مؤخرًا عند مراقبة اتجاه الدولار الأمريكي، لاحظت ظاهرة مثيرة للاهتمام. بعد بدء خفض الفائدة في عام 2024، ظن الجميع أن الدولار سينهار مباشرة، لكن الواقع هو أن مؤشر الدولار انخفض من ذروته عند 114 في عام 2022 إلى نطاق 90-100 يتذبذب الآن، بانخفاض حوالي 15٪، وعلى مدى أكثر من عام، ظل يتداول بشكل أفقي. فهل سيرتد الدولار مرة أخرى؟ هذا السؤال في الواقع أكثر تعقيدًا مما يبدو على السطح.

المفتاح هو أن تحركات الدولار ليست ببساطة مرتبطة برفع أو خفض الفائدة. سعر الفائدة هو عامل واحد فقط، والعوامل الحاسمة في تحديد سعر الصرف تشمل فرق الفائدة، طلب التحوط، وتدفقات رأس المال العالمية بشكل تراكمي. مسار خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في 2025 أصبح «بطيئًا، متأخرًا، وقليلًا»، مع استمرار بيانات التوظيف غير الزراعي في التماسك، وعدم قدرة التضخم على الانخفاض، مما أدى إلى تأجيل توقعات السوق لخفض الفائدة مرارًا وتكرارًا. بعض المؤسسات ترى حتى عام 2026 أن الفائدة قد تظل ثابتة طوال العام، قبل أن تتغير السياسة في 2027.

لكن هناك تفصيل مهم يجب الانتباه إليه: موقف الاحتياطي الفيدرالي الحالي أكثر ميلاً إلى التشدد استنادًا إلى البيانات، وليس بداية دورة رفع أسعار فائدة هيكلية جديدة. طالما أن التوظيف، والأجور، والتضخم الأساسي يبدأون في التباطؤ خلال الأشهر القادمة، فهناك فرصة لتحول السياسة إلى الحياد أو التيسير. بمعنى آخر، قد لا يضعف الدولار بشكل مستمر.

من الناحية التاريخية، غالبًا ما يرتبط قوة وضعف الدولار بالأحداث الكبرى. في أزمة 2008 المالية، عادت التدفقات إلى الدولار مما أدى إلى ارتفاعه، وفي جائحة 2020، تراجع الدولار مؤقتًا بسبب ضخ الأموال، لكنه عاد وارتفع بقوة بعد استقرار الاقتصاد. دورة رفع الفائدة السريعة بين 2022 و2023 دفعت مؤشر الدولار إلى مستويات عالية، ومع دخول دورة خفض الفائدة، بدأ السوق يتحول تدريجيًا من اتجاه قوي أحادي إلى تذبذب عند المستويات العليا. كل هذه الأحداث التاريخية تُظهر أن قرار اتجاه الدولار لا يعتمد فقط على السياسة، بل على عوامل متعددة.

أعتقد أن العام القادم، من المرجح أن يشهد الدولار في وضع تذبذب عند مستويات عالية، مع ميل إلى التراجع أو التماسك، بدلاً من هبوط حاد واحد. لكن هذا لا يعني أن الدولار سيتراجع باستمرار. طالما ظهرت مخاطر مالية جديدة، أو نزاعات جيوسياسية، أو حالة هلع في السوق، فإن التدفقات قد تعود إلى الدولار، لأنه لا يزال العملة الاحتياطية والأكثر أمانًا على مستوى العالم.

عامل آخر لا يمكن تجاهله هو اتجاه تقليل الاعتماد على الدولار. هذا ضغط طويل الأمد حقيقي، لكنه عملية بطيئة تستغرق سنوات، ولن تؤدي خلال 12 شهرًا إلى انخفاض مؤشر الدولار من 100 إلى 90 مباشرة. على الرغم من أن البنوك المركزية تقلل من حيازاتها من السندات الأمريكية وتزيد من الذهب، إلا أن مكانة الدولار في احتياطيات العالم ونظام التسوية لا تزال صعبة الاستبدال على المدى القصير.

أيضًا، يتوقف أداء مؤشر الدولار على أداء العملات المكونة له. إذا كانت أوروبا تتباطأ في خفض الفائدة بشكل أبطأ، أو اليابان وغيرها من الاقتصادات الكبرى تتبنى سياسات أكثر تيسيرًا، فإن الدولار قد يظل قويًا بسبب فارق الفائدة النسبي. على سبيل المثال، عندما تنهي اليابان عصر أسعار الفائدة المنخفضة جدًا، قد يؤدي تدفق الأموال إلى ارتفاع الين، مما يضعف الدولار مقابل الين. أما بالنسبة للـتيوان، فمعدلات الفائدة تتبع الدولار، لكن هناك اعتبارات خاصة، ومن المتوقع أن يظل التيوان يقدر خلال دورة خفض الفائدة، لكن الارتفاع لن يكون كبيرًا. اليورو، بالمقابل، أقوى نسبيًا من الدولار، لكن الحالة الاقتصادية في أوروبا ليست جيدة جدًا، مع تضخم مرتفع واقتصاد ضعيف.

بالنسبة للمستثمرين، فإن تقلبات الدولار تخلق فرصًا. على المدى القصير، يمكن متابعة بيانات التضخم، والتوظيف غير الزراعي، واجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، لأنها تؤثر على توقعات الفائدة، ويمكن استغلال تقلبات الأحداث الصغيرة. إذا لم تكن تتداول يوميًا، يمكنك الاعتماد على مستويات دعم ومقاومة مؤشر الدولار، مع مراقبة الفروقات بين سياسات البنوك المركزية الكبرى، للبحث عن فرص تداول على مدى أسابيع أو شهور. أما المستثمرون على المدى المتوسط والطويل، فيمكنهم تنويع محافظهم باستخدام الذهب، والعملات الأجنبية، وأصول أخرى لتخفيف مخاطر تقلبات الدولار، خاصة عندما يكون في وضع تذبذب عند المستويات العالية أو يضعف.

وفي النهاية، هل سيرتد الدولار؟ الجواب هو «ربما، لكنه لن يكون سريعًا». الدولار لا يزال العملة الرئيسية في التسوية العالمية، وطالما أن الولايات المتحدة تحافظ على قوتها في السياسة، والاقتصاد، والجيش، فلن يتعرض لانخفاض كبير. لكن، من المهم أيضًا ملاحظة أن ميزته النسبية تتآكل ببطء. في ظل هذا المشهد، من الأفضل التركيز على الفرص النسبية بدلاً من محاولة التنبؤ باتجاه الدولار المطلق، مع تعديل استراتيجيات التداول وفقًا للفروقات بين سياسات البنوك المركزية المختلفة.