غولدمان ساكس يتوقع انفجارًا: نقص التخزين يرفع الأسعار حتى عام 2028، وسامسونج وهايريس يرفعان الأسعار بشكل جماعي

غولدمان ساكس يتوقع أن تستمر دورة ارتفاع الذاكرة هذه لفترة أطول، حيث سيكون العرض والطلب على DRAM و NAND أكثر توتراً في عام 2027 مقارنة بعام 2026.
(ملخص سابق: MiniMax يستعد لطرح أولي في سوق الأسهم الصينية على لوح الابتكار! مع تزامن الإدراج مع Zhipu لجذب رأس مال الذكاء الاصطناعي)
(معلومات إضافية: Dell يحقق ارتفاعًا بنسبة 39%: توسع سوق الذكاء الاصطناعي ليشمل سلسلة التوريد للأجهزة ذات العلامات التجارية)

فهرس المقالة

تبديل

• الجزء الرئيسي: نقص المخزون سيستمر حتى 2028، وثلاث شركات ترفع التوقعات جماعيًا
• حزمة قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي: من الرقائق إلى وحدات الضوء إلى مراكز البيانات
• الأهداف التي لم تكن على الخط الرئيسي للذكاء الاصطناعي ولكن تم ذكرها أيضًا
• الخط الرئيسي الكلي: ازدهار الذكاء الاصطناعي يصطدم بأزمة الطاقة

في 1 يونيو، أطلق غولدمان ساكس ملخص الأسهم الآسيوية اليومي "The 720"، وتظهر على غلافه أسماء سامسونج، هاليكسي، KaiXia، ميديا تك، لينوفو، وبيادديي. يبدو وكأنه قائمة تسوق شاملة، لكن عند القراءة ستكتشف أن هناك محورًا أساسيًا واحدًا: شرائح الذاكرة.

أهم قرار من غولدمان ساكس في هذا الإصدار هو أن دورة التخزين الحالية "ستستمر لفترة أطول" (higher for longer)، حيث سيستمر نقص المخزون حتى 2028، والسوق يقدّر بشكل منخفض جدًا مدتها. الدليل واضح في التقييمات: معظم أسهم التخزين لا تزال تتداول بمضاعفات ربحية في النصف الأدنى من العشرة، وكأن السوق يعتقد أن هذا مجرد انتعاش دوري عادي، لكن غولدمان ساكس لا يعتقد ذلك.

سوف نناقش التفاصيل بناءً على النقاط الرئيسية، وفي النهاية نرفق جدول نظرة سريعة على الأهداف.

قارن غولدمان ساكس هذه الدورة بالدورات السابقة، وخلص إلى أن هذه المرة مختلفة. هناك ثلاثة أسباب: ارتفاع الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، محدودية نمو العرض، واتفاقيات التوريد طويلة الأمد التي تتصلب أكثر (تثبيت الأسعار والطلبات). مع تراكب هذه العوامل، فإن العرض والطلب على DRAM و NAND وHBM في 2027 سيكون أكثر توترًا من 2026، وسيستمر نقص المخزون حتى 2028.

الجزء الرئيسي: نقص المخزون سيستمر حتى 2028، وثلاث شركات ترفع التوقعات جماعيًا

الأكثر وضوحًا هو رسم الطلب والعرض على DRAM من غولدمان ساكس. الأرقام السالبة تعني نقصًا في العرض، وكلما زاد العمق، زادت قوة الدعم للسعر. غولدمان ساكس خفض توقعاته لعامي 2026 و2027 إلى مناطق نقص أكبر، حيث غير توقعه لعام 2027 من -2.5% إلى -5.9%، وهو تقريبًا ضعف التوقع السابق. بعبارة بسيطة: غولدمان ساكس يعتقد أن مخزون التخزين سيزداد نقصه العام القادم وما بعده، مما يعني أن الأسعار ستظل مرتفعة لفترة أطول.

بالنسبة للشركات، هناك ثلاث شركات تم تعديل توقعاتها بشكل جماعي:

• سامسونج إلكترونيكس: رفع الهدف السعري لمدة 12 شهرًا إلى 48 مليون وون كوري، مع الحفاظ على توصية الشراء.
• SK هاليكسي: رفع الهدف السعري لمدة 12 شهرًا إلى 3.5 مليون وون كوري، مع الحفاظ على توصية الشراء.
• KaiXia (Kioxia): رفع التصنيف من "محتفظ" إلى "شراء"، مع هدف سعر جديد 93,000 ين ياباني.

Kioxia هي الشركة الوحيدة التي تم ترقية تقييمها في هذا الإصدار، ومنطق غولدمان ساكس يستحق النظر بشكل منفصل: يعتقد أن ذروة أرباح الدورة الحالية ستكون أعلى مما كان متوقعًا سابقًا، ويمكن أن تستمر لمدة عامين إلى ثلاثة أعوام، وليس مجرد انتعاش سريع. بناءً على ذلك، رفعت غولدمان ساكس توقعاتها لأرباح التشغيل لعامي 2027-2029 بنسبة تتراوح بين 16% و48%، وتوقعت أن يظل هامش الربح الإجمالي عند حوالي 80%، وهو مستوى مرتفع. إعطاء شركة تعمل في مجال التخزين، وهو قطاع ذو دورة عالية، توقعات أرباح عالية ومستدامة لثلاث سنوات، هو موقف قوي جدًا.

بالإضافة إلى التخزين، ركزت هذه الدورة تقريبًا على سلسلة التوريد للأجهزة الصلبة للذكاء الاصطناعي في الصين وآسيا، مع منطق موحد يعتمد على خط رئيسي واحد: إنفاق الشركات العالمية (hyperscaler) على السحابة يتسارع، والأموال تتدفق عبر هذه السلسلة.

• ميديا تك: شراء، الهدف السعري الجديد 5000 دولار تايواني. النقطة المهمة هي تحولها من شرائح الهواتف المحمولة إلى مراكز البيانات وASIC مخصص (رقائق الذكاء الاصطناعي المصممة خصيصًا للعملاء). الشركة تتوقع أن تصل إيرادات مراكز البيانات/ASIC إلى 2 مليار دولار في 2026، وأن تسيطر على 10-15% من سوق ASIC الذي يقدر بـ 700-800 مليار دولار في 2027.
• Eoptolink: شراء، رفع الهدف السعري إلى 841 يوان صيني. تصنع وحدات الضوء، وهي مكونات حاسمة لنقل البيانات بسرعة عالية في مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي. غولدمان ساكس يتوقع أن تبدأ وحدات الضوء بسرعة 1.6 تيرابيت في الزيادة من الربع الثاني، مع توسع في تايلاند، مع رفع توقعاته للأرباح لعامي 2027 و2028 بنسبة 5% و6% على التوالي.
• Biren: شراء، رفع الهدف السعري إلى 70.7 دولار هونج كونج. شركة صينية لصناعة شرائح الذكاء الاصطناعي، مع منتج Bili166 حصل على تصنيف موثوق من الدرجة الأولى. غولدمان ساكس يتوقع أن تتجه الشركة نحو شرائح ذات قوة حسابية أعلى، وأن تبيع بأسعار أعلى، وأن تحقق أرباحًا في 2027، مع رفع توقعاته لإيرادات 2026-2030 بنسبة تتراوح بين 4% و28%.
• 华勤技术 (Huaqin): شراء، هدف سعر 149 يوان صيني على سوق الأسهم الصينية، وتغطية لأول مرة على سوق الأسهم هونج كونج، مع هدف 127.76 دولار هونج كونج. المنطق هو دخولها من خلال تصنيع الإلكترونيات الاستهلاكية (ODM) إلى مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي، مع توقع معدل نمو سنوي مركب 32% بين 2025 و2027.
• عملاقا مراكز البيانات: GDS وVNET:

• GDS: الحفاظ على توصية الشراء، مع خفض الهدف السعري على ADR إلى 49 دولارًا (بسبب تباطؤ سرعة التوسع، وانخفاض إيرادات الخدمة الشهرية، مع تعويض ذلك بقيم أعلى من خلال الأعمال الدولية).
• VNET: الحفاظ على توصية الشراء، مع رفع الهدف السعري إلى 16 دولارًا (بسبب أداء الربع الأول الممتاز، وتوقعات قوية للاستثمار في القدرة الإنتاجية، وتوقعات المستثمرين).

• لينوفو: شراء، رفع الهدف السعري من 27 إلى 31 دولار هونج كونج. يعتمد على موجة استبدال أجهزة الكمبيوتر المحمولة بالذكاء الاصطناعي، مع توقع أن تصل حصة السوق إلى 28% بحلول 2028، وأن يكون معدل اختراق أجهزة الكمبيوتر المحمولة الذكية 66%، مما يرفع السعر المتوسط. تتوقع غولدمان ساكس أن أرباحها لعامي 2027 و2028 ستكون أعلى بنسبة 22% و25% على التوالي من توقعات بلومبرج، وهو فرق كبير.

• العقارات الصينية (China Real Estate):

• في حسابات غولدمان ساكس لانتعاش قطاع العقارات، يفترض سيناريو متفائلًا، حيث تعود أسعار العقارات في 15 مدينة رئيسية إلى النمو بنسبة 15% بحلول نهاية 2028، استنادًا إلى انتعاش أسعار العقارات في شنغهاي وشنتشن.
• بناءً على ذلك، يقدر أن أرباح شركات مثل China Overseas وCR Land ستتوسع بنسبة تزيد عن 30% و50% على التوالي بحلول 2028.
• استنادًا إلى تقييمات الأقسام، يعتقد غولدمان ساكس أن هناك مجالًا لارتفاع بنسبة 52% و76% على التوالي، مع نظرة إيجابية على هاتين الشركتين الحكوميتين الأكبر.
• ملاحظة مهمة: هذا يعتمد على فرضية متفائلة، وليس توقعًا أساسيًا.

• بيادديي: شراء، هدف سعر 137 يوان صيني / 134 دولار هونج كونج. النقطة هي استراتيجيتها الذكية، حيث تقدم "عين الإله" (NOA) في جميع الطرازات بسعر 12,000 يوان، وتخفض سعر السيارات المجهزة بـ NOA إلى 78,800 يوان، لتصبح أرخص سيارة مزودة بـ NOA في الصين.

• كما أعلنت عن أول شريحة قيادة ذاتية 4 نانومتر "Xuanqi A3"، والتي دخلت الإنتاج.
• يعتقد غولدمان ساكس أن هذه القدرات الهندسية ستعزز انتشار القيادة الذاتية عالية المستوى، وتخفض التكاليف، وتحسن هوامش الربح.

• معدات أشباه الموصلات اليابانية:

• تظل غولدمان ساكس تشتري أسهم Lasertec، Ebara، Disco، Tokyo Electron.
• الاستثناء هو شركة Ulvac (6728.T) التي خفضت تصنيفها من "شراء" إلى "محايد"، مع هدف سعر 9,400 ين، بسبب ضعف الطلب على شرائح الطاقة ذات الهوامش العالية، وتباطؤ توسع الهوامش.

• Panasonic HD: شراء، رفع الهدف السعري من 4,000 إلى 4,220 ين، مع توقعات جيدة للأعمال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي التوليدي (بطاريات احتياطية، لوحات نحاسية، مكثفات عالية الأداء).

• NTT: شراء، رفع الهدف السعري من 176 إلى 179 ين، مع التركيز على الطلب على خدمات تكنولوجيا المعلومات المحلية، وهو يوفر هامش أمان من خلال عائد مساهمات حوالي 5%.

حزمة قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي: من الرقائق إلى وحدات الضوء إلى مراكز البيانات

ما يربط بين الأسهم هو التقييم الكلي من غولدمان ساكس: الأسواق الناشئة تتعرض لتمزقات بسبب قوتين متضادتين. من جهة، حمى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، ومن جهة أخرى، حصار مضيق هرمز الذي يحد من إمدادات الطاقة.

الاقتصادات التصديرية مثل كوريا وتايوان، تستفيد من ارتفاع الصادرات والفائض في الحساب الجاري؛ بينما الدول المستوردة للطاقة تواجه تضخمًا متصاعدًا، وضعف العملة، وعبء دعم الوقود. يتوقع غولدمان ساكس أن يتراوح سعر برنت في الربع الرابع عند 90 دولارًا للبرميل، مما يضغط على اقتصادات تعتمد بشكل كبير على استيراد النفط، ويقترح زيادة الوزن في الأسهم الصينية والكورية والبرازيلية والأفريقية الجنوبية. هذا السياق يتوافق مع التطورات الأخيرة في إيران وأسعار النفط.

الأهداف التي لم تكن على الخط الرئيسي للذكاء الاصطناعي ولكن تم ذكرها أيضًا

هناك نقطتان تؤثران مباشرة على تدفقات رأس المال في سوق الأسهم الصينية:

• ارتفاع الواردات الصينية بنسبة 23.6% في الأشهر الأربعة الأولى من العام، لكن غولدمان ساكس يعتقد أن هذا ظاهرة مركزة جدًا، حيث تمثل الذهب والرقائق نصف الزيادة تقريبًا، ولا تعني أن التوازن الخارجي يتدهور بشكل مستمر.

• تقديرات غولدمان ساكس لتعديل موازنات مؤشر CSI وCNI لنصف السنة، والتي ستؤدي إلى تدفقات رأس مال سلبي وإيجابي بقيمة تتجاوز 48 مليار دولار، مع تدفقات أكبر نحو قطاع التكنولوجيا والرقائق والسلع الرأسمالية، وتدفقات خارجة من الرعاية الصحية والبنوك.

  • الأهداف الجديدة التي يُتوقع أن تتلقى أكبر تدفقات رأس مال سلبية تشمل Huawei، YuanJie، Huahong، GigaDevice، Chipone.
  • بالنسبة للمستثمرين في استراتيجيات التعديل على المؤشرات، هذه معلومات مهمة جدًا.

وفي النهاية، أضاف غولدمان ساكس بشكل تقليدي "بيضة عيد الفصح":
توقعات احتمالات فوز منتخب كأس العالم 2026، حيث تتصدر إسبانيا بنسبة 26%، تليها فرنسا 19%، الأرجنتين 14%، البرازيل 8%، إنجلترا 5%.
وقد أعد النموذج خصمًا للأرجنتين بطلة العالم، كنوع من الترفيه.

الخط الرئيسي الكلي: ازدهار الذكاء الاصطناعي يصطدم بأزمة الطاقة

عند القراءة، يرجى ملاحظة ثلاث نقاط:

1. الهدف السعري هو توقعات المحللين للفترة القادمة (عادة 12 شهرًا)، وهو توقع وليس التزامًا، وسيتم تعديله بناءً على أداء الشركات وظروف السوق.

2. تقارير البيع تميل إلى التحيز الإيجابي. عادةً، تصدر شركات الوساطة توصيات "شراء" على الشركات التي تغطيها، وقد يكون هناك مصالح مشتركة مع الشركات. لذا، يجب قراءة قائمة التوصيات مع وضع هذا في الاعتبار.

3. قيمة التقارير تأتي من منطقها الرئيسي والافتراضات التي تعتمد عليها، وليس فقط من الهدف السعري. إذا ثبت أن المنطق غير صحيح، فإن جميع الأهداف ستتغير. التركيز يجب أن يكون على المنطق، وليس فقط على السعر.