إيران والبنك الاحتياطي الفيدرالي -- "ثلاثة سيناريوهات" تؤثر على الأسواق العالمية القادمة

مقالة من كتابة: دونغ جينغ

المصدر: وول ستريت جورنال

اتجاهات الوضع في إيران وآفاق السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، أصبحتا خطين رئيسيين يؤثران على الأسواق العالمية.

في أحدث تقرير لها، قام فريق الأبحاث الاقتصادية في دويتشه بنك، حول ثلاثة احتمالات لنهاية مفاوضات وقف إطلاق النار في إيران، بتحليل تأثيراتها المحتملة على مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي — من تلاشي مخاطر رفع الفائدة مؤخرًا، إلى رفع متكرر في عام 2026، وصولًا إلى وجود عدم يقين مزدوج في اتجاه السياسة، حيث تتوافق كل سيناريو مع منطق سوقي مختلف تمامًا.

وأشار التحليل إلى أن اتجاه أسعار النفط سيؤثر مباشرة على مدى تثبيت توقعات التضخم، مما يحدد ما إذا كان على الاحتياطي الفيدرالي أن يعيد تفعيل رفع الفائدة أم لا. وفقًا للبنك، فإن أكثر السيناريوهات التي يجب الحذر منها حاليًا ليست التصعيد الأقصى للصراع، بل الحالة الوسطى — وهي "فشل المفاوضات، وركود الوضع" — حيث من المرجح أن يدفع ارتفاع أسعار النفط المستمر الاحتياطي الفيدرالي لاتخاذ إجراءات تقشفية جوهرية في عام 2026.

حتى الآن، تظهر آخر التطورات في الوضع الجيوسياسي أن المفاوضات حول تمديد اتفاق وقف إطلاق النار وإعادة فتح مضيق هرمز قد أحرزت تقدمًا معينًا، وقد استجابت الأسواق بشكل متفائل مسبقًا. انخفضت عقود خام برنت إلى أقل من 100 دولار للبرميل، مسجلة أدنى مستوى لها خلال شهر؛ كما تراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بشكل كبير، محوًا معظم الارتفاعات التي حدثت خلال الأسبوع الماضي. ومع ذلك، لا تزال تفاصيل المفاوضات غير مؤكدة، ولم تُحل بعد الخلافات الأساسية مثل البرنامج النووي الإيراني.

السيناريو الأول: التوصل إلى اتفاق سلام — تراجع ضغط رفع الفائدة مؤخرًا، لكن المخاطر على المدى المتوسط قائمة

في السيناريو الأول لدويتشه بنك، إذا تم إحراز تقدم في المفاوضات، وإعادة فتح مضيق هرمز، واستمرار انخفاض أسعار النفط مؤخرًا، مع بقاء الأسعار فوق مستويات ما قبل الحرب؛ وانخفاض عائد سندات الخزانة الأمريكية، وارتفاع السوق بشكل عام نتيجة تلاشي مخاطر الحافة، وتسهيل الظروف المالية.

في ظل هذا السيناريو، ستخفف الضغوط على الاحتياطي الفيدرالي لرفع الفائدة في الاجتماعات القادمة بشكل واضح. مع تراجع بيانات التضخم الإجمالية، وتراجع توقعات التضخم قصيرة الأجل، يميل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى اعتبار الضغوط على التضخم الأساسية الحالية مؤقتة، ناتجة عن صدمات أسعار الطاقة، ويفضلون "الانتظار" بدلاً من الاستجابة الفورية. وتتوقع دويتشه بنك أن يعزز رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وورش هذا الاتجاه.

ومع ذلك، تحذر البنك من أن السردية الأساسية التي تقول إن "التضخم غير مستدام" تحتاج إلى وقت لتثبيتها، وأن مخاطر رفع الفائدة لم تتلاش بعد. إذا استمر سوق العمل في التشدد، وارتفعت توقعات التضخم أكثر، أو بقي التضخم مرتفعًا بعد تراجع الضرائب وأسعار الطاقة، فسيكون هناك احتمال أكبر لرفع الفائدة في عام 2027.

السيناريو الثاني: فشل المفاوضات، وركود الوضع — أعلى مخاطر رفع الفائدة في 2026

تصنف دويتشه بنك السيناريو الثاني على أنه الأكثر خطورة بين السيناريوهات الثلاثة الحالية. في هذا السيناريو، تفشل مفاوضات السلام، ويظل مضيق هرمز مغلقًا لفترة طويلة، لكن الصراع لا يتصاعد أكثر، وتظل أسعار النفط مرتفعة دون أن ترتفع بشكل حاد.

سيؤدي استمرار ارتفاع أسعار النفط بشكل ملحوظ إلى نقل التضخم الأساسي بشكل أكبر، مع زيادة مخاطر تراجع توقعات التضخم. في الوقت نفسه، لا تكفي أسعار النفط في هذا السيناريو لإحداث ضرر كبير على الطلب، مما يمنع الاحتياطي الفيدرالي من التركيز على سوق العمل، مما يعني أن الضغوط التضخمية ستكون أحادية الجانب، ولا يوجد سبب لاتباع سياسة "الانتظار" بحجة ضعف الاقتصاد.

تعتقد دويتشه بنك أن الاحتياطي الفيدرالي من غير المرجح أن يتخذ إجراءات رفع الفائدة قبل اجتماع سبتمبر — حيث تتطلب التغييرات في السياسة المرور عبر عدة مراحل، منها إزالة نية خفض الفائدة (يونيو)، مناقشة بعض المسؤولين لاحتمالية رفع الفائدة (يوليو إلى سبتمبر)، وتشكيل إجماع داخل اللجنة.

لكنها تشير أيضًا إلى أن عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولر قال مؤخرًا إنه إذا لم يتراجع التضخم بسرعة، فربما يكون رفع الفائدة خيارًا معقولًا، مما يوحي بأن الاحتياطي الفيدرالي قد يكون أكثر استعدادًا لتشديد السياسة بسرعة. لذلك، لا ينبغي استبعاد احتمالية رفع الفائدة عدة مرات في عام 2026.

السيناريو الثالث: تصعيد الصراع مجددًا — مخاطر مزدوجة على مستقبل السياسة

السيناريو الثالث يفترض أن تتصاعد الأوضاع في إيران من جديد، مع ارتفاع أكبر وأطول في أسعار النفط. ترى دويتشه بنك أن هذا السيناريو لا يعني بالضرورة أن الاحتياطي الفيدرالي سيتجه بشكل أحادي نحو رفع الفائدة، بل سيجلب معه عدم يقين مزدوج بشأن مستقبل السياسة.

من ناحية، سيؤدي تصعيد الصراع إلى دفع التضخم العام إلى الارتفاع بشكل أكبر وأطول، مع مخاطر أكبر لنقل التضخم الأساسي، وزيادة احتمالية تراجع توقعات التضخم. عندها، سيحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى التواصل بشكل واضح لبيان استعداده لتشديد السياسة لمواجهة مخاطر استقرار الأسعار.

من ناحية أخرى، فإن الارتفاع المستمر الكبير في أسعار النفط سيزيد من خطر الصدمات غير الخطية على الاقتصاد الحقيقي، مما قد يؤثر على سوق العمل.

تشير دويتشه بنك إلى أن المستهلكين حاليًا قادرون على تحمل أسعار الطاقة الحالية تقريبًا، وأن سياسات التخفيض الضريبي قد عوضت جزئيًا عن ضغط ارتفاع أسعار النفط؛ لكن إذا استمرت أسعار النفط والغاز في الارتفاع بشكل كبير، فسيتم استهلاك هذا الاحتياطي. عندها، قد يخرج سوق العمل من التوازن الحالي "الضعيف" المتمثل في قلة التوظيف وقلة التسريح، مما قد يؤدي إلى تراجع الطلب أو موجة تسريح واسعة.

في هذا السيناريو، ستعتمد توجهات السياسة النهائية للاحتياطي الفيدرالي على ترتيب حدوث هذين الخطرين: إذا ظل الاقتصاد قويًا وتراجعت توقعات التضخم أولاً، فسيكون هناك حاجة لتشديد قوي؛ وإذا ظهرت فجوات في سوق العمل أولاً، فقد يميل الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض الفائدة استنادًا إلى تراجع توقعات الأسعار المستقبلية.

باختصار، يكشف إطار تحليل دويتشه بنك عن سلسلة منطقية واضحة: تحديد وضع إيران يحدد اتجاه أسعار النفط، واتجاه أسعار النفط يحدد طبيعة واستمرارية ضغط التضخم، وما إذا كانت توقعات التضخم ستتراجع أم لا، هو العامل النهائي الذي يحدد مساحة سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

أما الإشارات الأكثر أهمية حاليًا فهي: التقدم الحقيقي في مفاوضات وقف إطلاق النار، واستقرار سعر برنت تحت 100 دولار للبرميل، وتغيرات خطاب مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي في الاجتماعات القادمة — خاصة فيما إذا كانوا يبدأون في إزالة نية خفض الفائدة، أو إذا ناقش مسؤولون احتمالية رفع الفائدة علنًا. ستكون هذه الإشارات نوافذ مراقبة رئيسية لتقييم احتمالات وقوع السيناريوهات الثلاثة أعلاه.