مراجعة العمليات الرائعة للأخت موودو على Circle

العنوان الأصلي: «العميلة الخشبية في عملياتها المذهلة على Circle» المؤلف الأصلي: دا يو، مؤثر في التشفير

المؤلف الأصلي: ليوتود بلوك بييتس

المصدر الأصلي:

نُسخ: مارس فاينانشال

Circle هو أكثر الأسهم التي أتابعها، وأعتقد دائمًا أن اللاعبين الذين يتجاوزون الحدود هم من يفهمون هذا الشركة بشكل أفضل. كتبت الكثير عن هذا الموضوع، وأشعر أن المستثمر الأكثر إثارة للإعجاب هو العميلة الخشبية، حيث أن عملياتها على هذا الأصل تعتبر بمثابة كتاب دراسي: من «الاندفاع عند الافتتاح»، إلى «البيع عند المستويات العالية»، ثم «الشراء عند المستويات المنخفضة»، وبهذا الربح بمئات الملايين من الدولارات.

المثير للاهتمام هو أنها ليست متداولًا على الموجة، فهي من نوع الأشخاص الذين ينظرون إلى السرد الطويل، ويحتفظون بأصولهم على المدى الطويل متجاهلين التقلبات، لكن عملياتها على هذا الأصل توضح لي أنها فقط تدرك بشكل واضح تقلبات المدى القصير — إلى درجة تجعل حتى المستثمرين على المدى الطويل يضطرون إلى إجراء عمليات بسيطة.

عند اقتراب طرح QNT للاكتتاب، من المفيد أن أراجع عمليات العميلة الخشبية على Circle، فهي ذات قيمة كبيرة.

واحد، الاندفاع عند الافتتاح: لماذا يمكن لسهم جديد أن يتضاعف قبل الافتتاح

في هذه المرة، طرحت Circle 34 مليون سهم للاكتتاب العام، بسعر 31 دولارًا، وجمعت حوالي مليار و100 مليون دولار. كانت مجموعة الاكتتاب (جي بي مورغان، سيتي، جولدمان ساكس) قد حددت النطاق الأولي بين 24 و26 دولارًا، ثم رفعته إلى 27-28 دولارًا، وأخيرًا استقر على 31 دولارًا — ارتفاع السعر باستمرار هو إشارة على الطلب القوي.

وفقًا لبلومبرج، تم الاكتتاب بشكل فائق، حيث تجاوز الطلب 25 مرة؛ وبلادريد تخطط لشراء 10% من الأسهم المعروضة.

الذي حسم الافتتاح هو العرض المتداول.

عند إدراج Circle، كان رأس المال الإجمالي حوالي 223 مليون سهم، لكن فقط 34 مليون سهم، أي حوالي 15% من إجمالي الأسهم، كانت متاحة للتداول في السوق؛ أما الـ 85% الباقية، التي يملكها المؤسسون والمستثمرون الأوائل والموظفون، فهي مقفلة بفترة حظر، ولا يمكن بيعها على المدى القصير.

العرض المقفل على 34 مليون سهم، والطلب الذي يتجاوز 25 مرة، أدى إلى تصادم بين العرض والطلب، مما دفع السعر للصعود بحثًا عن التوازن. فافتتح السهم عند 69 دولارًا (أي بزيادة 123% عن سعر الاكتتاب)، وبلغ في منتصف الجلسة 103.75 دولارًا (زيادة 235%)، وأغلق عند 83.23 دولارًا (زيادة 168%).

هذه الزيادة بنسبة 168% في اليوم الأول هي الأعلى منذ أكثر من ثلاثين عامًا في عمليات الاكتتاب العام لأسهم بمليارات الدولارات.

هذه هي البنية الفيزيائية لـ «الاندفاع عند الافتتاح»: مسار شائع، عرض محدود، طلب فائق، كل ذلك معًا، يجعل الافتتاح يتسبب في فجوة سعرية عنيفة. لا علاقة مباشرة بقيمة الشركة، بل هو ببساطة أن «الأموال الراغبة في الشراء» تفوق «الأسهم المعروضة» بشكل كبير على المدى القصير.

لكن فترة الحظر لن تدوم للأبد. بمجرد أن يُطلق سراح الـ 85% المقفلة، ستبدأ فجوة العرض والطلب في التلاشي تدريجيًا، كما يتضح من الانخفاض الحاد في سعر Circle بعد ذلك.

اثنين، ثلاث خطوات للعميلة الخشبية: الاكتتاب، البيع، وإعادة الشراء

العميلة الخشبية ترى أن Circle جيدة، وليس فقط عند يوم الإدراج. فهي تستثمر بشكل طويل الأمد في الأصول المشفرة والبنية التحتية المالية الرقمية، وأيضًا عبرت عن تفاؤلها بشأن العملات المستقرة عدة مرات علنًا. لذلك، بدأت في التحرك قبل الإدراج.

1، قبل الإدراج: الحصول على الأسهم الأساسية بسعر الاكتتاب

في ملف الاكتتاب الخاص بـ Circle، أعربت ARK عن نيتها في الاكتتاب، وتخطط لشراء ما يصل إلى 150 مليون دولار من الأسهم. في النهاية، حصلت على حوالي 4.49 مليون سهم، موزعة على صناديق إدارة نشطة هي ARKK، ARKW، وARKF، وبسعر إصدار 31 دولارًا، كانت تكلفتها حوالي 139 مليون دولار، وهو تقريبًا الحد الأقصى لحدود الاكتتاب التي وضعتها.

لدعم Circle، باعت ARK جزءًا من ممتلكاتها في الأصول المشفرة الأخرى عند يوم الإدراج: Coinbase (COIN) حوالي 39 مليون دولار، Robinhood (HOOD) حوالي 18.5 مليون دولار، Block (XYZ) حوالي 10.4 مليون دولار. لم تضف مركزًا جديدًا في الأصول المشفرة، بل نقلت مراكزها من أصول أخرى إلى Circle.

في أول يوم إغلاق، عند 83.23 دولارًا، كانت قيمة الـ 4.49 مليون سهم حوالي 373 مليون دولار، وكتبت وسائل الإعلام أن «ARK اشترت بقيمة 373 مليون دولار من Circle». لكن 373 مليون دولار هو قيمة الحيازة عند الإغلاق، وليس المبلغ الذي دفعته فعليًا، والذي كان حوالي 139 مليون دولار بسعر الاكتتاب. السوق الأولي لم ينتظر المستثمرين العاديين، وارتفعت القيمة على الورق بأكثر من الضعف. هذا الربح هو جزء من «الاندفاع عند الافتتاح» الذي يخص تخصيص الأسهم بسعر الاكتتاب.

المستثمرون العاديون يرون أول سعر في السوق الثانوية عند 69 دولارًا، وتكلفة ARK كانت تقريبًا 31 دولارًا.

2، بدعم من السياسات، البيع

بعد الإدراج، استمرت الأسهم في الارتفاع. العامل الحقيقي الذي دفعها إلى السماء هو السياسات.

في 17 يونيو 2025، صوت مجلس الشيوخ الأمريكي بـ 68 مقابل 30 على قانون «GENIUS» (قانون العملات المستقرة)، الذي وضع إطار تنظيم للعملات المستقرة بالدولار على المستوى الفيدرالي لأول مرة. بعد الإعلان، ارتفعت أسهم Circle بنسبة 33.8% في يوم واحد، وأغلقت عند 199.59 دولارًا؛ وفي 20 يونيو، استمرت في الارتفاع؛ وفي 23 يونيو، وصلت إلى 298.99 دولارًا خلال التداول، وهو أعلى سعر لها حتى الآن، بقيمة سوقية حوالي 66 مليار دولار. يجب أن نعرف أن إجمالي تداول USDC كان حوالي 61.7 مليار دولار، بمعنى أن قيمة أسهم شركة Circle كانت تتجاوز قيمة جميع العملات المستقرة التي أصدرتها.

خلال موجة السياسات هذه، بدأت العميلة الخشبية في تقليل مراكزها بشكل منهجي.

أول عملية بيع كانت في 16 يونيو، حوالي 340 ألف سهم، بسعر إغلاق ذلك اليوم عند 151.06 دولارًا؛ ثم في 17 و20 و23 يونيو، باعت كميات أخرى، حوالي 300 ألف سهم، 610 ألف سهم، و420 ألف سهم على التوالي. مجتمعة، باعت حوالي 1.7 مليون سهم، محققة حوالي 352 مليون دولار، ومتوسط سعر البيع كان حوالي 210 دولارات، وهو أعلى من سعر الاكتتاب البالغ 31 دولارًا. كانت فروقات السعر كبيرة جدًا.

لماذا اختارت البيع عند هذا النقطة؟ هناك سببان.

الأول هو الانضباط. لدى ARK قاعدة ميكانيكية: عندما تتجاوز حصة سهم معين 10% من محفظة صندوق، يتم إعادة التوازن. ارتفاع سعر Circle بشكل كبير دفع الحصة إلى الارتفاع، مما اضطرها إلى البيع.

الثاني هو العرض. كما ذكرنا، الـ 85% المقفلة ستُطلق في النهاية. في الواقع، وضعت Circle شرطًا مسبقًا لإطلاق الأسهم: إذا ظل سعر السهم فوق سعر الاكتتاب بنسبة 15% لمدة 5 أيام تداول متتالية، يتم تفعيل الإفراج المبكر. في 13 أغسطس، أطلقت جي بي مورغان 11.5 مليون سهم؛ وفي 15 أغسطس، أصدرت Circle 10 ملايين سهم إضافية بسعر 130 دولارًا، منها 8 ملايين من كبار المساهمين يقللون حصصهم.

السياسات دفعت السعر إلى السماء، وفتحت أبواب العرض تدريجيًا. المستثمرون الأذكياء يدركون ذلك جيدًا. لم تبيع العميلة الخشبية عند أعلى سعر، بل عند حوالي 150 دولارًا، وأخيرًا عند 263 دولارًا، مع أن أعلى سعر خلال التداول كان 299 دولارًا. لم تبيع عند القمة، لكنها كانت تبيع على مراحل في أماكن مختلفة من الارتفاع، وهو نهج يمكن تكراره — فهي بعد ذلك أعادت الشراء وفقًا لنفس المنطق.

3، الشراء عند الانخفاض العميق

بعد الذروة في 23 يونيو، بدأ سعر Circle في الانخفاض لعدة أشهر.

القوى التي تدفع للأسفل تتراكم:

· القيمة السوقية البالغة 660 مليار دولار أصبحت بعيدة عن الأساسيات؛

· تدفقات العرض المقفلة تتزايد تدريجيًا؛

· بالإضافة إلى توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، حيث تعتمد إيرادات Circle بشكل كبير على فوائد الاحتياطيات، وخفض الفائدة يهدد أرباحها.

كل ارتفاع هو خبر سار، وكل انخفاض هو خبر سيء.

في 12 نوفمبر، أعلنت Circle عن نتائج الربع الثالث، وحققت صافي ربح 214 مليون دولار، وهو ثلاثة أضعاف نفس الفترة من العام الماضي، وربحية السهم كانت 0.64 دولار، متجاوزة توقعات السوق البالغة 0.20 دولار، وكانت الأرقام جيدة جدًا. لكن الأسهم انخفضت بنسبة 12% في ذلك اليوم، وأغلقت عند 86.30 دولار. الأسباب كانت متعددة:

· فترة الحظر الرئيسية انتهت بعد يومين (14 نوفمبر)، وداخلون آخرون يمكنهم البيع؛

· رفعت الشركة توقعاتها للرسوم؛

· وأيضًا، مخاوف من خفض الفائدة وتأثيره على إيرادات الفوائد.

رغم أن التقرير المالي جيد، إلا أنه أُعتبر بمثابة «نهاية الأخبار الإيجابية».

وفي ذلك اليوم، عادت العميلة الخشبية للتحرك. في 12 نوفمبر، اشترت حوالي 350 ألف سهم، بقيمة حوالي 30.4 مليون دولار؛ وفي اليوم التالي، اشترت مجددًا، بمجموع حوالي 540 ألف سهم، بقيمة حوالي 46 مليون دولار، ومتوسط سعر الشراء بين 82 و86 دولارًا — وهو أول عملية شراء لها بعد تقليل المركز في يونيو.

ثم استمرت في الشراء مع استمرار الانخفاض. في مارس 2026، عندما عاد سعر Circle إلى حوالي 100 دولار خلال هبوط كبير، اشترت حوالي 16.3 مليون دولار أخرى. وانخفض السعر إلى 49.90 دولار، بانخفاض 83% عن الذروة.

بحلول نهاية الربع الأول من 2026، وفقًا لتقارير 13F، عادت مراكز ARK في Circle إلى حوالي 4.5 مليون سهم، وهو نفس الحجم عند اليوم الأول للإدراج — أي أن الحصص التي باعتها عند حوالي 200 دولار، أعادت شراؤها بين 80 و130 دولارًا. الآن، CRCL هو سادس أكبر حيازة لـ ARKK، وتملك صندوق واحد فقط حوالي 300 مليون دولار.

عملية الشراء لم تكن مثالية تمامًا. بعض المشتريات كانت عند أكثر من 80 دولارًا، ثم انخفض السعر إلى 50 دولارًا، مما أدى إلى أن بعض المراكز التي اشترتها في البداية أصبحت مغطاة. لكنها استمرت في تقليل السعر، معتمدة على نفس الاعتقاد: أن عمل Circle طويل الأمد جيد.

ثلاثة، الدروس المستفادة الحقيقية

بعد المراجعة، بالإضافة إلى ميزة «تكلفة منخفضة»، هناك ثلاث نقاط مهمة:

الأولى، وجود حكم مستقل على نهاية Circle. هذا الحكم قبل التداول. كانت تجرؤ على شراء الأسهم بسعر قريب من الاكتتاب، وتبدأ في الشراء عند انخفاض السعر إلى أكثر من 80 دولارًا، لأنها تؤمن أن العملات المستقرة هي البنية التحتية الأساسية للدولار الرقمي، وUSDC هو أحد الركائز الأساسية. بدون هذا الحكم، فإن شراء الأسهم عند المستويات العالية والشراء عند الانخفاض العميق هو مجرد «مضاربة على الارتفاع والانخفاض» بطريقة أخرى.

الثانية، تقسيم العمليات، وعدم المراهنة على القمة أو القاع. تبيع على مراحل عند الارتفاع، وتشتري على مراحل عند الانخفاض. في يونيو، باعت أربع مرات بسعر متوسط حوالي 210 دولار؛ وخلال الانخفاض، استمرت في الشراء على مراحل من 80 دولارًا إلى حوالي 50 دولارًا، ثم عاودت الارتفاع عند 100 و130 دولارًا. كل عملية بمفردها ليست مثالية، لكن مجتمعة تشكل «خفض عالي، وشراء منخفض». هذا الأسلوب لا يتطلب التنبؤ بالقمة أو القاع، بل فقط الالتزام عند ظهور الأسعار المتطرفة.

الثالث، تحديد حد للمركز. القاعدة التي دفعتها لتقليل المركز في يونيو كانت بشكل كبير تلك القاعدة الميكانيكية: عندما تتجاوز حصة سهم معين 10%، يتم إعادة التوازن. هذه القاعدة حجزت لها الأرباح عندما وصل سعر السهم إلى 299، وسمحت لها بعد الانخفاض أن تملك سيولة ومساحة لإعادة الشراء.

الانضباط في إدارة المركز هو أحد أوجه القصور لدى المستثمرين العاديين.

بالنسبة لمعظم الناس، «الاندفاع عند الافتتاح» هو أخطر خطوة. ذلك الاندفاع هو مكافأة للمستثمرين الذين حصلوا على الأسهم قبل الإدراج؛ وأسرع ما يمكن أن يواجهوه عند الشراء في السوق الثانوية هو أن يُدفع بهم إلى أعلى سعر بسبب عدم توازن العرض والطلب. من 299 دولارًا، انخفض السعر إلى 50، بانخفاض 83%. من اشترى فوق 200 دولار، من المحتمل أن يكون لا زال عالقًا حتى الآن. بالمقارنة، العميلة الخشبية كانت ناجحة لأنها استندت إلى حكم على النهاية، وتكلفة الاكتتاب، وقرار مستقل، وانضباط في إدارة المركز. إذا غاب عنها أحد هذه العناصر، فإن النتيجة قد تكون عكس ذلك تمامًا.