضل لدى لاغارد هو بنية تحتية مالية رمزية متمحورة حول أموال البنك المركزي، بما في ذلك مشروع التسوية بالجملة "بونتيز" التابع لنظام اليورو. يهدف البنك المركزي الأوروبي إلى إصدار اليورو الرقمي بحلول عام 2029، على أساس أن مستقبل المال الرقمي في أوروبا يجب أن يمر عبر المؤسسات التي ينظمها ويسيطر عليها.

هناك أيضًا شرخ ملحوظ داخل المؤسسات الأوروبية نفسها: دعم رئيس البنك المركزي الألماني، يواكيم ناغل، للعملات المستقرة باليورو في فبراير، مما وضعه مباشرة في خلاف مع موقف لاغارد.

يعكس هذا الاحتكاك الداخلي انقسامًا حقيقيًا في التفكير السياسي الأوروبي: ففريق يرى أن المال الرقمي الخاص قابل لإدارة كابتكار دفع يستحق الدعم، بينما يراه الآخر تهديدًا هيكليًا للإطار النقدي الذي بنته البنوك المركزية على مدى عقود.

حتى الآن، يفوز فريق لاغارد بالحجة المؤسساتية، رغم أن رأس المال الخاص يتحرك لبناء بنية تحتية للعملات المستقرة باليورو خارج الجدول الزمني المفضل للبنك المركزي الأوروبي.

لماذا تريد أوروبا تجنب الدولارنة؟

تقريبًا جميع العملات المستقرة الحالية في التداول مقومة بالدولار الأمريكي، بنسبة حوالي 98٪ من العرض، وقضت الولايات المتحدة العام الماضي في ترسيخ هذا التفوق الهيكلي بقانون. قانون جينيوس، الذي أُقر في يوليو 2025، أنشأ إطارًا اتحاديًا يتطلب أن تكون العملات المستقرة للدفع مدعومة بنسبة 1:1 بأصول عالية الجودة مقومة بالدولار، مما يدمج العملات المستقرة مباشرة في نظام الدولار نفسه.

تم تصميم هذا الإطار بشكل صريح لتمديد هيمنة الدولار الأمريكي إلى طبقة المدفوعات الرقمية، وهو طموح استراتيجي لا تملك أوروبا له جوابًا حتى الآن. أشارت لاغارد بنفسها إلى أن العملات المستقرة بالدولار التي تحتفظ بأوراق الخزانة الأمريكية كاحتياطيات، تجعل من حامليها مستثمرين غير مباشر في ديون الحكومة الأمريكية، وهو مثال مثالي على كيف تتراكم الاعتمادية المالية من خلال بنية الدفع.

في كل مرة يلجأ فيها شخص في جنوب شرق آسيا، أمريكا اللاتينية، أو أفريقيا جنوب الصحراء إلى عملة مستقرة لإرسال الأموال أو الحفاظ على المدخرات، فإنهم في الأساس يلجؤون إلى دولار رقمي. تظهر بيانات لاغارد أن تدفقات معاملات العملات المستقرة تعكس الطريقة التي تتعامل بها الأسر مع الرموز المقومة بالدولار كمخزن موثوق للقيمة. هذا هو الدولار الرقمي يعمل من خلال قرارات الدفع الفردية، ويتراكم ليصبح اعتمادًا هيكليًا على نطاق واسع.

القلق الخاص بأوروبا هو مستقبل تتعامل فيه المواطنين والشركات بالدولار الرقمي الخاص لأنه أسرع وأرخص وأكثر وصولًا عالميًا، مع بقاء اليورو كعملة دفع حتى مع بقائه كأصل احتياطي.

دفعت ميكا النمو الحقيقي للعملات المستقرة باليورو، حيث تضاعف رأس السوق خلال العام التالي لتطبيق التنظيم، على الرغم من أن أكبر عملة مستقرة باليورو، EURC من شركة سيركل، تحتل المرتبة الثانية عشرة عالميًا من حيث القيمة السوقية.

وصف مستشار للبنك المركزي الأوروبي سوق العملات المستقرة باليورو بأنه "مُحبط" العام الماضي، محذرًا من أن أوروبا مهددة بأن تُسحق بواسطة المنافسين بالدولار، والفارق بين 38٪ من نشاط العملات المستقرة العالمية و0.3٪ من العرض العالمي هو ملخص واضح لموقف الأمور.

رأس المال الخاص لا ينتظر أن يتغير موقف البنك المركزي الأوروبي، وتحالف كويفالس، وهو مشروع مشترك مقره هولندا ويضم الآن 37 بنكًا عبر 15 دولة، بما في ذلك BNP Paribas، ING، UniCredit، وIntesa Sanpaolo، يسعى للحصول على ترخيص ميكا لإطلاق عملة مستقرة باليورو في النصف الثاني من هذا العام.

وصف الرئيس التنفيذي للتحالف، جان-أوليفر سيل، المشروع بأنه "حل من الدرجة المؤسساتية 'صنع في أوروبا'" يهدف إلى إبقاء مستقبل أوروبا المالي الرقمي في أيدي الأوروبيين، وهو ما يعكس العجلة التي يبدو أن البنك المركزي الأوروبي يتردد في مجاراتها.

حذر حذر البنك المركزي الأوروبي بشكل معقول من الناحية المؤسساتية، لأن توسيع وضع المقرض الأخير للمُصدرين للعملات المستقرة سيكون تغييرًا هيكليًا عميقًا في كيفية عمل شبكات الأمان المالي، والمخاطر المرتبطة بذلك بدون ضمانات كافية حقيقية.

المشكلة أن البديل المفضل للبنك المركزي الأوروبي، وهو اليورو الرقمي بحلول عام 2029، يمنح بنية تحتية للعملات المستقرة بالدولار سنوات إضافية لتعزيز تأثيراتها العالمية قبل أن يظهر منافس أوروبي موثوق. كلما انتشرت العملات المستقرة بالدولار بسرعة أكبر، أصبح من الأصعب على أي بديل يورو أن يحقق نوع الاعتماد الذي يجعل من شبكة الدفع ذات فائدة حقيقية.

تراقب أوروبا بنية تحتية للجيل القادم من المال تُبنى بواسطة شركات أمريكية تحت إطار تنظيمي أمريكي، ويراهن البنك المركزي على أن الصبر المؤسسي هو رد فعال على الحاجة التنافسية.

نُشر المقال "أوروبا تحاول بنشاط إيقاف استيلاء العملات المستقرة بالدولار" أولاً على CryptoSlate.