a16z: ليس فقط للدفع، العملات المستقرة تعيد تشكيل المشهد المالي العالمي

كتابة: نوح ليفين، جاي ووليت، روبرت هاكيت

ترجمة: لوفي، أخبار فورسايت

رابط النص الأصلي:

إعلان: هذا المقال هو محتوى منقول، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال الرابط الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراض على شكل النشر، يرجى التواصل معنا، وسنقوم بالتعديلات حسب طلبه. النشر يُستخدم فقط لمشاركة المعلومات، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يعبر عن وجهة نظر أو موقف وُو.

يتم إعادة بناء النظام المالي العالمي على بنية تحتية جديدة، وتتقدم هذه العملية بسرعة تفوق تصور معظم الناس خارج صناعة التشفير.

العملات المستقرة هي المحفز الرئيسي لهذا التغيير. لقد تحولت منذ زمن بعيد من أداة تداول نادرة إلى البنية التحتية للنظام المالي، وتصبح الآن حجر الأساس لبناء جيل جديد من المنتجات المالية العالمية. استعرضنا في هذا المقال رؤيتنا لهذا التحول. قد تتغير هيكلة الشركات في هذا القطاع، وتتداخل حدود القطاعات الفرعية، لكن التغيير الأهم هو الترقية الهيكلية: كيف يتم بناء الهيكل الجديد للنظام المالي العالمي، في أي مجالات يكتسب نضجًا، وما هي الفجوات التي لا تزال قائمة.

الهدف الرئيسي من هذا المقال هو أن العملات المستقرة تخلق نماذج جديدة للبنك كخدمة (BaaS). في موجة البنوك كخدمة السابقة، كانت شركات التكنولوجيا المالية تعتمد بشكل رئيسي على استئجار تراخيص البنوك، والتواصل مع أنظمة البنوك التقليدية لممارسة الأعمال. أما في هذه المرحلة، فهناك اختلاف جوهري: تعتمد الشركات على بنية تحتية على السلسلة لبناء أعمالها، وتقلل من الاحتكاك في المعاملات عبر محافظ ذاتية الإدارة، وتقلل الاعتماد على الوسطاء؛ كما تدمج وظائف أساسية مثل الحسابات، والمدفوعات، والعملات الأجنبية، والائتمان، ضمن منتجات مالية شاملة من طرف إلى طرف.

قبل عشر سنوات، كان بناء مثل هذه الخدمات المالية الكاملة يتطلب الحصول على تراخيص متعددة في مناطق مختلفة، والتواصل مع بنوك محلية في كل منطقة؛ اليوم، مع وجود هذه البنية التحتية التقنية الجديدة، يمكن لأي فريق أن يطلق خدمات ذات صلة بسرعة.

استحواذ Stripe على Bridge وPrivy، واستحواذ Mastercard على BVNK، تشير إلى أن الشركات الكبرى تتبع استراتيجيات مماثلة لمواجهة تغيرات السوق المستمرة. تتجه الشركات الكبرى نحو عمليات الاندماج والاستحواذ، بهدف السيطرة على العناصر الأساسية قبل أن تتبلور البنية التحتية الجديدة.

كل الإشارات تؤكد أن التحول في التمويل على السلسلة أصبح مسارًا لا رجعة فيه. الخيارات أمامنا إما أن نحتضنه ونتكيف معه، أو أن نُترك وراء الركب.

خريطة سوق العملات المستقرة

أنواع البلوكشين الثلاثة

الاعتقاد السابق بأن جميع البلوكشين تتنافس على نفس سيناريوهات التطبيقات يتفكك الآن. لقد ظهرت ثلاث فئات من شبكات البلوكشين، كل منها مصممة وفق احتياجات مختلفة، وتوازن بين الأداء والوظائف. فهم الفروق بين هذه الأنواع ضروري لفهم توزيع التكنولوجيا المالية العالمية الحقيقي:

البلوكتشين العامة الشاملة (مثل سولانا، إيثريوم وشبكات L2 الرئيسية) لا تزال القلب النابض لسوق رأس المال المشفر، وتشمل التداول، والإقراض، والتمويل اللامركزي وغيرها من السيناريوهات الأساسية. هذا القطاع ضخم ومستقر، لكنه لا يعبر عن كامل تطور الصناعة.

البلوكتشين المخصصة للمدفوعات تمثل فئة ناشئة أخرى، وهي موجهة خصيصًا لتطبيقات الخدمات المالية. شبكات مثل Tempo من Stripe وArc من Circle تتنافس في مجالات لم يتم تحسينها في الطبقة العامة للبلوكتشين: رسوم الغاز الأصلية للعملات المستقرة، حماية الخصوصية، وتكاليف المعاملات المتوقعة. بالنسبة لشركة تقنية مالية تتعامل مع ملايين المعاملات، فإن القدرة على نمذجة التكاليف مهمة جدًا. الشركات في هذا المجال تراهن على أن شبكات المدفوعات ستكون الطبقة الأساسية للمستقبل.

الشبكات التنظيمية هي الفئة الثالثة، مثل Canton، مصممة للكيانات الخاضعة للتنظيم التي تحتاج إلى برمجة وخصوصية، دون انتهاك إطار الرقابة القانونية. مع تسارع دخول البنوك وشركات إدارة الأصول، ستبرز أهمية هذه الشبكات بشكل متزايد.

تخفيف قيود البنوك على الأعمال

على مدى السنوات العشر الماضية، كانت قنوات التعاون مع البنوك أكبر عائق أمام تقديم الخدمات المالية المشفرة بشكل أصلي. كانت عوائق التعاون مع البنوك عالية، والعلاقات هشة، مما يشكل خطرًا رئيسيًا لبقاء الشركات المشفرة.

رغم أن الوضع لم يختف تمامًا، إلا أنه تحسن بشكل كبير. مجموعة من البنوك التي تتبنى التشفير تعمل على ربط البنية التحتية على السلسلة مع النظام المالي التقليدي.

كانت قنوات الإيداع والسحب من أهم التحديات، والآن أصبحت أكثر سهولة. فتح قنوات العملات القانونية هو أساس تشغيل الشركات المالية التقنية الأصلية للعملات المستقرة، وهو مهم جدًا ليس فقط للمدفوعات، بل للبنية التحتية التقنية بأكملها.

مُصدرو العملات المستقرة: سباق تراخيص ذو تأثير عميق

المنافسة في سوق إصدار العملات المستقرة الآن غير مسبوقة، والتركيز ينصب على التنظيم والامتثال. بعد إصدار قانون GENIUS في الولايات المتحدة، تتسابق الشركات للحصول على تراخيص الثقة من مكتب مراقبة العملة (OCC).

على المدى القصير، تمنح التراخيص الشركات مصداقية تنظيمية، وتمنحها اعترافًا رسميًا على المستوى الفيدرالي، وتكسب ثقة الجهات التنظيمية وشركاء المؤسسات.

أما على المدى الطويل، فالأمر أكثر أهمية. إذا سمحت الجهات التنظيمية في المستقبل للكيانات الحاصلة على تراخيص بنوك وطنية بفتح قنوات تسوية مع الاحتياطي الفيدرالي، فإن الشركات التي حصلت على تراخيص تنظيمية ستتعمق في النظام المالي العالمي، وتصبح لاعبين رئيسيين في التحول الرقمي المالي.

هذه المنافسة ليست مجرد صراع على العلامة التجارية، بل على مكانة في نظام الدفع. والأهم من ذلك، من يستطيع أن يضع أساسًا لازدهار الائتمان والأسواق الرأسمالية.

مزوّدو السيولة: مشكلة الوصول إلى آخر ميل

لقد حققت العملات المستقرة تقدمًا كبيرًا في عمليات الدفع عبر الحدود، وبسّطت بشكل كبير خطوات تدفق الأموال الدولية: سرعة التسوية، وتقليل الاعتماد على حسابات الوكيل المسبقة، وخفض تكاليف التحويلات العابرة للحدود.

لكن المشكلة المتبقية هي السيولة بين العملات المستقرة والعملات القانونية المحلية، خاصة في الأسواق الناشئة. غالبية قنوات العبور عبر الحدود تفتقر إلى عمق السيولة، مما يؤدي إلى انزلاقات سعرية، وتأخير في التسوية، وتقلبات في الأسعار. إذا لم يتم حل هذه المشكلة، فقد يعيق بشكل كبير إمكانات العملات المستقرة في تطبيقات الشركات بين الشركات (B2B).

هذه الفجوة تتقلص عبر ثلاثة مسارات:

مزوّدو خدمات الصرف الأجنبي المهيئين للعملات المستقرة (مثل OpenFX، XFX)؛

البورصات الإقليمية التي تركز على الموارد المحلية للعملات القانونية (مثل Bitso في أمريكا اللاتينية، Yellowcard في أفريقيا، Coins.ph في جنوب شرق آسيا)؛

المستقبل، ستدعم البنوك بشكل مباشر تسوية العملات المستقرة عبر الصرف الأجنبي.

ثلاثة الأطراف ضرورية. مزودو خدمات الصرف الأجنبي يوفرون قدرات تقنية، والبورصات الإقليمية تعزز عمق السوق المحلي، والبنوك توفر دعم الميزانية العمومية وشبكة الوكلاء العالمية. لا يمكن لطرف واحد أن يكمل الدورة بشكل مستقل.

ربط البنوك: عنصر حاسم لا غنى عنه

البنية التحتية الكاملة للعملات المستقرة تعتمد بشكل شبه كامل على شركات التكنولوجيا المالية، ومؤسسات الدفع غير البنكية، وشركات التشفير الأصلية، وتعمل خارج النظام البنكي التقليدي. هذا النموذج يوفر مزايا فعالة ومرنة، لكنه يحمل مخاطر هيكلية: بنية العملات المستقرة الأساسية غير متوافقة بشكل طبيعي مع أنظمة البنوك التقليدية، ويجب الاعتماد على طبقة وسيطة خاصة لتحقيق الاتصال.

"خدمة الربط البنكي" هي هذه الطبقة الوسيطة الحاسمة. تقوم الشركات المختصة ببناء بنية تحتية مخصصة لمساعدة البنوك على تقديم خدمات العملات المستقرة بسرعة، دون الحاجة إلى استبدال أنظمتها القديمة بالكامل.

عدد من مقدمي الخدمات ذوي الرؤية المستقبلية يوسع نطاق أعمالهم تدريجيًا، من أسواق رأس المال المشفرة، وبيئات الدفع، إلى الإقراض على السلسلة، استعدادًا لاحتياجات البنوك المستقبلية للعملات المستقرة.

طبقة التطبيقات: تنفيذ وظائف مالية جديدة

هناك اتجاهان رئيسيان يعيدان تشكيل بيئة التطبيقات النهائية.

الاتجاه الأول هو دمج البنوك التقنية الجديدة والمحافظ المشفرة.

تقوم البورصات بإضافة حسابات افتراضية، وبطاقات دفع، ومكافآت، وغيرها؛ والبنوك الرقمية تسرع من دمج الأصول المشفرة مع المنتجات المالية التقليدية. تتداخل حدود هذين النوعين من المنتجات بسرعة، وسيتم في النهاية توحيدها في منصة مالية شاملة، تقدم خدمات موحدة للمستخدمين الأصليين للعملات المشفرة والجمهور العام على حد سواء.

الفائز النهائي في هذه المنافسة لن يكون بالضرورة الشركة التي تمتلك أفضل المنتجات حالياً، بل تلك التي تستطيع دمج قنوات التوزيع، وثقة العملاء، وتلبية احتياجاتهم في منتجات وخدمات موحدة.

الاتجاه الثاني هو تطبيق العملات المستقرة في الأعمال المصرفية للشركات. في الأسواق ذات البنية التحتية المصرفية بالدولار المحدودة أو غير الموثوقة أو ذات التكاليف العالية (مثل معظم مناطق أمريكا اللاتينية، أفريقيا جنوب الصحراء، وجنوب شرق آسيا)، توفر العملات المستقرة قناة تسوية غير مسبوقة بالدولار، تغطي احتياجات مثل دفع الموردين، والتحصيل العالمي، وإدارة صناديق السيولة.

جوهر هذا الطلب لا يتعلق بمفهوم التشفير، بل بكفاءة توفر أصول الدولار. في الأسواق ذات الأنظمة المالية الضعيفة، وتقلبات العملة الشديدة، تتبنى الشركات العملات المستقرة استجابة لاحتياجاتها التشغيلية.

التحول الأهم على مستوى التطبيق هو نظام القيمة المضافة فوق الحسابات الأساسية.

وصول الأصول بالدولار هو مجرد بداية. سواء كان أصحاب الأعمال الصغيرة في لاغوس، أو العاملين المستقلين في بوينس آيرس، أو المدخرين في جاكرتا، طالما لديهم أصول مستقرة محسوبة بالعملات المستقرة، يمكنهم الوصول إلى مجموعة كاملة من الخدمات المالية التي كانت سابقًا بعيدة المنال: الائتمان، والاستثمار، وإدارة الثروات، والتأمين.

الشركات الرقمية والبنوك الشاملة التي تتصدر في استحواذ المستخدمين على حساباتهم ستعتمد على قاعدة عملائها لبيع منتجات مالية متنوعة، وتغطية الأسواق الناشئة التي غالبًا ما تتجاهلها المؤسسات المالية التقليدية. المدفوعات مجرد مدخل لفتح الحساب، لكن الائتمان والاستثمار هما جوهر القيمة التجارية.

سوق الائتمان: تحول عميق الأثر

إذا كانت المدفوعات هي الخطوة الأولى، فربما يكون الائتمان هو الثانية، وربما الأهم.

القراءة السائدة لنمو العملات المستقرة تركز غالبًا على نموذج البنوك التقليدية: التوكنة بالدولار، والتخزين في المحافظ، والتسوية الفورية، والسحب عند الطلب. لكن هذا المنظور يتجاهل التغيرات الجوهرية بعد الانتشار الواسع للعملات المستقرة: مع تدفق تريليونات الدولارات من العملات المستقرة في السوق، ستشهد الحاجة للاستثمار في رأس المال غير المستخدم انفجارًا. الشركات التي تمتلك العملات المستقرة تحتاج إلى تنشيط أموالها غير المستغلة، والبروتوكولات المختلفة تحتاج إلى سيولة، والمستخدمون النهائيون سيبدأون في طلب القروض.

سيتم ظهور سوق ائتمان على السلسلة بشكل طبيعي. هذا ليس مجرد منتجات إقراض وتداول عالية المخاطر، مثل تلك في دورات التمويل اللامركزي المبكرة، بل هو عودة إلى جوهر النظام المصرفي الحقيقي: دعم تكوين رأس المال، وتقديم قروض بضمان الأصول الملموسة، والأوراق التجارية، وتوفير التمويل للشركات في المناطق التي تفتقر إلى البنية التحتية المصرفية.

انتهاء عصر النمو العشوائي للتمويل اللامركزي، ودخول صناعة التمويل على السلسلة إلى مرحلة أكثر استقرارًا ونضجًا.

هذه التطورات تتشابه مع تطور قطاع التمويل الخاص على مدى السنوات العشر الماضية. تحت ضغط الرقابة، تقلصت بعض أنشطة الإقراض في البنوك التقليدية، وملأت صناديق التمويل الخاص الفجوة، ونمت من أصول بديلة نادرة إلى قطاع رئيسي بقيمة تريليونات الدولارات، قادر على منافسة القروض الجماعية. المنطق الأساسي للتمويل على السلسلة يتطابق مع ذلك: الاعتماد على بنية تحتية مفتوحة، وقابلة للبرمجة، وعالمية، لإنشاء رأس مال يخدم الفئات التي تتجاهلها المؤسسات المالية التقليدية. الاختلاف الرئيسي هو أن البنية التحتية للتمويل على السلسلة تتمتع بخصائص طبيعية منفتحة، وقابلة للبرمجة، وعالمية، وهو ما لا يمكن أن توفره التمويلات الخاصة التقليدية.

بدأت المؤسسات الائتمانية التقليدية تتابع التغيرات، وتخطط مسبقًا، وتقوم بعمليات استحواذ ودمج، لتسيطر على مستقبل سوق رأس المال على السلسلة.

هيمنة الدولار والجغرافيا السياسية

الخلفية وراء هذه الخريطة السوقية تتضمن قصة أكبر من التكنولوجيا المالية، ولها اتجاهان رئيسيان.

بالنسبة للأفراد والشركات، يوفر النظام المالي الجديد تمكينًا اقتصاديًا حقيقيًا: حماية فعالة من مخاطر انخفاض قيمة العملة المحلية، والوصول إلى قنوات دفع عالمية، واستخدام الدولار الأكثر سيولة في العالم لإدارة الأعمال. فلاحو أفريقيا جنوب الصحراء، والمصنعون في جنوب شرق آسيا، والمستوردون الصغار في أمريكا اللاتينية، يمكنهم الآن إدارة، وتداول، وتخزين الدولار دون الحاجة لفتح حسابات بنكية أمريكية، أو الاعتماد على شبكات الوكلاء التقليدية، مما يكسر الاحتكار السابق لخدمات الدولار.

أما بالنسبة للولايات المتحدة، فإن العملات المستقرة تعزز من هيمنتها المالية الحالية. على مدى مئة عام، اعتمدت مكانة الدولار على صندوق النقد الدولي، والبنك الدولي، وشبكة الوكلاء العالمية، والاتفاقيات الثنائية، التي حافظت على نفوذ وزارة الخزانة الأمريكية، والاحتياطي الفيدرالي في النظام المالي العالمي. لكن العملات المستقرة فتحت قناة مباشرة جديدة: كل محفظة تحتوي على عملات مستقرة بالدولار تمثل عقدًا جديدًا في شبكة الدولار، وتتيح تسوية منخفضة التكلفة، وفورية، بين نقطتين عالميًا. كلما زاد انتشار العملات المستقرة، زادت قوة الشبكة، وتعمقت نفوذ الدولار في المناطق ذات البنى التحتية المالية الضعيفة.

هذه هي القيمة الاستراتيجية الأعمق للعملات المستقرة: أن تنظيمها، كما في قانون GENIUS، ليس مجرد تنظيم لمنتج مالي جديد، بل هو استراتيجية طويلة الأمد لتعزيز مكانة الدولار، خاصة في ظل التحديات المستمرة لنظام بريتون وودز، من خلال بنية تحتية تعتمد على العملات المستقرة، وتؤكد على الهيمنة الأمريكية.

ما بعد المدفوعات: إعادة بناء الأساس المالي العالمي

الهيكل الجديد للنظام المالي العالمي لا يزال قيد البناء، وقيمته الاستراتيجية تتجاوز مجرد قطاع المدفوعات.

هذه التغييرات جوهرها ترقية شاملة للنظام المالي العالمي. الشبكة الجديدة على السلسلة تتميز بالانفتاح، والبرمجة، والاتصال الطبيعي، وتستطيع تغطية المناطق، والأشخاص، والسيناريوهات التي لم تكن متوافقة مع الأنظمة التقليدية. تشمل القيمة الأساسية:

توفير خدمات الدولار المستقر للمناطق ذات البنية التحتية المالية الضعيفة؛

خلق قنوات استثمارية آمنة لرأس المال غير المستخدم؛

تقديم خدمات ائتمان شاملة للفئات التي تتجاهلها المؤسسات المالية التقليدية؛

مساعدة مليارات الأشخاص على المشاركة لأول مرة بدون عوائق في الأسواق المالية العالمية.

اليوم، الشركات التي تركز على جميع حلقات سلسلة القيمة المالية الجديدة ستحدد ملامح النظام المالي العالمي في المرحلة القادمة، وتوجه مستقبل الاقتصاد العالمي بالدولار.