تتوقع IBIT من بلاك روك تدفق $528M للخارج — ثاني أكبر تدفق على الإطلاق، ولكن بالكاد يسبب تموجًا

صناديق البيتكوين الفورية كانت من المفترض أن تكون طريقًا واحدًا لرأس المال المؤسسي. لكن تقرير الثلاثاء من صندوق البيتكوين من iShares التابع لبلاك روك (IBIT) مزق هذا الافتراض. سجل الصندوق تدفقًا صافياً خارجيًا بقيمة 528 مليون دولار في 27 مايو، مما جعله ثاني أكبر عملية استرداد ليوم واحد منذ إطلاق المنتج. الرقم وحده يبدو مقلقًا — تقريبًا نصف مليار دولار خرجت من الباب في جلسة واحدة. ومع ذلك، فإن السجل الأعمق يروي قصة مختلفة، أقل عن الذعر وأكثر عن الحجم الهائل الذي وصلت إليه هذه الأدوات. وفقًا للتقرير الأصلي الذي استشهد بوكالة بلومبرج لمحلل الصناديق المتداولة في البورصة إريك بالتشوناس، لا يزال IBIT يحتفظ بتدفقات داخلة صافية بقيمة 2 مليار دولار منذ بداية العام و64 مليار دولار من التدفقات التراكمية. هذا الانخفاض في ذلك الثلاثاء يمثل أقل من 1% من إجمالي الأموال التي دخلت الصندوق على الإطلاق.

بالنسبة للمتداولين الذين يتابعون بيانات تدفقات الصناديق كبديل عن قناعة المؤسسات، يمكن أن يشوه الرقم الخام الواقع. جاء تدفق IBIT الخارجي خلال أسبوع كانت فيه الحالة التنظيمية الأوسع حول العملات المشفرة تتدهور. كانت صناعة البنوك تجهز لعرقلة مشروع قانون رئيسي للعملات المشفرة قبل أيام من تصويت مجلس الشيوخ، مما زاد من عدم اليقين. في ذلك البيئة، تدفقات الاسترداد الكبيرة تثير الأسئلة: هل يقوم المخصصون بإعادة التوجيه من التعرض للبيتكوين؟ هل قام مالك كبير واحد بتقليص حصة؟ أم كانت مجرد حدث سيولة بدون إشارة طويلة الأمد؟ حتى الآن، تشير البيانات إلى التفسير الثالث.

التغيرات في الحجم تغير الحديث

يبدو رقم 528 مليون دولار مبالغًا فيه لأنه كذلك. عندما أطلق IBIT، كانت التدفقات بهذا الحجم ستشير إلى تفكيك هيكلي. الآن، أصبح الصندوق ناضجًا ليصبح واحدًا من أكثر الصناديق المتداولة في السوق تداولًا. التصنيف في أعلى 2% من جميع الصناديق من حيث التدفقات منذ بداية العام، كما أشار بالتشوناس، يعني أن حجم التداول اليومي لـ IBIT يمكن أن يستوعب إعادة التموضع المؤسسي دون أن ينهار. أي شخص تابع آليات الصناديق المتداولة يعرف أن عمليات الإنشاء والاسترداد جزء طبيعي من عمل الصناديق الكبيرة. ي arbitrage (التحكيم) المشاركون (APs) يحققون أرباحًا من الفروق، وأحيانًا يؤدي ذلك إلى طباعة استرداد صافي لا يمثل بيع المستثمر النهائي.

ومع ذلك، فإن التوقيت مهم. كان البيتكوين يتجه بشكل جانبي، ويمكن أن يؤدي تدفق كبير مفاجئ من أكبر صندوق بيتكوين فوري إلى انخفاض انعكاسي إذا اعتبر المتداولون الخوارزميون أن البيانات إشارة للمشاعر. عدم وجود انخفاض حاد في سعر البيتكوين في 27 مايو يشير إلى أن السوق اعتاد على وزن IBIT. إما ذلك، أو تم امتصاص الاسترداد في مكان آخر — ربما بواسطة صناديق متداولة منافسة أو مكاتب المشتقات.

المال المؤسسي يتحرك في كلا الاتجاهين

إحدى فخاخ تحليل التدفقات هو اعتبار كل تدفق داخلي تصويتًا على الثقة وكل تدفق خارجي تراجعًا. رأس المال المؤسسي ليس موحدًا. بعض التدفقات تأتي من تداولات الأساس، حيث يكون صندوق التحوط طويلًا على الصندوق المتداول في البورصة وقصيرًا على عقود CME الآجلة. عندما يتضيق هذا الفرق، يستردون. هذه عملية ميكانيكية، وليست إشارة اتجاه على البيتكوين. بينما يجعل غطاء الصندوق المتداول في البورصة من المستحيل عزل هذه الدوافع، فإن حقيقة أن IBIT حافظ على 64 مليار دولار من التدفقات التراكمية تشير إلى أن العديد من المخصصين لا يعاملون البيتكوين كصفقة تكتيكية قصيرة الأمد. من الجدير بالذكر أن قطاع الرموز المميزة عبر السلسلة تجاوز للتو علامة 20 مليار دولار في الأصول الرقمية على السلسلة، مع تزايد راحة المؤسسات في حيازة الأصول المبنية على blockchain. صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة هي جزء من دفعة أوسع تشمل الأوراق المالية المرمزة والائتمان الخاص. في هذا الضوء، فإن استرداد يوم واحد من منتج واحد أقل إثارة للقلق.

ما القادم

التركيز الآن يتحول إلى بقية الأسبوع. إذا استمرت التدفقات الخارجة عبر عدة صناديق بيتكوين فورية — ليس فقط IBIT ولكن مجموعة من ثمانية أخرى — فقد يكون هناك تحول أوسع نحو المخاطر. حتى الآن، تظل الأدلة ضعيفة. أضافت مجموعة الصناديق المتداولة في البورصة مليارات في الربع الأول، وحتى التدفقات التجريبية في مايو لم تعكس الاتجاه. بالنسبة للمشاركين في السوق، قد يكون المقياس الأكثر أهمية هو حجم التداول. يظل IBIT أداة عميقة وسائلة، وهذه السيولة هي التي جذبت المال المؤسسي في المقام الأول. صندوق لا يشهد استردادات أبدًا سيكون فضولًا، وليس صندوقًا متداولًا في البورصة يعمل بشكل طبيعي.

السؤال غير المحلول هو ما إذا كانت موجة الطلب التالية على صناديق البيتكوين ستأتي من المستشارين الاستثماريين المسجلين، أو مستشاري المعاشات، أو الصناديق السيادية — المخصصين الذين يتحركون ببطء ونادرًا ما يستردون استثماراتهم استجابةً لحركة سعر يوم واحد. وجودهم سيحول أرقام التدفقات الخارجة العرضية إلى هامش أصغر بكثير. حتى ذلك الحين، ستجذب يومية استرداد بقيمة 528 مليون دولار العناوين الرئيسية. ولكن على السجل الذي يهم أكثر، لا يزال IBIT يحتفظ بمعظم رأس المال الذي جمعه على الإطلاق.