عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا يتجاوز مرة أخرى 5%، نهاية عصر «كل شيء رخيص»

مؤلف النص: لونغ يوي، وول ستريت جورنال

عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا يتجاوز مرة أخرى 5٪، وهذه المرة يختلف رد فعل السوق بشكل واضح عن عام 2023 — حيث بدأ المستثمرون فعلاً في تقبل حقيقة أن أسعار الفائدة المرتفعة ستستمر لفترة طويلة.

تشير التحليلات إلى أن وراء ذلك تحول هيكلي أعمق: الأعمدة الثلاثة التي دعمت التضخم المنخفض وأسعار الفائدة المنخفضة في الولايات المتحدة خلال الخمسين عامًا الماضية — رأس مال رخيص، قوة عمل رخيصة، طاقة رخيصة — تتفكك بشكل متزامن. أما مسار الذكاء الاصطناعي، فسيكون أكبر عامل غير معروف يحدد اتجاه التضخم في المستقبل.

عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا يتجاوز مرة أخرى 5٪ مؤخرًا. كتب كاتب عمود في فاينانشال تايمز، رانا فوروهار، أن «المستثمرين يجب أن يستعدوا لموقف في بيئة أسعار فائدة مرتفعة مستمرة على المدى القصير والمتوسط والطويل.»

وراء ذلك، هناك قصة هيكلية أكبر: الأعمدة الثلاثة التي كانت تدفع نمو الاقتصاد الأمريكي خلال الخمسين عامًا الماضية — رأس مال رخيص، قوة عمل رخيصة، طاقة رخيصة — تتجه نحو الانعكاس بشكل متزامن.

كيف جاءت «المنفعة الرخيصة» لنصف قرن؟

عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا انخفض من أكثر من عشرين بالمئة في أوائل الثمانينيات، ليصل إلى حوالي 1٪ خلال جائحة كوفيد-19، وهذه الاتجاهات التنازلية التي استمرت لنحو نصف قرن لم تكن صدفة.

وراء ذلك، هناك منطق كلي كامل يدعمه:

رأس مال رخيص: أدت عقود من العولمة وتقدم تكنولوجيا التصنيع إلى خفض أسعار السلع؛ أعادت دول النفط الكثير من عائدات النفط إلى الولايات المتحدة، مما وفر سيولة وفيرة ورخيصة؛ أدت إصلاحات خصخصة أنظمة التقاعد إلى طلب هائل على مختلف المنتجات المالية؛ يتنافس المستثمرون العالميون على شراء سندات الخزانة الأمريكية لأنها الأكثر أمانًا على الإطلاق.

قوة عمل رخيصة: نقل الصناعات للخارج، تراجع النقابات، موجة الأتمتة، وثقافة الشركات التي تضع «المساهمين أولاً» (مع التركيز على الهندسة المالية، وتجاهل استثمار الموظفين)، جميعها ساهمت في خفض الأجور، خاصة لغير الحاصلين على شهادات جامعية، مما دعم هوامش أرباح الشركات بشكل مستمر.

طاقة رخيصة: نظام عائدات النفط بالدولار ساهم إلى حد كبير في كبح التضخم، والتجارة العالمية في الطاقة تتم بالدولار، مما عزز مكانة الدولار عالميًا.

هذه الأعمدة الثلاثة، معًا، دعمت ازدهار التضخم المنخفض وأسعار الفائدة المنخفضة في أمريكا على مدى نصف قرن.

الأعمدة الثلاثة، تتراجع بشكل متزامن

ذكرت رانا فوروهار في مقالها أن كل عامل من العوامل الداعمة المذكورة يتغير الآن.

جانب رأس المال: كل مزاد للسندات الأمريكية يشهد تراجعًا في الطلب من قبل المشترين الدوليين، بدلاً من زيادته. إعادة التوجه نحو تقليل الاعتماد على العولمة وعودة سلاسل التوريد، ستؤدي على المدى القصير إلى ارتفاع أسعار السلع والخدمات. وفي الوقت نفسه، تتآكل أساسات نظام عائدات النفط بالدولار.

جانب الطاقة: استمرار التوتر في الشرق الأوسط يؤثر بشكل مباشر على دول آسيا المستوردة للطاقة. لكن، على المدى الطويل، قد يسرع ذلك من جهود الدول الكبرى في آسيا لتطوير مصادر الطاقة النظيفة — في حين أن الولايات المتحدة تتراجع عن التزاماتها المناخية. هذا يعني أن تدفقات رأس المال طويلة الأمد قد تتجه من الولايات المتحدة إلى القوى الكبرى في آسيا.

جانب قوة العمل: في السنوات الأخيرة، أدى نقص العمالة، والإضرابات واسعة النطاق (بما في ذلك نجاحات في مجال حقوق العمال في صناعة السيارات)، وتقييد الهجرة، وزيادة أعضاء النقابات في بعض القطاعات (خصوصًا القطاع الأبيض)، إلى ارتفاع الأجور. لكن، تم تعويض هذا الاتجاه جزئيًا بعاملين: ارتفاع تكاليف التأمين الصحي للشركات، وتوجه الشركات إلى خفض الأجور لمواجهة ذلك؛ وصدمة الذكاء الاصطناعي.

هناك متغير بطيء آخر: الديون، والجغرافيا السياسية، والشعبوية

بالإضافة إلى العوامل الظاهرة، هناك عدة «متغيرات بطيئة»: ارتفاع الدين الحكومي المستمر، تصاعد التوترات الجيوسياسية، وانتشار الشعبوية.

الآثار المشتركة لهذه المخاطر هي أن المقرضين يطالبون بعلاوات مخاطرة أعلى، ليكونوا على استعداد لإقراض الأموال — خاصة على مدى سنوات طويلة.

وهذا يرفع مباشرة من أسعار الفائدة طويلة الأمد، أي عائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا.

الذكاء الاصطناعي: المنقذ أم مصدر جديد للتضخم؟

من بين جميع المتغيرات، فإن مسار الذكاء الاصطناعي هو الأكثر صعوبة في التنبؤ، لكنه قد يكون له أعمق تأثير.

طرحت رانا فوروهار سيناريوهين مختلفين تمامًا:

سيناريو متفائل: تنتشر فوائد إنتاجية الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع في مختلف القطاعات والأفراد، وتخلق فرص عمل ودخول جديدة. تظهر نماذج معمل الميزانية في ييل أن، في هذا السيناريو، ستنخفض ديون الولايات المتحدة بشكل كبير، وسيعود التضخم إلى الانخفاض.

سيناريو متشائم: يكون الذكاء الاصطناعي مجرد أداة لتقليص الوظائف، وخفض التكاليف، وزيادة الأرباح للشركات، بينما تستهلك البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (التي تتطلب كميات هائلة من الرقائق والأراضي والمياه والكهرباء) تضخمًا جديدًا، مما يرفع التكاليف بدلاً من خفضها. كما ستضطر الحكومة إلى التدخل لإنقاذ العمال الذين تم استبدالهم، مما يؤدي إلى ارتفاع الديون.

حاليًا، تسيطر شركات الذكاء الاصطناعي على استحواذات واسعة على العقارات، والرقائق، والموارد المائية، والكهرباء، مما يرفع أسعار هذه الموارد في الاقتصاد بشكل عام. النتيجة النهائية ستتضح بعد عدة سنوات.

التحدي الحقيقي الذي يواجه المستثمرين

الاستنتاج في المقال واضح وصريح: معظم المشاركين في السوق قضوا حياتهم في «عصر الرخص». وتوقعاتهم، ونماذجهم، وحدسهم، كلها مضبوطة على بيئة أسعار فائدة منخفضة.

لكن، هذه البيئة تتغير الآن.

«الجمود التوقعي» هو قوة قوية — بعد أن تجاوز عائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا 5٪ في 2023، اعتقد الكثيرون أن الأمر مجرد استثناء مؤقت، وسرعان ما سيعود إلى الانخفاض. لكن، هذه المرة، رد فعل السوق أصبح مختلفًا.

التكيف يعني التخلي عن التوقعات القديمة. بالنسبة للمستثمرين المعتادين على أسعار الفائدة المنخفضة، هذا ليس أمرًا سهلاً.

رابط النص الأصلي