إلى أين يتجه الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة ووش؟

تُعد استبدالات رئيس الاحتياطي الفيدرالي التي طال انتظارها قد اكتملت، حيث أدى الرئيس الجديد كيفن ووش اليمين الدستورية رسميًا في البيت الأبيض مؤخرًا. وبناءً على تصريحاته السابقة، بالإضافة إلى الضغوط التضخمية التي عادت مرة أخرى في الولايات المتحدة، يتوقع السوق عمومًا أن يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة أكثر تشددًا بعد توليه المنصب، وحتى سوق عقود الفائدة المستقبلية بدأ يتوقع رفع الفائدة خلال العام. فإلى أين يتجه الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة ووش؟
كان كيفن ووش قد عمل كمساعد باحث لنوبل في الاقتصاد ميلتون فريدمان، وهو مؤمن بنظرية النقدية، ويختلف تمامًا في السياسات عن يلين وباول وولكر. يعتقد فريق يلين وباول أن التضخم ناتج عن اختناقات في سلسلة التوريد، ودورة الأجور والأسعار، والطلب المفرط، وهي تأثيرات هيكلية وخارجية. لكن ووش يرى أن الجوهر هو طباعة النقود بشكل مفرط والانفاق المالي المفرط، وأن معادلة فريدمان MV=PQ هي الحقيقة. للتحكم في التضخم، يكفي تشديد السياسة النقدية، وهو أحد الأسس التي يقوم عليها سياسة تقليص الميزانية العمومية.
بعد الأزمة المالية، بدأ بن برنانكي بشكل تاريخي برنامج التسهيل الكمي، ثم جعلته يلين عادة، ووسع باول بشكل هائل خلال فترة ولايته (خلال جائحة كورونا، أدى التسهيل الكمي غير المحدود إلى زيادة حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى ما يقرب من 9 تريليون دولار)، مما أدى إلى تداخل غير واضح بين البنك المركزي ووزارة المالية، وتسهيل الإنفاق غير المحدود للكونغرس بشكل غير مباشر. ووش انتقد ذلك قائلاً: "يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي أصبح أكثر شبهاً بوكالة حكومية عامة بدلاً من بنك مركزي متخصص، وهذا الانحراف المؤسسي أدى إلى أخطاء نظامية."
الاختلاف الكبير الآخر بين ووش ورؤساء الاحتياطي الفيدرالي الثلاثة السابقين هو في آلية اتخاذ القرار. يركز فريق يلين وباول على مؤشر PCE الأساسي كمؤشر رئيسي للاحتياطي الفيدرالي، وله تأثير كبير على السياسة النقدية، لكن ووش يرى أن وصف حركة الأسعار بواسطة مؤشر PCE الأساسي هو مجرد "تخمين تقريبي"، ولا يثق تمامًا في البيانات. في بداية حياته المهنية، تأثر ووش بشكل كبير بمبادئ غرينسبان، وكلاهما ليس من نوع الأكاديميين التقليديين، حيث كان غرينسبان من أطول رؤساء الاحتياطي الفيدرالي خدمة، ويميل إلى الاعتماد على آلية السوق في التوازن، وتقليل التدخل، ويعمل أكثر كخبير تجريبي، يعتمد على "الشعور + الإحصائيات" في اتخاذ قرارات الفائدة. من المرجح أن يكون ووش مزيجًا من أفكار بول فولكر وغرينسبان.
كان من المعتاد أن يؤدي رؤساء الاحتياطي الفيدرالي اليمين في البيت الأبيض، لكن بعد برنانكي، انتقلوا إلى مقر الاحتياطي الفيدرالي لإظهار استقلاليتهم. وهذه المرة، عودة ووش إلى أداء اليمين في البيت الأبيض تثير تساؤلات، وتثير تكهنات بأنه قد يكون يكرم غرينسبان.
ووش يعارض أيضًا فريق يلين وباول لأنه يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي يتحدث كثيرًا. فعملية "التوجيه المستقبلي + مخطط النقاط + المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع" الشفافة جدًا تجعل السوق يتوقع سلوك الاحتياطي الفيدرالي، وعندما لا تتوافق البيانات مع التوقعات، يحدث تقلب شديد، مما يربط توقعات السوق بسياسات البنك، ويضعف من سلطته. من المتوقع أن يعيد ووش النظر في "الغموض" الذي كان يميز غرينسبان، وربما يلغي الاجتماعات الدورية، ويوقف مخطط النقاط، ويخفض التوجيه المستقبلي، ليعيد تشكيل الاحتياطي الفيدرالي من "البنك المركزي المفسر" إلى "البنك المركزي الغامض" (على غرار أسلوب وولكر وغرينسبان المبكر).
ووش يحمل بشكل واضح شعار "الإصلاح"، وهو ربما أكبر حالة استثنائية في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي خلال العقود الأخيرة، حيث يختلف تمامًا عن رؤساء الاحتياطي السابقين، مما يعني أنه لا يمكن توقع سياسات النقدية المستقبلية استنادًا إلى إطار يعتمد على البيانات فقط. من المحتمل أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل بتعديل طرق حساب التضخم (بحذف أعلى وأدنى القيم، وتشكيل متوسط مرجح، مما قد يجعل التضخم يتوافق مع شروط خفض الفائدة). ترامب، بشكل غير معتاد، أعرب عن دعمه لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما قد يعكس ثقته في خفض الفائدة في المستقبل. مشروع قانون "الجميلة الكبرى" الذي تم تمريره بشكل محفوف بالمخاطر في مجلس النواب، وزيادة الميزانية بنسبة 10% عن السابق، يوضح أن الإنفاق المالي في الولايات المتحدة سيظل مرتفعًا هذا العام، وأن ضغط إصدار السندات الأمريكية لا يزال كبيرًا، مع تجاوز حجم الدين العام 40 تريليون دولار، وهو مجرد مسألة وقت. في ظل هذا السيناريو، حتى لو لم يضغط ترامب علنًا لخفض الفائدة، فإن عبء فوائد الدين على السندات الأمريكية سيشكل قيدًا غير مرئي على رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وربما يستخدم ترامب استراتيجيته لخفض أسعار النفط بسرعة من خلال إنهاء الصراعات في الشرق الأوسط، مما يخلق ظروفًا مناسبة لخفض الفائدة.
شهد نهاية الأسبوع الماضي تقدمًا إيجابيًا في مفاوضات إيران والولايات المتحدة، مع احتمال استئناف عبور مضيق هرمز، وهو حدث غير صدفي تمامًا مع تولي كيفن ووش المنصب، وربما يخلق ظروفًا لظهور أول موقف متساهل من الرئيس الجديد في يونيو.
وفيما يتعلق بالتوظيف، أصدرت إدارة إحصاءات العمل الأمريكية (BLS) في 9 سبتمبر 2025 نتائج مبدئية لمراجعة المعايير السنوية: حيث تم خصم 911 ألف وظيفة غير زراعية جديدة خلال الفترة من أبريل 2024 إلى مارس 2025، مقارنة بالبيانات الأولية التي كانت تُعلن شهريًا، وهو أكبر خصم سنوي منذ بدء التسجيلات (حتى عام 2002). بشكل خاص، تم خفض التقديرات في جميع القطاعات الخاصة تقريبًا، مما يدل على أن المشكلة ليست في قطاع معين، بل في التقديرات المبالغ فيها بشكل منهجي. السبب هو أن البيانات الضريبية والأجور (بيانات UI) تم استخدامها لمزامنة البيانات الشهرية غير الزراعية التي كانت تعتمد على العينة والنماذج بشكل قسري. وهذا يشير إلى أن سوق العمل الأمريكي بدأ يضعف منذ عام 2024.
الخصم في بيانات الوظائف غير الزراعية أدى مباشرة إلى إعادة بدء خفض الفائدة في سبتمبر من العام الماضي، مما أدى إلى ارتفاع قوي في أسعار الذهب والفضة. وإذا تتبعنا الأمر إلى الوراء، فإن خفض التوقعات بشكل كبير لبيانات التوظيف لعام 2023 أدى إلى قرار باول في سبتمبر 2024 بخفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، وهو ما فاق التوقعات السوقية. يتضح أنه بمجرد خفض التوقعات لبيانات التوظيف، يمكن فتح نافذة لخفض الفائدة.
تشير بيانات إدارة إحصاءات العمل الأمريكية إلى أن الاقتصاد الأمريكي أضاف 115 ألف وظيفة في أبريل من هذا العام، وهو الشهر الثاني على التوالي الذي يتجاوز فيه التوقعات، كما تم تعديل بيانات مارس إلى 185 ألف وظيفة، مع استقرار معدل البطالة عند 4.3%. من الظاهر أن سوق العمل يظهر مرونة قوية بشكل غير متوقع، لكن التحليل الدقيق يظهر أن الوظائف المؤقتة تساهم بشكل كبير، وأن الوظائف المستقرة طويلة الأمد، مثل الوظائف الأسرية، تتراجع. السوق الفعلي للعمل في الولايات المتحدة ربما يكون أضعف مما تظهره البيانات.
عادةً، يختار رؤساء الاحتياطي الفيدرالي عدم اتخاذ أي إجراءات خلال الشهر الأول من توليهم المنصب، لكن معظمهم يقدمون توجيهات مستقبلية ومخطط النقاط. ووش سبق أن أعلن معارضته لمخطط النقاط، مؤكدًا أن على الاحتياطي الفيدرالي أن يتحدث بصوت واحد، وليس أن يعبر كل عضو عن رأيه بشكل مستقل، وهو أسلوب يشبه إلى حد كبير أسلوب غرينسبان. في حفل أداء اليمين، أكد كيفن ووش على التركيز على الإصلاح، ومن المحتمل أن يكون من المغيرين في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي.
وفي الختام، يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يغير طرق حساب التضخم، ويخفض التوقعات السابقة للوظائف غير الزراعية لتمهيد الطريق لخفض الفائدة، وربما يفرض ووش في البداية عدم إظهار إشارات واضحة، مما يجعل خفض الفائدة يحدث قبل المتوقع.