قصف ليلي نووي! تم اختراق تجمع أموال Aave، وتبخرت 15 مليار دولار في ليلة واحدة، والمؤسسات تتجه جماعيًا نحو Morpho، هل لا تزال أموالك من فئة $USDC آمنة؟

أصدقائي، في 18 أبريل 2026، قام هاكر باستخدام ثغرة في جسر كربتوكوين الخاص بـ Kelp DAO، بتزوير عملة rsETH بقيمة 2.92 مليار دولار.

ثم قام بتحويل هذه العملات المزورة إلى Aave كضمان، واقترض عملات إيثريوم حقيقية. خلال بضع ساعات فقط، ارتفعت نسبة استغلال أموال سوق الإقراض الرئيسي في Aave إلى 100% — تم سحب كل الأموال الممكن اقتراضها من البركة. خلال ثلاثة أيام ونصف، فقدت Aave 15 مليار دولار من الودائع.

وفي النهاية، جمعت Aave مع شركائها في النظام البيئي 160 مليون دولار فقط لملء الثغرة، لكن الأمور لم تنته بعد.

لقد بحثت بعمق، واكتشفت أن المصدر الحقيقي للأزمة ليس Kelp DAO، بل آلية حوكمة Aave. في يناير من هذا العام، صوت المجتمع لرفع نسبة الاقتراض بضمان rsETH إلى 93%، وبقيت الوسادة الأمنية فقط 7%. هذا القرار هو الذي أدى إلى هجوم قاتل من قبل الهاكر.

وفي نفس اليوم، دخلت بعض العملات المزورة rsETH إلى بروتوكول الإقراض الثاني الأكبر Morphо، لكن المخاطر كانت محدودة بمليون دولار فقط، موزعة على سوقين معزولين صغيرين، ولم تثير أي ضجة.

لماذا خسرت Aave مئات المليارات ولم تتأثر Morpho تقريبًا؟ الاختلاف الأساسي يكمن في منطق تخزين الأموال.

عندما تودع USDC في Aave، يتم تحويل الأموال إلى نفس بركة التمويل الإجمالية، لدعم جميع الأصول المقترضة والموافق عليها من المجتمع. لا يمكن للمودع اختيار من يُقرض أمواله، والقواعد تعتمد على تصويت DAO. عند انهيار rsETH، حتى لو كنت تودع USDC فقط ولم تتعامل مع rsETH أبدًا، فإن أصولك ستُجمّد — أموال الجميع مرتبطة بحبل واحد.

الأمر الأكثر إثارة للغضب هو أنه عندما يتوقف السوق ولا يمكن للمستخدمين سحب العملات، قام فريق حوكمة Aave بتخفيض سعر الفائدة على سوق إيثريوم المجمد، بهدف حماية المقترضين الذين يستخدمون rsETH للرفع المالي. وانخفضت معدلات الفائدة على الودائع، وارتفعت مخاطر الخسارة على المودعين الأقل عرضة للخطر.

في النظام التقليدي للإقراض، يكون للمقرضين الأقل خطورة أولوية في استلام المستحقات، لكن Aave قلبت المعادلة تمامًا. السبب بسيط: المقترضون الذين يشاركون في تداول rsETH بالرفع المالي هم أكثر فاعلية في التصويت في حوكمة المجتمع. وعند حدوث الأزمة، يحرصون على حماية أنفسهم أولاً.

في نهاية العام الماضي، أطلقت Aave آلية تأمين تسمى Umbrella، حيث يودع المستخدمون إيثريوم لمواجهة الديون المعدومة. لكن عند وقوع الأزمة، دخلت 18922 عملية إيداع لـ aWETH في فترة انتظار الإلغاء من أصل 23507 عملية، وتلاشت حوالي 80% من أموال صندوق التأمين. التأمين على السلسلة يعتمد على مشاركة المستخدمين الطوعية، وعند وقوع الكارثة، يهرب الجميع بسرعة أكبر من أي وقت مضى.

أما Morpho، فطريقة عملها مختلفة تمامًا. فهي لا تملك بركة أموال موحدة مشتركة، بل يمكن لأي شخص إنشاء سوق إقراض معزول مستقل، مع تحديد الأصول المقترضة والضمانات والمصادر والأسعار مسبقًا، ولا يمكن تعديل المعلمات بعد النشر. هل تريد تعديل مستوى المخاطر؟ ببساطة، أنشئ سوقًا جديدًا.

كما أدخلت وكالات إدارة مخاطر مستقلة، مثل Gauntlet وSteakhouse Financial. تقوم هذه الوكالات بإنشاء خزائن أموال خاصة بها، وتوزع التمويل بناءً على تقييمات الخبراء، وتحقق أرباحًا من الأداء؛ والخسائر تقتصر على خزائنها الخاصة. كانت Gauntlet سابقًا تقدم خدمات إدارة مخاطر لـ Aave، لكن آراءها المهنية غالبًا ما تُرفض من قبل حاملي الرموز الباحثين عن عوائد عالية — وهو ما تخلص منه Morpho تمامًا من الجذر.

حتى بدون وقوع هجمات، فإن نموذج البركة المشتركة يحمل تكاليف خفية. تساهم الأسواق الثلاثة الرئيسية على شبكة إيثريوم (إيثريوم، USDT، USDC) بنسبة 89% من حجم الإقراض، وتظل معدلات الفائدة على الودائع أقل بنسبة 25% إلى 35% من معدلات الفائدة على القروض. الفرق هو الأموال غير المستخدمة التي تبقى نائمة في بركة التمويل، ولا يحقق المودعون أرباحًا، بينما يدفع المقترضون كامل التكاليف.

فقط هذه الأسواق الثلاثة تخسر سنويًا 52 مليون دولار بسبب دوران الأموال، وهو ما يعادل ربع الإيرادات السنوية لفترة ربع السنة في Aave. حتى مع تصفية الاحتياطيات وإلغاء رسوم المنصة، فإن المشكلة لا تزال قائمة — وهو عيب جوهري في بنية البركة المشتركة.

هدف نموذج سعر الفائدة في Morpho هو الحفاظ على معدل استغلال الأموال عند 90%، وهو أعلى بكثير من 60% إلى 80% في Aave. وهي قادرة على تحمل معدلات استغلال عالية، لأن الودائع داخل المنصة لا تُستخدم كضمانات لقروض أخرى، مما يمنع بشكل أساسي مخاطر التصفية المتسلسلة، ولا حاجة لاحتياطيات كبيرة.

عندما يكون الطلب على الإقراض مرتفعًا، ترتفع معدلات الفائدة تلقائيًا لجذب المودعين، وعندما ينخفض الطلب، تنخفض المعدلات لتحفيز المقترضين، ويمكن للنظام أن يوازن نفسه ديناميكيًا دون تصويت المجتمع. وأكدت البيانات العملية هذه الميزة: بعد خصم رسوم الوكالة، فإن عائدات صندوق USDC الرئيسي في Morpho لا تزال أعلى من Aave وCompound. نسبة الإقراض إلى الودائع الحالية في Morpho هي 41%، مقابل 39% في Aave، وحجمها يتعدى عدة مليارات من الدولارات.

اختيار المؤسسات يوضح الأمر بشكل أكبر. جميع أنشطة الإقراض على الأصول المشفرة التابعة لـ Coinbase تعتمد على Morpho، مع حجم قروض يتجاوز 2 مليار دولار، ويستفيد أكثر من 100 مليون مستخدم بشكل غير مباشر من عوائد Morpho. ومعظم الناس لا يعرفون حتى أنهم يستخدمون DeFi. لم تطور Coinbase نظام إقراض خاص بها، ولم تختار منصة أخرى، والسبب الرئيسي هو أن بنية Morpho الأساسية تتيح لها تحديد معايير إدارة المخاطر بنفسها، واختيار وكالات إدارة المخاطر، والتحكم الكامل في تجربة المنتج.

شركة إدارة الأصول العالمية Apollo، التي تدير أصولًا بقيمة تريليونات من الدولارات ولها خبرة في الائتمان الخاص تمتد لثلاثين عامًا، وقعت مؤخرًا على عقد لمدة أربع سنوات، وتخطط لشراء ما يصل إلى 90 مليون رمز MORPHO، أي 9% من إجمالي العرض. تربط أصول صناديقها الرمزية بـ Morpho، وتقوم شركة HighLyt بإدارة خزائن التمويل واختبار ضغط السوق.

كما أن أول بنك تشفير مرخص اتحاديًا في الولايات المتحدة، Anchorage Digital، يربط عملاءه من المؤسسات ذات القيمة المليارية بـ Morpho؛ وSG-FORGE، القسم التنظيمي في بنك سوسيتيه جنرال، هو أول بنك مرخص يستخدم Morpho لتنفيذ عمليات إقراض DeFi.

هذه المؤسسات المالية التقليدية الخاضعة للرقابة تختار بشكل جماعي Morpho، لأن الهدف المشترك هو أن نموذج السوق المعزول يتيح لها تلبية متطلبات الامتثال والحوكمة الخاصة بها دون الاعتماد على قرارات DAO. بالمقابل، فإن Aave، حيث لا يمكن تعديل قواعد السوق إلا عبر تصويت المجتمع، لا يمكنه تلبية احتياجات المؤسسات ذات السيطرة الذاتية.

تغيرات البيئة التنظيمية تزيد من تفاقم هذا الاتجاه. ينص قانون GENUIS في الولايات المتحدة على أن مُصدر العملات المستقرة لا يمكنه توزيع أرباح استثمارية مباشرة، مما يتطلب بنية تحتية أساسية محايدة لتمكين الأصول من إدارة مخاطرها بشكل مستقل. وتُظهر التوقعات أن حجم احتياطيات العملات المستقرة الموجهة إلى سندات الخزانة الأمريكية سيقفز من 120 مليار دولار حاليًا إلى أكثر من تريليون دولار بحلول 2028. وهذه المبالغ الضخمة بحاجة إلى نظام إقراض يمكن للأصول أن تتحكم فيه بشكل مستقل — وMorpho هو الخيار الأنسب في الوقت الحالي.