العام الماضي، كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وورش يعتقد أن الذكاء الاصطناعي سيمهد الطريق لخفض أسعار الفائدة. الآن، يفعل العكس تمامًا.

في مقال رأي في وول ستريت جورنال في نوفمبر الماضي حول مراقبة الاحتياطي الفيدرالي، قال كيفن وارش إن الذكاء الاصطناعي (AI) سيكون قوة "مضادة للتضخم بشكل كبير". اعتبر العديد من الخبراء أن هذا يعني أن وارش كان يقترح أن فوائد الذكاء الاصطناعي يمكن أن تمهد الطريق لمزيد من خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

لقد حدث الكثير منذ ذلك الحين — بما في ذلك تعيين وارش كرئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي. لكن في الوقت الحالي، يؤثر الذكاء الاصطناعي بشكل معاكس ومن المحتمل أن يساهم في ارتفاع التضخم.

في الواقع، قد يكون هو الشيء الذي يجبر الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام.

صورة رسمية من البيت الأبيض بواسطة دانييل توروك.

قد يكون الإنفاق الرأسمالي الكبير على الذكاء الاصطناعي هو الذي يدفع العوائد إلى الأعلى

افترض الكثيرون أن الحرب مع إيران أدت إلى الارتفاع الكبير الأخير في عوائد السندات.

بيانات معدل سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بواسطة YCharts.

لا شك أنه يمكن أن يكون مساهمًا رئيسيًا. فقد أدت الصراعات في الشرق الأوسط إلى ارتفاع أسعار النفط والغاز. بينما يُستبعد الطاقة من التضخم الأساسي، إلا أن لها تأثيرًا تسلسليًا على جميع جوانب الاقتصاد. على الرغم من أن العديد من الاستراتيجيين والمستثمرين يعتمدون على اتفاق أوضح بين الولايات المتحدة وإيران، إلا أنه لا يزال من المبكر جدًا أن نقول إن مثل هذا الاتفاق، إذا تم، سيصمد بالتأكيد. علاوة على ذلك، من غير المرجح أن تعود أسعار النفط والغاز إلى مستويات ما قبل الحرب.

لكن حتى لو تمسك الاتفاق، لا يعتقد بعض الخبراء أن الحرب تؤثر على التضخم وعوائد السندات بشكل أكبر في الوقت الحالي.

بريان مكارثي، مدير رئيسي في شركة الاستراتيجية الاقتصادية الكلية Macrolens، ينسب في الواقع هذا الارتفاع الأخير في عوائد السندات إلى الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، الذي ارتفع بشكل كبير هذا العام.

في عام 2025، أنفقت "السبعة الرائعة" حوالي 400 مليار دولار على الإنفاق الرأسمالي، بشكل رئيسي على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، مثل مراكز البيانات، والرقائق، والخوادم. ويقود معظم هذا الإنفاق من قبل الشركات السحابية العملاقة مثل أمازون ومايكروسوفت، التي تتطلب بنيتها التحتية استثمارات متزايدة.

دخلت "السبعة الرائعة" العام بتوجيه لزيادة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بنسبة 70%، مما كان سيجعل مستويات 2026 تصل إلى 680 مليار دولار. لكن بعد تقارير الأرباح للربع الأول، بدا أن التوجيه كان ضعيفًا جدًا. قامت المجموعة بشكل كبير برفع التوجيه وتتوقع الآن إنفاقًا رأسماليًا يُقدر بـ 725 مليار دولار هذا العام.

إنه مبلغ مذهل، ومن يدري كم مرة سترفع الشركات السحابية العملاقة التوجيه هذا العام.

كما أنه المحرك الرئيسي لعوائد السندات الآن، وفقًا لمكارثي، الذي قال إن الارتفاع في العوائد ليس بسبب التضخم. لقد ارتفعت عوائد السندات بما يقرب من 50 نقطة أساس (نصف نقطة مئوية) منذ بدء الحرب مع إيران (حتى 26 مايو)، لكن كانت قد ارتفعت بما يصل إلى 60 نقطة أساس.

ومع ذلك، قال مكارثي إن معدل التضخم عند نقطة التعادل ارتفع فقط 15 نقطة أساس خلال هذه الفترة، بينما يُعزى الباقي إلى معدل التضخم الحقيقي. معدل التعادل يعتمد على توقعات السوق للتضخم، بينما يرتبط المعدل الحقيقي بشكل أكثر قربًا بتوقعات نمو السوق. قال مكارثي:

[I]ليس فقط أو حتى بشكل رئيسي الحرب مع إيران وارتفاع أسعار النفط هو ما يدفع هذا التحرك. أعتقد أن التعديلات الكبيرة في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي التي شهدناها. نحن الآن نرى الزيادة من 2025 إلى 2026 في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي من 380 مليار دولار إلى ربما 800 مليار دولار. ذلك الـ400 مليار دولار وما فوق يمثل 1.3% من الناتج المحلي الإجمالي، وهذا ينعكس مباشرة على نمو الناتج المحلي الإجمالي. لذا، فإن هذا محرك قوي جدًا لديناميكيات النمو الاقتصادي في هذه المرحلة.

وارش مهتم برؤية التضخم من خلال عدسة جديدة

من المثير للاهتمام أن الاتجاهات الاقتصادية التي غالبًا ما تُعتبر إيجابية يمكن أن تُنظر إليها بشكل سلبي في سيناريوهات معينة.

على سبيل المثال، في السنوات الأخيرة، كانت تقارير التوظيف القوية وانخفاض معدل البطالة تاريخيًا تُعتبر سلبية من قبل المستثمرين لأنها كانت تدفع التضخم، مما يمنع الاحتياطي الفيدرالي من خفض الفائدة. ويبدو أن هذا هو الحال هنا، حيث يُنظر عادةً إلى النمو الاقتصادي بشكل إيجابي.

حتى كتابة هذه السطور، يرى المستثمرون الذين يراهنون على تغييرات في سعر الفائدة القياسي أن الاحتياطي الفيدرالي سيبقي على المعدلات ثابتة لبقية العام، ثم يرفعها في يناير 2027. تذكر أن الظروف الاقتصادية، أو على الأقل تصورها، يمكن أن تتغير بسرعة، وتتغير هذه الاحتمالات باستمرار.

كما تحدث وارش عن النظر إلى التضخم من خلال عدسة مختلفة. فهو يريد التركيز ليس على التغيرات الأحادية التي يقودها الجغرافيا السياسية، أو أسعار لحم البقر، أو غيرها من "مخاطر الذيل"، بل على التغير بعد إزالة جميع "الاحتمالات الأحادية"، وعلى تأثيرها على الاقتصاد.

من الصعب معرفة بالضبط ما يعنيه هذا بالنسبة للشهور الأولى لوارش، وما إذا كان سيستخدم هذه العدسة الجديدة ليقترح أن التضخم أقل مشكلة مما يعتقد البعض.

ومع ذلك، يبدو أن السوق يختبر وارش أيضًا مع بداية ولايته. إذا استمر عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات في الارتفاع نحو 5%، فسيكون من الأصعب على وارش عدم التفكير في رفع سعر الفائدة، الأمر الذي قد يثير غضب الرئيس دونالد ترامب.

بالنظر إلى ما قاله مكارثي والفارق بين معدل التعادل والتضخم الحقيقي، قد يكون الذكاء الاصطناعي هو السبب.