لماذا وُصف أكبر طرح عام أولي في تاريخ SpaceX بأنه "أقصى أشكال العدمية المالية"؟

SpaceX تقدم ملف S-1 للاكتتاب العام، وتُشاع أن قيمتها تتجاوز تريليون دولار، لكن العام الماضي خسرت الشركة حوالي 5 مليارات دولار، والربح الوحيد هو من شبكة الأقمار الصناعية ستارلينك. تعليقات The Verge تقول إن هذا هو "أقصى أشكال اللامبالاة المالية".
(ملخص سابق: هل يمكن أن ترفع شركة SIVE السويدية للضوئيات، التي يروج لها AI الملياردير Serenity، توقعاتها؟)
(معلومات إضافية: xAI تسرع في تطوير Grok Build ليصل إلى v0.2.11! وتستقطب اثنين من الكوادر الأساسية في Cursor، محاولة لملاحقة Claude Code)

فهرس المقال

Toggle

• ماذا يكشف ملف الاكتتاب
• فنون تغليف Grok والهيكل المالي الحقيقي
• من يشتري، وأين تقع المخاطر؟

هذه شركة مشهورة بصواريخها واستعمار المريخ، لكن عند مراجعة ملف S-1 الذي قدمته SpaceX، لم يظهر في البداية الفضاء والنجوم، بل الذكاء الاصطناعي، حيث اعترفت بشكل صريح بحجم السوق الذي تذكره.

يُجمع ماسك بين الصواريخ، والأقمار الصناعية، وروبوتات الدردشة، ومنصات التواصل، في قصة حضارية "متعددة الكواكب"، ويستعد لطرحها في السوق. وماذا يمكننا أن نفهم من هيكلها المالي؟

ماذا يكشف ملف الاكتتاب

كتب ملف S-1 أن حجم السوق المحتمل لـ SpaceX (TAM) يبلغ 28.5 تريليون دولار، وهو أكبر من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي السنوي (حوالي 24 تريليون دولار). من هذا الرقم، 26.5 تريليون دولار، أي أكثر من 90%، مصنفة على أنها سوق "تطبيقات الذكاء الاصطناعي"، مع استبعاد متعمد لأسواق روسيا والصين.

ببساطة، تكتب SpaceX أن "جميع الذكاءات الاصطناعية العالمية قد تستخدم خدماتنا" كحجم سوقها.

بحلول عام 2025، ستخصص حوالي ثلثي إنفاق رأس المال البالغ 13 مليار دولار لـ SpaceX على بناء الذكاء الاصطناعي، والنتيجة أن قسم الذكاء الاصطناعي يخسر 6 مليارات دولار، وإيراداته فقط 3.2 مليارات دولار.

أما في قطاع الصواريخ، فبعد يومين من الإعلان (22 مايو)، أُطلق نموذج Starship V3، وارتفع إلى الفضاء، لكنه فشل عندما تعطلت محرك واحد، وانفجر معاداً عند العودة، وكان الهدف هو نشر 60 قمرًا صناعيًا وهميًا، لكن تم نشر 20 فقط.

كتب ملف S-1 أن V3 يمكنه حمل 100 طن إلى الفضاء، لكن 60 قمرًا صناعيًا، كل واحد يزن 2000 كجم، يزن إجمالًا 120 طناً، وهو رقم لا يتطابق مع الواقع. وصف محلل صناعة الأقمار الصناعية، Chris Quilty، الأمر مباشرة بأنه "حسابات ماسك".

إيرادات قطاع الإطلاق في الربع الأول انخفضت بأكثر من الربع، وأظهر ملف الاكتتاب أن أكبر عملاء الصواريخ هم في الواقع SpaceX نفسها.

فنون تغليف Grok والهيكل المالي الحقيقي

يدعي ملف S-1 أن Grok هو "نموذج ذكاء اصطناعي يسعى وراء الحقيقة، ويعد من بين أكثر النماذج تقدمًا على مستوى العالم". لكن وفقًا لتقرير The Verge، فإن Grok هو "مُقطر" من نماذج متقدمة أخرى، بمعنى أنه يتعلم من نماذج أكبر من خلال تقنيات التقطير، بدلاً من تطويره من الصفر. اعترف ماسك نفسه في مارس من هذا العام قائلاً:

"xAI لم يُبنى بشكل مثالي من البداية، لذلك يتم إعادة بنائه من الأساس."
"مرّت تيسلا بنفس الشيء."
— Elon Musk (@elonmusk) 12 مارس 2026

بحلول بداية 2026، تراجع ترتيب Grok إلى المركز الخامس، خلف ChatGPT، Claude، Gemini، DeepSeek، مع انخفاض المستخدمين النشطين شهريًا بنسبة 12.5% ليصلوا إلى حوالي 12.2 مليون. كما أن العقود الحكومية لـ xAI في واشنطن لم تتقدم بشكل جيد، مما أضعف بشكل مباشر السرد الرئيسي في ملف الاكتتاب حول "الذكاء الاصطناعي والسوق الحكومي".

جانب آخر من الهيكل المالي يستحق الانتباه. تظهر عوامل المخاطر في S-1 أن الديون تقترب من 30 مليار دولار: قبل الإدراج، تم تمويلها عبر قرض جسر بقيمة 20 مليار دولار، مع دفع غرامة سداد مبكر قدرها مليار دولار، وفي نفس الربع، أنفقت حوالي 4 مليارات دولار لإعادة شراء الأسهم. عند استحواذها على xAI، أدى الدين الذي تحمله xAI إلى أن تكون شركة SpaceX في حالة تخلف فني عن سداد قرض بقيمة 1.5 مليار دولار.

من الناحية البيئية: اشترى ماسك مجددًا توربينات غاز ملوثة بقيمة 2.8 مليار دولار لتشغيل مراكز البيانات، وتُدرج الأرقام في ملاحظات ملف الاكتتاب؛ وتعرضت SpaceX لدعاوى قضائية بسبب ذلك، واستخدمت فعليًا 46 وحدة من أصل 15 مخططة.

أما من ناحية الحوكمة، فماسك يملك حوالي 80-85% من حقوق التصويت، وتحت بند التحكيم، يمكن أن يمنع دعاوى الاحتيال المستقبلية؛ وهناك ثلاث معاملات تأجير بين صندوق أنطونيو غراسياس وشركات تابعة لـ SpaceX، بقيمة إجمالية 20 مليار دولار، منها 9 مليارات رفض المدققون معالجتها خارج الميزانية.

كما يكشف ملف S-1 أن Grok تعرض للتحقيق بسبب إنتاج صور جنسية غير موافقة (بما يشمل الأطفال)، وهناك ثلاث دعاوى قضائية، اثنتان منها تطالب بوضعها في إطار دعوى جماعية.

من يشتري، وأين تقع المخاطر؟

تم اعتماد قواعد الإدراج السريع من قبل Nasdaq، وسيتم إدراج SpaceX ضمن Nasdaq 100 خلال 15 يومًا من الاكتتاب، ويتوقع أن تشتري صناديق المؤشرات السلبية حوالي 7 مليارات دولار من أسهم SpaceX يوميًا. ويحتفظ الاكتتاب العام بنسبة 30% للمستثمرين الأفراد.

تقول تعليقات The Verge إن الأمر يمثل نقلًا هيكليًا للمخاطر: حيث يربط ماسك بعض الأعمال الخاسرة (الذكاء الاصطناعي، الصواريخ) بأربحها الوحيدة، ستارلينك، ويطرحها في السوق كجزء من رؤية أكبر. حققت ستارلينك إيرادات تزيد عن 11 مليار دولار العام الماضي، لكن إيرادات المستخدمين انخفضت بنحو 25% بسبب التخفيضات الكبيرة؛ وإذا استمرت خسائر Grok وStarship في التوسع، فإن محرك التدفق النقدي الذي يدعم التقييم بأكمله قد يتعرض لضغوط.

تصف The Verge مباشرة أن هذا الاكتتاب هو "أقصى أشكال اللامبالاة المالية": إذا فشلت SpaceX في النهاية، فإن من يشتري هم أشخاص في حسابات التقاعد، بينما قد ينتظر ماسك من خلال علاقاته مع إدارة ترامب أن تتدخل الحكومة لإنقاذه، ويصبح أول تريليونير في العالم.

لا تزال إمكانية تحقيق ماسك لرؤاه من خلال هذا الاكتتاب بحاجة إلى وقت، لكن قبل أن يتحقق ذلك، من يتحمل التكاليف والمخاطر؟ هذا جانب آخر يستحق التفكير.