تحذير من فقاعة الذكاء الاصطناعي: استثمار الذكاء الاصطناعي يمثل عائدًا سلبيًا لمعظم عمالقة التكنولوجيا

عنوان النص الأصلي: المعادلات المستحيلة لفقاعة الذكاء الاصطناعي
مؤلف النص الأصلي: Joachim Klement
ترجمة: بيغي، BlockBeats

مؤلف النص الأصلي: BlockBeats
المصدر الأصلي:
إعادة النشر: Mars Finance

مقدمة المحرر: يمر موجة الذكاء الاصطناعي من سرد تقني إلى مرحلة التحقق المالي.

خلال العام الماضي، كانت المناقشات حول الذكاء الاصطناعي تركز أكثر على قدرات النماذج، وفجوة الحوسبة، وآفاق التطبيق، لكن هذه المقالة تذكرنا بأن الشيء الحقيقي الذي يحتاج إلى حساب هو العائد الرأسمالي وراء هذا الازدهار. تستثمر شركات السحابة الكبرى مثل مايكروسوفت، جوجل، أمازون، ميتا، وأوراكل مئات المليارات من الدولارات في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ووفقًا لتوقعات المحللين الحالية للإيرادات والنفقات الرأسمالية، فإن العائد على الاستثمار الضمني لمعظم الشركات، باستثناء أمازون، قد يكون سالبًا.

هذا يعني أن فقاعة الذكاء الاصطناعي، وتشابهها مع فقاعة الإنترنت السابقة، لا يقتصر على المزاج السوقي، بل هو ارتباط وثيق بين الإنفاق الرأسمالي والنمو الكلي وتوقعات أسعار الأسهم. أشار الكاتب إلى أن 93% من نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي خلال الأرباع الأربعة الماضية يمكن تفسيره بالاستثمار في التكنولوجيا؛ وإذا قلصت شركات السحابة استثماراتها في مراكز البيانات والمعالجات والبنية التحتية، فإن شركات مثل إنفيديا، تايوان سايبيك، وASML ستتأثر، وقد تتعرض الاقتصاد الأمريكي لضغوط بسرعة.

الأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو أن شركات الذكاء الاصطناعي مثل OpenAI وAnthropic قد تقوم بإطلاق عمليات طرح عام أولي (IPO) في وقت قريب، ليس فقط لجمع التمويل، بل كتحويل للمخاطر: حيث ينقل رأس المال المبكر والمساهمون الحاليون عدم اليقين في سرد الذكاء الاصطناعي إلى المستثمرين الأفراد، وصناديق التقاعد، ومستثمرين آخرين مستعدين لمواصلة شراء قصص النمو.

السؤال الأساسي في هذا المقال ليس هل للذكاء الاصطناعي مستقبل، بل من سيدفع ثمن سباق البنية التحتية المكلف هذا بعد زوال موجة التسويق.

وفيما يلي النص الأصلي:

في ديسمبر 1996، وصف رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك، آلان جرينسبان، أن فورة الأسهم في التكنولوجيا، والإعلام، والاتصالات كانت تظهر علامات "فقاعة غير عقلانية". بعد حوالي 30 عامًا، يمكننا أن نُصدر حكمًا مماثلاً على موجة الذكاء الاصطناعي الحالية.

ومع ذلك، على الرغم من أن هذه الموجة التكنولوجية الحالية تشبه فقاعة الإنترنت السابقة، إلا أن هناك فرقًا مهمًا: جزء كبير من هذه الموجة، تجاوز حجمها بكثير فقاعة TMT في ذلك الوقت. بحلول عام 2025، ستقترب استثمارات الشركات الأمريكية في معدات وبرمجيات تكنولوجيا المعلومات من 1.5 تريليون دولار، بينما في ذروة فقاعة TMT، كانت هذه القيمة 466 مليار دولار، ومع تعديل التضخم، تصل إلى حوالي 829 مليار دولار.

في الواقع، يعتمد النمو الاقتصادي الأمريكي حاليًا بشكل شبه كامل على موجة التكنولوجيا. وفقًا لحساباتي، خلال الأرباع الأربعة الماضية، يمكن تفسير 93% من نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بالاستثمار في التكنولوجيا. وحتى في ذروة فقاعة TMT، لم تتجاوز هذه النسبة 60%.

تستعد شركات نماذج اللغة الكبيرة مثل OpenAI وAnthropic لإطلاق عمليات طرح عام أولي ضخمة هذا العام، للاستفادة من التفاؤل المستثمرين بشأن آفاق نموها. وفي الوقت نفسه، تخطط شركات السحابة الكبرى مثل مايكروسوفت، جوجل، أمازون، ميتا، وأوراكل لاستثمار مئات المليارات من الدولارات خلال السنوات الخمس القادمة في مراكز البيانات، لتشغيل هذه النماذج.

وهنا تكمن المشكلة: الحسابات وراء موجة الذكاء الاصطناعي بدأت تصبح معقدة. جمعتُ توقعات المحللين حول النفقات الرأسمالية والإيرادات لهذه الشركات الكبرى من عام 2025 إلى 2030.

خلال هذه الخمس سنوات، من المتوقع أن تنمو استثماراتها الرأسمالية بمعدل سنوي قدره 20%، وهو معدل لم يُشهد من قبل في هذا القطاع. في الوقت نفسه، من المتوقع أن تنمو الإيرادات بنسبة 15% سنويًا. إذا افترضنا بشكل جريء جدًا — أن هذه الشركات لا تتحمل أي تكاليف — فإن الإيرادات الإضافية يمكن أن تُعتبر أرباحًا من الاستثمارات الجديدة في مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، حتى في هذا الافتراض المتفائل جدًا، فإن معدل العائد على الاستثمار الضمني الذي توصلت إليه سيكون سلبيًا بشكل كبير لمعظم الشركات، باستثناء أمازون.

تشير هذه الأرقام إلى أنه إذا استمرت شركات السحابة الكبرى على مسارها الحالي، فإن موجة الذكاء الاصطناعي قد تتحول إلى واحدة من أكبر عمليات تدمير قيمة المساهمين في التاريخ. ومع ذلك، لا تزال هناك طريقان أمامها.

الطريق الأول هو أن صعود الذكاء الاصطناعي سيجلب لهذه الشركات إيرادات تفوق التوقعات الحالية بكثير. لكن هذا يواجه أيضًا تحديات حسابية. إذا رغبت هذه الشركات في تحقيق عائد استثمار بنسبة 10%، فعليها أن تجد إيرادات إضافية تتراوح بين 2 تريليون و5 تريليون دولار سنويًا. بالنسبة لمجموعة من الشركات التي تبلغ إيراداتها الحالية مجتمعة 1.5 تريليون دولار فقط، فإن ذلك يكاد يكون مهمة مستحيلة.

الطريق الثاني هو أن الاستثمارات المقررة لمراكز البيانات والمعالجات وغيرها لن تنفذ فعليًا. قد يكون السبب هو أن المستثمرين في الأسهم بدأوا يصبحون أكثر حذرًا، أو أن التمويل بالدين لمشاريع مراكز البيانات أصبح أكثر صعوبة.

فماذا لو أعلنت هذه الشركات عن تقليل بعض خطط الاستثمار؟

منذ أن وصلت شركة إنفيديا، ASML، سامسونج، وتايوان سايبيك، وأكبر الشركات في كل قارة، إلى مستويات أسعارها الحالية، كانت تعتمد على هذه الخطط وطلب السوق الناتج عنها.

لا تنس أن النمو الاقتصادي الأمريكي الحالي يعتمد بشكل كامل على الإنفاق التكنولوجي المتزايد. وإذا بدأ هذا الإنفاق في الانخفاض، فإن الاقتصاد الأمريكي قد يدخل في ركود بسرعة. حتى لو انخفض الإنفاق التكنولوجي بشكل بسيط، بنسبة 4% إلى 6%، فإن الوضع سيكون كذلك. تاريخيًا، بعد موجة تكنولوجيا صغيرة في الستينيات، وأزمة 2009، شهدنا تراجعات مماثلة في الاستثمار.

حتى هذا التعديل المعتدل في الإنفاق، من المحتمل أن يدفع أسواق الأسهم الأمريكية، البريطانية، والأوروبية إلى سوق هابطة جديدة. تكرار انهيار سوق التكنولوجيا في أوائل القرن الحادي والعشرين، هو خطر حقيقي؛ حيث انخفضت الأسهم بنسبة 50% أو أكثر خلال السنة الأولى.

السؤال التالي هو: متى قد نرى إعلانات من شركات السحابة الكبرى عن تقليل خطط الاستثمار؟

أعتقد أن هذا لن يحدث قبل عام 2026. لا تزال شركات مثل OpenAI وAnthropic تسعى للحفاظ على زخم السوق على الأقل حتى إتمام عمليات الطرح العام الأولي الخاصة بها، وهو ما قد يدعم هذا الازدهار على المدى القصير. لكن بعد ذلك؟ الحسابات المستحيلة التي تواجهها شركات السحابة الكبرى لن تتغير، وقد تتراجع موجة التسويق في النهاية. وفي النهاية، ستصل الحقيقة.

ربما لن يكون ذلك في 2026، بل قد يحدث في 2027 أو 2028. فآلان جرينسبان تحدث عن "الفقاعة غير العقلانية" في ديسمبر 1996، وانهارت الفقاعة فعليًا بعد ثلاث سنوات، في عام 2000.

من هذا المنظور، فإن عمليات الطرح العام الأولي لهذه الشركات الذكاء الاصطناعي، قد تكون مجرد تحويل كبير للمخاطر الاستثمارية: حيث تنتقل المخاطر من الملاك الحاليين إلى المستثمرين الأفراد، وصناديق التقاعد، والمستثمرين الآخرين المستعدين لشراء سرد النمو.