أيف الآن لديها مسار منظم من الحسابات البنكية إلى الإقراض اللامركزي – الجزء الصعب هو الحفاظ على المستخدمين هناك

في 28 مايو، أعلنت شركة Aave Labs أن فروعها في المملكة المتحدة، Push Labs Ltd. و Push Virtual Assets Ltd.، حصلت على تسجيل من هيئة FCA كمزودي تبادل الأصول المشفرة، وذلك فوق ترخيص المؤسسة المالية الإلكترونية الموجود بالفعل للمجموعة.

بالإضافة إلى ترخيص MiCAR CASP الذي حصلت عليه شركة Push Virtual Assets Ireland Limited من البنك المركزي الأيرلندي في نوفمبر 2025، تعمل شركة Aave الآن ضمن إطار ترخيص مزدوج يغطي كل من المملكة المتحدة والمنطقة الاقتصادية الأوروبية.

تمهد مجموعة التراخيص الطريق لعمليات تحويل العملات الورقية إلى عملات مستقرة بدون رسوم على عمليات الإدخال والإخراج، ووفقًا لستاني كوليشوف، “منتجات مالية استهلاكية على السلسلة من الجيل التالي، بدون رسوم.”

الميزة التنافسية لـ Aave تأتي من موقعها كأكبر سوق ائتمان على السلسلة، حيث يبلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) حوالي 14 مليار دولار وديون مستحقة بقيمة 10.7 مليار دولار، وفقًا لـ DefiLlama.

إضافة طبقة مدفوعات استهلاكية منظمة إلى تلك البنية ستبدو كتوسع عشوائي، إلا إذا كانت تغذي مباشرة بروتوكول الإقراض الخاص بـ Aave، وهو بالضبط ما صممت Push للقيام به.

ما يجعل Push جديرة بالمراجعة بشكل أدق هو أنها تُبنى كباب أمامي منظم لبروتوكول إقراض Aave، القناة التي تتحول من خلالها الحسابات البنكية إلى عملات مستقرة وتتدفق العملات المستقرة إلى GHO، والمدخرات، والاقتراض على Aave.

لماذا فشلت المدفوعات تاريخيًا مع Aave

قام تدقيق الحوكمة في فبراير الذي أجراه مارك زيلر بحساب رأس مال شركة Aave Labs بحوالي 86 مليون دولار، منها 16.2 مليون دولار من عرض العملة الأولي EthLend في 2017، و32.5 مليون دولار من جولات رأس المال، و31.9 مليون دولار من مدفوعات DAO المباشرة، وحوالي 5.5 مليون دولار من رسوم المبادلة التي وصفها بأنها غير مصرح بها.

طبّق إطار عمله على ثلاثة أسئلة: ماذا قدمت Labs، كم كلفت، وما هو العائد؟

خلص التدقيق إلى أن المنتجات غير الأساسية لم تظهر انضباطًا في تكلفة كل نتيجة بما يتناسب مع التمويل المقدم. وذكر زيلر بشكل خاص Horizon، سوق الأصول الحقيقية (RWA) الخاص بـ Aave، بنسبة إنفاق إلى إيرادات تبلغ حوالي 24:1.

وكان الاتهام الأوسع أن Labs استحوذت على مصادر إيرادات مرتبطة بالعلامة التجارية، مثل رسوم المبادلة التي تُ routed إلى محفظة تسيطر عليها Labs بدلاً من خزينة DAO، مع توسيع نطاق منتجاتها دون تأثير قابل للقياس على البروتوكول.

شكل هذا النقد تصويت AIP 469، الذي مرّ بحوالي 75% من الرموز المشاركة. وأسس إطار “Aave Will Win”، الذي ينص على توجيه 100% من إيرادات جميع المنتجات ذات العلامة التجارية Aave، بما في ذلك التطبيق الأمامي، بطاقة Aave، Aave Pro، المبادلات، والمنتجات الاستهلاكية المستقبلية، إلى خزينة DAO.

وفي المقابل، حصلت شركة Aave Labs على منحة من العملات المستقرة بقيمة 25 مليون دولار و75,000 AAVE على مدى 48 شهرًا.

صوتت مبادرة Aave Chan التي يقودها زيلر بـ 166,200 رمز ضد، وهو أكبر تصويت معارض فردي، قبل أن تعلن أن المبادرة ستنتهي تمامًا بحلول يوليو.

غير أن معركة الحوكمة غيرت هيكل المساءلة لتطوير المنتجات غير الأساسية، مما شكل مسار Push بشكل مباشر.

لم تعد Labs قادرة على الاستحواذ على إيرادات مرتبطة بالمدفوعات بشكل مستقل، وأي تدفق تولده Push يخضع لإطار إيرادات DAO. هذا يحول حافزها من “Labs يبني تقنية مالية استهلاكية” إلى “Labs يبني طبقة توزيع يخص مخرجاتها التجارية حاملي AAVE.”

المدفوعات كقناة وعمليات الإقراض كعمل تجاري

عرض إطار عمل كوليشوف في يناير أن معظم إقراض Aave لا يزال مركزًا حول ETH، BTC، واستراتيجيات التكرار المدفوعة بالرافعة المرتبطة بدورات سوق العملات المشفرة.

يبلغ المعروض من GHO حوالي 584 مليون رمز، مما يجعله ضئيلًا مقارنة بحصة USDT من سوق العملات المستقرة البالغ 188 مليار دولار وUSDC البالغ 76 مليار دولار.

فرصة العملات المستقرة التي يمكن لـ Aave استهدافها أكبر بكثير من مستوى تغلغلها الحالي، ويعود الانفصال إلى إدخال رأس مال منتظم إلى البروتوكول دون توجيهه عبر بنية تحتية أصلية للعملات المشفرة.

تولد Aave أكثر من 633 مليون دولار من الرسوم السنوية و81 مليون دولار من الإيرادات السنوية. الطبقة المفقودة هي مسار منظم من البنك إلى العملات المستقرة بدون رسوم، وPush مبني لتوفير ذلك.

رحلة المستخدم التي يمكّن Push من خلالها تبدأ من حساب بنكي إلى مسار عملات مستقرة بدون رسوم إلى تطبيق Aave إلى GHO أو sGHO للادخار، ثم إلى الإقراض والاقتراض. المنتج العام للمدفوعات يحقق أرباحه من خلال الفروقات، رسوم التبادل، أو رسوم الاشتراك.

تأتي إيرادات Push من المستخدمين الذين يتعمقون أكثر في سوق المال الخاص بـ Aave، يودعون العملات المستقرة، يصدرون GHO، يحتفظون بـ sGHO، ويقترضون مقابل الضمان. كلما زاد عمق المستخدمين، زادت إيرادات البروتوكول التي تتراكم على DAO.

ترخيص MiCAR الأيرلندي يدعم بالفعل تحويل اليورو إلى عملات مستقرة بدون رسوم، وترخيص FCA في المملكة المتحدة يمد تلك البنية التحتية إلى سوق منظمة رئيسية ثانية، مع حقوق جواز سفر المنطقة الاقتصادية الأوروبية الموجودة بالفعل من أيرلندا.

تتنافس Coinbase، MoonPay، Ramp، وRevolut على نفس تدفق التحويل من العملة الورقية إلى العملات المشفرة، وهذا السوق بطبيعته هو سوق منخفض الهامش.

الميزة الهيكلية لـ Push تكمن في تصميمه غير الحاضن، مع وجود تنظيم في سوقين رئيسيين، مما يزيل أحد أكثر الخطوات احتكاكًا عند تحويل مستهلك عادي إلى مودع في Aave.

إذا حافظ Push على حتى 2.5% من تدفق العملات المستقرة المحول إلى ودائع في Aave، فسيصل إلى حوالي 500 مليون دولار عند الحجم، مما يحقق توازنًا مع القيمة السوقية الحالية لـ GHO. إنه يخلق قناة استحواذ تعمل تمامًا خارج دورات الرافعة الأصلية للعملات المشفرة.

ما الذي يجب أن يتحقق

الحجة السلبية تتطابق مع كل توسع سابق لـ Aave حذر منه زيلر، وتتكون من أن Push يصبح طبقة مدفوعات منظمة ذات حجم تدفق مرتفع ورأس مال منخفض للبروتوكول.

إذا قام مستخدمو Push بتحويل العملات الورقية إلى عملات مستقرة وسحبها إلى محافظ خارجية أو منصات منافسة، فإن Push يصبح بنية تحتية مكلفة لا تولد قيمة أصلية لـ Aave.

تمكن تراخيص FCA وMiCAR من التشغيل القانوني، وتحويل ذلك الإذن إلى نمو في الودائع يتطلب منتجًا استهلاكيًا يجذب المستخدمين بعيدًا عن Revolut، Monzo، وCoinbase من حيث جودة المنتج.

لقد احتلت شركات Revolut، Monzo، وCoinbase السوق منذ سنوات مع وظائف امتثال راسخة، واعتراف بالعلامة التجارية، ومجموعات منتجات متكاملة.

كما أن نظام الترخيص الأوسع للعملات المشفرة في المملكة المتحدة يضيف مخاطر التوقيت، حيث أكدت FCA أن تسجيلات مكافحة غسل الأموال الحالية لن تتحول تلقائيًا إلى ترخيص بموجب الإطار القادم المستند إلى FSMA، المقرر أن يدخل حيز التنفيذ في أكتوبر 2027.

تسجيل Push الحالي يفتح الطريق للإطلاق، لكنه لا يضمن انتقالًا سلسًا إلى النظام الأكثر صرامة.

والهيكل الحوكمي الذي يجعل توافق إيرادات Push موثوقًا يعتمد على استمرار تماسك داخلي كافٍ في شركة Aave Labs لتنفيذ خارطة طريق المنتج الاستهلاكي.

سوق المال الخاص بـ Aave عميق بما يكفي بحيث يتعين على Push فقط تحريك جزء من تدفق العملات المستقرة للمستهلكين إلى ودائع في Aave لإثبات وجوده.

إذا حدث ذلك، فإن المدفوعات ستصبح قناة الاستحواذ الأهم لـ Aave، وأخيرًا، إطار عمل تكلفة-النتيجة لزيلر يحصل على منتج يمر به.

إذا أنتج Push حجم تدفق بدون تحويل البروتوكول، فإن الإطار يُطبق بالعكس: طبقة منتج أخرى، معركة حوكمة أخرى، نفس السؤال غير المحلول حول ما يبنيه Labs فعلاً لتعزيز سوق المال مقابل ما يبنيه لأسباب أخرى.

تم تصميم إطار “Aave Will Win” لجعل هذا التمييز قابلًا للاختبار، وPush هو أول منتج يجري التجربة في سوق استهلاكي منظم.

نُشر أولاً على CryptoSlate: “Aave الآن لديه مسار منظم من الحسابات البنكية إلى التمويل اللامركزي – الجزء الصعب هو الحفاظ على المستخدمين هناك”.