مؤخرًا يُطرح سؤال بشكل متكرر: هل سينخفض الدولار؟ يبدو أن هذا السؤال بسيط، لكن الإجابة أكثر تعقيدًا بكثير مما يتصور البعض.

لنبدأ بالمفاهيم الأساسية. سعر صرف الدولار هو في الواقع نسبة تبادل الدولار الأمريكي مع العملات الأخرى. على سبيل المثال، EUR/USD=1.04، يعني أن دولار واحد يساوي 1.04 يورو. عندما يرتفع هذا الرقم، فهذا يدل على ارتفاع قيمة اليورو وانخفاض قيمة الدولار؛ والعكس صحيح عندما ينخفض.

على مدى السنوات القليلة الماضية، كانت قصة الدولار مثيرة للاهتمام حقًا. من ذروته التاريخية عند 114 في عام 2022، انخفض إلى نطاق 90-100 حاليًا، مسجلاً انخفاضًا إجماليًا حوالي 15%. العام الماضي، انخفض بنسبة تقارب 9.5%، مسجلًا أكبر تراجع سنوي منذ عام 2017. لكن هذا لا يعني أن الدولار سيتجه دائمًا نحو الضعف، لأن تقلبات سعر الصرف تتأثر بعدة عوامل.

أول وأهم محرك هو سعر الفائدة. عندما تكون الفائدة مرتفعة، يجذب الدولار الاستثمارات، وتدخل الأموال؛ وعندما تكون منخفضة، تتجه الأموال إلى أسواق ذات عوائد أعلى. لكن هناك نقطة مهمة: السوق لا تنتظر تحديد رفع أو خفض الفائدة للرد، بل تتوقع ذلك مسبقًا وتُسعره في السوق. لذلك، النظر إلى ما إذا كان الدولار سينخفض أم لا، يجب أن يكون من خلال توقعات السوق للمستقبل، وليس فقط السياسات الحالية.

الحالة الحالية هي أن بيانات التوظيف غير الزراعي لا تزال قوية، والتضخم لا يزال متماسكًا، مما أدى إلى تأجيل توقعات السوق لخفض الفائدة مرة أخرى. الفيدرالي يتحول من سياسة التيسير السريع إلى مسار "بطي، متأخر، قليل" لخفض الفائدة، وهناك مؤسسات تتوقع أن تبقى المعدلات ثابتة طوال عام 2026. لكن المهم هو أن هذا الموقف المتشدد يعتمد بشكل أكبر على البيانات، وليس دورة رفع أسعار فائدة هيكلية جديدة. طالما أن التوظيف، والأجور، والتضخم الأساسي يبدأون في التباطؤ، فهناك فرصة لتحول السياسات نحو التيسير.

بالإضافة إلى سعر الفائدة، فإن عرض الدولار مهم جدًا أيضًا. التسهيل الكمي (QE) يزيد السيولة، وعادة ما يضغط على العائدات؛ والتشديد الكمي (QT) يقلل السيولة، ويرفع أسعار الفائدة. لكن هذا لا يعني أن التسهيل الكمي دائمًا يضعف الدولار، وأن التشديد يرفعه. سعر صرف الدولار غالبًا هو نتيجة تفاعل فروق الفائدة، وطلب الملاذ الآمن، وتحركات رأس المال العالمية.

كما أن العجز التجاري هو عامل آخر. الولايات المتحدة تستورد أكثر مما تصدر، وفقًا للمنطق الاقتصادي، هذا يضغط على الدولار للانخفاض. لكن الدولار هو أيضًا العملة الاحتياطية الرئيسية عالميًا، والعديد من الدول تعيد استثمار الدولار الذي تكسبه من الصادرات في الأصول الأمريكية، مما يخلق مزيجًا فريدًا من "عجز تجاري + تدفقات رأس مال". هذا هو السبب في أن الأداء الحقيقي للعملة لا يمكن أن يُحكم فقط بأرقام التجارة.

الأهم من ذلك هو النفوذ العالمي للولايات المتحدة. قدرة الدولار على أن يكون عملة التسوية العالمية تأتي من ثقة العالم في أمريكا. لكن هذه الميزة تواجه تحديات. تتجه بعض الدول نحو تقليل الاعتماد على الدولار، مع تزايد استخدام اليورو، واليوان في العقود الآجلة للنفط، والعملات الرقمية، وكلها تتحدى هيمنة الدولار. خاصة منذ 2022، بدأت العديد من الدول تفقد الثقة في الدولار، وتشتري الذهب بدلاً منه.

ومع ذلك، من المهم التأكيد على أن الدولار لا يزال العملة الاحتياطية الأهم عالميًا. تقليل الاعتماد على الدولار هو اتجاه طويل الأمد، لكنه يتقدم ببطء على مدى سنوات، وليس خلال 12 شهرًا فقط، بحيث ينخفض مؤشر الدولار من 100 إلى 90 مباشرة. البنوك المركزية تبيع بعض سندات الخزانة الأمريكية وتزيد من احتياطيات الذهب، لكن المركزية التي يحتلها الدولار في النظام الاحتياطي العالمي لن يُستبدل بسرعة في المدى القصير.

عند جمع كل هذه العوامل، ومع اعتماد مسار "بطي، متأخر، قليل" لسياسة الفائدة، بالإضافة إلى العوامل الجيوسياسية وتقليل الاعتماد على الدولار على المدى الطويل، من المرجح أن يتجه الدولار في المستقبل إلى تذبذب عند مستويات عالية، مع ميل إلى الضعف، بدلاً من الانخفاض الحاد. لكن هذا لا يعني أن الدولار سيتراجع دائمًا. طالما أن هناك مخاطر مالية عالمية، أو نزاعات جيوسياسية، أو هلع السوق، فإن التدفقات ستعود إلى الدولار، لأنه لا يزال العملة الأكثر أمانًا على مستوى العالم.

هل سينخفض الدولار؟ الجواب هو: ربما يتراجع ببطء، لكنه لن ينخفض بشكل حاد، والأرجح أن يتذبذب ضمن نطاق معين. حركة مؤشر الدولار لا تعتمد فقط على الاقتصاد الأمريكي، بل أيضًا على أداء الاقتصادات الكبرى مثل أوروبا واليابان. إذا كانت أوروبا تتباطأ في خفض الفائدة، أو اليابان تواصل سياسة التيسير، فإن الدولار قد يظل قويًا بسبب فروق الفائدة.

بالنسبة للمستثمرين، من الأفضل أن لا ينتظروا بشكل سلبي، بل يبدؤوا في التخطيط مبكرًا. على المدى القصير، يمكن متابعة بيانات التضخم، والتوظيف غير الزراعي، واجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، لأنها تؤثر على توقعات الفائدة، وتوفر فرصًا للاستفادة من التقلبات. أما المستثمرون على المدى المتوسط والطويل، فيمكنهم تنويع محافظهم باستخدام الذهب، والعملات الأجنبية، وأصول أخرى لتقليل مخاطر تقلبات الدولار. عندما يكون الدولار في مستوى مرتفع ويبدأ في التراجع، فإن هذه الاستراتيجيات تساعد على توازن المحفظة. تأثير قوة وضعف الدولار لا يقتصر على الأخبار، بل يؤثر بشكل مباشر على عوائد استثماراتنا وتوزيع الأصول، لذا فإن التخطيط المبكر وفقًا للاتجاه هو السبيل الحقيقي للاستفادة من تقلبات سعر الصرف.