لماذا يرتفع سعر الذهب؟ الصادرات القياسية لليابان واحتفاظ البنك المركزي يفسران الارتفاع

انخفض سعر الذهب إلى أقل من 4400 دولار للأونصة أمس للمرة الأولى منذ أواخر مارس. ظن الدببة أن الارتفاع قد انتهى. لكن الذهب ارتد بسرعة واستعاد 2.5 إلى 4500 دولار للأونصة.

هناك قوتان قويتان تعملان: البنوك المركزية والمستثمرون الخاصون يزيدون من تخصيصاتهم للذهب، وتشهد اليابان تدفقات تصدير قياسية للذهب.

دعونا نحلل البيانات.

• البنوك المركزية والمستثمرون الخاصون يشترون الذهب معًا

• صادرات الذهب القياسية لليابان – دليل على التهريب

• ماذا يعني ذلك لسعر الذهب

  • توترات الشرق الأوسط: سيف ذو حدين للذهب

• الأسئلة الشائعة

البنوك المركزية والمستثمرون الخاصون يشترون الذهب معًا

ذكرت رسالة كوبيسي أرقامًا مذهلة من مجلس الذهب العالمي وIncrementum AG. ارتفعت احتياطيات الذهب لدى البنوك المركزية كنسبة من الاحتياطيات الإجمالية إلى 26.6% في عام 2025، وهو أعلى مستوى منذ عام 1993. لقد زادت تلك النسبة 17 نقطة مئوية منذ عام 2013.

تقوم البنوك المركزية بتنويع محافظها بعيدًا عن الأصول المقومة بالدولار، وتشتري الذهب بوتيرة لم تُرَ منذ عقود. في الوقت نفسه، زادت تخصيصات المستثمرين الخاصين للذهب إلى 2.7% من المحافظ الإجمالية العام الماضي، وهو أعلى مستوى منذ عام 1984. لقد تضاعف هذا النسبة أكثر من مرتين خلال السنوات الخمس الماضية.

كلا المجموعتين يتجه نحو الذهب بشكل متزامن – وهو توافق نادر. تحليل الرسم البياني (مقدم): يظهر الرسم من بلومبرج وIncrementum AG خطين. بلغت ذروة احتياطيات الذهب لدى البنوك المركزية (كنسبة من الاحتياطيات الإجمالية) حوالي 40% في عام 1980، ثم انخفضت إلى أدنى مستوى حوالي 10% في عام 2010، ومنذ ذلك الحين عادت للارتفاع إلى 26.6% في عام 2025.

المصدر: X/@KobeissiLetter

تخصيص المستثمرين الخاصين للذهب (المحور الأيمن) بلغ ذروته عند حوالي 11% في عام 1990. وانخفض إلى حوالي 2% في عام 2020، ثم تضاعف ليصل إلى 4% بحلول عام 2025. الاتجاه التصاعدي في كلا الخطين منذ عام 2020 واضح.

المستثمرون والبنوك المركزية يجمعون الذهب في نفس الوقت.

صادرات الذهب القياسية لليابان – دليل على التهريب

أظهرت رسالة كوبيسي أيضًا تحركات غير معتادة للذهب في اليابان. ارتفعت صادرات اليابان من الذهب بنسبة 35.6% على أساس سنوي في السنة المالية 2025 (المنتهية في مارس 2026)، لتصل إلى حوالي 25.5 مليار دولار – وهو أعلى مستوى منذ بدء جمع البيانات في عام 1988. ارتفع متوسط سعر التصدير بنسبة 48.7% ليصل إلى 117,400 دولار لكل كيلوجرام، مدفوعًا بارتفاع أسعار الذهب العالمية.

وفي الوقت نفسه، قفزت واردات الذهب بنسبة 120% على أساس سنوي لتصل إلى حوالي 1.1 مليار دولار، وهو أيضًا رقم قياسي. ونتيجة لذلك، صدرت اليابان أكثر من 200 طن متري من الذهب أكثر مما استوردت في السنة المالية 2025، بقيمة حوالي 24.4 مليار دولار، بزيادة قدرها 37.9% على أساس سنوي.

إنتاج الذهب المحلي في اليابان صغير جدًا ليعكس هذا النمو في الصادرات، وفقًا لوزارة المالية. الآلية المشبوهة هي أن الذهب يُهرب إلى اليابان دون دفع ضريبة الاستهلاك القياسية البالغة 10%، ويُباع محليًا بأسعار تشمل الضريبة لتحقيق هامش ربح، ثم يُعاد تصديره إلى الخارج. هذا يخلق فائض تصدير صناعي.

المصدر: X/@KobeissiLetter

الحجم يشير إلى تدفق كبير ومنظم للذهب المادي يمر عبر اليابان للاستفادة من التفاوت الضريبي والأسعار العالمية.

ماذا يعني ذلك لسعر الذهب

يجمع بين الطلب الهيكلي (البنوك المركزية + المستثمرون الخاصون) والتدفقات المادية غير العادية (اليابان) لدعم ارتفاع أسعار الذهب. من غير المرجح أن تتوقف البنوك المركزية عن التنويع. لدى المستثمرين الخاصين مجال لزيادة التخصيصات أكثر – فقد تم الوصول إلى ذروة 1984 عند 2.7%، لكن الذروة في عام 1990 كانت حوالي 11%.

إذا استمر الشعور السائد، يمكن أن ترتفع التخصيصات أكثر بكثير. تشير حالة اليابان إلى أن الذهب المادي مطلوب بشدة على مستوى العالم. تتواجد شبكات التهريب فقط عندما تبرر فروقات الأسعار المخاطر.

حقيقة أن اليابان تصدر أكثر من 200 طن صافي تشير إلى أن سعر الذهب يتحرك إلى حيث الحاجة إليه أكثر – من المحتمل لتلبية الطلب القوي من المؤسسات والبنوك المركزية في أسواق أخرى.

كان الانخفاض تحت 4400 مؤقتًا. الدعم ثابت. المقاومة التالية هي 4600، ثم أعلى مستوى على الإطلاق بالقرب من 5000 دولار.

إذا استمر شراء البنوك المركزية وتدفقات اليابان، قد يعيد الذهب اختبار تلك المستويات في يونيو.

توترات الشرق الأوسط: سيف ذو حدين للذهب

لطالما اعتُبر الذهب الملاذ الآمن النهائي خلال أوقات الحرب والاضطرابات الجيوسياسية. يهرع المستثمرون إلى المعدن الأصفر عندما تطلق الصواريخ، وتُغلق الحدود، ويزداد عدم اليقين. تقول الحكمة التقليدية إن الذهب يجب أن يرتفع عندما تشتعل نار الشرق الأوسط.

لكن الصراع الحالي في إيران كسر هذا القاعدة. منذ بدء الحرب في 28 فبراير 2026، انخفض الذهب بما يقرب من 20% من أعلى مستوى له في يناير عند حوالي 5590 دولار. خلال نزاع أغلق مضيق هرمز (نقطة اختناق لنحو خمس إمدادات النفط العالمية)، انخفض سعر الذهب.

السبب غير بديهي ولكنه حاسم للفهم. خلق الحرب سلسلة تضخم، وليس طلبًا على الملاذ الآمن. إغلاق مضيق هرمز يدفع أسعار النفط للارتفاع. ارتفاع النفط يساهم في التضخم الأوسع. التضخم المستمر يجبر الاحتياطي الفيدرالي على إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة، أو حتى رفعها أكثر. ارتفاع الفائدة يرفع عوائد سندات الخزانة، مما يجعل الأصول ذات العائد أكثر جاذبية ويقلل من جاذبية الذهب.

كلما تصاعدت التوترات، يقوى الدولار وترتفع العوائد، مما يعوض جاذبية الذهب كملاذ آمن. في 28 مايو، دفعت ضربات جديدة من الولايات المتحدة على أهداف عسكرية إيرانية بالقرب من مضيق هرمز برنت إلى الارتفاع، لكن الذهب انخفض إلى أدنى مستوى له في شهرين دون 4400 دولار. المفارقة حقيقية: الأخبار السيئة للعالم هي أيضًا أخبار سيئة للذهب في هذا البيئة.

ومع ذلك، لم تختفِ بعد علاوة المخاطر الجيوسياسية تمامًا. يذكر محللو JPMorgan أن إغلاق مضيق هرمز لا يزال يدعم مخاوف التضخم، وطالما بقي المضيق مغلقًا، فإن التضخم الناتج عن الطاقة سيظل يدفع البنوك المركزية إلى التشدد. خفض البنك مؤخرًا توقعاته لسعر الذهب المتوسط لعام 2026 إلى 5243 دولار للأونصة، لكنه أكد أن فرضيته طويلة الأمد الإيجابية، المبنية على المخاطر المالية، وتدهور العملة، والتفكك الجيوسياسي، لا تزال قائمة، فقط "معلقة حتى تتضح الأمور أكثر حول حل نزاع إيران."

فإلى أين يترك ذلك مستثمري الذهب؟ المعدن عالق في صراع شد وجذب. من جهة، يدعم القلق الجيوسياسي الطلب على الملاذ الآمن. من جهة أخرى، تآكل العوائد المتزايدة جاذبية حيازة الذهب. النتيجة تعتمد على أي القوة ستنتصر. إذا تصاعد النزاع أكثر وارتفعت أسعار النفط بشكل كبير، قد يتجاوز صدمة التضخم أي طلب على الملاذ الآمن.

على العكس، إذا ظهر اتفاق سلام دائم وافتتح مضيق هرمز، ستنخفض أسعار النفط، وتخف مخاوف التضخم، ويمكن أن يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة أكثر تيسيرًا، مما قد يطلق موجة قوية لصعود الذهب.

اقرأ أيضًا: روبرت كيوساكي يتوقع مفاجآت صادمة لأسعار الفضة والذهب لعام 2026

الأسئلة الشائعة

 **لماذا ارتفع سعر الذهب❓**

دعم الطلب من البنوك المركزية والمستثمرين الخاصين. كما أظهرت بيانات تصدير اليابان تدفقًا قويًا للذهب المادي.

 **لماذا تصدر اليابان الكثير من الذهب❓**

الاحتمال هو التلاعب الضريبي: تهريب الذهب دون دفع ضريبة الاستهلاك، وبيعه محليًا، ثم إعادة تصديره لتحقيق الربح. الحجم يشير إلى طلب عالمي قوي.