رأي حاد: دراسة وارن بافيت أو الاستثمار القيمي ليست الميزة التي تعتقد أنها كذلك

إذا كنت مستثمرًا شابًا تحاول فهم عقد السوق القادم، بافيت أو بيركشاير ليست النماذج التي يجب دراستها
دعني أكون دقيقًا بشأن ما أعنيه وما لا أعنيه.
الفضائل التي جسدها بافيت (الاقتناع، الانضباط، الرفض للمبالغة في الدفع) ليست قابلة للنقاش. ما بناه هو أحد أعظم سجلات التركيب المركب في التاريخ المالي. من 1965 إلى 2024، أعادت بيركشاير 19.9% سنويًا، تقريبًا ضعف أداء مؤشر S&P 500 البالغ 10.4%. هذا السجل يستحق احترامًا حقيقيًا.
لكن هناك نسخة من "الاستثمار مثل بافيت" أصبحت شيئًا آخر تمامًا، تكاد تكون إذنًا فكريًا لتجاهل التغير الهيكلي، وهي في الواقع مجرد عذر لتجاهل ما يحدث.
تلك النسخة تستحق أن يتم تسليط الضوء عليها.
الظروف السوقية التي جعلت بافيت أسطورة ليست هي الظروف التي تعمل فيها الآن.
من 2015 إلى 2025، عادت بيركشاير بنسبة 234% بينما عاد مؤشر S&P 500 بنسبة 304%. إنها عقد من الأداء الضعيف. وهو أمر مهم خاصة عندما تأخذ في الاعتبار ما كان يحدث في نفس الفترة. استثمار 1000 دولار في نيفيديا قبل خمس سنوات يساوي تقريبًا 13,700 دولار اليوم. هذا عائد بنسبة 1,276%. العائد الإجمالي لبيركشاير خلال نفس الفترة؟ حوالي 70%.
أنا لا أختار الأمثلة بشكل انتقائي. أنا أقدم نقطة هيكلية. الآن، قم بتكبير الصورة إلى تكديس النقد. أنهت بيركشاير عام 2025 بمبلغ $373B نقدًا، وهو أكبر مخزون نقدي للشركات في تاريخ الأعمال الأمريكية، وزاد أكثر ليصل إلى $397B في الربع الأول من 2026. الآن، الاحتياطي أكبر من إجمالي ممتلكات النقد لشركات أبل وأمازون وألفابت ومايكروسوفت مجتمعة.
كيف تدافع عن أن بيركشاير كانت بائعًا صافياً للأسهم لمدة عشرة أرباع متتالية بين أكتوبر 2022 ومارس 2025، حيث باعت أكثر من $174B من الأسهم، صافي من عمليات الشراء. لقد باعوا حرفيًا طريقهم إلى أكبر بنية تحتية للذكاء الاصطناعي في التاريخ الحديث ثم وضعوا العائدات في سندات الخزانة. هاها
الآن، تمتلك بيركشاير أكثر من سندات الخزانة من الاحتياطي الفيدرالي، حوالي 5% من سوق سندات الخزانة الأمريكية بأكمله. فكر في ذلك للحظة.
الدفاع التقليدي هو أن بيركشاير تنتظر أسعارًا أفضل، وتوفر البودرة لعملية استحواذ كبيرة. حسنًا. لكنها الآن شركة بقيمة تريليون دولار. الاستحواذ الذي يحدث فرقًا على العائدات بمثل هذا الحجم يكاد يكون غير موجود. إذن، على ماذا ننتظر بالضبط؟
ابق معي لأن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا حقًا.
هناك افتراضات تملكها، وهناك افتراضات تسيطر عليك.
الإطار الذي أتقنه بافيت - العثور على شركة ذات خنادق تنافسية دائمة، وقوة تسعير، وتدفقات نقدية متوقعة؛ شرائها بخصم؛ الانتظار — تم تصميمه لعالم كانت الوحدة الأساسية للقيمة فيه هي الشركة. كيان مستقر ذو اقتصاديات مستقرة. اليوم، الوحدة الأساسية للقيمة تتزايد بشكل متزايد هي الطبقة. طبقة البنية التحتية. طبقة البرمجيات. طبقة البيانات. والطبقات لا تتبع نفس منطق التركيب المركب. فهي تتضاعف بسرعة أكبر، وتُسعر مبكرًا، وتغلق نافذة بناء مركز ذو معنى قبل أن يشير إطار القيمة التقليدي إلى الشراء.
كانت نيفيديا مختبئة في مرأى العين لسنوات. كانت بنية معالج الرسوميات الخاصة بها مصممة خصيصًا للأعباء التي ستطلبها الذكاء الاصطناعي. لكن بحلول الوقت الذي أصبح فيه حجم ذلك واضحًا في الأساسيات... ارتفاع الإيرادات من 10.9 مليار دولار إلى 130.5 مليار دولار خلال خمس سنوات، وزيادة الدخل التشغيلي 29 مرة - كانت الأسهم قد أنجزت بالفعل معظم عملها. كانت الأفضلية في فهم ما كان يُبنى، قبل أن يعكسه بيان الدخل.
الآن إليك نقطة البيانات التي يجب أن تعيد صياغة طريقة تفكيرك في كل هذا. درس أستاذ جامعة ASU هندريك بيسيمباندر كل سهم أمريكي تم تداوله بين 1926 و2016 (أكثر من 25 ألف شركة)... وجد أن 4% فقط من الأسهم كانت مسؤولة عن كامل الثروة الصافية التي أنشأها سوق الأسهم الأمريكي فوق سندات الخزانة. الباقي 96%؟ بشكل إجمالي، تساوى مع سندات الخزانة. 4 من كل 7 أسهم فردية، طوال عمرها كشركات عامة، فشلت في التفوق على سند حكومي قصير الأجل بسيط.
يبدو سوق الأسهم الأمريكي كفئة أصول رائعة لأن عددًا صغيرًا من الشركات جعلته كذلك.
وهذا التركيز أصبح أكثر تطرفًا فقط. الآن، تمثل أكبر 10 شركات في مؤشر S&P 500 حوالي 40% من إجمالي القيمة السوقية للمؤشر، ارتفاعًا من حوالي 17% قبل عقد من الزمن.
تولد أكبر 10 شركات 32% من إجمالي أرباح المؤشر. إذا أزلت تلك الشركات، فماتبقى هو ذيل طويل من الشركات التي، بمجرد أن تأخذ في الاعتبار التضخم، وتدهور الدولار، وتكلفة رأس المال، لم تنتج ثروة حقيقية كثيرة على مدى عشرين إلى ثلاثين سنة. نحن لا نتحدث عن هذا بما فيه الكفاية.
لذا، إذا كانت عوائد سوق الأسهم دائمًا مدفوعة من قبل عدد قليل من الشركات التحولية، فإن استراتيجية مبنية على تجنب تلك القطاعات ليست محايدة. إنها رهان ضد الشيء الوحيد الذي يولد ألفا فعليًا. أنت لا تلعبها بأمان. أنت تتجنب بشكل منهجي الـ 4%.
الجلوس في نقد هو قرار بحد ذاته وله عواقب تُقاس بما لم يتضاعف. تكسب بيركشاير حوالي 15-20 مليار دولار سنويًا من تلك الكومة بناءً على عوائد سندات الخزانة الحالية. يبدو ذلك كثيرًا حتى تأخذ في الاعتبار تكلفة الفرصة البديلة.
الدرس هنا هو أن كل إطار استثماري في النهاية يواجه نسخة من العالم لم يُبنَ من أجلها. أفضل المستثمرين يدركون تلك اللحظة. والبقية يقتبسون أبطالهم وينتظرون عودة السوق إليهم.
أحيانًا لا تعود.